政策性金融债投资价值分析：
　　1、政金债券ETF正式纳入回购质押库，助力投资者流动性管理。政金债券ETF自2023年1月16日起正式纳入上交所回购质押库，为投资者提供了新的流动性管理的便捷方式。
　　2、宽货币与弱经济使得政金债配置价值凸显。从货币与流动性角度：央行自从去年开始一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策，由于当前经济恢复力度不足，该目标短期不会改变，因此预计流动性仍然保持宽裕，利率有着维持在较低水平的预期。从经济角度：经济自2022年6月底企稳恢复后，各项指标恢复力度较弱。自2022年11月后各项指标继续承压并处于下行趋势，因此当前的经济压力也对低利率水平有着一定的支撑。
　　3、当下长久期政金债预期收益更高。基于利率债收益预测模型，当下7-10年期政金债未来一年预期收益已达3.1%，而1-3年期政金债未来一年预期收益为2.5%。从未来一年预期收益的角度出发，当下7-10年期政金债更有优势，建议投资者重视7-10年期政金债的长期配置价值。
　　中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析：
　　1、中债7-10年政策性金融债指数表现稳健，跑赢同期其他利率债指数。2012年以来，指数累计收益显著跑赢同期限的国债指数。同时相比于同期限国债指数有更高的夏普比例。
　　2、指数在高久期区间震荡；信用利差处于较低水平，利率债投资价值凸现。指数当前久期约为7年，在利率下行的宏观环境下，高久期债券能够获得更高的收益。此外，信用利差处于较低水平，利率债配置价值较高。
　　富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析：
　　1、富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520，基金成立于2022年8月19日。基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
　　2、基金管理公司富国基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验。截至2023年1月13日，基金共管理ETF基金37只，规模合计已达约396亿元。其ETF产品线覆盖广泛，提供全方位被动投资工具。
　　风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品、行业观点进行客观分析，当基金投资策略、市场环境、政策倾向发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程研究2023年01月16日量化分析报告掘金ETF纳入回购质押库助力流动性管理富国中债7-10年政策性金融债ETF511520投资价值分析政策性金融债投资价值分析作者1政金债券ETF正式纳入回购质押库助力投资者流动性管理政金债分析师林志朋执业证书编号S0680518100004券ETF自2023年1月16日起正式纳入上交所回购质押库为投资者提邮箱linzhipenggszqcom供了新的流动性管理的便捷方式分析师梁思涵执业证书编号S06805220700062宽货币与弱经济使得政金债配置价值凸显从货币与流动性角度央邮箱liangsihangszqcom行自从去年开始一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策由于当前分析师刘富兵经济恢复力度不足该目标短期不会改变因此预计流动性仍然保持宽裕执业证书编号S0680518030007利率有着维持在较低水平的预期从经济角度经济自2022年6月底企邮箱liufubinggszqcom稳恢复后各项指标恢复力度较弱自2022年11月后各项指标继续承压研究助理张国安执业证书编号S0680122060011并处于下行趋势因此当前的经济压力也对低利率水平有着一定的支撑邮箱zhangguoangszqcom相关研究3当下长久期政金债预期收益更高基于利率债收益预测模型当下7-10年期政金债未来一年预期收益已达31而1-3年期政金债未来一年1量化周报创业板指确认日线级别上涨2023-01-预期收益为25从未来一年预期收益的角度出发当下7-10年期政金15债更有优势建议投资者重视7-10年期政金债的长期配置价值2量化分析报告择时雷达六面图情绪面开始回落2023-01-14中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析3量化分析报告掘金ETF港股同时具有赔率与胜1中债7-10年政策性金融债指数表现稳健跑赢同期其他利率债指数率华夏中证港股通50ETF投资价值分析2023-2012年以来指数累计收益显著跑赢同期限的国债指数同时相比于同期01-11限国债指数有更高的夏普比例4量化周报上证50创出本轮反弹新高2023-01-082指数在高久期区间震荡信用利差处于较低水平利率债投资价值凸5量化分析报告择时雷达六面图市场资金面有所现指数当前久期约为7年在利率下行的宏观环境下高久期债券能够改善2023-01-07获得更高的收益此外信用利差处于较低水平利率债配置价值较高富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析1富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520基金成立于2022年8月19日基金紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