平安观点：
　　一、防疫调整对消费的影响。我们通过三个对比探讨防疫政策调整后，国内消费复苏的节奏、空间以及特点：第一，对比新加坡、越南、中国香港等经济体，讨论防疫政策快速调整对消费的影响。我们认为，我国防疫调整后的消费反弹速度有望较快，短期疫情扩散带来的“阵痛期”不必过忧。预计2023年2月以后居民消费能够开始明显复苏。第二，对比2020年下半年至2021年国内自身的消费情况，讨论“消费场景”对消费复苏的影响有多大。在Omicron扩散前，即便消费场景已大致修复，但消费数据并不理想，“没钱消费”（收入增长放缓）和“不愿消费”（储蓄率上升）是消费复苏缓慢的核心因素。中国经济能否真正企稳，居民就业能否快速修复，居民预期能否真正变得乐观，是消费能否充分复苏的根本问题。第三，对比美国消费复苏情况，探讨疫情后消费复苏的空间和特点。我们认为，我国和美国消费复苏情况或有两个不同点：一是，我国服务和商品消费复苏或不会出现美国那样的巨大分化；二是，我国居民消费意愿恢复或弱于美国。不同于美国就业市场的强劲，我国经济由底部回升的过程中，就业修复本身具有一定滞后性，而与之相关的居民消费预期修复或更缓慢。预计至少未来半年，消费预期仍会持续限制消费复苏的速度和空间。
　　二、防疫调整对物价的影响。经济复苏会否带来阶段性通胀压力受到热议，部分担忧可能源于2021-22年海外经济开放与通胀攀升的教训。但我们认为，我国“需求驱动型通胀”压力更小；即便需求加快复苏，供给的弹性能够保证我国物价水平不会大幅攀升。第一，我国不存在美欧那样的大规模货币和财政刺激，且政策刺激的“效率”或有不足。从货币供给看，我国社融增速低于M2增速，货币刺激的“效率”或因信贷需求不足而减弱；从财政支出看，我国财政支持重点在投资性和民生性支出，政策刺激带来的通胀压力更为有限。第二，我国本轮开放过程中所受“输入性通胀压力”不大。一方面，我国能源和食品保供稳价能力较强；另一方面，目前国际能源和食品价格已明显回落。在地缘影响弱化、海外需求放缓、海外货币政策偏紧等背景下，2023年大宗商品价格易跌难涨。第三，我国开放过程没有房地产周期的加持。我国房地产市场仍在调整，无论是房价上涨带来的财富效应，还是更为滞后的房租上涨压力，均较为可控。第四，我国劳动力供给（尤其服务业）弹性可能更强。相比海外，一方面，疫情对我国人口的冲击有望远小于美欧；另一方面，我国失业率处于历史偏高水平，就业市场整体处于“供大于需”的状态。我们也进一步讨论了“接触类”服务业的供需问题：严格防疫时期，其供给端所受压制或已经明显大于需求端，防疫调整后的供需反而有望更加匹配，相关通胀压力不必过忧。
　　

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年01月16日观报告中国经济开年展望系列一防疫调整对消费和物价的影响分析证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号一防疫调整对消费的影响我们通过三个对比探讨防疫政策调整后国S1060520090001宏内消费复苏的节奏空间以及特点第一对比新加坡越南中国香港ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn等经济体讨论防疫政策快速调整对消费的影响我们认为我国防疫调观范城恺投资咨询资格编号动S1060523010001整后的消费反弹速度有望较快短期疫情扩散带来的阵痛期不必过忧FANCHENGKAI146pingancomcn预计2023年2月以后居民消费能够开始明显复苏第二对比2020年态下半年至2021年国内自身的消费情况讨论消费场景对消费复苏的影响有多大在Omicron扩散前即便消费场景已大致修复但消费数据跟踪并不理想没钱消费收入增长放缓和不愿消费储蓄率上升是消费复苏缓慢的核心因素中国经济能否真正企稳居民就业能否快速报修复居民预期能否真正变得乐观是消费能否充分复苏的根本问题第告三对比美国消费复苏情况探讨疫情后消费复苏的空间和特点我们认为我国和美国消费复苏情况或有两个不同点一是我国服务和商品消费复苏或不会出现美国那样的巨大分