乘用车整车：燃油车需求区间平稳波动，新能源汽车增长看好混动。继2022年汽车购置税政策刺激透支后，预计2023年燃油车需求将承压，但也无需过度悲观。汽车行业在稳定中国经济方面起重要作用。一旦需求大幅下降，新一轮政策将可期；2023年新能源汽车销量有望继续快速增长，主要增长动力来自混动车型，以及纯电动市场的结构性增长。
　　零部件：智能电动回归经济适用，国产替代加速。随着乘用车市场竞争的加剧，2023年零部件的核心是经济适用和促进终端销售。在标配零部件和选配零部件中，消费者能够快速体验的产品将受益。对于选择一些高配和高销售增长为基础提升生产效率的零部件，增速存在压力。在降低成本和供应链安全的考虑下，国产替代将继续加速。
　　行业预期调整后，我们推荐“智能化+新能源+自主品牌”投资主线。市场经过预期调整后，2023年将从公司驱动转向行业驱动。市场对零部件的认知会从单纯的公司驱动走向电动智能&国产替代驱动下的持续高增长。随着市场情绪触底，具高增长潜力的头部公司将继续享有高估值。我们认为整车的机会在预期阶段性修复时的估值修复，市场不必过于悲观。
　　整车板块，我们推荐吉利汽车（00175 HK）、长城汽车-H（02333 HK）和理想汽车-W（02015 HK）；零部件板块，我们推荐耐世特（01316 HK）。
　　风险提示：1）新冠疫情冲击乘用车产业链；2）行业竞争加剧；3）乘用车需求低于预期

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportAutomobilesSector中文版IvanWu吴凱翔行业报告汽车行业Chineseversion85225092649ivanwugtjascomhk19December2022TableMainInfoFocusingontheMid-EndMarketandtheIndustryExpects行MarginalGrowth聚焦中端市场行业期待边际增量业报PassengervehiclePVOEMsTraditionalFVdemandhasbeenfluctuatingwithinastablerangeandgrowthofNEVisfocusedonRatingTableInvestInfoOutperformPHEVWeexpectFVdemandtobeunderpressurein2023aftermaximising告SectorReportVPTpolicystimulusin2022ButthereisnoneedtobetoopessimisticTheautoindustryplaysakeyroleinstabilizingChinaseconomyOncedemand评级跑赢大市dropssignificantlynewpoliciescanbeexpectedWeexpectsalesofNEVs2tocontinuetoseerapidgrowthin2023ThemaindrivingforceforgrowthwillHK-listedOEMsandHISperformancecomefromhybridmodelsandstructuralgrowthoftheBEVmarket港股上市整车企业和恒生指数表现ComponentsIntelligentelectroniccomponentsIECarebecoming10economicalandapplicableanddomesticsubstitutionisaccelerating0AscompetitionincreasesinthePVmarketthecoreideaofcomponentsin-10-202023istobeaffordableandtopromotefinalsalesAmongstandard-30componentsandoptionalcomponentsproductsthatconsumerscanquickly-40证assesswillbebeneficiariesThereispressureongrowthforsome-50componentswithhighcomplexsettingsandhighsalesgrowthtoimprove告-60券productionefficiencyWithconsiderationtocostreductionandsupplychain-70研报securitydomesticsubstitutionwillcontinuetoaccelerate究究AfterindustryexpectationadjustmentswerecommendinvestmentResearchReportlinesofintelligentizationnewenergyself-ownedbrandIn2023HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs报研themarketwillshiftfromcompany-driventoindustry-drivenaftertheSourceBloombergGuotaiJunanInternational告券expectedadjustmentThemarketsperceptionofcomponentswillshiftfromEquitypurelycompany-driventosustainedhigh-growth-drivenviaintelligentizationHKmainOEMsandHISperformance证anddomesticsubstitutionTop-tierfirmswithhigh-growthpotentialwillkeep港股主要整车企业和恒生指数表现enjoyingpremiumvaluationsasmarketsentimentbottomsWethinkthat40valuationsofOEMswillberepairedduringthephasedrestorationandthe20marketneednotbeoverlypessimistic0FortheOEMsectorwerecommendGeelyAuto00175HKGreatWall-20TMotor-H02333HKandLiAuto-W02015HKforthecomponentssector-40werecommendNexteer01316HK-60a-80bRiskwarning1Covid-19pandemicimpactsonthePVsupplychain2increasingindustrycompetitionand3weaker-than-expectedPVdemand-100汽l乘用车整车燃油车需求区间平稳波动新能源汽车增长看好混动继2022年汽车购置车eHIS0017500489011140195802238税政策刺激透支后预计2023年燃油车需求将承压但也无需过度悲观汽车行业在稳行023330380809866098680201509863定中国经济方面起重要作用一旦需求大幅下降新一轮政策将可期2023年新能源汽SourceBloombergGuotaiJunanInternational业车销量有望继续快速增长主要增长动力来自混动车型以及纯电动市场的结构性增长LeAutomobilesSector零部件智能电动回归经济适用国产替代加速随着乘用车市场竞争的加剧2023年零部件的核心是经济适用和促进终端销售在标配零部件和选配零部件中消费者能够快f速体验的产品将受益对于选择一些高配和高销售增长为基础提升生产效率的零部件增t速存在压力在降低成本和供应链安全的考虑下国产替代将继续加速M行业预期调整后我们推荐智能化新能源自主品牌投资主线市场经过预期调整后a2023年将从公司驱动转向行业驱动市场对零部件的认知会从单纯的公司驱动走向电动智能国产替代驱动下的持续高增长随着市场情绪触底具高增长潜力的头部公司将继r续享有高估值我们认为整车的机会在预期阶段性修复时的估值修复市场不必过于悲观g整车板块我们推荐吉利汽车00175HK长城汽车-H02333HK和理想汽车-Wi02015HK零部件板块我们推荐耐世特01316HKn风险提示1新冠疫情冲击乘用车产业链2行业竞争加剧3乘用车需求低于预期SeethelastpagefordisclaimerPage1of7请见尾页免责声明来逐步提高市场份额见图东南亚中东和拉美市场中国本土品牌有望通过直接出口或在当地建厂利用欧美市场我们认为中国本土出口市场新一轮的政策出台经济存在不确定性这将再次直接影响源汽车购车补贴预计将于仍新能源汽车销量程度上透支了2023出口市场逐步成为重要增量市场2023升见图因此A0混提升插电混5932022图到明显的续自主品牌滑年同比预计双位数销量20221有变数销量加速增长-提升12乘用车整车级占比新能源汽车中具有重要作用如果行业销量增长全年中国汽车产业链的制造优势在中国完成生产后出口到欧美市场保持月至万辆年展望年回顾年年在纯电车中2022增长出口保持强劲销售2乘用车销量整体1将直接影响-下滑日系份额双位数增长零售销量同比逐渐成为一个重要的战场市场平稳新能源汽车545-11上升随着11燃油车占比年以来在比亚迪双电机插电式混合动力新技术等的推动下月乘用车跌至份额增长月零售销量同比在提升2燃油车需求燃油车在新能源车中的销量占比已经超过出口开始下降1658继续提升A002023燃油车双需求我们预计新能源汽车及出口业务贡献出口20双积分以A00级占比2023面临压力年仍将实现快速增长但增长曲线可能放缓零售销量同比万辆发展中地区至比利时英国等以下20222022-的级6位数区间平稳波动增长年上半年的销量节奏燃油乘用车品牌2022和出口已经下降到德价格纯电年底到期图下滑年超过直接出口仍有难度我们预计欧美品牌将主要12023-更多靠发展中地区拉动系份额下降占比20227车辆购置税年自主品牌1数据在一段时间内低于预期我们认为会有为主增长2023-中11下降100新能源汽车国车企走出去主要以下降年上半年的销量节奏月中国出口到墨西哥和菲律宾等发展中国家年实施的整车厂推动新能源汽车2021230年后续是否延续新能源汽车14欧洲国家见图预计乘用车销量预计1以下年下半年以来预计乘用车批发销量同比重要政策刺激的市占率逼近燃油车混动P全年在燃油车购置税减免以及新能全年2增长A002022A05销量加速增长出口超过2022增长看将将购置税减半级车型销售小幅度的年温和增长出口销量延续的时点则2-两种形式11透支效果5503自主品牌份额继批发销量继续销量占比50年将整体主要在发达地区和A00混动3汽车图万辆见图负增长另外高增长录得双保持稳定见-的动力不足级4征收日系增长逐渐显现占比2产在逐步占比和政策21继续以对于对于业在稳位数的方式力度都在一定份额12下降2022插电持续-1端提下看TablePageHeader滑图泰君安国际资料来源图资料来源家图资料来源累计出口量图资料来源UnitedUnitedKingdom100150200-50Others---53950413SaudiSaudiArabia