事件描述：公司2022年1至9月实现营收37.71亿元，同增10.15%；实现归母净利润10.55亿元，同增5.46%；实现扣非归母净利润10.25亿元，同增0.72%。公司Q3实现营收16.97亿元，同增6.99%；实现归母净利润6.85亿元，同增9.98%；实现扣非归母净利润6.62亿元，同增5.44%。
　　公司Q3营收、利润增速符合预期；中档酒销售表现较好，团购渠道快速发展。分产品看，公司高档、中档白酒Q3营收分别为16.56/0.30亿元，分别同比+6.12%/+21.21%。其中公司近期推出新品天号陈，发力100-300元中档酒价格带。分渠道看，公司新渠道及团购、批发代理Q3分别实现营收0.80/16.06亿元，分别同比+714.42%/+1.94%；其中新渠道及团购快增主要系公司组建专职团购团队、完善团购分销模式并通过品鉴会、品牌行等活动来推动企业团购所致。分区域看，公司国内、国外Q3销售分别为16.78/0.08亿元，分别同比+6.67%/-33.56%。公司目前国内经销商数量为44家，较H1增加1家，国外5家，较H1增加4家。
　　Q3毛利率略有下跌，但得益于费用端整体收窄，公司净利率同比有所提升。盈利端，公司2022年Q3销售毛利率为84.44%，同比-1.32pct；同期销售净利率为40.38%，同比+1.10pct；其中毛利率短期调整预计系次高端以上产品销售承压所致。公司Q3费用端管控较好，期间四项费率合计16.61%，同比-0.37pct；其中三季度销售/管理/研发/财务费率分别为13.27%/3.27%/0.5%/-0.43%，分别同比+0.27/-1.06/+0.31/+0.11pct。
　　公司经营端“守正待时”，新财年有望迎来基本面持续改善。回顾Q3经营端，公司加大珍酿八号促销力度，推动新井台完成市场更迭同时推出新天号陈，发力100-300元价格带。此外，公司今年以来积极组织“水井坊乒了”等主题活动，不断加强高端圈层培育，以夯实品牌高端化战略；其中新典藏在持续孵化下持续增长；而新井台上市后面临较大挑战，目前通过加大促销力度，拓展团购、门店渠道等举措加速八大市场布局；而核心单品臻酿八号继续拓展核潜门店渗透率，以抢占更多传统渠道与宴席份额。在未来需求逐步改善以及23财年15%+增长目标指引下，公司基本面有望迎来逐步改善。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入52/62/73亿元，同比增长12%/19%/18%；归母净利润为13/16/19亿元，同比增长8%/22%/19%；EPS为2.65/3.25/3.87元；当前股价对应PE分别为21x/17x/14x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。