公司发布2022年度业绩预告。公司预计2022年实现营收46.7亿元，同比+0.9%；白酒销量/吨营收同比-2.3%/+3.3%至10775.5千升/43.4万元/千升；实现归母净利润12.2亿元，同比+1.4%，归母净利率同比+0.1pct至26.0%；实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-4.3%，扣非归母净利率同比-1.4pct至24.9%。
　　22Q4场景缺失压制进一步动销，营收与业绩同比下滑。22Q4单季度公司实现营收9.0亿元，同比-25.4%，实现归母/扣非归母1.6/1.4亿元，同比-19.0%/-30.2%，带动扣非归母净利率同比-1.1pct至15.3%，预计主要系消费场景缺失所致，水井坊核心产品布局次高端价格带，其消费场景以商务宴请和宴席为主，22Q4多地疫情散发叠加局部规模性反弹，预计次高端消费场景缺失明显，进而压制公司成长性。
　　面对压力主动调整，期待压力缓解再次扬帆起航。年初公司制定目标希望2022年营收与净利润均实现15%增长，随着年内行业需求端压力陡增、经销商负担加重，公司实事求是主动调节，在公司次高端核心产品当前多受制于场景消失的情况下，公司再次推出“天号陈”系列产品强化中档酒价格布局，借助当前成熟的经销渠道唤醒曾经的消费者品牌记忆，同时公司核心次高端产品井台和珍酿八号年内批价相对稳定，保证经销商渠道利润，疫情管控措施优化后，期待行业需求复苏、公司凭借优秀产品再次扬帆起航。
　　持续推进高端化，做长期正确的事情。公司年内推动新井台产品换代，当前市场基本已实现新老井台替代，不断推动产品高端化，同时公司积极把握机会开展消费者互动活动，2022年持续开展消费者互动与圈层营销，公司持续着眼于长期正确的事情，考虑到当前公司在次高端价格带拥有较为完善的经销商体系及优秀产品布局，未来复苏弹性可期。
　　盈利预测：考虑到短期消费场景仍有压制，下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年实现营业收入46.7/51.7/60.1亿元（原为50.7/58.1/68.0亿元），同比+0.9%/10.6%/16.3%，实现归母净利润12.2/13.8/16.7亿元（原为12.7/15.4/18.7亿元），同比+1.4%/13.2%/21.1%，当前股价对应PE为35/31/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情再次反复影响超预期，动销恢复不及预期，高端化战略不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月19日水井坊600779SH场景压制期待改善公司发布2022年度业绩预告公司预计2022年实现营收467亿元同买入维持比09白酒销量吨营收同比-2333至107755千升434万元股票信息千升实现归母净利润122亿元同比14归母净利率同比01pct行业白酒至260实现扣非归母净利润116亿元同比-43扣非归母净利率前次评级买入同比-14pct至2491月18日收盘价元864322Q4场景缺失压制进一步动销营收与业绩同比下滑22Q4单季度公司总市值百万元4220908实现营收90亿元同比-254实现归母扣非归母1614亿元同比总股本百万股48836-190-302带动扣非归母净利率同比-11pct至153预计主要系其中自由流通股10000消费场景缺失所致水井坊核心产品布局次高端价格带其消费场景以商务30日日均成交量百万股1101宴请和宴席为主22Q4多地疫情散发叠加局部规模性反弹预计次高端消股价走势费场景缺失明显进而压制公司成长性面对压力主动调整期待压力缓解再次扬帆起航年初公司制定目标希望水井坊沪深3002022年营收与净利润均实现15增长随着年内行业需求端压力陡增经11销商负担加重公司实事求是主动调节在公司次高端核心产品当前多受制0-11于场景消失的情况下公司再次推出天号陈系列产品强化中档酒价格布-23局借助当前成熟的经销渠道唤醒曾经的消费者品牌记忆同时公司核心次-34高端产品井台和珍酿八号年内批价相对稳定保证经销商渠道利润疫情管-46控措施优化后期待行业需求复苏公司凭借优秀产品再次扬帆起航-572022-012022-052022-092023-01持续推进高端化做长期正确的事情公司年内推动新井台产品换代当前市场基本已实现新老井台替代不断推动产品高端化同时公司积极把握机作者会开展消费者互动活动2022年持续开展消费者互动与圈层营销公司持续着眼于长期正确的事情考虑到当前公司在次高端价格带拥有较为完善的分析师符蓉经销商体系及优秀产品布局未来复苏弹性可期执业证书编号S0680519070001邮箱furonggszqcom盈利预测考虑到短期消费场景仍有压制下调此前盈利预测预计公司分析师郝宇新2022-2024年实现营业收入467517601亿元原为507581680亿执业证书编号S0680522080001元同比09106163实现归母净利润122138167亿元原邮箱haoyuxingszqcom为亿元同比当前股价对应12715418714132211PE相关研究为353125x维持买入评级1水井坊600779SHQ3符合预期静待未来改风险提示疫情再次反复影