研究报告全文：策2022年1月8日略报告2022年第四季度金融监管政策报告防风险与保稳定证券分析师政策脉络稳字当头2022年国内经济在内忧外患之下持续承压国内疫魏伟投资咨询资格编号情反复地产周期下行海外欧美激进加息俄乌冲突等在此背景下S1060513060001国内宏观政策以稳为主金融监管在促发展防风险和保稳定之间统筹决BOT313策主要政策主线梳理如下一是房地产政策的短期任务以维稳为重核策WEIWEI170pingancomcn心政策转为稳需求保交楼三箭齐发二是互联网平台监管转向张亚婕投资咨询资格编号略常态化监管促发展三是金融稳定法进入立法程序四是地方政府债S1060517110001季021-20661934务风险延续严监管态势中央支持地方城投探索债务重组化解债务zhangyajie976pingancomcn第一地产政策转向稳主体2022年地产政策在稳经济诉求下发生反转度郝思婧投资咨询资格编号需求端率先发力中央提供信贷支持如调降LPR降低首房贷款利率等S1060521070001报地方因城施策提振需求供给端自三季度起发力央地合力推进保HAOSIJING374pingancomcn交楼如发布专项借款设立纾困基金等融资端的利好政策在四季度告谭诗吟投资咨询资格编号S1060522070004三箭齐发支持房企信贷债券和股权融资近期央行和银保监会也提TANSHIYIN596pingancomcn出建立首套住房贷款利率政策动态调整机制因城施策更好支持刚性住房需求长线则坚定房住不炒定位向新发展模式平稳过渡第二互联网平台监管转向常态化监管促发展2022年平台监管迎来转折1月发改委出台文件规划平台经济规范化发展路径强调坚持发展和规范并重随后高层会议多次强调促进平台经济健康发展四季度政策支持加码大型平台企业重获游戏版号中央经济工作会议肯定平台经济在引领发展创造就业国际竞争中的重要作用提出大力发展数字经济首个平台企业绿灯投资案例落地预计后续政策将统筹发展和安全在常态化监管下发挥平台企业支持经济的重要作用证第三金融稳定法落地临近2022年金融稳定法立法工作加速推进草案券已于12月27日正式提请全国人大常委会审议相比于4月的征求意见稿研金融稳定法草案在条款的表述上更为精确平衡包括细化了金融风险处置究的责任分工调整细化了金融稳定保障基金的资金来源和使用条件报第四地方政府隐债延续严监管态势城投债务重组化债取得实质进展2022年高层两次通报地方隐债违规案例12月遵义道桥贷款重组在中央告部署下成功落地后续来看中央经济工作会议强调地方债务要控增化存表态较2021年更为坚决预计2023年地方隐债化解力度或增强资本市场改革方面2022年亦有长足进展制度建设方面有个人养老金入市落地全面注册制改革深化科创板做市业务启动上市公司回购增持规则优化等金融工具创新方面有沪深港通ETF开通中证1000股指期货期权落地等对外开放方面则在中美审计监管合作资本市场双向开放等方面有积极进展风险提示1宏观经济下行超预期2新冠疫情蔓延超预期3政策落地不及预期4海外流动性紧缩超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略季度报告正文目录一政策基调稳字当头4二金融监管统筹促发展防风险保稳定521房地产转向稳主体522互联网平台走向健康发展的常态化723金融稳定金融稳定法落地临近着重压实主体责任924地方债务隐形债务监管趋严城投债务重组落地10三资本市场制度改革持续深化对外开放稳步推进11四风险提示14请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容216策略季度报告图表目录图表112月内外需大幅走弱拖累国内经济复苏4图表212月国内制造业PMI创2022年新低4图表3四季度欧美通胀出现回落5图表412月美国经济景气加速下滑5图表52022年中央房地产政策表述6图表620212022年中央经济工作会议对房地产的表述7图表711月地产投资销售新开工增速继续下行7图表82021-2022年互联网行业指数走势8图表92021-2022年互联网平台监管政策时间轴8图表10近三年中央经济工作会议对互联网平台监管及反垄断的政策表述8图表11中华人民共和国金融稳定法草案对维护金融稳定的目标和基本原则的表述9图表12中华人民共和国金融稳定法草案关于风险处置责任分工的内容9图表13中华人民共和国金融稳定法草案关于金融稳定保障基金的内容10图表14近年中央经济工作会议对积极财政和地方政府隐形债务风险的表述11图表152022年A股退市数量创历年新高12图表162022年注册制IPO数量占比超过八成12图表172022年7月-12月中金所正式挂牌的四只股指期货市场表现12