2023年一季度，中国经济将迎来首轮疫情冲击波后的修复。全国第一波疫情感染已于2022年12月下旬达峰，线下经济活动进入恢复通道。不过，春节效应一定程度上制约生产恢复强度，中国经济快速修复可能出现在2023年2月后。在新一届政府开局之年，2023年中国有必要设置5%以上的GDP增速目标。中央经济工作会议表示将“推动经济运行整体好转”，2023年各省GDP目标加权平均值为5.6%，以此推算全国GDP增速目标设置在5%以上的概率也较高。然而，当前中国经济运行面临的挑战在于：三重压力仍然较大，即需求面临结构性收缩、脉冲式疫情或将冲击供给、预期偏弱情况较难扭转；“稳增长”的同时需“防风险”，重点关注房地产行业风险蔓延的可能性、地方政府隐性债务偿还压力加大、中小银行的风险显露等问题。
　　从需求角度看，预计2023年中国外需趋弱，经济增长更需倚仗内循环。各分项中：出口面临海外需求下滑的不利影响，重点在于中国市场份额能否稳中有升。国内消费增速有望在防疫政策优化与2022年的低基数下提升，但居民消费能力和意愿的回升需要时间，仅靠市场化力量2023年国内消费恢复的高度或有限。因此，发挥固定资产投资对国民经济的支撑作用尤为关键：房地产投资企稳有待政策持续发力、且较快落地见效；基建投资维持较高增速需重点解决后续资金问题；制造业投资内生动能趋降，避免增速较快下滑需寻找并扩大其中的结构性支撑因素。
　　当前宏观政策工具在落地使用中也面临一定问题。财政政策面临减税降费刺激效果变弱、地方政府债务风险上升、公共财政支出结构有待优化等问题。货币金融政策面临的问题在于“宽货币”到“宽信用”的传导不畅，结构性货币政策工具的使用进展缓慢，货币政策的中长期空间逐步趋于收窄；同时，政策在稳定微观金融市场方面存在一定困难，跨境资本流动相关监管政策需继续完善。就业政策面临重点人群稳就业难度增加，服务业就业吸纳能力减弱，出口产业链就业拉动能力下降等问题。
　　为推动中国经济运行整体好转，我们有以下政策建议：第一，正视当前“三重压力”仍然较大的客观事实，加大宏观调控力度。第二，贯彻中央经济工作会议部署，把“改善预期”作为疫后中国经济走出困境的重要抓手。第三，继续维持宽货币环境，畅通宽货币到宽信用的梗阻，推动2023年全年社融能有两位数的增长。第四，积极财政着力点从收入端减税降费到支出端发力，同时优化支出结构，加大对消费领域的支持。第五，除将融资政策落到实处外，还可以通过有条件“赎买”等方式，推动房地产业尽快形成良性循环。第六，继续推动基建维持高增速，政策性开发性金融机构在补充资本金和解决配套融资方面扮演重要角色。第七，在扩大内需战略的同时，积极畅通外循环，维护产业链稳定
　　

研究报告全文：宏2023年01月18日观报告中国经济开年展望系列三当前中国经济的新趋向新挑战证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号2023年一季度中国经济将迎来首轮疫情冲击波后的修复全国第一波S1060520090001疫情感染已于2022年12月下旬达峰线下经济活动进入恢复通道不过ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn春节效应一定程度上制约生产恢复强度中国经济快速修复可能出现在宏张德礼投资咨询资格编号观S10605210200012023年2月后在新一届政府开局之年2023年中国有必要设置5以ZHANGDELI586pingancomcn上的GDP增速目标中央经济工作会议表示将推动经济运行整体好转投资咨询资格编号深常艺馨2023年各省GDP目标加权平均值为56以此推算全国GDP增速目标S1060522080003设置在5以上的概率也较高然而当前中国经济运行面临的挑战在于度CHANGYIXIN050pingancomcn报三重压力仍然较大即需求面临结构性收缩脉冲式疫情或将冲击供给预期偏弱情况较难扭转稳增长的同时需防风险重点关注房地产告行业风险蔓延的可能性地方政府隐性债务偿还压力加大中小银行的风险显露等问题从需求角度看预计2023年中国外需趋弱经济增长更需倚仗内循环各分项中出口面临海外需求下滑的不利影响重点在于中国市场份额能否稳中有升国内消费增速有望在防疫政策优化与2022年的低基数下提升但居民消费能力和意愿的回升需要时间仅靠市场化力量2023年国内消费恢复的高度或有限因此发挥固定资产投资对国民经济的支撑作用尤为关键房地产投资企稳有待政策持续发力且较快落地见效基建投资维持较高增速需重点解决后续资金问题制造业投资内生动能趋降避免增速较快下滑需寻找并扩大其中的结构性支撑因素证当前宏观政策工具在落地使用中也面临一定问题财政政策面临减税降费券刺激效果变弱地方政府债务风险上升公共财政支出结构有待优化等问研题货币金融政策面临的问题在于宽货币到宽信用的传导不畅究结构性货币政策工具的使用进展缓慢货币政策的中长期空间逐步趋于收报窄同时政策在稳定微观金融市场方面存在一定困难跨境资本流动相关监管政策需继续完善就业政策面临重点人群稳就业难度增加服务业告就业吸纳能力减弱出口产业链就业拉动能力下降等问题为推动中国经济运行整体好转我们有以下政策建议第一正视当前三重压力仍然较大的客观事实加大宏观调控力度第二贯彻中央经济工作会议部署把改善预期作为疫后中国经济走出困境的重要抓手第三继续维持宽货币环境畅通宽货币到宽信用的梗阻推动2023年全年社融能有两位数的增长第四积极财政着力点从收入端减税降费到支出端发力同时优化支出结构加大对消费领域的支持第五除将融资政策落到实处外还可以通过有条件赎买等方式推动房地产业尽快形成良性循环第六继续推动基建维持高增速政策性开发性金融机构在补充资本金和解决配套融资方面扮演重要角色第七在扩大内需战略的同时积极畅通外循环维护产业链稳定请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观深度报告正文目录一当前中国经济形势分析4二稳定终端需求的新挑战721出口重点在于稳定市场份额722消费恢复高度存在不确定性823房地产投资企稳有待政策落地见效924基建投资维持高增需解决资金问题1025制造业投资避免较快下滑需寻支撑11三宏观政策工具落地中的问题1231财政政策1232金融政策1333就业政策13四推动经济整体好转的政策建议15请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容218宏观深度报告图表目录图表12022年12月末起主要城市日均地铁客运量回升4