20汽车销量及同比增长主要整车自主品牌的市场份额Philippines2022SalesofNEVSalesNEVRetailofexportPVvolumeSalesWholesalePVofMalaysiaAustraliaThailandBelgium中国汽车工业协会乘用车市场信息联席会中国汽车工业协会国泰君安国际中国汽车工业协会国泰君安国际中国汽车工业协会国泰君安国际MexicoRussiaSaudiSaudiArabiaChile27年01-出口市场10UnitedUnitedStates月整Australia5032126车出口PagePage1002022提SalesSalesFVRetailofRetailSalesPVsofuooieSectorAutomobilesGermany2Russia升Japan额排名前十的国333939ofofMexicoUnitedUnitedKingdom547年SouthKoreaSouth150日系Belgium3934139-Unit000Unit10品牌下PVNEV200月的国2nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022请见尾页免责声明能带来订单向芯者将更被优先考虑在成本和供应链安全的考虑下国产替代将更好的需求基础增程配型零部件在重心在标配型2导致动随着产能场份额市场自主纯电品牌的我们预计自主品牌份额将继续提升行业竞争也将加剧材料没有足够的动力来场高端市场动的纯电动我们亦预计出优质混动步加速图战特别是俄乌冲突对全球油价我们预计预计品牌因素的担忧我们预计欧洲的增速问题有所燃油车问题混动-靠部分8零部件智能电动回归经济适用国产替代加速纯电增程等各个乘用车细分领域的竞争将展开式合资品牌中的二三线品牌掉队更加明显成本新能源汽车海外销售渠道的不断扩张将放缓全球2023促使中国有望继续提升燃油和自主品牌提升新能源车市场受到地缘政治问题的影响叠加出海或暂缓进度进一步加剧了纯电等均释放和的价格在缓解海外燃油车插电混有望在车型年智能化市场车型供应其在汽车市场的份额混动2023出口将进一步加速合资企业供给带来2023强体验选配零部件终端回落增速车企有望保持年纯电动市场将稳步增长2刺激体验领域边际变化较小新能源汽车年具备更好的放量基础进一步加快国产化的步伐即使需求的压力预计自主品牌的内部竞争将同时随着行业竞争有刺激了需求增长对乘用车2023的回流压力新能源汽车豪华品牌拉动A0020232023等国产汽车将继续与日系和欧系品牌竞争在中高端继续年车企供给销量的下降兼具低能耗和低油耗的车型的销量2020年年的增长将极具挑战性有利的是随着中国自主趋势不可逆转2带来的诸多不确定性全球石油价格大幅上涨见随着贡献新能源汽车市场重要增量增长已经恢复我们预计的替代将延续的降本动力更足年以来国产趋势标配型的出口将在双积分价格车型替代以及体验型消费群体纯电动3中端市场的的优势也将得到进一步见图加剧2023进程延续新能源汽车我们预计2023部分市场份额也更加总体而言市场的增长主要下降低端市场年在成本和效率的权衡中前P-9乘用车年开始加速缺智能对高通胀和补贴即将到期等行业也将加速乘用车企业打入2023芯20231问题得到化开拓中端市场的渗透率将继续上升我们细分结构来看混动和电动化年中国无明显扩张2023需要等待碳酸锂等年由加剧插电混由于延续尤其是缺靠预计展现出年凭借高端及低端燃油车的出海改善随着全球强化加速推向头部集中两端驱动自主品牌市零地缘政治挑出清这将在燃油欧洲市场2023部件高性价比有望进一也不一定高端市整车厂具备缺芯年标混1拉TablePageHeader图资料来源提升图资料来源图其埃及和沙特阿拉伯注数据资料来源图注资料来源AmericanAmericanbrands100120140SouthkoreankoreanSouthbrandsAmericanAmericanbrands2017126SouthKoreanbrandsKoreanbrandsSouth20406080销量以千为单位01225012250--1201206857GermanbrandsGerman67406740ChinesebrandsChinese1287012870出口市场已成为中国布伦特原油价格高企240240USDbbl10FrenchbrandsFrench110110A00GermanbrandsGerman202115以千为单位五个中东国家为中国汽车工业协会国泰君安国际473047301981682018126BloombergMarklinesMarklines5050车型64年中东五国汽车市场的OtherEuropeanOtherbrandsEuropeanFrenchbrandsFrench的20191264040国泰君安国际占比国泰君安国际国泰君安国际27402740420213下降而2020126PagePage21102110年数据Others整车厂2020OthersuooieSectorAutomobiles33伊朗以色列土耳1ofofA02021126JapanesebrandsJapanese7的重要市场JapanesebrandsJapaneseChinesebrandsChinese24150241501481014810车型市占率6706703054202212619的占比2nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022请见尾页免责声明动的市场对别是在新能源研发领域市场的确定性很高随着零部件实现持续的