本报告导读：
　　22Q3收入增速低于预期，主要系疫情扰动下坚持高端化及市场秩序优先；公司高端化方向正确，伴随经济迈入复苏，井台及典藏有望恢复放量、驱动业绩增速回升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价至67.9元（前值99.08元）。考虑到公司短期业绩表现及后续需求形势，调整盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.63元（-0.07元）、3.09元（-0.64元）、3.72元（-0.74元），给予23年22倍动态PE，调整目标价至67.9元。
　　22Q3保持定力，坚持高端化、秩序优先。22Q3收入增速低于预期，主要系疫情扰动下继续坚持高端化及秩序优先，期内高档酒收入同增近6%，其中八号受益消费趋势、放量较多，而典藏及井台系列放量较少，22Q3天号陈放量驱动中档酒收入领先。
　　盈利能力相对高位，预收款亮眼。22Q3公司毛利率同比下降1.32pct，其中高端及中档酒毛利率分别同比-0.9pct/+3.3pct，推测主要系井台及天号陈放量导致结构下沉；期内销售、管理费用率同比+0.27pct/-1.06pct，波动处正常区间；综合多因素下，公司22Q3净利率同比+1.1pct至40.38%，仍处相对高位；22Q3末合同负债保持在9.76亿元，预收款维持高位。
　　方向正确，静待回归。短期看，经济筑底阶段次高端需求仍有结构性压力，而公司市场布局较为分散，在疫情点状扰动下保守销售策略或延续，八号凭借其价格卡位或继续担当业绩压舱石。展望后续，我们认为白酒消费升级及高端化是趋势，伴随经济周期迈入复苏，井台及典藏系列有望率先捕捉需求回暖，公司业绩增长中枢有望提振。
　　风险因素：食品安全，信用环境显著遇冷。