事件：
　　2023年1月17日，国家统计局公布2022年GDP和2022年12月主要经济数据。
　　核心摘要：
　　一，2022年四季度中国GDP同比2.9%，明显高于市场的预期值1.9%。两者差距较大可能原因一是疫情防控优化后，中国经济从“J曲线”底部走出的时间比预期更早；二是季度GDP核算以生产法为基础，相对于需求，整个2022年四季度生产端受疫情的影响要小些，因此通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度。从2022年12月主要经济指标的同比看，中国内需已出现回暖，预计将继续恢复。
　　二，疫情冲击下工业生产走弱。2022年12月工业增加值同比1.3%，创2022年6月以来新低，季调后2022年12月工业增加值环比0.06%，是2011年公布该数据以来的同期最低值。工业生产走弱的原因，一是新冠感染人数增加后，在影响工业生产的同时，也可能让一部分从业人员提前返乡；二是目前内需处于恢复初期，叠加出口走弱，工业品整体处于供过于求，企业生产意愿不强。
　　三，固定资产投资当月同比从前值0.8%较快回升至3.1%。全口径基建投资当月同比从前值13.9%下降至10.4%，主要受水利、环境和公共设施管理业的拖累，或因2022年水利投资进度较快，到后续月份投资强度开始走弱。在低基数和各类政策逐步奏效的支撑下，2022年12月房地产相关指标全线回暖。对2023年房地产投资的判断，我们维持《中江举帆：2023年中国经济展望》中的观点，即房地产对中国经济的拖累将弱于2022年。制造业投资当月同比从6.2%提高至7.4%，延续高景气趋势。2023年制造业投资将面临出口下行和产能利用率较低的双重压制，政策有必要继续加大对制造业投资的支持。
　　四，商品零售较快恢复。2022年12月社会消费品零售总额同比-1.8%，较前值-5.9%明显改善，分消费类型看主要是商品零售在推升，餐饮收入当月同比从-8.4%降至-14.1%。分行业看，多数行业2022年12月限额以上企业零售总额同比较前值回升。
　　五，中国人口达峰。2022年末中国人口14.12亿，较2021年末减少85万，是出生人口数跌破1千万和死亡率提高共同影响的结果。鉴于国内生育意愿短期难以改善，而人口老龄化提速，我们认为中国人口大概率将进一步下降，中国人口已经达峰，其对中国即期需求和中长期潜在增长率的影响值得深入探究。
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年1月17日观报202212告年月中国经济数据点评2022年中国经济持重缓进证券分析师事件钟正生投资咨询资格编号2023年1月17日国家统计局公布2022年GDP和2022年12月主要经济S1060520090001宏数据ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn观张德礼投资咨询资格编号S1060521020001核心摘要动ZHANGDELI586pingancomcn一2022年四季度中国GDP同比29明显高于市场的预期值19态两者差距较大可能原因一是疫情防控优化后中国经济从J曲线底部走出的时间比预期更早二是季度GDP核算以生产法为基础相对于需求跟踪整个2022年四季度生产端受疫情的影响要小些因此通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度从2022年12月主要经济指标报的同比看中国内需已出现回暖预计将继续恢复告二疫情冲击下工业生产走弱2022年12月工业增加值同比13创2022年6月以来新低季调后2022年12月工业增加值环比006是2011年公布该数据以来的同期最低值工业生产走弱的原因一是新冠感染人数增加后在影响工业生产的同时也可能让一部分从业人员提前返乡二是目前内需处于恢复初期叠加出口走弱工业品整体处于供过于求企业生产意愿不强三固定资产投资当月同比从前值08较快回升至31全口径基建投资当月同比从前值139下降至104主要受水利环境和公共设施管证理业的拖累或因2022年水利投资进度较快到后续月份投资强度开始券走弱在低基数和各类政策逐步奏效的支撑下2022年12月房地产相关研指标全线回暖对2023年房地产投资的判断我们维持中江举帆2023究年中国经济展望中的观点即房地产对中国经济的拖累将弱于2022年报制造业投资当月同比从62提高至74延续高景气趋势2023年制造业投资将面临出口下行和产能利用率较低的双重压制政策有必要继续告加大对制造业投资的支持四商品零售较快恢复2022年12月社会消费品零售总额同比-18较前值-59明显改善分消费类型看主要是商品零售在推升餐饮收入当月同比从-84降至-141分行业看多数行业2022年12月限额以上企业零售总额同比较前值回升五中国人口达峰2022年末中国人口1412亿较2021年末减少85万是出生人口数跌破1千万和死亡率提高共同影响的结果鉴于国内