图表22022年12月末起一线城市交通拥堵程度加剧4图表32022年三季度以来全国高炉开工率趋降5图表42022年12月以来汽车半钢胎开工率持续走弱5图表531个省市自治区近年GDP增速政府预期目标的对比5图表62023年至2025年城投债偿还压力仍较大7图表7城农商行资产质量较差资本补充压力较大7图表82023年中国出口面临外需回落压力8图表92022年中国相对主要区域的出口份额持稳8图表102022年四季度城镇储户储蓄意愿提升9图表11占比较高的汽车消费在2022年已有所透支9图表12国有和民营房企的信用利差仍处高位9图表132022年12月民营房企债券融资规模转正9图表14预计2022年财政余粮已被明显消耗10图表152022年城投债净融资额较2021年缩量10图表162022年1-11月制造业行业增加值增速拆分11图表172022年4月以来中国经济政策不确定性指数高企12图表18我国年轻人群就业压力大于海外主要经济体14图表192023年高校毕业生人数环比进一步增加14请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容318宏观深度报告第一波疫情感染达峰后2023年中国经济回归常态之路的迷雾渐解随着疫情防控措施的逐步优化全国第一波疫情感染已于2022年12月下旬达峰尽管2022年四季度疫情形势演变对中国经济造成短期冲击但2022年中国实际GDP仍录得30的增速超出市场一致预期折射出中国经济疫情防控放松后从J曲线底部走出的时间比预期更早立足当下我们认为2023年一季度中国经济将迎来第一波疫情高峰后的较快修复全年GDP增速目标有望设置在5以上然而当前中国经济运行中的三重压力依然较大亦需高度警惕其中的各类风险实现5的增速目标需政策统筹发力直击经济运行中的重点和难点在此我们评估当前各项终端需求面临的新挑战主要政策工具落地中的新问题提出推动经济整体好转的政策建议以期较全面展现我们对当前宏观经济形势的研判一当前中国经济形势分析2022年四季度疫情形势演变对中国经济造成短期冲击中国经济处于疫情防控政策优化后J曲线效应的下行阶段2022年四季度中国GDP增速29较三季度回落1个百分点12月规模以上工业增加值同比实际增长13自9月的63连续第三个月回落12月服务业生产指数同比下降08连续两个月同比收缩预计2023年一季度中国经济将迎来第一波疫情高峰后的修复23月份有望更快回升全国第一波疫情感染或已于2022年12月下旬达峰从百度指数看作为疫情常见症状的发烧咳嗽的搜索指数均自12月21日前后确认下行趋势新冠搜索指数也于12月26日达峰疫情人数达峰后九大城市地铁客运量一线城市拥堵延时指数自2022年12月最后一周开始显著回升意味着线下活动进入恢复通道图表12022年12月末起主要城市日均地铁客运量回升图表22022年12月末起一线城市交通拥堵程度加剧万人次九大城市地铁客运量7MA一线城市拥堵延时指数7MA19年Q2-20年初20年Q2-21年初22北京上海广州深圳500021年Q2-22年初22年Q2-23年初204000183000162000141000120100405060708091011120102032201220322052207220922112301资料来源Wind平安证券研究所注9大城市分别为上海广州资料来源Wind平安证券研究所成都南京武汉西安苏州郑州和重庆不过中国经济整体修复可能出现在2023年2月之后这主要基于三点原因一是在春节较早外需偏弱前期疫情多发的背景下制造业工人返乡潮或有前置生产活动季节性走弱2022年12月工业增加值同比13创2022年6月以来新低二是内需恢复初期叠加出口走弱工业品整体仍供过于求2022年12月工业产销率低于近年同期水平企业生产恢复还需时日三是2023年春节在1月下旬而2022年春节在2月上旬1月中国主要经济数据还将受到春节错位的影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容418宏观深度报告图表32022年三季度以来全国高炉开工率趋降图表42022年12月以来汽车半钢胎开工率持续走弱全国高炉开工率汽车轮胎半钢胎开工率19年Q2-20年初20年Q2-21年初19年Q2-20年初20年Q2-21年初10021年Q2-22年初22年Q2-23年初21年Q2-22年初22年Q2-23年初8090608040702060500040506070809101112010203040506070809101112010203资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所我们认为2023年中国有必要设置5以上的GDP增速目标一方面中央经济工作会议表示将推动经济运行整体好转在新一届政府的开局之年有必要保持GDP增速目标的连贯性2012年-2022年期间除2020年受疫情影响而未设增长目标外其余年份的增速目标要么是持平于前一年要么是较前一年的下调05个百分点而2022年全国GDP增速目标为55左右另一方面5以上的增速目标是向中国潜在经济增速靠拢的体现当前普遍认同的中国经济潜在增速水平仍在5以上2022年全年中国GDP增速仅有3低基数推升下中国经济增速有望回归常态这也将有助于稳就业和保市场主体从31个省市自治区公布的GDP增速目标看我们也认为2023年GDP增速在5以上的概率较高31个省市自治区中和2022年GDP目标增速相比2023年有6个省市自治区下调1个百分点15个省市自治区下调05个百分点6个省市自治区基本维持不变仅4个省市自治区上调预期增速其中新疆上调1个百分点其余3省市自治区上调05个百分点我们基于31个省市自治区已公布的2023年GDP增速目标用各自GDP加权算得的平均值为56而2021年和2022年各省市自治区加权平均GDP增速目标分别比全国GDP增速目标高出08和06个百分点据此推断2023年全国GDP增速目标可能设置在5左右或5以上因2023年经济工作的重点之一是推动信心恢复5以上的GDP增速目标释放出集中力量搞经济的信号有助于更好推动市场主体和居民信心的改善我们认为5以上的概率更大图表531个省市自治区近年GDP增速政府预期目标的对比政府预期目标GDP1220202120222023GDP占全国比重2021年右轴1015861045200全重新黑海湖上江内吉西广江山四湖福安河北陕辽山甘宁青浙河云广贵天国庆疆龙南南海西蒙林藏东苏东川北建徽北京西宁西肃夏海江南南西州津江古上调持平下调05个百分点