化二是我国居民消费意愿恢复或弱于美国不同于美国就业市场的强劲我国经济由底部回升的过程中就业修复本身具有一定滞后性而与之相关的居民消费预期修复或更缓慢预计至少未来半年消费预期仍会持续限制消费复苏的速度和空间二防疫调整对物价的影响经济复苏会否带来阶段性通胀压力受到热议部分担忧可能源于2021-22年海外经济开放与通胀攀升的教训但我们认为我国需求驱动型通胀压力更小即便需求加快复苏供给的弹性证能够保证我国物价水平不会大幅攀升第一我国不存在美欧那样的大规券模货币和财政刺激且政策刺激的效率或有不足从货币供给看我研国社融增速低于M2增速货币刺激的效率或因信贷需求不足而减弱究从财政支出看我国财政支持重点在投资性和民生性支出政策刺激带来报的通胀压力更为有限第二我国本轮开放过程中所受输入性通胀压力不大一方面我国能源和食品保供稳价能力较强另一方面目前国际告能源和食品价格已明显回落在地缘影响弱化海外需求放缓海外货币政策偏紧等背景下2023年大宗商品价格易跌难涨第三我国开放过程没有房地产周期的加持我国房地产市场仍在调整无论是房价上涨带来的财富效应还是更为滞后的房租上涨压力均较为可控第四我国劳动力供给尤其服务业弹性可能更强相比海外一方面疫情对我国人口的冲击有望远小于美欧另一方面我国失业率处于历史偏高水平就业市场整体处于供大于需的状态我们也进一步讨论了接触类服务业的供需问题严格防疫时期其供给端所受压制或已经明显大于需求端防疫调整后的供需反而有望更加匹配相关通胀压力不必过忧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告2022年末我国防疫措施优化速度显著加快中央相继出台优化防疫二十条和新十条2023年1月8日新冠防疫措施回归乙类乙管入境人员管控措施全面取消随着防疫措施的优化调整疫情对国内经济的影响将逐渐减弱生产经营活动有望回到正轨参考海外经验防疫措施调整后消费必将迎来复苏但复苏能够持续多长时间到达何种程度脉冲式复苏会否带来阶段性通胀压力我们认为对比海外经验我国防疫调整后的消费反弹速度有望较快短期疫情扩散带来的阵痛期不必过忧但是消费复苏的空间存在较大不确定性我国经济在此轮开放时恰处于弱周期就业和居民预期的修复可能偏慢消费复苏可能受到压制同时我国需求驱动型通胀压力也更小且劳动力供给弹性或较强继而相关通胀压力较为可控一防疫调整对消费的影响疫情对经济增长的影响主要集中于国内消费领域防疫政策调整后国内消费势必走向复苏但复苏的节奏空间以及特点有待探讨对此我们不妨作三个对比第一对比新加坡越南中国香港等经济体讨论防疫政策快速调整对消费的影响与我国类似上述地区都是从严格防疫转为优化管控我们发现防疫调整后这些地区的消费都出现了明显的复苏而目前广泛存在的一个担忧的是防疫政策放开会否出现J曲线效应即短期由于病毒快速扩散居民不能或不愿外出消费但我们从上述经济体中并没有发现明显的消费阵痛期消费复苏整体上是连贯的我们理解在疫情扩散和严格防疫时期居民消费已经处于至暗时刻因此防疫政策调整后即便病毒加速扩散但消费场景的恢复能够主导消费复苏从这个角度看对防疫调整后消费的阵痛期或不必过于担忧新加坡首次防疫调整后消费明显恢复全面放开后服务消费继续复苏商品消费基本恢复至疫情前水平2021年6月新加坡宣布逐步放宽社会防疫措施进入准备共存阶段之后的六个月里新加坡零售销售指数累计上涨332至11082远超2010-19年平均水平960餐饮服务指数累计上涨563至945低于2010-19年平均水平10472021年9月Delta病毒出现使得疫情卷土重来新加坡新冠确诊病例再次回升消费有所回落2022年3月新加坡全面放开消费得以提振虽然Omicron毒株导致新增病例仍居高位但由于其致死率较低未对消费造成较大影响此后新加坡商品消费持续在疫情前水平波动服务消费明显上行但截至2022年末仍未完全恢复到疫情前水平图表1新加坡在防疫调整初期消费恢复超过疫情前水平全面放开后商品消费在疫情前水平波动新加坡确诊病例新冠肺炎当月新增右例全面放开120新加坡零售销售指数400000新加坡餐饮服务指数首次放开100300000802000006010000040019