生育意愿短期难以改善而人口老龄化提速我们认为中国人口大概率将进一步下降中国人口已经达峰其对中国即期需求和中长期潜在增长率的影响值得深入探究请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2022年中国GDP增速超预期中国经济在持重缓进中迎来新篇章实际增速比预期增速更高折射出中国经济疫情防控调整后从J曲线底部走出的时间比预期更早与季度GDP采用生产法核算从而观测需求侧高频指标可能低估中国经济的恢复速度亦有关联从2022年12月主要经济指标看疫情冲击下生产走弱但内需指标开始回暖这是一个颇为积极的信号尤其是基建投资继续发挥支撑作用制造业高景气延续以及房地产市场在改善令投资对优化供给结构的关键作用开始显现而消费特别是商品零售迅速修复则让我们看到了消费作为内循环引擎的提升空间展望2023年出口走弱后政策更需统筹发力扩大内需畅通内循环在各项政策积极呵护下在市场主体预期改善中中国经济的常态回归之路或将更迅速也更扎实我们预计2023年中国GDP增速将达到5以上一中国经济持重缓进2022年四季度中国实际GDP同比29高于Wind统计的市场预期值19实际值和预期值差距较大可能原因在于一是疫情防控优化后中国经济从J曲线底部走出的时间比预期更早二是季度GDP核算以生产法为基础加总各行业的增加值得到相对需求2022年四季度生产端受疫情的影响要小些而通过观测需求侧的高频指标可能低估了中国经济的恢复速度不过由于国家统计局并未像公布2022年三季度GDP数据时那样在当天公布各行业的不变价GDP同比按照近年公布年度GDP的惯例预计将于2022年1月18日公布暂时难从行业视角分析2022年四季度GDP增速超预期的原因2022年中国实际GDP同比30高于市场预期的28预计2023年GDP增速目标将设定在5以上目前31个省市自治区均已公布2023年各自的GDP增速目标用GDP加权平均为562021年和2022年各省市自治区加权平均的GDP增速目标分别比全国GDP增速目标高08个百分点和06个百分点据此推断2023年全国GDP增速目标在5左右或5以上因2023年经济工作的重点之一是推动信心恢复5以上的GDP增速目标有助于更好推动市场主体和居民信心的改善我们认为5以上的概率更大这也符合年度GDP增速目标连续性的规律2012年-2022年期间除2020年受疫情影响而未设增长目标外其余年份的增速目标要么是持平于前一年要么是较前一年的下调05个百分点而2022年全国GDP增速目标为55左右图表1近年来31个省市自治区GDP增速目标与政府预期目标的对比政府预期目标GDP1220202120222023GDP占全国比重2021年右轴1015861045200全重新黑海湖上江内吉西广江山四湖福安河北陕辽山甘宁青浙河云广贵天国庆疆龙南南海西蒙林藏东苏东川北建徽北京西宁西肃夏海江南南西州津江古上调持平下调05个百分点下调1个百分点资料来源Wind平安证券研究所实现该目标增速需政策统筹发力2022年前三季度货物和服务净出口对GDP累计同比的贡献率为32创2009年以来同期新高但2022年四季度中国出口同比已持续回落除直接拖累经济外还会通过制造业投资就业和消费等渠道间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容28宏观动态跟踪报告接抑制经济因此2023年有必要围绕扩大内需畅通内循环政策统筹发力我们认为在各项政策支持下2023年GDP增速有望达到5以上从2022年12月主要经济指标的同比看中国内需已出现修复2022年12月服务业生产指数从前值-19提高至-08固定资产投资当月同比从前值08提高至31社会消费品零售总额当月同比从前值-59提高至-18折射内需强弱的进口当月同比也从-106回升至-75中国防疫政策调整相对较快发烧咳嗽新冠等相关词汇的百度搜索指数已于2022年12月下旬见顶内需高频指标也已连续三周改善随着疫情好转内需将继续修复图表2和上月相比2022年12月中国内需相关指标出现改善单月同比2022-102022-112022-122015104107428315130-08-01-5-18-26-10-84-75-15-99-127服务业工业增高技术出口交社零总商品零餐饮收-141固投总房地产制造业基建其它固出口进口生产加值工增货值值售入值投生产社会消费品零售总额固定资产投资外贸资料来源Wind平安证券研究所二工业生产走弱2022年12月工业增加值同比13前值22创2022年6月以来新低季调后2022年12月工业增加值环比006是2011年公布该数据以来的同期最低值工业生产走弱后2022年12月工业企业产销率出现超季节性回升从964提高至977而过去四年同期平均提高06个百分点我们认为2022年12月工业生产走弱的原因有二一是新冠感染人数增加后在影响工业生产的同时也可能让一部分从业人员提前返乡从三大门类看2022年12月工业增加值同比回落主要是受制造业的拖累制造业是工