图表18沪深港通ETF交易量稳步提升13图表192022年新成立公募REITs共计13只发行规模合计达到419亿元13图表202022年资本市场对外开放重要进展14请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容316策略季度报告一政策基调稳字当头2022年中国经济发展面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力内部的制约在于疫情反复和地产下行外部的风险在于欧美加息引发流动性紧缩俄乌冲突拖累供应链修复从四季度的增量情况来看一是国内经济修复仍有波折11月社零增速降幅扩大54pct至-59出口增速降幅扩大84pct至-87固定资产投资累计同比53其中房地产仍是最大拖累投资累计增速降幅扩大至-199制造业投资和基建投资在促进基建实物工作量形成加快设备更新改造专项再贷款投放等政策鼓励下增速较上月有所上升12月制造业服务业PMI指数分别降至47和394分别较上月下降10pct和57pct均创2022年新低二是海外不确定性上升流动性来看欧美通胀出现回落加息担忧缓和新增风险点在日央行10-11月美国CPI同比分别增长77和71均低于市场预期11月欧元区CPI同比101时隔17个月首次放缓在此背景下12月美联储和欧央行加息幅度均由此前的75BP放缓至50BP全球流动性紧缩担忧有所缓和另外日本央行12月意外调整收益率曲线控制政策将长期利率的波动幅度从之前的025提高到了05日本紧缩风险有所上升但整体可控经济基本面来看全球经济衰退预期升温美国经济景气加速回落12月美国Markit制造业和服务业PMI分别为462和444均为近年新低12月欧元区制造业PMI亦在荣枯线下较低位置在上述背景下2022年国内政策重心从2021年的调结构转向稳增长金融监管政策则在促发展防风险和保稳定之间统筹决策政策主线主要有几方面一是房地产行业的政策重心转向维稳核心政策由2021年的三道红线转变为2022年的稳需求保交楼三箭齐发稳主体二是互联网平台监管常态化政策环境由2021年的反垄断转向2022年的常态化监管促发展三是维护金融稳定的重要性显著抬升中华人民共和国金融稳定法草案进入人大审议程序四是地方政府债务风险延续严监管态势中央支持地方城投探索债务重组化解债务资本市场改革方面2022年亦有长足进展制度深化改革方面个人养老金入市落地全面注册制改革深化科创板做市业务启动上市公司回购增持规则优化等金融工具创新方面有沪深港通ETF开通中证1000股指期货期权落地等对外开放方面则在中美审计监管合作资本市场双向开放等方面有积极进展图表112月内外需大幅走弱拖累国内经济复苏图表212月国内制造业PMI创2022年新低社会消费品零售总额当月同比制造业PMI出口金额当月同比右55非制造业PMI服务业右602010055158053105060515404502049-5400-104735-15-204530-20-4015121610170818111904200221102208160517031801180619092007201221052203170417091807191021012111220418021812190520032008210622091611资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容416策略季度报告图表3四季度欧美通胀出现回落图表412月美国经济景气加速下滑美国CPI当月同比美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调CPI12欧元区当月同比欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI107086566055450245040-235140515051605171118111911210522051411151116111705180519052005201121112211200320072101210521112203220722092001200520092011210321072109220122052211资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所二金融监管统筹促发展防风险保稳定21房地产转向稳主体回顾2022年房地产行业的政策逻辑在稳经济的诉求下发生反转核心政策从2021年的三道红线转变为因城施策保交楼三箭齐发并沿着稳需求保供给稳主体的路径逐步铺开需求端来看政策自上半年便陆续铺开中央提供信贷支持地方因城施策中央层面来看5月央行将首套住房