化2基金管理公司富国基金管理有限公司具有丰富的ETF产品管理经验截至2023年1月13日基金共管理ETF基金37只规模合计已达约396亿元其ETF产品线覆盖广泛提供全方位被动投资工具风险提示本报告从历史统计的角度对特定基金产品行业观点进行客观分析当基金投资策略市场环境政策倾向发生变化时不能保证统计结论的未来延续性本报告不构成对基金产品的推荐建议请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日内容目录1当前政金债的投资价值凸显311政金债券ETF正式纳入回购质押库助力投资者流动性管理312宏观环境角度宽货币与弱经济使得政金债配置价值凸显413久期配置的角度当下长久期政金债预期收益更高62中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析821指数选样特点聚焦较长久期政策性金融债822指数历史表现长期跑赢同期限利率债指数823指数久期特征高久期区间震荡1024信用利差处于较低水平利率债投资价值凸现113富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析1131富国中债7-10年政策性金融债ETF基本信息1132管理人具有丰富ETF产品管理经验12风险提示13图表目录图表1政金债券ETF质押式回购示例图3图表2货币经济维度的三个不同区间中中债7-10年政金债总财富指数的年化收益统计4图表3当前货币仍然处于宽松区间之中货币条件指数数值越大代表越宽松5图表4目前经济恢复的力度相对较弱经济高频指数数值越大代表经济越好5图表5政金债1-3年指数未来一年收益预测6图表6政金债7-10年指数未来一年收益预测6图表7基于预期收益的久期配置策略长期表现良好6图表8未来一年预期收益的角度7-10年期政金债已经略高于1-3年期政金债7图表9不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数历史走势201214-20231139图表10不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数短期走势202111-20231139图表11中债-7-10年政策性金融债指数夏普比率较高201811-20231139图表12不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数到期收益率情况2019125-202311310图表13中债-7-10年政策性金融债指数久期变化年2019125-202311310图表14中债-7-10年政策性金融债指数成份期限分布202311311图表1510年期各评级信用债利差变化201211-202311311图表16基金基本资料12图表17朱征星先生当前管理基金产品一览202311312图表18富国基金当前管理ETF产品一览当前合计规模前20只数据截止至202311313P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日掘金ETF系列报告旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETFLOF基金系列报告将对ETFLOF基金跟踪的指数进行基本面交易面的定量分析同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值本报告分析的基金为富国中债7-10年政策性金融债ETF5115201当前政金债的投资价值凸显政策性金融债是指由我国的三家政策性银行国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行发行的并且由中央财政担保的债券也常被称之为准国债政金债具有信用评级高信用风险小流动性强等优点是一种收益稳定风险较小的资产自2023年1月16日开始富国中债7-10年政策性金融债ETF正式纳入上交所回购质押库方便了投资者进行流动性管理凸显其配置价值同时在当前货币宽松叠加经济较弱的国内宏观环境中政金债也有着明显的配置价值与优势11政金债券ETF正式纳入回购质押库助力投资者流动性管理政金债券ETF纳入回购质押库富国中债7-10年政金债ETF自2023年1月16日起正式纳入上交所回购质押库这意味着政金债券ETF为投资者管理流动性提供了一种新的便捷方式质押式回购概念质押式回购是一种债券回购类业务属于短期资金融通业务例如具体在质押式回购交易中当资金融入方正回购方需要流动性时其可以将政金债券ETF出质给资金融出方逆回购方以融入资金获得流动性同时双方约定在未来某时点正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息逆回购方向正回购方返还原出质的政金债券ETF政金债券ETF由于本身的资质好信用风险低使得其折算率高正回购方可以融入更多的资金图表1政金债券ETF质押式回购示例图质押式回购期初质押式回购期末资金融入方资金融入方正回购方正回购方出质政金融入返还本金返还政金债券ETF资金支付利息债券ETF赚取利息资金融出方资金融出方逆回购方逆回购方资料来源国盛证券研究所政金债券ETF此次纳入回购质押库对于投资者而言有如下优势优势一提供缓解流动性风险的新渠道质押式回购允许投资者在资金紧张时可以通过质押政金债券ETF进行变现应急从而缓解流动性风险投资者在当日买入或申购政金债券ETF份额后当日便可将其申报为质押