下调1个百分点资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容518宏观深度报告实现5的GDP增速目标需政策统筹发力2022年前三季度中国出口增速维持高位外循环对中国经济增速的稳定起到至关重要的作用但四季度中国出口同比持续收缩2023年全年货物和服务净出口对GDP累计同比增速的拉动较前三季度下滑045个百分点至051个百分点出口下滑除直接拖累经济外还会通过制造业投资就业和消费等渠道间接抑制经济因此2023年有必要围绕扩大内需畅通内循环政策统筹发力我们认为在各项政策支持下2023年GDP增速有望达到5以上当前中国经济运行的主要制约因素在于三重压力仍然较大一是需求面临结构性收缩需求的显性压力在于海外发达经济体放缓引致的外需回落国内制造业投资或已进入下行周期尽管消费和房地产投资在政策优化下有望回温但其恢复高度仍然存在不确定性能否对冲出口和制造业投资的放缓有待观察二是脉冲式疫情或将冲击供给全球奥密克戎不同毒株混杂交错且其免疫逃逸能力较强人群感染后防护效力多在3-6个月后下降意味着疫情新增感染人数一年内可能出现1-3次波峰因此疫情可能阶段性冲击供给尤其会对物流运输服务业和劳动密集型制造业产生影响三是预期偏弱情况较难扭转预期偏弱往往使居民不敢花钱企业不敢投资经济内生需求偏弱最新央行问卷调查数据显示2022年四季度城镇储户未来就业预期指数继续下滑而选择更多消费占比亦处于近年来偏低水平推动经济回稳向上的同时亦需守住不发生系统性风险的底线当前中国经济面临的主要风险包括房地产行业风险存在蔓延可能地方政府隐性债务偿还压力较大以及中小银行的风险显露一是房地产行业虽有政策支持但内生造血能力并未恢复良性循环尚未形成行业风险还可能进一步蔓延房地产相关链条在中国经济和金融体系中举足轻重一则房地产上下游产业链较长对中国经济广义影响可达两到三成与地方政府的财政收入也息息相关二则房产是我国居民的主要财产大量银行贷款以房地产为抵押品投放房地产市场的发展变化和波动对全社会财富的影响较大房企信用风险直接关系金融机构资产质量因而是防范化解金融风险的核心所在2023年1月17日国务院副总理刘鹤在世界经济论坛上表示房地产业是中国国民经济的支柱产业与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近40房地产业相关收入占地方综合财力的50房地产占城镇居民资产的602022年房地产相关政策迎多轮调整2022年11月以来房地产企业融资政策三箭齐发中央经济工作会议定调确保房地产市场平稳发展目前已出险房企风险化解进展缓慢房地产行业销售-拿地-开工链条并未盘活良性循环尚未形成不排除房企信用风险进一步暴露的可能性短期看地产融资支持政策力度较强有助于解决行业面临的流动性问题防止行业在负反馈中较快崩塌中长期看销售回款是房地产内生造血的来源是治本的关键若销售回款的内生现金流迟迟不能恢复房地产企业的库存和债务将进一步累积政策支持不过是延后出险时点二是因土地收入减少融资环境收紧地方政府隐性债务偿还压力偏大部分区域信用风险或进一步显现据中诚信国际推算截至2021年底我国地方政府存量隐性债务规模约509万亿元是其显性债务的160-187倍截至2022年末Wind口径城投债存量规模为1352万亿元同比增长近92022年以来房地产深度调整地方政府财政收入锐减隐性债务偿还压力加大一则薄弱区域财政收入承压将带来债务率被动攀升在红橙黄绿限制下或加剧城投平台债券融资的难度二则为落实保交楼托底土地一级市场城投平台可能更多参与拿地和房地产问题项目的建设继而加强地产-城投间的风险关联三则城投平台债务滚续更加依赖于土地收入以外的政府补助展望2023年2020年疫情爆发时期大规模发行的城投债进入偿还高峰期中证鹏元预计2023年全年城投债偿付规模到期及回售将达到437万亿元同比增长32地方政府隐性债务信用风险大概率继续释放欠发达区域及尾部城投平台的信用风险或进一步显现三是作为金融系统薄弱环节中小银行的风险隐患不容忽视请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容618宏观深度报告中小银行是银行系统的薄弱环节其发展存在网点不足吸收存款难人才缺乏等天然劣势潜在的风险隐患不容忽视截止2021年底我国中小银行总资产在银行业总资产中占比为29但在高风险金融机构中中小行数量占比高达84从银保监会公布的2022年三季度商业银行主要指标看一则农村商业银行面临更大的资本补充压力其资本充足率较2021年末低53bp较商业银行整体低306个百分点二则农村商业银行资产质量相对更差其不良贷款率达329较商业银行整体高出163bp三则农村商业银行盈利能力更弱其资产利润率仅026较商业银行整体低49bp中国经济下行压力加大背景下中小银行的风险正逐步显现总体来看普遍存在公司治理不规范内控体系不健全风控制度执行缺位股东资质良莠不齐等问题中小银行风险涉及储户合法权益的保护事关社会稳定其风险蔓延可能引发局部性金融风险冲击我国金融和信用体系图表62023年至2025年城投债偿还压力仍较大图表7城农商行资产质量较差资本补充压力较大万亿元Wind口径城投债融资大行股份行商业银行整体城商行农商行到期量赎回量回售量提前兑付量2041509153120321015329166075026001213141516171819202122232425资本充足率不良贷款率资产利润率资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二稳定终端需求的新挑战从需求角度看预计2023年中国外需趋弱经济增长更需倚仗内循环各分项中出口受制于海外需求下滑国内消费增速有望在防疫政策优化与2022年的低基数下提升但仅靠市场化力量恢复高度或有限因而更需发挥固定资产投资对国民经济的支撑作用体现为促进房地产投资企稳保持基建投资较高增速避免制造业投资增速较快下滑21出口重点在于稳定市场份额回顾2022年外循环对中国经济平稳运行至关重要前三季度货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率达32是2009年以来的同期新高预计2023年中国出口将受外需下滑的拖累一方面受高通胀和紧货币影响2023年美欧经济或陷入衰退另一方面随着美国从补库存过渡到去库存可能会放大中国外需回落的压力2023年发力外循环的关键在于稳定中国出口的市场份额2020年以来中国相比全球主要区域尤其是欧盟日韩地区的出口额都明显上了一