业吸纳就业的主体其增加值同比较快走弱亦映射出疫情的影响二是尽管内需在恢复但总体来看内需恢复还处在初期叠加出口交货值同比继续回落工业企业订单需求总体不强因此企业生产意愿可能主动降低2022年12月工业企业产销率虽较快回升但仍明显低于近年同期工业品整体处于供过于求的格局请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容38宏观动态跟踪报告图表32022年12月工业产销率较快回升但仍低于近图表42022年12月三大门类工业增加值同比走势分年同期水平化工业企业产销率当月值增加值当月同比工业2022年2021年202020年2019年采矿业1002018年制造业15电力燃气及水的生产和供应业9810596094-502030405060708091011122106210921122203220622092212资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所三房地产在改善固定资产投资当月同比从前值08较快回升至31制造业和房地产投资的当月同比分别从2022年11月的62-198回升至74和-127全口径基建投资当月同比从前值139下降至104主要受水利环境和公共设施管理业的拖累该分项对全口径基建投资当月同比的影响从2022年11月的拉动17个百分点变为拖累06个百分点可能原因是2022年水利投资进度较快到后续月份投资强度开始走弱值得注意的是固定资产投资中占比约为14的其它投资包括卫生和社会工作信息传输软件和信息技术服务业公共管理社会保障和社会组织等12个行业当月同比从前值-62回升至-26改善幅度仅次于房地产2022年全口径基建投资同比增长115在稳增长中发挥了重要作用预计2023年将同样如此对比各终端需求2021年两年平均增速和2022年的增速可以发现基建投资回升幅度最大展望2023年我们认为基建投资在稳增长中仍有必要扮演重要角色原因在于出口回落后以消费为重点的扩大内需可能难以充分对冲基建投资仍需维持高增2022年中央经济工作会议在强调财政支出强度的同时也指出要保障财政可持续和地方政府债务风险可控且明确指出政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持因此预计2023年政策性金融在解决基建项目资本金和配套贷款方面将继续发挥关键作用图表52022年12月全口径基建投资同比有所回落图表6各终端需求2021年两年平均增速和2022年增速的对比对全口径基建投资当月同比拉动累计同比2021年两年平均2022年水利环境和公共设施管理业交通运输仓储和邮政业201159170电力热力燃气及水的生产和供应业1020全口径基建投资15416301513912012810115104-01-0279-10543-100-200基建投制造业出口服务业社会消房地产-5资投资生产费品零投资-10售总额22042206220822102212资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容48宏观动态跟踪报告纾困政策持续落地下房地产相关指标均出现改善销售方面商品房销售面积和金额的当月同比分别从2022年11月的-333和-322提高至12月的-315和-277投资方面房地产投资完成额竣工面积和施工面积的当月同比分别从2022年11月的-199-202和-526回升至12月-122-66和-483领先指标方面本年购置土地面积和新开工面积的当月同比分别从2022年11月的-585和-508回升至-517和-4432022年12月房地产相关指标整体好转一是因2021年同期的低基数二是与房企融资三箭齐发逐步奏效有关图表7和上月相比2022年12月房地产相关指标的当月同比出现改善当月同比2022-102022-112022-120-10-66-20-122-30-277-40-315-50-443-483-60-517-70销售面积销售金额投资完成额新开工面积施工面积竣工面积本年购置土地面积资料来源Wind平安证券研究所展望2023年我们认为房地产投资对中国经济的拖累将明显趋弱第一在保稳定要求下预计2023年房企融资将继续改善2022年11月房企融资三箭齐发和前期所出台的政策相比更加务实2022年12月房地产开发资金来源同比从前值-354回升至-287其中国内贷款同比从前值-305大幅回升至-55在信用债一级发行整体收缩的情况下据克而瑞统计2022年12月百家典型房企融资环比增长84年内首次单月突破1000亿中央经济工作会议在房地产部分新增保稳定的提法而保稳定的核心是保交楼预计2023年将围绕保交楼推动房企融资进一步好转第二领先指标显示2023年房地产施工将有支撑新开工方面100大中城市土地成交面积12个月移动平均同比领先于房屋新开工面积同比半年左右根据这一领先关系判断目前房屋新开工面积同比可能已近底部位置存量房屋项目方面历史经验显示新