本报告导读：
　　疫情扰动下22Q4业绩负增长，但符合预期；2023上半年销售压力或延续，但白酒迈入新周期趋势不变，水井坊业绩弹性有望在复苏后半段修复。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至100.98元（前值67.9元）。考虑到22Q4疫情扰动及居民收入承压，下调22-24年盈利预测，预计22-24EPS分别为2.49元（+1%）、2.66元（+7%）、3.11元（+17%）。考虑白酒估值领先于业绩迈入修复，且参考同业当下及景气高点估值，给与公司23年38倍动态PE，上调目标价至100.98元（前值67.9元）。
　　22Q4业绩符合预期，次高端需求侧承压。公司22Q4收入表现符合预期，销售承压主要系12月下旬疫情峰值来临，消费场景及发货渠道受损导致核心市场销售任务完成度滞后于21年同期。我们认为公司表观增速基本体现了次高端价位在四季度受到的需求压力。
　　保规模、调结构或成为2023基调，水井或重新强调珍酿八号。居民收入仍处在“U型”复苏上半程，我们预计水井坊2023年在销售战略方面或做一定调整，短期或以规模为重，或强化珍酿八号的资源投放及销售优先级，争取份额稳定亦利于抓住新周期的复苏机遇。
　　需求终将回归，看好水井坊作为后周期品种潜力。23年上半年行业需求仍在磨底阶段，甚至不排除仍有深度调整，但白酒顺周期属性强，伴随经济增速向常态中枢回归，白酒将迈入新一轮业绩上行期；伴随行业复苏，白酒将仍回归到价格驱动型增长，次高端价位需求弹性将在复苏后半程凸显，水井坊有较大的业绩修复空间，看好公司作为白酒后周期品种的潜力。
　　风险因素：经济复苏进度不及预期、疫后经济增长中枢不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest水井坊600779评级增持上次评级增持短期销售承压后周期发力目标价格10098上次预测6790公水井坊2022年业绩预告点评当前价格8643司訾猛分析师李耀分析师20230119021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元5538-10736报总市值百万元42209本报告导读总股本流通A股百万股488488告流通股股百万股疫情扰动下22Q4业绩负增长但符合预期2023上半年销售压力或延续但白酒迈BH00流通股比例100入新周期趋势不变水井坊业绩弹性有望在复苏后半段修复日均成交量百万股780投资要点日均成交值百万元58729TableSummary维持增持评级上调目标价至10098元前值679元考虑到TableBalance资产负债表摘要22Q4疫情扰动及居民收入承压下调22-24年盈利预测预计22-24股东权益百万元3291EPS分别为249元1266元7311元17考虑每股净资产674白酒估值领先于业绩迈入修复且参考同业当下及景气高点估值给市净率128净负债率-5871与公司23年38倍动态PE上调目标价至10098元前值679元22Q4业绩符合预期次高端需求侧承压公司22Q4收入表现符合TableEpsEPS元2021A2022E预期销售承压主要系12月下旬疫情峰值来临消费场景及发货渠Q1086074Q2-009001道受损导致核心市场销售任务完成度滞后于21年同期我们认为公证Q3128140券司表观增速基本体现了次高端价位在四季度受到的需求压力Q4041034保规模调结构或成为2023基调水井或重新强调珍酿八号居民全年246249研收入仍处在U型复苏上半程我们预计水井坊2023年在销售战究TablePicQuote报略方面或做一定调整短期或以规模为重或强化珍酿八号的资源投52周内股价走势图放及销售优先级争取份额稳定亦利于抓住新周期的复苏机遇水井坊上证指数告需求终将回归看好水井坊作为后周期品种潜力23年上半年行业0需求仍在磨底阶段甚至不排除仍有深度调整但白酒顺周期属性强-9伴随经济增速向常态中枢回归白酒将迈入新一轮业绩上行期伴随-19-29行业复苏白酒将仍回归到价格驱动型增长次高端价位需求弹性将-38在复苏后半程凸显水井坊有较大的业绩修复空间看好公司作为白-48酒后周期品种的潜力2022-012022-052022-092023-01风险因素经济复苏进度不及预期疫后经济增长中枢不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入30064632467649405647绝对升幅1139-19--15541614相对指数934-9经营利润EBIT9401626151615991861--1173-7516TableReport相关报告净利润归母7311199121512981517--11641717保持定力秩序优先20221031每股净收益元150246249266311费用支出延续水井保持定力20220727每股股利元114145123205266稳步推进发力高端20220424TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E21Q4符合预期坚定高端化20220126经营利润率313351324324330典藏就位趋势向好净资产收益率34245634832233520211031投入资本回报率336450329304316EVEBITDA38613322266925152122市盈率57723520347332522783股息率1317142431请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage水井坊600779TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230119财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入30064632467649405647必需消费营业成本475717692731830税金及附加468736743785898食品饮料销售费用8411227128313831553管理费用280305421420480