个台阶目前看产品竞争力的不断增强制造业的成本优势支撑中国出口的市场占有率处于高位中国出口市占率面临的不利因素在于欧美发达经济体对产业链供应链安全的诉求提升关键领域大国博弈日益加剧等中长期存在产业链供应链外迁的可能性疫情防控政策逐步优化后线下交流更为便利叠加微观层面抢订单主动出击或有助于出口市占率的稳定2022年二三季度受疫情影响中国外贸企业难以及时赶赴境外参加各类展会一定程度上限制了企业开拓新客户承接新订单随着疫情防控政策逐步优化2022年11月下旬苏州市组织赴日包机12月4日浙江省启动千团万企拓市场抢订单行动12月9日无锡市与苏州市联合组织的赴欧洲包机启程成都市嘉兴市等地也开展了类似活动抢订单或有助请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容718宏观深度报告于稳定市占率减缓外需下滑对中国出口的冲击图表82023年中国出口面临外需回落压力图表92022年中国相对主要区域的出口份额持稳中国出口当月同比出口总额比值中国出口近1年同比1250OECD领先指标G7滞后9个月右轴10232中国主要区域个月移动平均402830101242010010200991610209812050709111315171921231213141516171819202122资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所注主要区域包括美国加拿大墨西哥欧盟日本韩国东盟十国及印度22消费恢复高度存在不确定性疫情政策调整后消费回暖的大趋势相对确定参照我们前期报告中国经济开年展望系列一防疫调整对消费和物价的影响分析的结论对比海外经验我国防疫调整后的消费反弹速度有望较快短期疫情扩散带来的阵痛期不必过忧2022年12月社会消费品零售总额已有改善同比跌幅收窄41个百分点至18结构上商品销售增速改善更强12月同比跌幅收窄55个百分点至-01或受疫情扩散下防疫用药需求增加汽车销售刺激政策年末退出带动需求集中释放以及春节返乡潮提前带来的必需品囤货需求拉动但餐饮收入跌幅走阔从11月的-84降至-141主要原因可能是疫情扩散期间居民外出和在外消费的频率下降首轮疫情冲击波后经济逐步向常态回归后续餐饮收入的增速有望较快回暖然而2023年消费复苏的空间存在较大不确定性仅靠市场化力量国内消费恢复的高度或有限一是疫情只是压制国内消费的原因之一2020下半年至2021年大部分时期在Omicron病毒扩散前国内本土病例很少其实居民出行和大部分消费场景已经接近正常但是这段时期的消费复苏并不理想2020年三季度到2021年四季度全国居民人均消费支出平均增速为46不及2019年四个季度平均增速86的六成尽管2022年11月11日优化疫情防控二十条出台但2022年四季度城镇储户问卷调查中选择更多储蓄的占比升至618创历史新高二是居民消费能力和意愿的回升需要时间除疫情防控的冲击外居民消费还受到实际偿债压力大2022年一季度中国居民可支配收入中用于还本付息的比例达157高于美日德法英等主要发达国家对经济和就业的预期偏弱等中长期因素有关这些因素短期很难实质好转消费复苏可能受到压制三是作为占比最高的消费品汽车消费已在2022年明显透支用2021年6月-2022年5月限额以上汽车类零售额限额以上汽车类零售额和用国家统计局公布的社会消费品零售总额减去除汽车以外的社会消费品零售总额所估算的汽车整体零售非常接近的同比作为没有政策刺激下的趋势性增速我们估算汽车消费刺激政策拉动2022年6月-12月限额以上汽车类零售4658亿占2021年全年限额以上汽车零售额的106占2021年社会消费品零售总额的11透支及透支带来的高基数若没有额外的消费刺激政策将令2023年国内汽车销售增速面临较大的放缓压力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容818宏观深度报告图表102022年四季度城镇储户储蓄意愿提升图表11占比较高的汽车消费在2022年已有所透支城镇储户问卷调查当月同比限额以上企业商品零售除汽车7090零售额汽车类倾向于更多储蓄的比例20年汽车消费22年6060各地刺激政策刺激刺激退坡汽车汽车消费5030二者走势接近消费40030-300910111213141516171819202122201820192020202120222023资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所23房地产投资企稳有待政策落地见效2022年以来尽管地方政府因城施策松绑房地产政策央行银保监会推动房贷利率较大幅度下行但房地产各项指标在底部区域徘徊2022年11月房企融资政策三箭齐发更多向房地产企业尤其是民营房企融资端倾斜相比于前期更加务实但政策从出台到明显见效需要时间2022年11月房地产相关数据全线走弱12月竣工加速下房地产投资有所恢复商品房销售和土地购置面积自低位边际有所改善可从资金和建设两个维度看房地产投资面临的问题房地产投资的资金问题在于商品房销售暂未回暖市场良性循环尚未形成尽管政策对房地产企业融资的态度已经转向但其落地仍需时日实际规模可能有限据中指研究院不完全梳理三箭齐发以来截至2022年12月27日已有超过60家银行向120多家房地产企业提供超过48万亿的意向性授信额度已有30余家房企宣布配股或定向增发计划然而上市公司股权再融资往往需要一到两个季度落地金融机构的意向授信额度不等于实际发放规模房企申请使用时还需一事一议着重考虑项目的预期现金流及还款能力目前来看第二支箭债券融资出现了边际改善2022年12月房地产企业债券净融资规模为2772亿元其中民营房企债券净融资规模614亿元系2021年7月以来首次转正截至2022年12月30日DM统计的公募民营房企信用利差为3112bp远高于国有房企的1297bp但已较11月22日12627bp的高位显著回落总体来看金融体系对房地产企业仍是救急不救穷输血并非长久之计房地产行业良性循环还需倚仗销售回款的恢复和存量资产的盘活图表12国有和民营房企的信用利差仍处高位图表132022年12月民营房企债券融资规模转正亿元房地产企业境内债券净融资750国企非国企5002500-250-50019202122资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容918宏观深度报告房地产投资集中于未完工项目的建设而拿地和新开工下滑或给后续地产投资和商品房供给埋下隐患2022年7月以来