明月镜片发布2022业绩预告，预计2022实现归母净利1.20-1.43亿元，同比增长46.29%-74.23%，预计2022扣非后归母净利0.90-1.12亿元，同比增长20.92%-49.89%。预计2022Q4实现归母净利0.33-0.56亿元，同比增长20%-103%，预计2022Q4扣非后归母净利0.24-0.46亿元，同比增长14%-116%。中枢业绩增长靓丽。
　　收入端，疫情之下保持韧性，产品结构升级。眼镜行业重视线下体验、需要配镜服务，因而公司经营受疫情扰动，但受益于近视管理轻松控系列产品的热销，以及1.71、双重防蓝光、PMC超亮系列等明星产品销售提升，公司收入端保持稳健增长，彰显业务韧性。
　　盈利端，毛利率受原材料影响，费用率明显下降。22Q1-3公司毛利率为54.2%，同比下降2.4pct，主要因丙烯醇、DMT等化工原材料受石油价格上涨影响，但离焦镜收入提升一定程度缓解盈利压力。22Q1-3销售/管理/研发费用率16.0%/12.4%/3.3%，同比变动-5.6pct/-0.8pct/+0.1pct。疫情之下加强控本降费，推动精准营销，费用率明显下降。
　　离焦镜有望快速发展。公司22年11月发布离焦镜6个月临床数据，明月多点正向离焦镜（轻松控PRO产品）减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%，延缓等效球镜度增长效果为60%。未来也将同步重视产品SKU的扩充，以及医疗渠道的建设，结合23年疫情政策变化后线下消费的推动，离焦镜收入有望持续放量。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24归母净利1.24/1.64/2.04亿元，同比增长50.8%/32.9%/23.9%，离焦镜产品快速放量拉动收入与盈利，参考可比公司，给予公司23年合理估值60xPE，对应合理价值73.70元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动；市场竞争加剧；消费疫后回暖不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评文娱用品证券研究报告明月镜片TableTitle301101SZ公司评级TableInvest买入当前价格6521元发力离焦镜优化产品费用控制盈利稳健合理价值7370元报告日期2023-01-16TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote明月镜片发布2022业绩预告预计2022实现归母净利120-143亿元同比增长4629-7423预计2022扣非后归母净利090-11237亿元同比增长2092-4989预计2022Q4实现归母净利033-21056亿元同比增长20-103预计2022Q4扣非后归母净利02450122032205220722092211220123-046亿元同比增长14-116中枢业绩增长靓丽-11收入端疫情之下保持韧性产品结构升级眼镜行业重视线下体验-27需要配镜服务因而公司经营受疫情扰动但受益于近视管理轻松控系-44列产品的热销以及171双重防蓝光PMC超亮系列等明星产品销明月镜片沪深300售提升公司收入端保持稳健增长彰显业务韧性盈利端毛利率受原材料影响费用率明显下降22Q1-3公司毛利率分析师TableAuthor曹倩雯为542同比下降24pct主要因丙烯醇DMT等化工原材料受石SAC执证号S0260520110002油价格上涨影响但离焦镜收入提升一定程度缓解盈利压力22Q1-3021-38003621销售管理研发费用率16012433同比变动-56pct-08pctcaoqianwengfcomcn01pct疫情之下加强控本降费推动精准营销费用率明显下降分析师张雨露离焦镜有望快速发展公司22年11月发布离焦镜6个月临床数据SAC执证号S0260518110003明月多点正向离焦镜轻松控PRO产品减缓近视度数增长有效率达SFCCENoBNU52368延缓眼轴增长达56延缓等效球镜度增长效果为60未来021-38003692也将同步重视产品SKU的扩充以及医疗渠道的建设结合23年疫zhangyulugfcomcn情政策变化后线下消费的推动离焦镜收入有望持续放量请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司22-24归母净利124164204亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动同比增长508329239离焦镜产品快速放量拉动收入与盈利TableDocReport参考可比公司给予公司23年合理估值60xPE对应合理价值7370相关研究元股首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动市场竞争加剧消费疫后回暖不及预期TableContacts盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元540576639779936增长率-2366110219202EBITDA百万元126144180238293归母净利润百万元7082124164204增长率02173508329239EPS元股069061092123152市盈率x0008784705453094285ROE1335885101111EVEBITDAx-1644323433032122555数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText明月镜片公告点评一明月发布2022年业绩预告明月镜片是内资镜片龙头企业前身明月光电科技成立于2002年主营镜片镜片原料眼镜镜架等产品的研发生产和销售公司发布业绩预告预计2022年实现归母净利120-143亿元同比增长4629-7423预计扣非后归母净利090-112亿元同比增长2092-4989预计22Q4实现归母净利033-056亿元同比增长20-103预计扣非后归母净利024-046亿元同比增长14-116业绩增长靓丽图1明月收入稳健增长图2明月归母净利快速向上725114012062008100515068