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源Wind平安证券研究所越南两次疫情管控放开后消费数据都快速回暖越南政府于2021年10月宣布防疫政策由严格防控转变为与请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容29宏观动态跟踪报告疫情共存本就处于恢复期的零售数据进一步上升此后受疫情反复影响2022年2月零售数据回落至4258万亿越南盾但仍超出2019年平均水平4158万亿越南盾2022年3月越南政府宣布对国际游客重新开放边境全面恢复国际旅游活动消费再次得到提振越南2022年12月零售数据相比2021年10月放开初期上涨1420万亿越南盾涨幅达38相比2019年同期上涨835万亿越南盾涨幅达193图表2越南消费在疫情管控放开后快速恢复万亿越南盾越南确诊病例新冠肺炎当月新增右例550入境放开7000000越南零售预计500首次放开600000050000004504000000400300000035020000003001000000250019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源Wind平安证券研究所中国香港消费在确诊达峰后就已回暖在入境限制放开后进一步上升香港零售量指数于2020年10月就已恢复至983超过2010-19年均值9222022年2月该指数回落至8713月进一步回落这一方面是因为新增感染人数反弹另一方面是因为政府收紧防疫措施首次将限聚令适用于私人场所4月政府宣布放宽社交防疫措施零售量指数重回100以上此后虽有所波动但始终高于疫情前水平随着9月政府全面放开入境限制消费也进一步回暖10月零售量指数达1101创2022年最高水平图表3防疫放开后中国香港消费在高于疫情前水平震荡中国香港确诊病例新冠肺炎当月新增右入境放开180250000中国香港零售量指数所有零售商类别首次放开15020000012015000090100000605000030019-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源Wind平安证券研究所当然我国国情有特殊之处对比来看新加坡和中国香港的医疗资源相对充裕医疗挤兑不算严重越南人口年龄较为年轻且2021年经过Delta病毒冲击后面对Omicron病毒的抵御能力更强我国人口基数大人均医疗资源相对有限且请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容39宏观动态跟踪报告近期随着有关新毒株XBB的担忧上升目前我国居民主观防范意识可能较强继而消费场景的修复或更缓慢但无论如何防疫政策优化后的消费回暖是相对确定的大方向我们认为开放阵痛期或在1-2个月内结束2023年2月以后预计居民消费能够开始明显复苏第二对比2020年下半年至2021年国内自身的消费情况讨论消费场景对消费复苏的影响有多大2020下半年至2021年大部分时期在Omicron病毒扩散前国内本土病例很少其实居民出行和大部分消费场景已经接近正常但是这段时期的消费复苏并不理想2020年三季度到2021年四季度全国居民人均消费支出平均增速为46不及2019年四个季度平均增速86的六成究其原因当时国内消费同时受到储蓄需求上升和居民收入增长放缓的压制可以分两个阶段看在第一阶段2020年三季度到2021年一季度制约消费复苏的主要因素是居民储蓄率上升过快此段时期全国居民人均可支配收入平均增速为71已恢复至2019年平均增速的八成然而居民储蓄率较2019年同期高出3-6个百分点疫情出现不仅会导致消费场景受限约束居民的线下消费活动进而带来储蓄率被动上升也会影响居民消费信心强化居民的储蓄行为进而增加预防性储蓄2020年下半年以来我国疫情形势虽然总体趋于稳定但各地出现的零星病例以及严格的管控措施极大地增加了居民预期的不确定性因而储蓄率高企在第二阶段2021年二季度到四季度制约消费复苏的主要矛盾转变为居民收入增速放缓经过一段时期过渡我国居民的预防性储蓄倾向逐渐减弱居民储蓄率仅高出2019年同