在保交楼诉求下过去积压的已开工未完工项目加速建设拿地及新开工却仍低迷不振这主要是因为2021年下半年以来房企面临的资金压力加大对未来的预期转弱因而减少拿地规模这或对2023年末或2024年的房地产投资增速产生滞后拖累更需警惕的是中长期视角下人口达峰后商品房需求可能面临下行压力国家统计局公布的2022年末中国人口1412亿较2021年末减少85万这一方面是因出生人口较快下降放开二胎等政策实际效果不及预期另一方面可能和疫情对老人等群体的冲击更大有关其死亡人数增长26是2009年以来的最高值鉴于国内生育意愿短期难以改善而人口老龄化提速我们认为中国人口已经达峰其对中国中长期商品房需求的影响值得深入探究不过更多稳地产政策工具还在途中强政策的托底与弱预期的演绎在赛跑2023年1月13日央行在2022年金融统计数据新闻发布会中表示一方面央行目前在研究推出另外几项结构性工具重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等另一方面有关部门已起草改善优质房企资产负债表计划行动方案行动方案聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企重点推进资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面共21项工作任务24基建投资维持高增需解决资金问题回顾2022年在专项债和政策性银行的助力下基建投资高速增长成为托底经济的最重要力量从资金来源看2022年公共财政和市场化融资对基建的支持力度均有限基建投资增量资金主要源于地方政府专项债资金的盘活和广义财政工具的支持展望2023年保持基建投资较高增速的有利因素在于一则2022年政策性开发性金融工具已为基建项目补充资本金7399多亿撬动杠杆率在10倍以上测算其拉动的基建项目总投资达7-9万亿投向以传统基建为主施工建设周期在3年左右若项目后续资金支持及时到位将在2023年形成更多实物工作量可对基建投资形成持续支撑二则项目储备工作正前置进行且构建现代化基础设施体系有望在2023年取得新进展这有助于缓解近年来基建项目储备不足的问题基建投资挑大梁需重点解决资金问题一则2023年专项债资金对基建投资的支持或受限制考虑到2022年使用了2021年末未使用的12万亿专项债资金5000亿专项债结存限额2023年专项债投向基建的规模可能同比少增二则基建稳增长有赖广义财政的继续发力公共财政对基建的支持力度不足意味着2023年的部分新开工项目或需继续通过政策性开发性金融工具补充资本金在政策性开发性金融工具补充资本金后配套融资还有赖于政策性开发性金融机构加大基建类信贷投放三则若财政货币政策能够更好配合疏通商业银行贷款城投债融资等市场化配套融资渠道将更有助于解决基建投资的资金难题图表14预计2022年财政余粮已被明显消耗图表152022年城投债净融资额较2021年缩量亿元中央预算稳定调节基金年末余额万亿元Wind口径城投债融资16000地方结余资金年末余额6总发行量到期量净融资额140001200051000048000360002400020001002015201620172018201920202021080910111213141516171819202122232425资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1018宏观深度报告25制造业投资避免较快下滑需寻支撑回顾2022年多重因素扰动下制造业资增速维持在较高位置一方面出口是我国制造业终端需求中最重要的支撑因素房地产建筑链条对制造业投资的贡献率下滑另一方面财政的留抵退税缓缴税费货币政策支持制造业企业信贷其他金融政策畅通企业直接融资渠道均对制造业投资形成有力支撑图表162022年1-11月制造业行业增加值增速拆分行业增加值增速拆分2022年前11个月16其他消费等出口直接拉动汽车及新能源基建部门房地产部门前11个月增速12840-4-8-12化有化黑橡非石电其计仪专运金通汽烟酒食印农皮木造纺文纺医家学色学色胶金油气他算器用输属用车草饮品刷副革材纸织体织药具原冶纤冶塑属煤机制机仪设设制设制制料制媒食制加和服娱业制料延维延料矿炭械造通表备备品备造品茶造介品鞋工纸装乐品制加加制物加信业加制制服用品工工品工电工品品饰品子业中游原材料中游制造下游资料来源Wind平安证券研究所展望2023年因出口回落库存高位产能利用率领先下行民营企业信心偏弱等不利变化制造业投资增速或趋下滑一是出口回落将对制造业多个子行业尤其是高资本支出行业的需求冲击较大二是库存偏高规模以上工业企业产成品存货占总资产的比例处在2015年结构性供给侧改革以来的偏高位置一定程度上挤压企业现金流三是领先制造业投资新扩建需求一年左右的产能利用率走弱可能抑制2023年上半年制造业投资需求四是经济政策不确定性指数高企民营企业信心偏弱或对制造业投资构成拖累与民企信心负相关的中国经济政策不确定性新闻指数自2022年3月起快速上冲12月仍处较高位置高于2021年均值和879的历史区间稳定2023年制造业投资需寻求并扩大其中的结构性支撑一方面寻找符合中长期发展方向的制造业投资需求例如技术改造安全发展绿色低碳可选消费等方向另一方面财政货币及产业政策协同配合续力支持这也是对中央经济工作会议加快建设现代化产业体系党的二十大加快建设制造强国十四五规划保持制造业占比基本稳定等顶层设计的响应请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1118宏观深度报告图表172022年4月以来中国经济政策不确定性指数高企中国经济政策不确定性指数新闻指数右轴50民间固定资产投资完成额累计同比1000408003020600100400-10200-20-30007080910111213141516171819202122资料来源Wind平安证券研究所三宏观政策工具落地中的问题31财政政策新冠疫情以来积极财政政策在稳增长保市场主体等方面发挥了重要作用但财政工具面临边际效用递减地方政府债务风险上升公共财政支出结构有待优化等问题第一减税降费刺激效果变弱近年来中国实施了大规模减税退税降费政策截至12月15日2022年全国已办理增值税留抵退税24万亿新增减税降费8840亿累计办理缓税缓费7331亿有效缓解了纳税主体的现金流压力但从撬动经济的角度看近年中国税收弹性已较快回落相关政策的作用已明显递减此外减税降费和新增退税等政策若有效前提是企业有订单有现金流可盈利而近