核心观点
　　中国巨石、中材科技签署合作备忘录，中材叶片拟增发股份收购中复连众，从而迈出解决集团同业竞争问题的“第一步”。叶片资产强强联合有望重塑风电叶片竞争格局，提升产业链议价能力。在国有资产整合的大背景下，“第二步”玻纤资产整合可期，届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头。关注玻纤及叶片龙头资产整合，并重视进度不及预期的风险。
　　事件
　　2023年1月18日，中国巨石、中材科技签署合作备忘录，约定中材叶片向中国复材、中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权，同时，中材科技、中材叶片、中国复材与中国巨石将争取促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或部分股权。
　　简评
　　1、强强联合，重塑风电叶片竞争格局
　　①中材叶片：中材科技全资子公司，国内最大叶片厂。2022年前三季度，营收37.11亿元，归母净利润-167.42万元，阶段性小幅亏损；2020年净利率超过10%。②中复连众：中国复材集团控股62.96%，中国巨石参股32.04%，规模全国第3。2022年前三季度，营收27.10亿元，归母净利润1692.25万元，逆势取得0.62%的微利。参考2020年中材叶片23.7%的市占率，预计2家风电叶片龙头整合以后将拥有40%左右的市场份额。当前风电招标价格低迷，叶片环节盈利压力大；资产整合预期有助于改善行业格局，推动产业链价格回暖，从而改善企业盈利。
　　2、历史渊源，迈出解决同业竞争的“第一步”
　　①2016年8月，中国建筑材料集团与中国中材集团宣布合并重组，中国建筑材料集团更名为中国建材集团，作为重组后的主体，中材集团无偿划入。
　　②2017年9月，“两材”旗下港股公司中国建材（3323.HK）和中材股份（1893.HK）签订合并协议：中国建材将通过换股吸收合并方式吸并中材股份。待整合完成后，中国建材集团会继续研究论证玻璃纤维及制品企业的整合方案。同年12月，中国建材集团及股份公司承诺3年内解决同业竞争问题。
　　③2020年12月2日，中国巨石与中材科技停牌，中国巨石拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买中材科技持有的泰山玻纤股权；中材科技拟收购中国巨石和中国复材集团持有的中复连众的股权，具体股权比例及对价方式待定。从而玻纤业务归核至中国巨石，风电叶片业务归核至中材科技。
　　④2020年12月15日，双方终止拟议交易，中国建材集团及股份公司拟2年内履行解决同业竞争的承诺。
　　⑤2022年16日，中国巨石公告称，《关于延期履行同业竞争承诺的函》再次延长承诺履行期限2年。
　　玻纤资产、叶片资产置换是同业竞争问题解决的基础方案。玻纤资产无论是规模还是对公司的影响程度均大于叶片资产，但叶片资产的整合无疑是迈出了同业竞争问题的“第一步”。
　　3、“第二步”玻纤资产整合可期
　　中国巨石、中材科技是国内Top 2玻纤巨头。据卓创资讯数据产能统计，截至2022H1中国巨石、中材科技国内在产产能市占率分别为31.3%、14.9%，合计市占率46.2%。随着龙头企业产能扩张步伐加快，十四五期间CR2集中度有望提升至50%。当前资产整合已经走出“第一步”，在国有资产整合的大背景下，更重大的“第二步”有望迈出，届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头。
　　投资建议：重点关注全球领先、三驾马车齐驱共振的玻纤巨头【中国巨石】，以及玻纤+叶片一体化布局，打造新能源新材料平台的【中材科技】。
　　风险分析：1）资产整合进度不及预期的风险；2）玻纤行业产能扩张过快的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告玻纤与叶片迈出叶片整合第一建筑材料步关注玻纤整合第二步核心观点维持评级强于大市中国巨石中材科技签署合作备忘录中材叶片拟增发股份收购杨光中复连众从而迈出解决集团同业竞争问题的第一步叶片资产强强联合有望重塑风电叶片竞争格局提升产业链议价能yangguangcsccomcn力在国有资产整合的大背景下第二步玻纤资产整合可期13003192992届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头关注玻纤及叶片龙SAC执证编号S1440519110003头资产整合并重视进度不及预期的风险SFC中央编号BQE142研究助理李长鸿事件lichanghongcsccomcn2023年1月18日中国巨石中材科技签署合作备忘录约定发布日期2023年01月19日中材叶片向中国复材中国巨石增发股份收购其持有的中复连众股权同时中材科技中材叶片中国复材与中国巨石将争取市场表现促成中复连众其他股东向中材叶片转让其所持中复连众全部或5部分股权-5-15简评-25-351强强联合重塑风电叶片竞争格局2022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118中材叶片中材科技全资子公司国内最大叶片厂年前2022101820221118202212182022建筑材料上证指数三季度营收3711亿元归母净利润-16742万元阶段性小幅亏损2020年净利率超过10中复连众中国复材集团控股中国巨石参股规模全国第年前三季度相关研究报告6296320432022营收2710亿元归母净利润169225万元逆势取得062