研究报告全文：证券研究报告水井坊600779CH看好后续需求修复重回高质量增长华泰研究更新报告投资评级维持买入2022年12月27日中国内地饮料目标价人民币10824研究员龚源月短看消费需求有望修复长看高端化战略扎实推进SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228前期由于外部环境波动导致部分消费场景缺失公司22年任务完成进度有所受损当前正值春节备货旺季公司打款备货情况在有条不紊地推进之中研究员张墨短期动销仍有一定压力但展望看伴随疫情防控政策优化下游消费需求SACNoS0570521040001zhangmohtsccom有望逐步回归常态婚宴等宴席场景消费有望回补公司按计划推进三大核SFCNoBQM965862128972228心策略产品创新品牌高端化营销突破均顺利推进23年有望迎来经基本数据营改善中长期看公司战略部署有序规划高端化战略扎实推进生产产能不断扩充为后续发展奠定坚实基础预计22-24年EPS266328391目标价人民币10824元参考可比公司23年PE平均33xWind一致预期给予23年33xPE收盘价人民币截至12月27日8969目标价10824元前次7216元买入市值人民币百万438016个月平均日成交额人民币百万4344252周价格范围人民币5538-12618疫情防控方案动态优化宴席场景回补有望释放弹性BVPS人民币67422年以来外围环境影响导致宴席等消费场景受损较多公司全年任务完成进度阶段性受损近期随着疫情防控方案的动态优化下游消费需求有望逐股价走势图步回归常态宴席等前期受损较大的场景有望迎来回补公司有望充分受益水井坊同时公司今年以来坚持主动控制社会库存保持价值链稳定协助门店增加人民币相对沪深300动销保持渠道库存处于合理位置并优化调整营销费比持续培育消费者12710同时聚焦资源加速拓展成长动力较好的市场公司23年有望轻装上阵1096同时结合宴席场景回补扩大内需战略提振有望重回高质量增长911734产品矩阵更加完善产能建设布局长远558产品端22年9月公司推出全新天号陈酒帝王黄版凭借较强的产品性Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22价比主攻200元大众酒价格带产品矩阵进一步完善此外公司按计划稳步推进产品高端化工作战略聚焦臻酿八号井台典藏大单品重视团资料来源Wind购客户发展和圈层培育井台以联盟体继续推进典藏重点突击团购渠道渠道端公司进一步优化经销系统因地制宜突破团购企业圈层业务发展产能端邛崃一期项目进展顺利预计于2023年上半年投产投产后可增加2万吨年的原酒生产能力6万吨储存能力929日与邛崃市政府签订邛崃二期投资协议总投资4048亿为中长期发展奠定良好基础高端化战略立足长远维持买入评级公司借助外资擅长的品牌营销不断提升产品力与消费者粘性短期疫情防控政策优化宴席等消费场景有望回补长期高端化战略下公司竞争力有望强化进而更充分地享受次高端白酒扩容红利我们维持盈利预测预计22-24年EPS266328391元给予23年33xPE目标价10824元买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万30064632515161967261-15065410112220291718归属母公司净利润人民币百万731331199130116021908-1149639685123121910EPS人民币最新摊薄150246266328391ROE34244556379735993304PE倍59893653336727342296PB倍2051166413091004771EVEBITDA倍42032492235318231491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1水井坊600779CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码2022122721A22E23E24E21A22E23E24ECAGR古井贡酒000596CH1427226147373044557172589626酒鬼酒000799CH472905339302327537248662131山西汾酒600809CH34894165463527437625822104634金徽酒603919CH142744440302406407109512023平均值1383075643332630541053267129中间值950065743322535647160675829水井坊600779CH438013734272324626632839117注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2水井坊PE-Bands图表3水井坊PB-Bands人民币水井坊25x35x人民币水井坊84x156x45x55x70x228x300x373x200300150225100150507500Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2水井坊600779CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产32654187464467227743营业收入30064632515161967261现金13301890209336334441营业成本475307173682469958681085应收账款192746298958513营业税金及附加468007364582422991421162其他应收账款2699684081247693营业费用840821227142117092003预付账款361276724877102187471管理费用2795030496344334017847080存货18792197248929583210财务费用22963704377653627479其他流动资产1510600600600600资产减值损失1266481535644755非流动资产11021704175818912000公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资53386500798181210881271营业利润964681669176721752595无形资产1227911954121951230912501营业外收入263253253253253其他非流动资产444911084817716796260443营业外支出9363573357335733573资产总计43675891640286129744利润总额957951636173421422562流动负债22163233302942234033所得税2266343660462735717168384短期借款000000000000000净利润731331199127115701878应付账款481559877570140126296106少数股东损益000000000000000其他流动负债17352245232829613072归属母公司净利润731331199130116021908非流动负债14672624262426242624EBITDA10111683177322042640长期借款000000000000000EPS人民币基本150245266328391其他非流动负债14672624262426242624负债合计22313259305542504059主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202020212022E2023E2024E股本4884448837488374883748837成长能力资本公积3964839527395273952739527营业收入15065410112220291718留存公积12601873252333264286营业利润1243730058623111931归属母公司股东权益21362632334743635684归属母公司净利润1149639685123121910负债和股东权益43675891640286129744获利能力毛利率84198451839984538505现金流量表净利率24332589246725342587会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE34244556379735993304经营活动现金8453216298548322861548ROIC888718502109132485616150净利润731331199127115701878偿债能力折旧摊销7542814474761120514890资产负债率51095533477249344166财务费用22963704377653627479净负债比率61587107621282957788投资损失000000000000000流动比率147130153159192营运资金变动609937063453006569540430速动比率061059070087111其他经营现金0551480000000000营运能力投资活动现金2178953812128402448125853总资产周转率072090084083079资本支出2178953812125672415425463应收账款周转率1952398697986979869798697长期投资000000000000000应付账款周转率117098098098098其他投资现金000000274327390每股指标人民币筹资活动现金5447153091553565324351125每股收益最新摊薄150246266328391短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄173334175468317长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄4375396858931164普通股增加011007000000000估值比率资本公积增加383121000000000PE倍59893653336727342296其他筹资现金5407752964553565324351125PB倍2051166413091004771现金净增加额82725598820311154080791EVEBITDA倍42032492235318231491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3水井坊600779CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的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