高增长然而电对于头部变为智能化和国产替代带来的持续驱动对于整车2023产业驱动强于公司驱动对该行业极度悲观的市场情绪已因政策预期而得以性场情绪的到完全反映一季度到期后销量将急剧下降同时竞争格局恶化如特斯拉下我们认为3全件等领域的国产化此视供应链安全国内市场入车销量持续疲软零部件领域的国产替代和全球化加速体现图和柔性业仍将具有较强的预计在汽车行业的激烈竞争中竞争格局决定了成长的确定性和盈利的稳定性用车需要以销2023本优先将加速零部件企业的盈利能力带来成本优先会在大多数自主新能源品牌身上得以体现的影响整车厂在销量及投资因素均-动10行业持续高增长但我们认为政府将2022企业智能和国产替代双重驱动可期2023年年上半年新技术将继续推进化生产以及技术优势中的研发能力和先发优势主要在2023预市场对车企有更多的精力投入到量达到一定规模市场情绪已底部会先于期年年国产品牌市场情绪将在调良好的竞争格局12年的增长预期将从单纯的公司驱动转向由电动智能化和国产新能源汽车同时推进整后我们推荐智能化零部件的成长性见图月销量经营效率和技术优势部分正在进程效率改善触底行业部分导致零部件企业收入下降费用增加然而依靠稳定的在-会出现下滑市场还11领域提升在销量为前提这市场不必过分悲观2023基本面的底部12和图零部件一定20232022将月公布明确的加速开拓市场份额的新技术的预期年公司作为乘用车板块来自于龙头企业的竞争优势将有新的-全球市场的压力此外12年产品出现了断供现象年第四季度至修正带来的市场将对类技术的推进将在在智能化发展之前很少有零部件部分同时新能源国内的竞争中去虽然对汽车行业的政策还存在不确定认知主要分别体现在新能源推进或在新技术购置税政策和新能源汽车政策之前备选在一些直接降市占率预期2019头部从阶段性供应商市场2023自主品牌投资主线零部件板块能带来年以来P缓解板块随着购置税2023化加新能源品牌的成本优先将给疫情已修复的驱动力将弱于驱动带来的短期修正转年第一季度以备不时只需充分预期2023领域连续两年的高增长企业效率或成本的智能化要求全球汽车经营年增速有所致使整车影响下整车厂2023本的零部件领域成2023给予效率中的成本优势年放缓政策于汽车电子领域见年的主要方向是到估值销量和中国汽年逐步改善市生产降价也已得在车企加大投行业龙头企步伐放缓截至202022改善但溢价推动了企业疫情中断23重新审使替代能够影响我们年年特安受乘驱第TablePageHeader势图资料来源提升图资料来源软图注资料来源疲软图资料来源101520253035competitivecompetitive05advantageSourceofSource120100----26048091012110Self-ownedbrands013902022UnitmnUnitUnitmnUnit20052023并向国泰君安国际国泰君安国际国泰君安国际68brandsarephasedoutphasedarebrandsmediumandSmallincreasedbrandsoftopshareThe2019年数据截至202320062019万得资讯200746一线品牌2008年自主品牌的市场份额将继续加速年以来137年年以来全球汽车销量亦持续datgsofAdvantages2009salesAutomobiletechnologyOperatingefficiency国泰君安国际行业龙头GlobalautosalesyoysalesautoGlobal-2010tier10362011月集中中国2012312013sharplydroppedthirdandofsharesecondThedeclinedbrandsoftopshareThePagePage82市场的2014企业仍将拥有竞争优201518uooieSectorAutomobiles-advantagesmainlyintheinmainlyadvantagesscaleflexibleproductionflexiblescaletierbrandshashasbrandstier4includingeconomiesofeconomiesincludingfirstdatgsandadvantagesRD2016ofoffieldofautomotiveoffieldCostadvantagesCostyoyobndbringcombined-oeadvantagesmover2017technological38汽车销量-7electronicsslightlytiertier2018etc-2019492020202110505101520112----05持续2115brandsventureJoint050050疲2nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022请见尾页免责声明1风险提示企业之一复苏长期目原材料价格稳步特在中国市场的拓展也较我们推荐力精准的产品定位技术支持等优势进一步提高了管理效率增长图场预期我们推荐汽车利润增长的新动力造行动我们推荐国的市场地位见图车混动版车型具有于星越88高端品牌我们推荐4-市场17投资建议长城汽车的剧疫情对乘用车的供给需求以及供应链带来了一定的冲击纲领103连续五个月呈现值得注意的是L20吉利3理想汽车全面加快长城汽车吉利汽车耐世特混动乘用车需求弱于预期22将受益于电动化智能化的11环比在年IP月极氪规模和盈利能力得到了提升纯电第一至第三将有助于吉利在低端市场实现新能源汽车的快速转型增长我们推荐3低油耗-11HK0131621HK02015W即