开工面积12MA同比领先竣工面积12MA同比3年左右但2021年三季度开始这种领先滞后关系消失这意味着2021年三季度以来应竣工但实际未竣工的商品房面积在持续累积随着房企融资改善保交楼取得更大进展将推动存量项目加快施工请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容58宏观动态跟踪报告图表8从领先指标看新开工面积同比或已接近底部位图表9领先指标显示2021年三季度以来应竣工但实置际未竣工的商品房面积持续累积房屋新开工面积12MA同比滞后3年的房屋新开工面积同比12MA房屋竣工面积同比12MA40100大中城市土地成交面积12MA同比滞3030后6个月202010100-100-20-30-10-40-50-2013021408160217081902200822022016201720182019202020212022资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所制造业投资当月同比回升延续高景气趋势从已公布增速的13个子行业数据看电气机械及器材制造业有色金属冶炼及压延业通用设备制造业和汽车制造业2022年12月的投资同比增速较高和前值相比2022年12月有色金属冶炼及压延业汽车制造业的投资同比回升幅度较大图表10已公布数据的13个制造业子行业2022年11月和12月的投资当月同比60543制造业子行业投资当月同比2022年11月2022年12月4030317215320124118107926337350-24-87-20电气机械有色金属通用设备汽车制造农副食品金属制品化学原料计算机通专用设备食品制造医药制造纺织业铁路等运及器材制冶炼及压制造业业加工业业及制品业信制造业业业输设备制造业延造业资料来源Wind平安证券研究所2023年制造业投资将面临出口下行和产能利用率较低的双重压制政策需要继续加大对制造业投资的支持短期稳增长的同时中长期也有助于优化供给目前来看制造业投资面临的压力有二一是2022年高出口依赖度行业贡献了制造业投资增量的一半以上随着出口放缓压力进一步体现可能将向相关制造业行业的投资传导二是2022年四季度制造业产能利用率降至758比前五年同期低2个百分点前两年制造业投资的韧性持续超预期这会逐步形成产能因此2023年制造业产能利用率或将进一步下移我们认为2023年需要继续在诸如绿色低碳智能制造自主可控和汽车产业链等重点领域发挥政策的支撑撬动作用释放制造业转型升级的投资需求四商品零售恢复请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容68宏观动态跟踪报告2022年12月社会消费品零售总额同比-18较前值-59明显改善分消费类型看主要是商品零售在推升其当月同比从2022年12月的-56回升至-01而餐饮收入当月同比从2022年11月的-84降至-141主要原因可能是疫情扩散期间居民外出和在外消费的频率下降随着经济向常态快速回归我们认为餐饮收入增速将较快回暖分行业看多数行业2022年12月限额以上企业零售总额同比较前值回升2022年12月中西药品类限额以上零售同比398与疫情扩散后的防疫用药需求有关汽车类限额以上零售额同比从2022年11月的-42回升至46可能与部分汽车销售刺激政策在年末退出如汽车购置税减半从而一部分需求在政策退出前集中释放有关2022年12月限额以来零售额同比靠后的行业一是化妆品和珠宝等可选消费疫情冲击下人们减少了相关消费二是电器音像器材建筑装潢家具等地产后周期消费品预计随着保交楼工作的不断推进相关装修需求或带动地产后周期消费改善图表11分行业看2022年12月中西药品类粮食食品类汽车类限额以上零售总额同比靠前限额以上企业商品零售总额2022-102022-112022-12化妆品类金银珠宝类电器音像器材类服装鞋帽针纺织品类日用品类建筑及装潢材料类家具类通讯器材类石油及制品类文化办公用品类汽车类粮油食品类中西药品类-30-20-1001020304050资料来源Wind平安证券研究所五中国人口达峰除上述经济供需两端的指标外国家统计局公布的数据中人口数据关注度较高2022年末中国人口1412亿较2021年末减少85万这一方面是因出生人口较快下降中国出生人数从2016年的峰值1883万降至2022年的956万6年时间降幅达492意味着放开二胎等政策实际效果不及预期另一方面死亡人数从2021年的1014万增至1041万环比增长26是2009年以来的最高值可能和疫情对老人等群体的冲击更大有关鉴于国内生育意愿短期难以改善而人口老龄化提速我们认为中国人口已经达峰其对中国即期需求和中长期潜在增长率的影响值得深入探究请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容78平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395