券质押融入资金速度快且时效性强方便投资者进行组合的流动性管理P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日优势二提高实施杠杆策略的便捷性相较于银行间市场融资而言交易所市场融资效率更高交易便捷风险更低投资者可以通过质押政金债券ETF融入资金来实现杠杆策略从而能够更好地进行市场择时策略优化组合配置效率提升组合收益12宏观环境角度宽货币与弱经济使得政金债配置价值凸显自从2022年以来由于本土疫情以及海外环境的影响我国各项经济指标持续承压为了促进经济恢复央行自2021年下半年开始便积极推进以稳增长为目标的宽松货币政策利率水平长期维持宽松那么历史上经历类似的宏观环境时政金债的表现如何呢我们使用中债7-10年政金债总财富指数作为研究标的类比报告八月配置建议不确定性世界中的配置策略中的方法主要考察了政金债在货币与经济这两个维度的不同环境中表现如何货币维度主要由央行货币政策工具利率等构成数值越高越宽松经济维度主要由PMI进出口等经济指标构成本文分别使用了以下的方式进行宏观环境的衡量1宏观指数的上下行方向2宏观数据披露值是否超预期宏观指数上下行基于宏观指数的短趋势线与长趋势线来判断上下行区间若短趋势线上穿长趋势线则宏观指数上行反之下行宏观数据披露值是否超预期基于意外指数是否大于0进行判断若意外指数大于0则超预期反之为不及预期基于上述方法我们可以将货币与经济维度拆分成上行且披露值超预期中性下行且披露值不及预期这三个区间并分别考察7-10年政金债在不同区间中的年化收益如何图表2货币经济维度的三个不同区间中中债7-10年政金债总财富指数的年化收益统计上行且披露值超预期中性下行且披露值不及预期6485539043269193214910230货币经济资料来源WindBloomberg国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日由图表2可看出政金债在三个区间中的表现有较好的单调性当货币政策处于宽松且超预期时7-10年政金债有着约485的年化收益率当经济表现较弱处于经济下行且披露值不及预期时7-10年政金债有着约390的年化收益率同时由图表3-4可以看出当前的宏观环境市场流动性充裕自2021年年中到现在央行一直维持着以稳增长为目标的宽松型货币政策由于当前经济恢复力度不足该目标短期不会改变因此预计流动性仍然保持宽裕利率有着维持在较低水平的预期经济恢复力度弱经济自2022年6月底企稳并逐渐恢复后各项经济指标恢复力度较弱自2022年11月后各项经济指标继续承压并处于下行趋势因此当前的经济压力也对低利率水平有着一定的支撑综上所述在当前宏观环境中中长久期政金债有较好的配置价值图表3当前货币仍然处于宽松区间之中货币条件指数数值越大代表越宽松中债政金债国开行YTMAAA10年中债政金债进出口行YTM10年中债政金债农发行YTM10年货币条件指数右轴逆序609697559850994510040101102351033010425105201062014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所图表4目前经济恢复的力度相对较弱经济高频指数数值越大代表经济越好中债政金债国开行YTMAAA10年中债政金债进出口行YTM10年中债政金债农发行YTM10年经济高频指数右轴601009855965094459240908835863084258220802014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日13久期配置的角度当下长久期政金债预期收益更高在专题报告利率债收益预测框架大类资产定价系列之二中我们曾提出利率债的收益分解框架将其收益分解为三个部分远期利率久期影响和凸性偏差1112111112111远期利率久期影响凸性偏差远期利率是已知项关键地方在于久期影响和凸性偏差而这两项唯一的未知数是未来的利率变化r基于此我们构建了未来一年利率变化的预测模型最终将模型估算的未来一年利率变化代入收益分解公式中即可得不同久期的利率债未来一年收益11图表5政金债1-3年指数未来一年收益预测图表6政金债7-10年指数未来一年收益预测政金债1-3年未来一年预期收益未来一年真实收益政金债7-10年未来一年预期收益未来一年真实收益103025820615104520-50-10-2-1520102012201420162018202020222010201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所基于不同久期的政金债预期收益我们设计了久期配置策略具体而言是每个季度动态地比较短久期和长久期政金债预期收益的高低持续超配高预期收益的政金债品种从下图来看基于预期收益的政金债久期配置策略长期表现良好图表7基于预期收益的久期配置策略长期表现良好模型建议配置长久期政金债久期配置策略净值23年化收益年化波动最大回撤夏普比率212005年以来4327881612014年以来591922308192019年以来43142230217151311092005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日回到当前时点由于持续宽松的政策环境和疫后复苏的经济预期共同作用当下我们发现7-10年期政金债未来一年预期收益已达31而1-3年期政金债未来一年预期收益为25也就是说从未来一年预期收益的角度出发当下7-10年期政金债更有优势因此我们建议投资者重视7-10年期政金债的长期配置价值图表8未来一年预期收益的角度7