EBIT9401626151615991861公允价值变动收益00000TableStock投资收益00192023水井坊600779财务费用-23-37-45-46-62营业利润9651669160016861971所得税227437384388453少数股东损益00000净利润7311199121512981517评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13301890175220302730上次评级增持其他流动资产80000长期投资00000目标价格10098固定资产合计53450176710371336上次预测6790无形及其他资产129237237237237资产合计43675891565663177677当前价格8643流动负债22163233214222603129非流动负债1526262626股东权益21362632348940314522投入资本IC21362649350640484539TableWebsite公司网址现金流量表wwwswellfuncomNOPLAT7181192115212311433折旧与摊销7581000流动资金增量-50-627628-15-608资本支出-218-538-126-36-126公司简介自由现金流52610816551180700TableCompany经营现金流845162956912932103公司属饮用酒制造业主营酒类产品生投资现金流-218-538-107-16-103产和销售主要酒类产品有水井坊品牌融资现金流-545-531-600-1000-1300现金流净增加额83560-138278700系列全兴品牌系列等其中水井坊财务指标品牌系列有水井坊礼盒装世纪典藏成长性风雅颂公元十三等水井坊典藏装收入增长率-1515411056143EBIT增长率-108729-6754164水井坊井台装天号陈小水井琼坛净利润增长率-1156401468169世家往事等主要品种水井坊酿酒利润率技艺被国务院列为国家非物质文化毛利率842845852852853EBIT率313351324324330遗产水井坊商标被国家工商总局净利润率243259260263269认定为中国驰名商标收益率净资产收益率ROE342456348322335总资产收益率ROA167204215205198投入资本回报率ROIC336450329304316运营能力存货周转天数1443211179920092009200应收账款周转天数0206303030总资产周转周转天数53034642441546674963净利润现金含量1214051014TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入72116270722偿债能力1m资产负债率5115533833624113m净负债率10441238621567698估值比率12mPE57723520347332522783PB1898222712101047933-30-19-7416283951EVEBITDA38613322266925152122PS1405911903854747股息率1317142431周内价格范围TableRange525538-10736市值百万元42209股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债5446257325812443-84440304011040-183026282297-28171336260384-383-133238570-48-10-15302167572022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万水井坊价格涨幅收入增长率净资产收益率水井坊相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage水井坊600779事件公司发布2022年业绩预告预计期内收入同增09归母净利润同增14预计22Q4收入净利润分别下滑2519维持增持评级考虑到22Q4疫情感染达峰对白酒销售的短期扰动以及后续居民收入的修复速率下调22-24年盈利预测预计22-24EPS分别为249元1266元7311元17考虑白酒复苏预期较强估值体系领先于业绩迈入修复且参考酒鬼酒等同业当下及景气高点估值给与公司23年38倍动态PE上调目标价至10098元前值679元22Q4业绩符合预期次高端需求侧承压公司22Q4收入表现符合预期推测期内井台及八号均呈现负增长22Q4销售承压主要系12月下旬疫情峰值来临消费场景及发货渠道受损导致江苏湖南河南等核心市场销售任务完成度滞后于21年同期受收入拖累利润增速转负但尚在预期内考虑到公司对渠道端掌控力我们认为公司表观增速基本体现了次高端价位在四季度受到的需求压力公司22年吨价同比提升近3我们认为主要系井台放量驱动保规模调结构或成为2023上半年基调水井或重新强调珍酿八号23年上半年居民收入修复将取代场景成为主导中高端白酒需求的核心因素目前看居民收入仍处在U型复苏上半程23上半年次高端价位或仍受拖累结合多方调研看我们预计水井坊2023年在销售战略方面或做一定调整短期或以规模为重或强化珍酿八号的资源投放及销售优先级我们认为该方式契合当下消费状态短期内争取份额稳定亦利于抓住新周期的复苏机遇需求终将回归看好水井坊作为后周期品种潜力23年上半年行业需求仍在磨底阶段甚至不排除仍有深度调整但白酒顺周期属性强伴随经济增速向常态中枢回归白酒将迈入新一轮业绩上行期2023年大概率是白酒新周期的元年长期来看伴随行业复苏白酒将仍回归到价格驱动型增长高端化及份额集中趋势不变次高端价位需求弹性将在复苏后半程凸显水井坊有较大的业绩修复空间看好公司作为白酒后周期品种的潜力风险因素经济复苏进度不及预期疫后经济增长中枢不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage水井坊600779本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4