年终端需求不足制约了减税降费等收入端宽财政的政策效果第二土地出让收入下降后面临财政重整城市增多抑制专项债规模扩张根据地方政府性债务风险应急处置预案国办函201688号如果市县政府年度一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10的或者专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10的必须启动相应的财政重整计划2022年末地方政府专项债券余额2065万亿按2022年10月31的平均发行利率估算年付息规模约为6400亿测算得约占2022年地方政府性基金支出的59从百城土地成交面积全国土地购置面积等领先指标看2023年全国土地出让金收入可能仍有两位数的同比跌幅考虑到不同城市土地市场分化较大我们认为2023年可能会有更多城市和黑龙江鹤岗市一样濒临财政重整这也是2022年中央经济工作会议强调保障财政可持续和地方政府债务风险可控的原因之一我们预计2023年新增专项债额度较2022年的365万亿增量有限第三公共消费率偏低与扩大内需战略的新要求不匹配公共财政支出结构有待优化以GDP中政府最终消费支出占比衡量的公共消费率中国长期低于全球平均水平2020中国和全球的公共消费率分别为1711782020年3月中央政治局会议首次指出合理增加公共消费但截至目前成效并不明显实施扩大内需战略畅通内循环是未来需求侧管理的重点其中恢复和扩大消费尤为重要学术研究显示公共消费对私人消费有挤入效应即增加教育医疗卫生等公共消费可以促进私人消费我们认为在中国家庭部门实际偿债压力高于主要发达国家的情况下目前的公共财政支出结构难以满足以消费为重点的扩大内需战略的需要有必要加快调整公共财政支出结构适当加大对消费领域的支持请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1218宏观深度报告32金融政策一是货币政策面临推绳子效应宽货币到宽信用的传导不畅2022年货币政策操作较为积极降成本的力度强于2020年这体现为三个方面一则2022年前三季度金融机构一般贷款加权平均利率累计下行54bp高于2020年年内48bp的最大降幅二则一般贷款付息增速较快下行2022年三季度末同比收缩21达2015年以来低位三则2022年10月新发放个人住房贷款利率为43较上年末下降133个基点达2008年统计以来最低水平然而与2020年社融增速较快回升不同2022年实体经济融资需求偏弱社融增速一波三折稳信用面临较大困难推绳子下货币政策宽松的效果相对有限二是结构性货币政策工具的使用进展缓慢配套支持有待进一步优化2022年4月央行外管局的23条指出再贷款等结构性货币政策工具预计带动金融机构贷款投放多增1万亿元平均每季度需拉动人民币贷款2500亿元我们测算2022年前三季度9项结构性再贷款工具在对人民币信贷的直接带动作用分别为2585亿元1690亿元和2084亿元可见2022年二三季度结构性再贷款工具的使用进展相对缓慢均低于预期央行在区域金融运行报告2022中指出碳减排工具投放面临的困难在于一则目前针对碳减排贷款的财政贴息奖励等配套政策措施不足财政货币政策的协同支持力度有待提高二则碳核算环境信息披露等工作专业性较强增加了银行人力管理系统开发购买第三方服务等成本且银行基层绿色领域人才不足对一线信贷人员的专业能力提出挑战三则碳信息共享机制有待健全因其分散于发展改革生态环境统计等多个部门信息孤岛下金融机构获取碳信息存在一定困难三是我国货币政策的中长期空间正逐步收窄就存款准备金率而言当前我国金融机构加权平均存款准备金率为78正逼近5的隐形下限主要考虑我国的经济发展阶段最优资源配置和金融机构自身稳健经营问题2022年4月11月央行两次全面降准仅25bp较此前的50bp的步长缩窄或正是出于对存款准备金率工具中长期空间的考虑就政策利率而言2022年央行累计调降MLF利率20bp至275扣除通货膨胀率后中长期实际利率的下调空间已然缩窄四是流动性分层体系下政策在稳定微观金融市场方面存在一定困难目前理财净值化转型已基本完成金融机构负债稳定性成为市场波动的重要影响因素2022年11月以来稳增长政策加码债券市场对疫情与房地产高度一致的预期被打破利率较快上行散户见产品破净而大量赎回引发信用债市场的踩踏式卖出非银理财子等资管机构与银行自营的债券持仓偏好存在较大差异且其资金有赖自上而下的传导相对间接和滞后尽管央行公开市场操作一度加大资金投放力度但受限于流动性分层的市场环境信用债抛压迟迟较难缓解央行在2022年三季度货币政策执行报告中提出加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测提升债券定价的有效性及传导功能当前政策在维护金融市场稳定方面存在一定梗阻后续或需研究解决流动性分层的定向支持工具五是随着金融对外开放加速推进跨境资本流动相关金融监管政策需继续完善2018年以来中国金融领域深化对外开放先后推出50多项金融开放政策有120多家外资银行保险机构新落户中国近日中国人民银行外汇局决定自2023年1月3日起延长银行间外汇市场交易时间至次日300覆盖亚洲欧洲和北美市场更多交易时段金融业对外开放为跨境资本流入提供制度便利中长期看有助于提升人民币资产的吸引力我国证券投资项目顺差一度大幅扩张不过金融业对外开放也对金融监管政策提出挑战2022年以来我国跨境资本流动面临中美利差倒挂引致的即时压力境外机构持有债券规模自2022年1月持续下滑在此背景下央行先后动用外汇存款准备金率外汇风险准备金率全口径跨境融资宏观审慎调节参数从1上调回125等宏观审慎工具平抑资本外流及人民币汇率贬值压力往后看金融监管有必要进一步完善跨境资本流动相关政策工具箱警惕大量外资进入后风险跨境传染的可能性维护金融体系稳定33就业政策2022年四季度在疫情升温的影响下稳就业压力再度浮现2022年11月城镇调查失业率为57较10月提升02个百分点而31个大城市城镇调查失业率更是增加07个百分点至67接近2022年5月的相对高位尽管12月城镇调查失业率有所下行城镇劳动参与率也下降了11个百分点春节临近部分劳动力返乡退出劳动力市场就业人员失业人员均有所减少从2022年12月的PMI数据来看制造业服务业建筑业从业人员指数均明显回落其中服务业从业人员指数更是下滑28个百分点至424已接近2020年2月疫情爆发初期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1318宏观深度报