041060304405220021000-50-2020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3归母净利亿元同比右轴营业收入亿元同比右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二收入端疫情下韧性强劲离焦镜持续放量分品类看22H1镜片原料销售眼镜镜架收入210502001亿元同比变动-15759-132-154占总收入比重分别为7431637905其中海外原材料供应紧张公司原料外售高增图3公司收入按品类拆分图4公司主要品类收入同比增速3007250652004150310025010020182019202020212022H120182019202020212022H1-50镜片同比原料销售同比眼镜同比镜片原料销售眼镜镜架其他产品数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText明月镜片公告点评分渠道看22H1直销经销直营电商直营门店收入19075024001亿元占总收入比重6502638502图5公司收入按渠道拆分亿元图622H1各渠道收入占比7直营电商直营门店690543经销262直销165020182019202020212022H1直销经销代销数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心眼镜行业重视线下体验需要配镜服务因而公司经营受疫情扰动但受益于近视管理轻松控系列产品的热销以及171双重防蓝光PMC超亮系列等明星产品销售提升公司收入端保持稳健增长彰显业务韧性三盈利端优化成本管控盈利趋势向好整体毛利率受原材料影响镜片毛利率呈提升趋势22Q1-3公司毛利率为542同比下降24pct主要因丙烯醇DMT等化工原材料受石油价格上涨影响以及新会计准则下运费计入营业成本分产品看22H1镜片毛利率594同比提升12pct主要系离焦镜收入提升改善盈利结构抵销原材料价格影响原料销售毛利率为216同比下降122pct原材料价格波动较大图7镜片业务毛利率持续提升图8毛利率整体稳定净利率稳步改善70606050504040303020201010020182019202020212022H10公司毛利率镜片业务毛利率20182019202020212022Q1-3销售净利率销售毛利率原料销售业务毛利率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText明月镜片公告点评不断优化费用管控销售费用率下降明显22Q1-3公司销售管理研发费用率分别为16012433同比变动-56pct-08pct01pct公司疫情之下加强控本降费推动精准营销费用率明显下降图9期间费用率持续下行图1022H1销售费用拆分4035销售服务费30其他7费用25广告费12202715业务宣传10175职工薪酬037201820192020202122Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率期间费用率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心四行业产品结构持续升级近视防控创造新成长点镜片行业规模稳中有增随着近视问题日益突出青少年近视率偏高中国镜片市场规模有望呈现稳中有增态势且产品持续升级其中近年消费者对近视防控需求与日俱增叠加政策频出近视防控细分类目渗透率有望快速向上其价格与盈利能力均明显好于普通镜片带动行业升级镜片行业格局目前由外资主要主导主要系成立时间与进入中国较早具备品牌知名度和稳定的渠道而内资企业中明月位居龙头在中端产品价格带具备性价比优势近年加强品牌宣传与渠道建设逐步实现份额稳中有增图11中国镜片零售市场规模图122021年中国镜片行业格局销售额划分数据来源艾瑞咨询广发证券发展研究中心数据来源艾瑞咨询广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText明月镜片公告点评五公司产品结构持续升级近视防控创造新成长点公司作为最大的内资企业积累核心技术改良生产工艺布局上游原材料完善销售网络开展品牌建设基于竞争优势退出价格战定位中高端且在此价格带具备性价比优势近视防控风起公司具备离焦镜技术优势近年消费者对近视防控需求与日俱增叠加政策频出行业有望快速向上公司21年推出轻松控和轻松控Pro产品线丰富交付速度快价格带覆盖广且性价比高目前已覆盖大部分终端门店有望成为新增长点而且产品价格与盈利水平均明显高于传统镜片公司22年11月发布离焦镜6个月临床数据明月多点正向离焦镜轻松控PRO产品减缓近视度数增长有效率达68延缓眼轴增长达56延缓等效球镜度增长效果为606个月数据相较3个月数据有明显提升产品近视控制效果愈加明显合作医院权威性强且样本数据充足利好产品进一步推广未来也将同步重视产品SKU的扩充以及医疗渠道的建设结合23年疫情政策变化后线下消费的推动离焦镜收入有望持续放量图13明月不同折射率产品收入占比图14明月轻松控产品成像示意图100806040200201820192020150156160167171174数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源公司官网广发证券发展研究中心六盈利预测与投资建议预计2022-2024镜片收入496174亿元同比增长93235215主要基于疫后线下消费场景复苏以及离焦镜的快速放量预计2022-2024整体营收647894亿元同比增长110219202离焦镜带动镜片收入增长原料销售回归平稳增长眼镜与镜架收入有所回暖预计2022-2024毛利率539558567原材料下行带动盈利且快速成长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText明月镜片公告点评的新品类盈利能力明显更好预计销售费用率与管理费用率在控费之下继续稳降表1明月镜片营收拆分百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E镜片收入447843614523494461067419YoY42-263793235215毛利率538566571592