期04-10个百分点但由于疫情稳定初期对复工复产的刺激不再以及地产教培行业政策收紧等因素影响全国居民人均可支配收入平均增速回落至692022年由于新冠病毒传播加强严格防疫成本上升居民收入更受冲击截至三季度居民人均可支配收入增速进一步下降至66居民储蓄率水平反弹高于2019年同期10-44个百分点展望未来一段时间防疫政策调整后生产和消费场景逐渐恢复可能帮助居民收入增速回升也可能一定程度上促进消费意愿但从2020-21年的经验可见因疫情原因造成的消费场景受限不是压制我国消费的全部因素没钱消费收入增长放缓和不愿消费储蓄率上升或是消费复苏缓慢更为核心的因素更深层次地看中国经济能否尽早企稳居民就业能否快速修复居民对经济的预期能否真正变得乐观是消费能否充分复苏的根本问题图表42020年下半年至2021年制约我国消费复苏的主要矛盾由居民储蓄率较高转变为居民收入增速恢复较慢储蓄率变化较2019年同期右人均消费支出增速人均可支配收入增速以2019年为基期的127复合同比增速10第一阶段收入增速68恢复但储蓄率上升6第二阶段54储蓄率回落但24收入增速下滑0324261810019-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09资料来源Wind平安证券研究所注2021-2022年消费收入增速是以2019年为基期的两年三年复合增速第三对比美国消费复苏情况探讨疫情后消费复苏的空间和特点防疫政策调整无论是断崖式的还是渐进式的都意味着病毒的边际影响将逐渐消退但会留下一些中长期影响我们认为我国和美国消费复苏情况或有两个不同一是我国服务和商品消费复苏或不会出现类似美国那样的巨大分化2020下半年开始美国商品消费第一时间复苏请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容49宏观动态跟踪报告甚至超过疫情前水平但服务消费恢复明显滞后原因在于商品消费受益于大规模财政补贴而服务消费受制于疫情服务场景和服务人员恢复迟滞对比来看我国商品消费缺乏政策加持而服务消费场景在防疫政策调整后有望更快修复因此商品和服务消费复苏节奏预计较为平衡甚至服务消费在一段时间内有望更快增长图表5美国服务消费相比商品消费恢复明显滞后美国个人消费支出以2019年为基期的复合同比增速1050510服务消费商品消费1519-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09资料来源Wind平安证券研究所二是我国居民消费意愿恢复或弱于美国2022年以来即便受高通胀和快加息影响居民消费信心跌入低谷但美国居民消费实际支出仍保持2左右的合理增速与之相伴的是美国居民储蓄率下降并远低于疫情前水平而银行消费贷款增速远高于疫情前水平美国居民愿意消费甚至愿意超前消费与我国居民选择超额储蓄形成鲜明对比可能原因包括美国社保体系具有优势以及财政刺激撑大了居民胃口等但核心原因是美国疫后复苏是在经济过热中进行最大的特征是就业市场十分强劲这是居民愿意消费敢于消费的重要背景截至2022年11月我国居民城镇调查失业率为57明显高于疫情前5左右的水平这意味着我国经济由底部回升的过程中就业修复本身具有一定滞后性而与之相关的居民消费预期修复或更缓慢预计至少未来半年消费预期仍会持续限制消费复苏的速度和空间图表6美国居民储蓄率下降消费贷款增速较快图表7美国就业市场相比我国更为强劲美国个人储蓄率中国城镇调查失业率季调4015美国失业率右美国消费贷款季调同比右77351030625562051505104550104319-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容59宏观动态跟踪报告二防疫调整对物价的影响目前有担忧认为防疫政策调整带来的脉冲式复苏可能短期加剧供需匹配的难度继而阶段性增加通胀压力部分担忧可能源于2021-22年海外经济开放与通胀快速攀升的教训但正如我们前期报告2022年国内外物价形势比较指出2022年我国物价形势稳定最核心的原因是我国供给能力更强得益于我国供应链韧性与政策保障展望2023年即便国内需求