平安观点：
　　社融同比少增，低于市场预期。新增社融的支撑在于表内人民币信贷投放偏强，且表外融资压降力度趋缓。经济下行压力偏大、资管新规过渡期基本结束后，金融监管的力度或有实质缓和。新增社融的拖累主要是直接融资同比缩量，受到政府债发行节奏错位、债券市场理财赎回冲击、股票市场震荡调整等因素影响；外币贷款更大幅度净偿还，也有一定拖累。
　　人民币贷款创历史同期新高。信贷的支撑因素在于企业中长期贷款表现强劲，拖累因素则是居民中长期贷款、居民短期贷款和票据融资偏弱。1）居民贷款延续低迷态势，短期贷款同比多减，中长期贷款缩量至2021年同期的52%。2022年12月全国疫情扩散，对居民消费及信贷产生负面冲击。2）企业贷款表现偏强。2022年12月企业中长期贷款投放12110亿元，绝对水平创历史同期新高，且远超2016年12月6954亿元的次高点。2022年11月至12月，理财赎回冲击下，企业一级债券发行同比缩量，而具备替代效应的中长贷表现相对亮眼，或与融资成本、融资难度的相对变化有关。历史上，信用债利率较快上行伴随着企业债一级发行成本的抬升，中长期贷款对优质企业而言更具吸引力，往往有所放量。
　　M1、M2增速同步下行。2022年12月M1同比增长3.7%，较上月降低0.9个百分点；M2同比增长11.8%，较上月降低0.6个百分点。M1增速较M2增速更快下行，原因在于：一方面，企业现金流压力偏大，直接体现在M1的变化中。2022年12月企业存款同比少增12846亿元，相比18-20年同期少增12731亿元。基本面进一步走弱，出口转负、疫情扩散、房地产销售低位，均加剧企业现金流压力。另一方面，居民消费偏弱，储蓄规模抬升，仅计入M2口径。2022年12月居民存款增加28903亿元，同比多增10011亿元。
　　我们预计，2023年的企业中长期贷款将延续强势表现，其主要抓手仍是基建、制造业及房地产领域。基建方面，2022年投放的7399亿元政策性、开发性金融工具，约可拉动7-9万亿的基建项目总投资（施工期3年左右），预计对2023年企业中长期贷款贡献可达5000-9000亿元。目前看，相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过4.3万亿元。制造业方面，央行会同发改委推进2000亿元设备更新改造专项再贷款投放，截至2022年末已投放1214亿元；央行会同科技部推出的科技创新再贷款目前已从此前的2000亿元扩额至4000亿元。房地产方面，中央经济工作会议、央行银保监会16条均表现出支持优质房企融资的态度，房地产企业融资的规模和渠道有望逐步改善。据中指研究院不完全梳理，截至2022年12月27日，已有超过60家银行向120多家房地产企业提供超过4.8万亿的意向性授信额度。
　　

研究报告全文：国内宏观宏观2023年01月11日报宏观点评告企业中长贷顺风举帆证券分析师平安观点社融同比少增低于市场预期新增社融的支撑在于表内人民币信贷投钟正生投资咨询资格编号放偏强且表外融资压降力度趋缓经济下行压力偏大资管新规过渡S1060520090001zhongzhengsheng934pingancomcn期基本结束后金融监管的力度或有实质缓和新增社融的拖累主要是宏张璐投资咨询资格编号直接融资同比缩量受到政府债发行节奏错位债券市场理财赎回冲S1060522100001击股票市场震荡调整等因素影响外币贷款更大幅度净偿还也有一观ZHANGLU150pingancomcn常艺馨投资咨询资格编号定拖累点S1060522080003CHANGYIXIN050pingancomcn评人民币贷款创历史同期新高信贷的支撑因素在于企业中长期贷款表现强劲拖累因素则是居民中长期贷款居民短期贷款和票据融资偏弱1居民贷款延续低迷态势短期贷款同比多减中长期贷款缩量至2021年同期的522022年12月全国疫情扩散对居民消费及信贷产生负面冲击2企业贷款表现偏强2022年12月企业中长期贷款投放12110亿元绝对水平创历史同期新高且远超2016年12月6954亿元的次高点2022年11月至12月理财赎回冲击下企业一级债券发行同比缩量而具备替代效应的中长贷表现相对亮眼或与融资成本融资难度的相对变化有关历史上信用债利率较快上行伴随着企业债一级发行成本的抬升中长期贷款对优质企业而言更具吸引力往往有所放量M1M2增速同步下