-10年期政金债已经略高于1-3年期政金债政金债1-3年未来一年预期收益政金债7-10年未来一年预期收益20151050-5-10-152010201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日2中债7-10年政策性金融债指数投资价值分析中债-7-10年政策性金融债指数反映了较长久期政策性金融债的整体表现中债-7-10年政策性金融债指数CBA08201CS由中央国债登记结算有限责任公司发布发布日期为2019年1月25日指数基日为2011年12月31日隶属于中债总指数族分类指数成份券包括国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行在境内公开发行且上市流通的待偿期65至10年包含65年和10年的政策性银行债反映了较长久期政策性金融债的整体表现是满足市场需求服务投资者的重要举措21指数选样特点聚焦较长久期政策性金融债中债-7-10年政策性金融债指数以2011年12月31日为基日100点为基点当前共36只成份券可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数样本选取方法1债券种类政策性银行债专项扶贫债不包括二级资本工具和次级债2发行人国家开发银行中国进出口银行中国农业发展银行3上市地点全国银行间债券市场上海证券交易所深圳证券交易所4托管余额发行量无限制5债券剩余期限65年-10年包含65年和10年6债券币种人民币7付息方式附息式固定利率8上市期限无限制9含权债不包含含权债指数计算以中债估值为参考价格偏离度参数为01优先选取合理的最优双边报价中间价若无则取合理的银行间市场加权平均结算价或交易所市场收盘价再无则直接采用中债估值价格22指数历史表现长期跑赢同期限利率债指数从历史表现来看中债-7-10年政策性金融债指数长期表现稳健跑赢同期其他利率债指数2012年以来指数累计收益达6065显著跑赢7-10年期国债的5077等其他同期限债券指数且相对于其他期限上的政策性金融债指数也有显著的超额收益P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表9不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数历史走势201214-20231131700-3年政金债1-3年政金债3-5年政金债7-10年政金债7-10年国债160150140130120110100902012-01-042014-01-042016-01-042018-01-042020-01-042022-01-04资料来源Wind国盛证券研究所短期来看2021年以来的债牛行情中指数相对于国债的超额收益显著自2021年初以来在利率下行的过程中指数区间涨幅为1099同时相对于7-10年期国债指数902的收益表现出明显的优势中债-7-10年政策性金融债指数依靠较高的利率敏感性相对于较低久期的政策性金融债指数表现出明显的超额收益图表10不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数短期走势202111-20231130-3年政金债1-3年政金债3-5年政金债7-10年政金债7-10年国债1141121101081061041021009820211420214420217420211042022142022442022742022104202314资料来源Wind国盛证券研究所中债-7-10年政策性金融债指数夏普比率较高投资性价比凸显从指数表现的统计指标来看在2018年以来的债券市场变化中中债-7-10年政策性金融债指数比同期限国债指数的夏普比率更高具备较高的投资价值性价比图表11中债-7-10年政策性金融债指数夏普比率较高201811-2023113年化收益年化波动年化夏普最大回撤7-10年政策性金融债617277177-5247-10年国债473246140-4267-10年国开债600285165-538资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日政金债指数到期收益率具备明显的优势从债券到期收益率角度来看受益于债券的期限利差7-10年期相比于其他期限的政策性金融债来说到期收益率明显更高此外由于公募基金购买政金债无需缴纳企业所得税因此与同期国债指数相比政金债指数具备明显的到期收益率优势图表12不同期限中债-政策性金融债及7-10年期国债指数到期收益率情况2019125-20231130-3年政金债3-5年政金债7-10年政金债7-10年国债4543532521510502019-01-252019-08-252020-03-252020-10-252021-05-252021-12-252022-07-25资料来源Wind国盛证券研究所23指数久期特征高久期区间震荡中债-7-10年政策性金融债指数的当前久期处于7年左右且整体呈现震荡上行趋势指数始终保持65年以上的较高久期相比于低久期债券受收益率变化影响更为明显因此在利率下行的宏观环境下高久期债券能够获得更高的收益图表13中债-7-10年政策性金融债指数久期变化年2019125-2023113中债-7-10年政策性金融债久期727176968676665646320191252019725202012520207252021125202172520221252022725资料来源Wind国盛证券研究所从指数成份的具体期限分布来说中债-7-10年政策性金融债指数当前成份债