的微利参考2020年中材叶片237的市占率预计2家风电叶片龙头整合以后将拥有左右的市场份额当前风电招标价格低迷40叶片环节盈利压力大资产整合预期有助于改善行业格局推动产业链价格回暖从而改善企业盈利2历史渊源迈出解决同业竞争的第一步2016年8月中国建筑材料集团与中国中材集团宣布合并重组中国建筑材料集团更名为中国建材集团作为重组后的主体中材集团无偿划入2017年9月两材旗下港股公司中国建材3323HK和中材股份1893HK签订合并协议中国建材将通过换股吸收合并方式吸并中材股份待整合完成后中国建材集团会继续研究论证玻璃纤维及制品企业的整合方案同年12月中国建材集团及股份公司承诺3年内解决同业竞争问题本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明建筑材料行业简评报告2020年12月2日中国巨石与中材科技停牌中国巨石拟通过支付现金资产置换换股等一种或多种相结合的方式购买中材科技持有的泰山玻纤股权中材科技拟收购中国巨石和中国复材集团持有的中复连众的股权具体股权比例及对价方式待定从而玻纤业务归核至中国巨石风电叶片业务归核至中材科技2020年12月15日双方终止拟议交易中国建材集团及股份公司拟2年内履行解决同业竞争的承诺2022年16日中国巨石公告称关于延期履行同业竞争承诺的函再次延长承诺履行期限2年玻纤资产叶片资产置换是同业竞争问题解决的基础方案玻纤资产无论是规模还是对公司的影响程度均大于叶片资产但叶片资产的整合无疑是迈出了同业竞争问题的第一步3第二步玻纤资产整合可期中国巨石中材科技是国内Top2玻纤巨头据卓创资讯数据产能统计截至2022H1中国巨石中材科技国内在产产能市占率分别为313149合计市占率462随着龙头企业产能扩张步伐加快十四五期间CR2集中度有望提升至50当前资产整合已经走出第一步在国有资产整合的大背景下更重大的第二步有望迈出届时国内有望迎来更具综合实力的玻纤巨头投资建议重点关注全球领先三驾马车齐驱共振的玻纤巨头中国巨石以及玻纤叶片一体化布局打造新能源新材料平台的中材科技风险分析1资产整合进度不及预期的风险2玻纤行业产能扩张过快的风险请参阅最后一页的重要声明1建筑材料行业简评报告玻纤行业数据跟踪玻纤行业出货阶段性放缓12月库存反弹519上周无碱池窑粗纱市场整体出货偏弱多数池窑厂出货速度进一步放缓个别厂库存增加较快需求端看终端刚需订单增量不多短期深加工以剩余尾单生产为主新单接单意向不大节前备货预期不大短期市场存观望心态春节假期前夕不乏局部个别厂存小幅灵活促量政策可能截至1月12日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在4000-4300元吨不等全国均价在412275元吨环比均价基本持平同比下跌3350图表1无碱玻纤价格走势元吨图表22400tex缠绕直接纱价格元吨资料来源卓创资讯中信建投注样本企业各产品算数平均资料来源卓创资讯中信建投近期国内池窑电子纱市场价格整体趋稳上周各池窑厂价格暂无调整节前各厂家价格调整意向不大当前市场需求多为刚需适当采购短期池窑厂价格暂稳观望是主流当前各池窑厂主流G75产品仍自用织布有效外售供应偏紧俏但后期需求支撑大概率趋弱运行价格提涨预期不大目前电子纱主流报价10000-10200元吨不等环比基本持平电子布价格当前主流报价维持43-44元米不等图表3电子纱与粗纱价格对比元吨图表4主流厂商电子纱报价元吨资料来源卓创资讯中信建投资料来源卓创资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明2建筑材料行业简评报告2022年12月玻纤在产产能环比持平重点区域库存环比反弹5192022年12月国内玻纤纱总产能7447万吨年环比持平在产产能658万吨环比持平冷修产能506万吨停产305万吨已拆除16万吨12月国内重点区域玻纤库存6425万吨环比提升519较11月库存有所反弹其中泰安环比提升238至172万吨桐乡环比提升381至2045万吨图表5国内玻纤纱在产产能情况吨年图表6国内重点区域池窰样本玻纤库存统计在产产能冷修产能停产已拆除其他玻纤库存吨80080000075070000070060000065050000060040000055030000050020000045010000040002017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12资料来源卓创资讯中信建投资料来源卓创资讯中信建投请参阅最后一页的重要声明3建筑材料行业简评报告风险分析1资产整合进度不及预期的风险合作备忘录的签署表明各方对于叶片资产整合的诉求但具体整合进展存在不确定性第二步玻纤资产整合对基于集团整合历史所作出的合理推测但双方企业并未对短期内玻纤资产整合作出任何承诺因此同业竞争问题的解决同样存在不确定性整合进度不及市场预期或将带来相关企业股价波动2玻纤行业产能扩张过快的风险玻纤行业具有较强的周期性价格受供需关系影响明显当行业产能扩张过快部分企业将通过压低价格的方式展开竞争从而使得玻纤价格大幅波动玻纤成本相较于价格而言稳定但价格波动将显著影响企业盈利请参阅最后一页的重要声明4建筑材料行业简评报告杨光香港理工大学金融学硕士2015-2018年任职于安信证券连续四年为新财富分析师介绍水晶球第一名团队核心成员2019年加入中信建投证券研究助理李长鸿010-81158042lichanghongcsccomcn请参阅最后一页的重要声明5建筑材料行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明6