贷款利率的下限调整为不低于相应期限LPR利率减20个基点明确各地根据辖区内地产市场形势变化及政府调控要求自主房贷款利率加点下限9月29日央行银保监会发布公告同意符合条件的城市可自主决定阶段性维持下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限9月30日央行公告下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点财政部税务总局发布关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告同意对出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠地方层面来看降首付松限购优化公积金贷款适度放松土拍规则等宽松政策陆续推出并逐步从三四线城市扩围至一二线城市二手房带押过户公积金一人购房全家帮等新政积极开展供给端来看政策发力从下半年开始保交楼成为工作重点7月初多地停贷事件发酵后中央便立即开展地产稳供给工作7月28日中央政治局会议在地产政策的部署中新增压实地方政府责任保交楼稳民生的表述保交楼工作正式铺开8月19日住建部财政部央行等部门发布2000亿元保交楼专项借款提出通过政策性银行专项借款支持已售逾期难交付住宅项目建设交付9月全国首笔保交楼专项借款由国家开发银行下发给辽宁沈阳地方政府亦积极响应推动保交楼工作9月7日郑州市印发大干30天确保全市停工楼盘全面复工保交楼专项行动实施方案要求10月6日前实现郑州全市所有停工问题楼盘项目全面持续实质性复工浙江湖北郑州南宁等多个省市还通过联动AMC地方国企等共同设立房地产纾困基金通过以少带多项目收并购等方式对问题楼盘进行纾困融资端来看政策密集发力是四季度三箭齐发是关键词四季度以来地产政策的发力方向逐步从稳需求保交楼过渡至稳信用稳主体多渠道放宽房企融资约束信贷融资方面11月21日央行召开全国性商业银行信贷工作座谈会表示将面向6家商业银行推出2000亿元保交楼贷款支持计划为商业银行提供零成本资金以鼓励其支持保交楼工作同月六大行相继公告加快银企合作合计向17家房企提供12万亿元意向性授信额度债券融资方面11月23日中国银行间市场交易商协会表态二支箭民营企业债券融资支持工具延期并扩容支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计支持规模约2500亿元12月9日首批央地增信民营房企债券发行成功落地其中新希望五新实业和美的置业合计发行243亿元公司债碧桂园地产发行10亿元公司债股权融资方面11月28日证监会发布第三支箭支持房企再融资和并购重组目前已有多家房企发布定增计划另外保障性租赁住房REITs亦有发力12月9日第四只保障房REIT华夏基金华润有巢租赁住房REIT成功上市加上此前上市的红土深圳安居REIT中金厦门安请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容516策略季度报告居REIT华夏北京保障房REIT合计共募集资金约50亿元展望后续当前房地产下行压力仍然较大11月房地产投资降幅扩大至-199地产销售面积同比降幅扩大至-333居民新增贷款不及预期亦体现出居民对地产周期的悲观预期而近期的政策亦较为积极包括央行银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制支持刚性住房需求深圳市在全市推广二手房带押过户模式等由此预计短期地产政策的首要任务仍是维稳房企融资呵护有望延续更多政策仍可期待长线来看中央经济工作会议继续强调坚持房住不炒定位要求推动房地产业向新发展模式平稳过渡预计后续地产维稳政策仍是有底线地发力图表52022年以来中央房地产政策表述类型时间文件会议主要内容会议提出要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位支持各地从当20224294月政治局会议地实际出发完善房地产政策支持刚性和改善性住房需求优化商品房预售资金监管促进房地产市场平稳健康发展央行决定将首套住房贷款利率的下限调整为不低于相应期限LPR利率关于调整差别化住房信贷政2022515减20个基点明确各地根据辖区内地产市场形势变化及政府调控要求策有关问题的通知自主房贷款利率加点下限关于实施住房公积金阶段性财政部央行进一步加大住房公积金助企纾困力度明确受疫情影响需2022520支持政策的通知不能正常偿还住房公积金贷款的不作逾期处理求关于阶段性调整差别化住房符合条件的城市可自主决定阶段性维持下调或取消当地首套住房商业端2022929信贷政策的通知性个人住房贷款利