告尤其是年轻人仍面临较大的就业压力目前高校毕业季已过但年轻人失业率并未迅速回落2022年12月我国16-24岁年轻人失业率仍达到167较去年同期高出了24个百分点虽较2022年7月高点下滑但仍处于有统计以来较高位置教育部数据显示2023年全国考研报名人数达到474万人较2022年增加17万人侧面表明当前我国年轻人就业压力较大对比来看2022年11月美国青少年失业率为113欧元区25岁以下人口失业率为150日本15-24岁人口失业率仅为46我国年轻人群稳就业压力明显大于海外主要经济体当前我国就业政策主要面临以下问题一是重点人群稳就业难度增加当前我国年轻人群面临较大就业压力主要是高校毕业生就业面临挑战2022年以来我国对未就业毕业生政策支持力度增加如对困难毕业生开展结对帮扶提供一人一档一生一策专项服务加快事业单位等公共部门招录进度做好三支一扶等基层项目招募集中发布城乡基层岗位等但是近年来高校毕业生人数也持续增长2022年高校毕业生人数大幅上升167万人至1076万人2023年将再创新高达到1158万人这无疑加大了我国稳就业政策的难度未来在继续落实好当前政策的同时更重要的是通过市场主体稳就业创造更多就业岗位积极推动高校毕业生在制造业服务业中形成有效劳动供给图表18我国年轻人群就业压力大于海外主要经济体图表192023年高校毕业生人数环比进一步增加2022年11月主要经济体青年人口失业率万人高校毕业生人数左轴17114003018150招生人数同比1614113120012201010008466800104206000日美欧动中口400本15国人元力失国16青25城-口区-10业-24业率少镇24200率失率仅年业岁调岁失率查岁0-20为人以业下失劳201320152017201920212023E资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二是服务业持续受疫情影响就业吸纳能力面临减弱2020年我国总就业人数达到75亿人其中服务业就业人数就有36亿人占比为477已成为就业吸纳的主力从2022年12月PMI数据来看各行业中服务业从业人员指数下降最为明显受到冲击最大因此需进一步强化政策对服务业的托底作用通过保服务业市场主体的方式实现稳就业同时服务业就业中存在大量灵活就业人员如外卖骑手网约车司机等这部分就业人员抗风险能力相对较差更易受到疫情冲击影响尽管目前我国已通过开展新就业形态就业人员职业伤害保障试点加强零工市场建设等手段逐步健全灵活就业劳动用工和社会保障政策但灵活就业人员仍时常面临保障不足合法权益得不到维护等困难因此需进一步加强对灵活就业人员的政策支持力度三是出口下行压力增大出口产业链对就业的拉动能力下降外贸是拉动经济增长的三驾马车之一目前我国有进出口业务的存续外贸企业约641万家创造就业岗位超过2000万个带动就业约18亿人2022年12月举行的中央经济工作会议提出要更大力度吸引和利用外资提升贸易投资合作质量和水平扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度而当前我国已在保障外贸外资企业生产经营稳定助力企业拓市场抓订单加大外资吸引力度等多方面出台了一系列政策这对于稳就业同样具有积极意义同时在外需大概率继续回落背景下更重要的是进一步提振内循环增强内需对于就业的拉动作用请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1418宏观深度报告四推动经济整体好转的政策建议为推动中国经济运行整体好转我们有以下政策建议第一正视当前三重压力仍然较大的客观事实加大宏观调控力度供给方面三年疫情期间部分市场主体退出从近期国家统计局制造业PMI工业企业利润数据等来看存续经营的企业也在主动去库存生产意愿并不强需求方面推动疫后中国经济快速复苏的出口和房地产这两大增长动能在2023年都难担稳增长大任由于疫情爆发以来居民资产负债表受损我们认为2023年中国消费恢复高度有限难以充分发挥经济压舱石的作用预期方面近期公布的2022年第四季度央行问卷调查结果显示城镇储户银行家企业家的预期全面走弱而此时距离优化疫情防控二十条发布已过去了一个半月2023年是新一届政府的开局之年也是中国从疫情向常态化回归的第一年推动经济平稳运行至关重要事关企业和居民对未来的预期因此有必要按照中央经济工作会议加大宏观政策调控力度的要求多措并举尽快扭转当前需求收缩供给冲击预期转弱的局面第二贯彻中央经济工作会议部署把改善预期作为疫后中国经济走出困境的重要抓手三年疫情和相对严格的防控政策对企业和居民预期的影响是深远的反过来又会抑制投资和消费行为2022年中央经济工作会议称明年经济工作从改善社会心理预期提振发展信心入手我们认为这样的定调很积极很务实关键是如何去落实以期能够真正扭转信心走弱的趋势而不是停留在口号上短期可以做的一是将GDP增速目标设定在5以上GDP增速目标对地方政府施政企业生产经营均具指导意义我们认为2023年GDP增速目标定在5以上是合适的一方面体现了稳增长的决心另一方面又可完成若连续两年都完不成会削弱GDP增速目标的指导意义二是将赤字率设定在3以上赤字率可能是每年政府工作报告中关注度仅次于GDP增速的指标将赤字率目标从2022年的28左右提高至3以上可向市场主体释放稳增长决心强的信号三是用实际行动改善预期比如尽快集中推出一批绿灯投资案例树立严厉打击政策朝令夕改的反面典型等对民企而言在改善预期前需先有稳定的预期政策连续性差可能恶化企业的预期比如建议按照2022年7月政治局会议的部署尽快将集中推出一批绿灯投资案例落到实处再比如针对发现的政策连续性差的问题可以树立反面典型并广泛宣传让企业可产生政策可稳定的预期进而在这一稳定预期下做出决策第三继续维持宽货币环境畅通宽货币到宽信用的梗阻推动2023年全年社融能有两位数的增长尽管坚持以我为主但海外主要央行加息人民币贬值2022年仍然给中国货币宽松施以一定掣肘2023年来自发达经济体央行加息的约束减弱国内通胀压力可控中国货币政策具备继续宽松的基础我们认为可以按照总量要够结构要准的要求部署2023年货币政策除宽货币外还需要尽快推动宽信用见效一是房地产业是中国最重要的信用加速器近年中国房地产业低迷制约了各类宽信用政策的效果2023年需重点围绕房地产业尽快推动中国信用周期上行房企融资方面重点是落实已出台的三箭齐发政策尤其是信贷发放改善民营房企融资是推动保交楼进而促进房地产业形成良性循环的必要环节房贷方面我们认为可以围绕一线城市和头部二线城市的改善性住房需求适当放松