的久期分布主要集中于5-7年和7-10年这两个期限在32只成份债中有7只债券的当前剩余期限为5-7年约占总市值的9有25只成份债的剩余期限在7-10年之间P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表14中债-7-10年政策性金融债指数成份期限分布2023113债券剩余期限一年以下1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上合计数量000725032比例00022780100市值亿元000475647967052722市值比例0009910100资料来源Wind国盛证券研究所24信用利差处于较低水平利率债投资价值凸现当前信用利差处于较低水平利率债具备较高配置价值从信用利差来看当前各评级下长久期信用债的信用利差整体处于较低水平信用风险弥补不足正处于利率债配置价值较高的时点图表1510年期各评级信用债利差变化201211-202311310年期中债企业债AAA利差10年期中债企业债AAA-利差10年期中债企业债AA利差403530252015100500资料来源Wind国盛证券研究所3富国中债7-10年政策性金融债ETF投资价值分析31富国中债7-10年政策性金融债ETF基本信息富国中债7-10年政策性金融债ETF的代码为511520标的指数为中债7-10年政策性金融债CBA08201CS基金紧密跟踪标的指数表现追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化满足投资者各类投资的需求P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表16基金基本资料基金简称富国中债7-10年政策性金融债ETF基金代码511520成立日期2022年8月19日上市日期2022年10月25日基金管理人富国基金管理有限公司基金经理朱征星基金托管人兴业银行股份有限公司比较基准中债-7-10年政策性金融债指数收益率管理费率015托管费率005金额50万040认购费率50万金额100万020100万金额1000元笔资料来源Wind国盛证券研究所基金经理为朱征星先生朱征星先生曾任海通证券研究所固收研究负责人2019年08月加入富国基金任固定收益基金经理助理2020年起任富国金融债债券型证券投资基金基金经理2022年8月起任富国中债7-10年政策性金融债交易型开放式指数证券投资基金基金经理截至2023年1月13日朱征星先生在管5只基金合计管理规模接近200亿元基金经理拥有较强的投资管理能力图表17朱征星先生当前管理基金产品一览2023113基金代码基金简称成立日期基金规模亿元511520OF富国中债7-10年政策性金融债ETF20228197875012273OF富国汇鑫金融债三个月定开债A2021787782006134OF富国金融债202011202434007197OF富国中债1-5年农发行A2021126892000197OF富国一年期纯债2022127311资料来源Wind国盛证券研究所32管理人具有丰富ETF产品管理经验富国中债7-10年政策性金融债ETF管理人为富国基金其具有丰富的ETF产品管理经验截至2023年1月13日富国基金旗下共管理ETF基金37只ETF规模合计已达约396亿元产品涵盖了宽基行业主题等多个类别公司ETF产品管理经验丰富旗下ETF产品线齐全为投资者们提供了全方位的被动投资工具P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日图表18富国基金当前管理ETF产品一览当前合计规模前20只数据截止至2023113基金代码场内扩位简称上市日期最新规模亿元512710OF军工龙头ETF2019-08-265481159629OF1000ETF2022-08-035320159792OF港股通互联网ETF2021-09-284516511520OF政金债券ETF2022-10-254268515650OF消费50ETF2019-11-112214159825OF农业ETF2020-12-292157159766OF旅游ETF2021-07-232120588380OF创50ETF2021-07-061802561190OF双碳ETF2022-07-191441510210OF上证指数ETF2011-03-25968516640OF芯片龙头ETF2021-08-27957515950OF医药龙头ETF2020-04-01753515150OF一带一路ETF2020-01-15725515250OF智能汽车ETF2021-01-08700159974OF央企创新ETF2019-12-18648561160OF锂电池ETF2022-07-08641515750OF科技50ETF2019-12-06591515400OF大数据ETF2021-01-20569517100OFAH500ETF2021-03-02382159887OF银行ETF2021-05-20370资料来源Wind国盛证券研究所风险提示本报告从历史统计的角度对特定基金产品行业观点进行客观分析当基金投资策略市场环境政策倾向发生变化时不能保证统计结论的未来延续性本报告不构成对基金产品的推荐建议P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月16日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP14请仔细阅读本报告末页声明