事件：公司公告2022年业绩预告，预计2022全年完成营收约46.73亿元，同增约0.9%；归母净利约12.16亿元，同增约1.4%；扣非归母净利同比下降约4.3%。相应估算公司22Q4营收为9.02亿元，同降约25.4%；归母净利为1.61亿元，同降约19.1%；扣非归母净利同降约30.2%。考虑Q4疫情影响，业绩表现基本符合预期。
　　需求不振，升级受阻，22年销售承压明显。受经济放缓及疫情影响，国内消费场景严重受损，商务招待需求表现低迷，渠道库存压力增大，特别22Q4集中受到疫情迎峰考验，公司以持续健康成长为指引，年底未做回款加压动作，Q4收入及利润表现基本符合此前预期。大环境承压之外，井台换代的市场导入进程也相对偏慢，一则疫情反复导致相关消费者培育及团购拓展活动未能顺利落地；二则需求弱势背景下，逆势提价的市场接受度亦欠佳。22Q4估算公司吨酒价格同比下滑2.4%，预计与井台占比下降有关。
　　加强C端培育，丰富产品布局，着眼长期稳中求进。2022年公司稳步推进消费者培育活动，Q3以来：1是推出美学馆、体验馆，以加强品牌教育并促进消费转化；2是借势WTT合作进行BC联动，推出扫码抽奖活动帮助动销；3是加码宴席政策，积极拉动宴席份额；4是启动“井台100天”项目，旨在配合井台联盟体经销商，集中开展地面活动，聚焦发展团购客户。此外，为优化增长动力、开拓大众消费升级需求，公司产品端也有所扩展，22Q3推出200元价位天号陈产品，计划以灵活的渠道模式精选区域市场进行开发，预计2023有望带来一定增量。
　　盈利预测与投资评级：短期受宏观下行影响，次高端动销持续承压，预计天号陈新品上市有望为公司收入带来一定补充。未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进，在疫情影响缓解及宏观经济企稳背景下，期待水井坊恢复稳健较快增长。预计公司2022-2024年实现营业收入46.73/54.49/64.94亿元，归母净利润12.16/14.59/18.11亿元，对应PE分别为34.72/28.93/23.31倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。
　　

研究报告全文：水井坊白酒公司点评60077920230119着眼长期稳中求进证券研究报告投资评级增持首次核心观点基本数据2023-01-18事件公司公告2022年业绩预告预计2022全年完成营收约4673亿元收盘价元8643同增约09归母净利约1216亿元同增约14扣非归母净利同比下降流通股本亿股488约43相应估算公司22Q4营收为902亿元同降约254归母净利为每股净资产元674161亿元同降约191扣非归母净利同降约302考虑Q4疫情影响总股本亿股488业绩表现基本符合预期最近12月市场表现需求不振升级受阻22年销售承压明显受经济放缓及疫情影响国水井坊沪深300白酒内消费场景严重受损商务招待需求表现低迷渠道库存压力增大特别522Q4集中受到疫情迎峰考验公司以持续健康成长为指引年底未做回款加-6压动作Q4收入及利润表现基本符合此前预期大环境承压之外井台换代-16的市场导入进程也相对偏慢一则疫情反复导致相关消费者培育及团购拓展-27活动未能顺利落地二则需求弱势背景下逆势提价的市场接受度亦欠佳-3722Q4估算公司吨酒价格同比下滑24预计与井台占比下降有关-48加强C端培育丰富产品布局着眼长期稳中求进2022年公司稳步推进消费者培育活动Q3以来1是推出美学馆体验馆以加强品牌教育分析师苏铖并促进消费转化2是借势WTT合作进行BC联动推出扫码抽奖活动帮助SAC证书编号S0160522120004suchengctseccom动销3是加码宴席政策积极拉动宴席份额4是启动井台100天项目旨在配合井台联盟体经销商集中开展地面活动聚焦发展团购客户此外为优化增长动力开拓大众消费升级需求公司产品端也有所扩展22Q3推出200元价位天号陈产品计划以灵活的渠道模式精选区域市场进行开发预计2023有望带来一定增量盈利预测与投资评级短期受宏观下行影响次高端动销持续承压预计天号陈新品上市有望为公司收入带来一定补充未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进在疫情影响缓解及宏观经济企稳背景下期待水井坊恢复稳健较快增长预计公司2022-2024年实现营业收入467354496494亿元归母净利润121614591811亿元对应PE分别为347228932331倍首次覆盖给予增持评级风险提示经济下行和疫情反复影响次高端主力价位竞争加剧品牌建设及消费者培育费用投放超预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元30064632467354496494收入增长率-1506541008816621918归母净利润百万7311199121614591811元净利润增长率-1149639614019992411EPS元股150245249299371PE55454890347228932331ROE34244556349232813197PB189822271212949745数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入300571463186467263544922649430成长性减营业成本4753071736727248338195498营业收入增长率-15154109166192营业税费46800736457346785883102338营业利润增长率-124730-15197242销售费用84082122669128386147193172892净利润增长率-11564014200241管理费用2795030496335503601940330EBITDA增长率-118675-74237332研发费用1792048233621802273EBIT增长率-136722-48228238财务费用-2296-3704-4068-5126-6662NOPLAT增长率-122654-32232237资产减值损失-1266-481-1287-1271-1200投资资本增长率10240321276273加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率11232323277274投资和汇兑收益000000000000000利润率营业利润96468166888164373196726244328毛利率842845844847853加营业外净收支-673-3320-1390-1795-2169营业利润率321360352361376利润总额95795163568162983194931242160净利润率243259260268279减所得税2266343660413984903761088EBITDA营业收入342372341362405净利润73133119908121585145894181071EBIT营业收入317354334352366资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金132998188990205395238786341499固定资产周转天数65394135153交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-34-74-64-51-53应收帐款192746394118392834流动资产周转天数397330328321327应收票据000000000000000应收帐款周转天数20111预付帐款3612767280001167314325存货周转天数128710231030900820存货187940219707196437220466214580总资产周转天数498399476466463其他流动资产772041041041041投资资本周转天数259209273299319可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE342456349328320长期股权投资000000000000000ROA167204188191200投资性房地产956926936933934ROIC341454333322313固定资产53386500795302751559271771费用率在建工程2296270458126154184076256销售费用率280265275270266无形资产1227911954106331221813358管理费用率9366726662其他非流动资产62311754117541175411754财务费用率-08-08-09-09-10资产总额436676589099646936764766904038三费营业收入365323338327318短期债务000000000000000偿债能力应付帐款48155987757091510047895823资产负债率511553462419373应付票据14919269714676524315979负债权益比10441238858720596其他流动负债30634405440544054405流动比率147130142151174长期借款000000527527527速动比率061059073078106其他非流动负债14671416141614161416利息保障倍数455676559707692966负债总额223078325929298744320113337630分红指标少数股东权益000000000000000DPS元120075075101121股本4884448837488364883648836分红比率留存收益126018187322272344368805490561股息收益率1406091214股东权益213599263170348192444653566408业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元150245249299371净利润73133119908121585145894181071BVPS元4375397139111160加折旧和摊销754281453372558425512PEX555489347289233资产减值准备1255481-1713459226PBX1902231219575公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用000032034034034PS135127907765投资收益000000000000000EVEBITDA381329252202148少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动712337178-8691-470318948PEG082481410经营活动产生现金流量84532162891116556149641228537ROICWACC投资活动产生现金流量-21789-53812-63554-66784-66475REP融资活动产生现金流量-54471-53091-36597-49467-59350资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3