房贷要求二是如果财政货币政策能够更好配合也将有助于宽信用和稳增长一方面疏通基建配套融资的市场化渠道有利于解决基建投资的资金问题另一方面可以推出更多类似于货币政策再贷款财政贴息的政策定向支持重点行业中长期贷款或有助于稳定制造业投资增速2023年有必要推动全年社融增速在10以上一方面是因为2022年12月社融增速在96从稳增长和改善预期的角度2023年社融增速有必要高于2022年另一方面我们目前预计2023年GDP增速在5左右GDP平减指数在0-1加上一到两个百分点的上修幅度10的社融增速还有两到三个百分点的超额能够对2023年中国经济形成有力支持请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1518宏观深度报告第四积极财政着力点从收入端减税降费到支出端发力同时优化支出结构加大对消费领域的支持在中国经济从防疫模式向常态化回归后总需求不足问题仍然突出此时财政政策加码支出的效果相比于在收入端减税降费更显著2022年中央经济工作会议指出保持必要的财政支出强度2022年全国财政工作会议指出完善税费支持政策根据实际情况该延续的延续该优化的优化着力纾解企业困难从上述定调看我们认为2023年大规模新出台增量减税降费政策概率较低重点是在保持支出强度有必要将这一财政工作思路落到实处在支出结构上有必要加大对消费领域的支持中央经济工作会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置是需求侧管理重点方向的一个转变但我们认为疫情只是压制国内消费的原因之一居民消费受偿债压力悲观预期等因素的影响若仅靠市场化力量2023年中国消费恢复的高度有限为使2023年消费能更好发挥经济压舱石的作用公共财政可适当加大对消费领域的支持包括适当增加公共消费向特定群体发放较大规模的消费券等第五除将融资政策落到实处外还可以通过有条件赎买等方式推动房地产业尽快形成良性循环我们认为推动房企销售好转是推动房地产行业形成良性循环更治本的办法政府可以赎买的形式参与其中中央经济工作会议指出推动房地产业向新发展模式平稳过渡尽管目前还没有官方机构公开明确新发展模式的内涵但我们认为发展租赁住房是其中应有之义地方政府可在有条件的情况下加大对问题楼盘项目的购买在改善房企现金流的同时还推动了保交楼工作也在撬动房地产销售淬了一把火郑州房地产纾困模式值得借鉴这有助于保交楼和房地产市场尽快形成良性循环据财新等媒体报道2022年7月下旬郑州市政府相关部门组织8家房企举行在郑项目情况汇报会会议明确了四种纾困模式一是棚改统贷统还模式由政府平台公司接收后期政府主导二是资产大于负债的项目可选择收并购模式由政府组织央国企金融机构对接解决企业现金流问题三是资不抵债的项目可采用破产重组模式由政府组织破产重组以保证项目交付四是销售不畅建设资金困难的可选择保障性租赁住房模式由政府组织专项建设贷款其中第一第三和第四种模式政府部门均参与了问题项目的后续建设工作并提供具有公共品属性的房子符合房地产业新发展模式的转型方向第六继续推动基建维持高增速政策性开发性金融机构在补充资本金和解决配套融资方面扮演重要角色2022年基建实物工作量开始加快形成在稳增长中发挥了积极作用2022年全年全口径基建投资同比增长115较2021年02的增速大幅提升2023年基建投资仍有必要维持较高增速原因在于2023年中国出口很可能负增长进而抑制制造业投资房地产投资虽对经济的拖累减弱但全年负增长的概率较高而国内消费恢复的高度有限在资金来源方面需要继续通过政策性开发性金融工具为基建项目补充资本金和解决配套融资在项目储备方面预计2023年构建现代化基础设施体系将取得新进展有助于缓解近年基建项目储备不足的问题2022年4月26日中央财经委员会第十一次会议研究全面加强基础设施建设问题构建现代化基础设施体系从其战略重点谋划的方向看与十四五规划一脉相承20大报告中也明确指出优化基础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系第七在扩大内需战略的同时积极畅通外循环维护产业链稳定改革开放和加入WTO是中国经济腾飞的两个重要时点外循环的重要意义在于让中国发挥成本优势获得资本积累提供干中学机会使引进技术成为可能壮大创新需要的市场规模等近年国际形势风险变幻全球产业链加速重构对中国的影响也开始显现从存量看在华外企外迁压力整体可控根据美中贸易全国委员会2022年8月发布的中国商业环境调查尽管遭遇疫情和封控等外生冲击但2019年-2021年考虑或已开始将制造或采购转移出中国的美国在华企业比例维持在17不变从增量看中国产业链受到的冲击已然显现一是对华技术和产品出口限制已明显抑制中国的相关进口2022年全年中国集成电路进口数量同比下降15系1995年统计以来首次负增长二是未来一两年中国FDI面临大幅放缓的压力根据fDiMarkets的统计2022年上半年中国宣布了110个绿地投资项目总价值62亿美元是加入WTO以来的同期最低值绿地投资从项请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1618宏观深度报告目确立到实际落地通常需要1-2年时间因此未来一两年中国FDI很可能大幅回落中国有必要尽快采取措施畅通外循环和维护产业链稳定一是通过充分释放需求引导国内产业链升级比如公共部门采购时在满足使用要求和安全性的前提下可逐步加大对国产品牌的支持力度二是充分用好各项支持制造业转型升级的政策并形成合力我们测算发现2022年中国支持制造业发展的货币财政和产业等政策拉动制造业投资增长5个百分点左右2023年可继续将推动制造业转型升级作为稳增长的重要抓手继续通过结构性货币政策工具税费减免和产业政策倾斜等推动制造业高质量发展三是制造业企业是创新的主体之一尽快出台看得见获得感强的政策推动民营企业家信心恢复四是在全球贸易增速放缓甚至缩量的背景下通过组织企业集体拜访客户等方式多措并举抢订单五是尽快落实中央经济工作会议对更大力度吸引和利用外资的部署包括扩大市场准入落实好外资企业国民待遇积极推动加入高标准经贸协定和推动外资标志性项目落地建设等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1718平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融大北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033