加快复苏供给弹性能够保证我国物价水平不会大幅攀升至于需求驱动型通胀压力几何由于我国此轮经济开放与海外有非常明显的区别使得我们的看法也相对乐观第一我国不存在美欧那样的大规模货币和财政刺激且政策刺激的效率或有不足2020-21年海外经济开放的时候前期已经实施了大力度的货币和财政刺激刺激规模远超产出缺口这是其高通胀的关键推手之一从货币供给看疫后美欧均通过大幅降息和量化宽松QE进行了较大力度的货币扩张2020-21年M2同比均值相比2010-19年均值大幅上升2022年我国M2增速虽然较2020-21年有所加快但仍低于2010-19年平均水平更值得注意的是我国货币刺激的效率或因信贷需求不足而减弱这体现在社融增速低于M2增速上对比中美货币供给与核心CPI都具有领先相关性但区别在于我国社融增速更能体现金融体系对实体部门居民与非金融企业的支持情况是实体经济总需求的领先指标通常领先核心CPI约3-4个季度2021年以前社融和M2增速具有较强相关性但2022年以来信贷需求走弱等因素使得社融增速明显落后于M2增速的上升图表8我国社融增速领先核心CPI约3-4个季度图表9美国M2同比增速领先核心CPI约1年中国核心CPI当月同比美国核心CPI当月同比30M2同比增速领先12个月右16730社融同比增速领先12个月右美国M2同比增速领先1年右256251420520121541510103100525800100560517-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所从财政支出看疫后美欧均实施了较大规模的财政刺激其2020-21年财政支出同比均值相比2010-19年均值分别上升231和59个百分点而同期我国则下降92个百分点2022年我国财政支出增速加快但仍低于2010-19年均值45个百分点绝对水平也不及2020-21年美欧的增速而且从财政支出的方式和结构看美欧财政支出包括大量直达居民和企业的补贴使得居民消费能力第一时间恢复并与供给能力明显错位而我国财政支持重点在民生性和投资性支出政策刺激带来的通胀压力更为有限图表10在经济解封前美欧实施了大规模货币和财政刺激而我国政策刺激相对克制美国欧元区中国M2同比均值2020-21年美欧2022年中国17889112M2同比均值2010-19年5839127财政支出同比均值2020-21年美欧2022年中国2578063财政支出同比均值2010-19年2621108资料来源Wind平安证券研究所注M2同比采用当月同比值中国数据截至2022年12月财政支出同比采用年度同比美欧以及月度累计同比中国截至2022年11月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容69宏观动态跟踪报告第二我国本轮开放过程中所受输入性通胀压力不大2021-22年海外开放后叠加俄乌战争推波助澜国际大宗商品价格大幅攀升使多数国家遭遇输入性通胀压力但得益于我国保供稳价能力较强国内通胀保持稳定从能源价格来看2022年1-11月以布伦特原油为代表的国际油价同比平均增长444美国和欧元区CPI能源分项同比分别平均增长271和381而我国CPI交通工具用燃料分项同比平均增长221从食品价格来看2022年1-11月衡量国际食品价格的CRB食品价格指数平均同比增长24中国美国和欧元区CPI食品分项同比平均分别增长2799和102截至目前大宗商品周期已经落幕能源和食品价格已经明显回落展望2023年在地缘影响弱化海外需求放缓海外货币政策偏紧等背景下大宗商品价格易跌难涨我国输入性通胀压力更不必担忧图表11我国CPI交通工具用燃料分项同比增长较低图表12我国CPI食品分项同比增长不足海外三分之一同比布伦特原油价格右同比同比CRB食品价格指数同比中国CPI交通工具用燃料50中国CPI食品右20CPI50美国能源80美国CPI食品右欧元区HICP能源40欧元区HICP食品右15406030103040205202010100000522-0122-0322-0522-0722-0922-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