响超预期动销恢复不及预期高端化战略不及善2022-10-31预期等2水井坊600779SH营收逆势增长业绩扭亏为盈2022-07-273水井坊600779SH2022Q1短期承压坚持投财务指标2020A2021A2022E2023E2024E入着眼未来2022-04-24营业收入百万元30064632467251686012增长率yoy-15154109106163归母净利润百万元7311199121613771668增长率yoy-11564014132211EPS最新摊薄元股150246249282341净资产收益率342456349320308PE倍577352347307253倍PB1981601219878资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023118请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产32654187436460906487营业收入30064632467251686012现金13301890242434634076营业成本475717719775854应收票据及应收账款27284营业税金及附加468736748827962其他应收款3103115营业费用8411227128514111623预付账款3677378958管理费用280305319346397存货18792197189125142338研发费用220202021其他流动资产156666财务费用-23-37-42-65-84非流动资产11021704166417081817资产减值损失-13-5000长期投资00000其他收益2120000固定资产534501600733887公允价值变动收益00000无形资产123120121122125投资净收益00000其他非流动资产4451084943853806资产处置收益-7-9000资产总计43675891602877988304营业利润9651669162318542240流动负债22163233252034682860营业外收入33233短期借款00000营业外支出936252525应付票据及应付账款63110156361142816利润总额9581636160018312217其他流动负债15852218188523262044所得税227437384454550非流动负债1526262626净利润7311199121613771668长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1526262626归属母公司净利润7311199121613771668负债合计22313259254734952886EBITDA9931658159518182199少数股东权益00000EPS元150246249282341股本488488488488488资本公积396395395395395主要财务比率留存收益12601873260331543487会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益21362632348143045418成长能力负债和股东权益43675891602877988304营业收入-15154109106163营业利润-124730-28142208归属于母公司净利润-11564014132211获利能力毛利率842845846850858现金流量表百万元净利率243259260266277会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE342456349320308经营活动现金流845162988416471286ROIC326435333303291净利润7311199121613771668偿债能力折旧摊销7579597594资产负债率511553422448348财务费用-23-37-42-65-84净负债比率-616-706-689-798-748投资损失00000流动比率1513171823营运资金变动61371-350259-391速动比率0606101014其他经营现金流117000营运能力投资活动现金流-218-538-19-119-203总资产周转率0709080707资本支出218538-4044109应收账款周转率19529870987098709870长期投资00000应付账款周转率0909090909其他投资现金流00-59-75-94每股指标元筹资活动现金流-545-531-330-490-469每股收益最新摊薄150246249282341短期借款00000每股经营现金流最新摊薄173334181337263长期借款00000每股净资产最新摊薄4375397138811109普通股增加00000估值比率资本公积增加-4-1000PE577352347307253其他筹资现金流-541-530-330-490-469PB1981601219878现金净增加额835605351038614EVEBITDA412243250213174资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明