行2022年12月M1同比增长37较上月降低09个百分点M2同比增长118较上月降低06个百分点M1增速较M2增速更快下行原因在于一方面企业现金流压力偏大直接体现在M1的变化中2022年12月企业存款同比少增12846亿元相比18-20年同期少增12731亿元基本面进一步走弱出口转负疫情扩散房地产销售低位均加剧企业现金流压力另一方面居民消费偏弱储蓄证规模抬升仅计入M2口径2022年12月居民存款增加28903亿元同比券多增10011亿元研我们预计2023年的企业中长期贷款将延续强势表现其主要抓手仍是究基建制造业及房地产领域基建方面2022年投放的7399亿元政策报性开发性金融工具约可拉动7-9万亿的基建项目总投资施工期3年左右预计对2023年企业中长期贷款贡献可达5000-9000亿元目前告看相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过43万亿元制造业方面央行会同发改委推进2000亿元设备更新改造专项再贷款投放截至2022年末已投放1214亿元央行会同科技部推出的科技创新再贷款目前已从此前的2000亿元扩额至4000亿元房地产方面中央经济工作会议央行银保监会16条均表现出支持优质房企融资的态度房地产企业融资的规模和渠道有望逐步改善据中指研究院不请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评完全梳理截至2022年12月27日已有超过60家银行向120多家房地产企业提供超过48万亿的意向性授信额度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评一理财赎回潮拖累社融2022年12月社融同比少增且低于市场预期2022年12月新增社会融资规模为13100亿元同比少增10582亿元低于市场一致预期的161万亿社融存量同比增速较上月下行04个百分点至96结构上新增社融的拖累因素主要是政府债和企业直接融资表内信贷和表外融资则构成一定支撑一是表内人民币信贷投放偏强外币贷款则继续走弱2022年12月人民币贷款表现偏强同比多增4004亿元创历史同期新高外币贷款折合人民币已连续9个月净偿还且2022年12月的1665亿元的净偿还量处历史高位仅低于2015年9月2016年1月2022年12月全球制造业PMI和中国集装箱运价指数均进一步下行中国进出口同比增速或仍处负值区间继续拖累外币贷款投放三是表外融资压降幅度偏弱对社融构成一定支撑其中信托贷款委托贷款和未贴现银行承兑汇票同比分别少减3789亿元少减314亿元少减867亿元2022年全年表外融资压降的规模较2021年全年低209万亿这既因在经济下行压力偏大资管新规过渡期基本结束后金融监管的力度边际趋缓又得益于两批7399亿元的政策性开发性金融工具其中部分以委托贷款形式发放二是政府债和企业直接融资缩量是社融的重要拖累所在1政府债券净融资同比少增8893亿元2022年全年政府债融资规模为712万亿元略高于2021年的701万亿地方专项债新增额度并未发满再融资债券有小幅净偿还均构成拖累2企业债净融资减少2709亿元同比多减4876亿元相比18年-20年同期多减5350亿元2022年12月国内债券市场继续遭遇理财赎回冲击信用债二级市场抛压较大一级市场则有大面积取消发行3非金融企业境内股票融资1485亿元同比少增590亿元相比18年-20年同期多增922亿元2022年12月A股震荡走弱对股权融资构成拖累图表12022年12月新增社融的同比增量资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表22022年12月社融存量同比增速较下行图表3委托贷款信托贷款的压降规模低于2021年同期资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二企业中长贷创历史同期新高2022年12月新增人民币贷款创历史同期新高2022年12月新增人民币贷款为14000亿元同比多增2700亿元为历史同期高点贷款存量同比增长111较上月提升01个百分点人民币信贷的支撑依然在于企业中长期贷款拖累因素则是居民中长期贷款居民短期贷款和票据融资具体地居民贷款延续低迷态势2022年12月全国疫情扩散对居民消费及信贷产生负面冲击1居民短期贷款减