所第三我国开放过程没有房地产周期的加持新冠疫情后美欧等主要发达经济体房价大幅攀升并造成滞后性的房租上涨压力2022年1-11月美国和欧元区CPI住房租金分项同比平均分别增长58和16本轮美欧住房市场火热是短周期新冠疫情后的政策刺激和长周期次贷危机以来住房供给不足相互交织的结果参考我们报告详解美国地产降温的影响再看我国受长周期人口拐点短周期房地产行业政策偏紧以及疫情冲击叠加影响2022年1-11月我国70个大中城市新建商品住宅价格指数和CPI租赁房房租分项同比平均分别下降09和02远低于2011-19年平均上涨45和31目前我国房地产市场仍在调整无论是房价上涨带来的财富效应还是更为滞后的房租上涨压力均较为可控图表13我国70城房价同比涨幅于2022年4月转负图表14我国CPI租赁房房租分项同比低于历史均值同比70个大中城市新建商品住宅价格同比CPI租赁房房租131011987654534311213057211-0112-0914-0516-0117-0919-0521-0122-0911-0112-0914-0516-0117-0919-0521-0122-09资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所第四我国劳动力供给尤其服务业弹性可能更强当前不少观点认为一旦经济开放后我国服务业价格面临上涨压力尤其是餐饮服务线下文娱家庭服务等接触类服务业原因在于部分劳动力因疫情担忧而退出这些行业会造成供需错配但我们持不同观点海外服务业就业恢复较慢是在整体劳动力市场紧俏的大背景下发生的海外劳动力短缺主要原因是劳动力死亡或主观选择退出继而引发了工资-通胀螺旋压力相较之下一方面疫情对我国人口的冲击有望远请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容79宏观动态跟踪报告小于美欧另一方面我国失业率处于历史偏高水平就业市场整体处于供大于需的状态这不仅意味着居民消费实力与意愿有待复苏也意味着就业市场修复的弹性较强进一步讨论接触类服务业的供需问题从全国数据看2022年二季度和四季度本土病例高增时期我国服务业PMI从业人员指数均明显走弱说明服务业就业受到冲击我们认为严格防疫时期接触类服务业的供给端所受压制或已经明显大于需求端防疫调整后的供需反而有望更加匹配相关通胀压力不必过忧以餐饮服务为例严格防疫政策下外出就餐的涉疫概率包括实际感染和密接判定等和成本都远小于餐饮服务人员后者接触他人的时间更长范围更广且一旦涉疫便可能阶段性失去工作因此相关劳动者主动或被动地暂时退出了餐饮服务业外出就餐需求可能阶段性高于供给形成通胀压力例如2022年一季度深圳疫情阶段性扩散在外餐饮CPI同步走高在防疫调整后接触类服务需求回升的同时劳动力供给也有望修复即便感染风险仍存但就业人员涉疫成本较此前大幅下降所以供给和需求所受影响有望趋同供需匹配难度不大图表15本土病例高增时期我国服务业就业受冲击图表16深圳病例高增时期在外餐饮CPI走高全国本土新增确诊月均右例深圳新增确诊月均右例504000750非制造业PMI服务业从业人员深圳在外餐饮CPI当月同比64840300054643020004432010002421014000020-0120-0721-0121-0722-0122-0720-0120-0620-1121-0421-0922-0222-07资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所总结而言我国经济在此轮开放时恰处于弱周期就业和居民预期的修复可能偏慢消费复苏也可能受到压制而劳动力供给反而不是太大问题继而对总需求和总供给的匹配问题无需过忧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容89平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法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