将推出的新能源汽车出海回落-023330233307HK0017513001插电混见图18同比和图预计耐世特的利润将逐步恢复为利于研发采购生产的跨部门协作形成资源共享理想汽车的交付量为理想汽车理由如下和顺利获得了高附加值的齿条式电动助力转向系统项主要用于新车研发季度HK正增长见图-和14-15耐世特油电混高科技能源L长城汽车正式公布和图理想汽车第三季度的研发费用为系列车型吉利步伐通过产品结构优化和新能源智能化改理想汽车-产业11011汽车领域全面发展进一步16在手极氪-12共交付趋势耐世特有望成为行业内的一线新能源智能化的优势从低端到高端的新能源汽占比提升同时新订单规模稳步有望辆20221成功晋升为新能源汽车市场的P86927理想汽车还优化了管理方式在混同比年第三季度的业绩略低于市增长4NGWMONE我们还认为吉利将受益动突出的产品差异化能人民币辆短期将受益于订单的市场的领先优势4473扩大和出口已成为同比218行业竞争加另外耐世强化了增长亿元同比全球品牌环比57其在中星越长城见增长2LTablePageHeader电混图资料来源图资料来源预计图资料来源本符合市场预期图资料来源1000012000100120140160180-100000020004000600080001002003004005006002040608010152025--050140131615的月度销量增长保持稳定2023极氪000Units000000Units000Apr-21Units00020公司国泰君安国际公司国泰君安国际公司国泰君安国际公司国泰君安国际长城汽车May-21长城汽车Jun-2122年将Jul-21年Aug-21的销量保持ZEEKRmonthlysalesZEEKRmonthly4录得Sep-21BEVOverseasSalesOverseasMonthlySalesMonthly月起2022Oct-21Nov-212022高增长Dec-21Jan-22吉利的年的海外销量保持PHEV年下半年的销量Feb-22强劲PagePageMar-22Apr-22纯电uooieSectorAutomobiles5May-22YoYYoYofofJun-22HEVMoM7Jul-22Aug-22插电混Sep-22Oct-22Nov-22情况基-30-20-1001020304050强劲-50-40-30-20-100102030-60-40-20020406080100120和油2nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022请见尾页免责声明PTablePageHeader资料来源年将达到图1012141602468-17理想汽车Sep-21Units000公司国泰君安国际Oct-2120Nov-21VehicleDeliveryAmountDeliveryVehicleDec-21万至Jan-22LFeb-2230Mar-22系列销量万辆Apr-22PagePageMay-22Jun-22uooieSectorAutomobiles强劲预计6Jul-22ofofAug-227MoMSep-22Oct-22Nov-22-100-5005010015020020232nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022请见尾页免责声明TableCompanyRatingDefinitionTableSectorSubReport可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准6543212022受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的务的关系国公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值除分析员或其有联系者分析员或其有联系者wwwgtjacomhk8522509泰君安或其集团公司在现在或过去泸州银行跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券66香港恒生指数香港恒生指数至至181801983HK个月个月-189118181香港号新纪元广场低座并未持有并未担任有限公司版权所有不得翻印传真顺丰房托8522509本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好02191HK5155香港12至--27个月内155至至515-至7793有限公司楼1555-5有晋商银行与P长城汽车本研究报告所评论的国泰君安102558HK或以上的财务权益-H的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或股02333HK例如郑州银行吉利汽车配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票吉利汽车015HK0017506196HKTablePageHeader00175HK广汽集团及远大医药进行庄家活动-00512HK的一些基于对未来政治和经济的某H股028HK02238PagePage外国泰君安或其集团uooieSectorAutomobiles7ofof存在投资银行业72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportAutomobilesSector汽车行业19December2022