少113亿元同比多减270亿元相比19-21年同期均值多减1091亿元2居民中长期贷款1865亿元同比少增1693亿元相比19-21年同期均值少增2393亿元缩量至2021年同期的52高于2022年11月的36和2022年全年的45企业中长期贷款表现强劲是人民币贷款投放的最重要支撑1企业短期贷款同比少减638亿元相比19-21年同期均值少减956亿元2票据融资同比少增2941亿元相比19-21年同期均值少增1417亿元或因企业中长贷投放较强银行以票据贴现冲量的需求走弱3企业中长期贷款投放12110亿元同比多增8717亿元绝对水平创历史同期新高且远超2016年12月6954亿元的次高点2022年11月至12月理财赎回冲击下企业一级债券发行同比缩量而具备替代效应的中长贷表现相对亮眼或与融资成本融资难度的相对变化有关历史上信用债利率较快上行伴随着企业债一级发行成本的抬升中长期贷款对优质企业而言更具吸引力往往有所放量我们认为当前及今后一段时期企业中长期贷款的主要抓手仍是基建制造业及房地产领域基建方面我们在2023年中国货币政策展望信用篇中测算2022年投放的7399亿元政策性开发性金融工具约可拉动7-9万亿的基建项目总投资施工期3年左右预计对2023年企业中长期贷款贡献可达5000-9000亿元央行2023年1月5日于工作总结中表示引导商业银行通过银团贷款等方式同步跟进重大项目配套融资相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过43万亿元制造业方面央行会同发改委推进2000亿元设备更新改造专项再贷款投放截至2022年末支持发放设备更新改造项目贷款1214亿元支持项目2556个央行会同科技部推出的科技创新再贷款目前已从此前的2000亿元扩额至4000亿元后续还将进一步发力支持制造业单项冠军等科技创新型企业房地产方面中央经济工作会议央行银保监会16条均表现出支持优质房企融资的态度房地产企业融资的规模和渠道有望逐步改善据中指研究院不完全梳理截至2022年12月27日已有超过60家银行向120多家房地产企业提供超过48万亿的意向性授信额度2023年1月10日央行银保监会再度联合召开主要银行信贷工作座谈会提及实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表42022年12月人民币贷款分项同比多增图表52022年居民信贷同比缩量企业信贷同比多增资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表62022年12月新增居民中长期贷款为2021年同期的524图表72022年12月企业中长期贷款创历史同期新高资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表8信用债利率较快上行期间企业债融资缩量中长期贷款可能放量资料来源Wind平安证券研究所三M1M2增速同步下行2022年12月M1M2增速同步下行2022年12月M1同比增长37较上月降低09个百分点M2同比增长118较上月降低06个百分点2022年12月新增人民币存款增加7242亿元同比少增4358亿元人民币存款余额同比增长113较上月降低03请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评个百分点从存款结构来看各部门中仅居民存款同比多增财政企业和非银存款同比缩量2022年12月M1增速较M2增速更快下行2022年12月全国多地面临疫情强冲击企业经营活动受阻现金流压力较大而居民消费减少储蓄增多一方面企业现金流压力偏大直接体现在M1的变化中2022年12月企业存款同比少增12846亿元相比18-20年同期少增12731亿元基本面进一步走弱出口转负疫情扩散房地产销售低位均加剧企业现金流压力另一方面居民消费偏弱储蓄规模抬升仅计入M2口径2022年12月居民存款增加28903亿元同比多增10011亿元图表92022年12月M1M2增速同步下行图表102022年12月居民存款同比多增资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任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