610621原料销售收入61948661586110361224YoY79-215267400203182毛利率347357297196212206眼镜收入308496555500550605YoY2615611120-100100100毛利率555646666632649649镜架收入973634313334YoY602-628-50-1005050毛利率282445445445445445合计收入552553975756638777879361YoY846-232665109721932021毛利率508854955469539455795670数据来源Wind广发证券发展研究中心预计公司22-24归母净利124164204亿元同比增长508329239公司在眼镜行业具备技术壁垒与头部地位离焦镜产品快速放量拉动收入与盈利参考可比公司欧普康视爱尔眼科给予公司23年合理估值60xPE对应合理价值7370元股首次覆盖给予买入评级表2明月镜片可比公司PE估值情况市值统计截止20220113收盘净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型市值亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E欧普康视300595SZ视力矫正341555678890614503383爱尔眼科300015SZ眼科医院24212323287437781042842641数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText明月镜片公告点评七风险提示原材料价格波动原材料影响22年毛利率未来也会跟随石油价格波动市场竞争加剧行业存在外资龙头与部分内资的竞争当前离焦镜快速发展未来有参与者增加竞争加剧的可能影响相关产品价格与盈利疫情导致消费复苏不及预期当前预期疫后消费回暖若疫情反复可能导致线下复苏不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText明月镜片公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4721379141315731820经营活动现金流91143132234237货币资金20699796211301290净利润8292138183226应收及预付148120188179265折旧摊销3233364047存货00000营运资金变动-2913-3914-33其他流动资产118262264264266其它75-3-3-4非流动资产219216286315350投资活动现金流-27-158-103-66-77长期股权投资00000资本支出-28-32-106-69-81固定资产147143216247283投资变动-138-631000租赁土地11111其他139505334无形资产4443403836筹资活动现金流-3806-6300其他长期资产2829303030银行借款00000资产总计6921595170018892170股权融资00-100流动负债126146176182237其他-3806-6200短期借款00000现金净增加额60791-35168160应付及预收706810095136期初现金余额1452069979621130其他流动负债56787788101期末现金余额20699796211301290非流动负债34444长期借款00000租赁负债00000其他非流动负债34444负债合计129150181187241股本101134134134134资本公积2751037103610361036主要财务比率留存收益151233295459663至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益5271404146516291833成长能力少数股东权益3641557395营业收入增长-2366110219202负债和股东权益6921595170018892170营业利润增长-23140491330240归母净利润增长02173508329239获利能力利润表单位百万元毛利率550547539558567至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率151159215235242营业收入540576639779936ROE1335885101111营业成本243261294344405ROIC140628098108营业税金及附加767911偿债能力销售费用11311296113136资产负债率1869410699111管理费用66777790108净负债比率229104119110125研发费用1818202631流动比率376945802863768财务费用00-15-14-17速动比率270850719783704资产减值损失-3-6000营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率078036038041043投资净收益13334应收账款周转率420525377482387营业利润95108161214266存货周转率营业外收支2-1111每股指标元利润总额97107162215266每股收益069061092123152所得税1616243240每股经营现金流122净利润8292138183226每股净资产5231045109412171369少数股东损益1210141823估值比率归属母公司净利润7082124164204PE0008784705453094285EBITDA126144180238293PB000514596536476EPS元069061092123152EVEBITDA-1644323433032122555识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText明月镜片公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText明月镜片公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1010