事件概述
　　公司发布三季报，22Q1-3公司实现营业总收入37.71亿元，同比+10.2%；归母净利润10.55亿元，同比+5.5%。22Q3公司实现营业总收入16.97亿元，同比+7.0%；归母净利润6.85亿元，同比+10.0%。
　　分析判断:
　　高档酒Q3个位数增长，持续消化库存
　　分档次看，22Q3高档/中档酒分别实现收入16.56/0.30亿元，分别同比+6.1%/+21.2%。我们判断Q2以来井台、八号等高档酒渠道库存和动销仍存在一些压力，因此Q3高档酒实现个位数增长。分区域来看，22Q3国内外分别16.78/0.08亿元，分别同比+6.7%/-33.6%，吨价分别同比+5.3%/+1.4%。分渠道来看，22Q3批发代理/新渠道分别16.06/0.80亿元，分别同比+1.9%/+714.4%，吨价分别同比+3.7%/+182.2%。批发代理渠道持续消化库存。
　　截止Q3末，公司合同负债9.76亿元，同比+1.19亿元，环比+1.05亿元，预收款维持良性。Q3销售收现20.21亿元，同比+0.3%，我们判断公司收入增长部分由前期预收款确认拉动。Q3经营活动现金流净额11.07亿元，同比-5.1%，预计主因支付其他与经营活动有关的现金增加。
　　Q3酒类毛利率下降预计主因买赠等活动投放增加，管理费用率优化净利率提升
　　22Q3酒类毛利率83.1%，同比-2.7pct；其中，高档酒毛利率83.3%，同比-2.8pct；国内毛利率85.0%，同比-0.9pct。我们判断毛利率下降，主因公司为了促进渠道动销和消化库存增加了买赠等活动的费用投放。22Q3税金及附加占营业总收入/销售费用率/管理费用率分别15.5%/13.3%/3.3%，同比-0.3/+0.3/-1.1pct。公司持续培育消费者、开拓团购渠道、拓展高质量市场，我们预计中长期公司在优化费比的基础上坚持费用投放策略，销售费用率维持相对高位。22Q3净利率40.4%，同比+1.1pct，预计主因管理费用率优化拉动。
　　健康成长、价值链稳定为公司核心，未来可能增加产品布局提升竞争力
　　公司以持续健康成长为指引稳中求进，在保持良性渠道库存下维持价值链稳定。22年疫情对八大市场均有一定影响，但公司维持中长期的品牌投放、团购渠道拓展和消费者培育战略，为未来经济复苏和疫情影响逐渐消退后的收入业绩释放打下基础。9月末，公司推出新品“帝黄瓶天号陈”，市场建议零售价268元/瓶，定位200-300元中高端价格带。我们判断未来公司可能继续增加产品布局，拓展产品线的价格带占位，提升竞争力。
　　投资建议
　　根据公司三季报调整盈利预测，2022-2024年公司营业收入由53.2/65.0/77.5亿元下调至49.94/56.44/63.45亿元；归母净利润由13.9/17.3/21.0亿元下调至12.94/14.61/16.74亿元；EPS由2.85/3.55/4.30元下调至2.65/2.99/3.43元，2022年10月31日收盘价56.58元对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等