率下限央行决定自2022年10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率015关于下调首套个人住房公积2022930个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31金贷款利率的通知同时第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变关于建立新发放首套住房个决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格202315人住房贷款利率政策动态调整环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地长效机制的通知首套住房贷款利率政策下限要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施20227287月政治局会议策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责供任保交楼稳民生给完善政策工具箱通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住关于通过专项借款支持已售端宅项目建设交付精准聚焦保交楼稳民生严格限定用于已售逾2022819逾期难交付住宅项目建设交付期难交付的住宅项目建设交付实行封闭运行专款专用通过专项工作方案借款撬动银行贷款跟进支持已售逾期难交付住宅项目建设交付关于保障性租赁住房有关贷自本通知印发之日起银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定202228款不纳入房地产贷款集中度管书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知理央行23条金融支持经济措施金融机构区分项目风险与企业集团风险关于做好疫情防控和经济社2022418加大对优质项目的支持力度不盲目抽贷断贷压贷不搞一刀切会发展金融服务的通知保持房地产开发贷款平稳有序投放第二支箭延期并扩容支持第二支箭延期扩容交易商协会公布可支持约2500亿元的企业债券融2022118民营企业债券融资再加力融资资关于做好当前金融支持房地端从房地产融资保交楼风险处置消费者权益金融管理政策和住房20221113产市场平稳健康发展工作的通租赁等方面出台十六条具体措施简称金融十六条知关于商业银行出具保函置换指导商业银行按市场化法治化原则向优质房地产企业出具保函置换20221114预售监管资金有关工作的通知预售监管资金2000亿元保交楼贷款支持计划至2023年3月31日前央行将向商20221121全国性商业银行信贷工作座业银行提供2000亿元免息再贷款支持商业银行提供配套资金用于支持保交楼封闭运行专款专用请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容616策略季度报告国有六大行向17家优质房企授第一支箭加速国有六大行已合计向17家房企提供意向性授信额度20221124信超12万亿第三支箭落地一是恢复涉房上市公司并购重组及配套融资二是恢证监会新闻发言人就资本市场复上市房企和涉房上市公司再融资三是调整完善房地产企业境外市场20221128支持房地产市场平稳健康发展上市政策四是进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用五是积极发答记者问挥私募股权投资基金作用开展不动产私募投资基金试点资料来源中国政府网人民银行官网证监会官网平安证券研究所图表6近两年中央经济工作会议对房地产的表述图表711月地产投资销售新开工增速继续下行房地产开发投资完成额当月同比房屋新开工面积当月同比60商品房销售面积当月同比50403020100-10-20-30-40-5016031703180919092003210322091709180319032009210922031609资料来源中国政府网平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所22互联网平台走向健康发展的常态化2021年互联网平台开启反垄断反不正当竞争的强监管2020年12月中央经济工作会议提出强化反垄断和防止资本无序扩张互联网平台高压反垄断自此开始2021年2月关于平台经济领域的反垄断指南发布对平台经济反垄断问题作出了细化规定3月-10月监管部门对主要互联网平台企业的垄断行为恶性竞争隐私安全等方面开启专项调查并先后出台多项政策文件明令禁止互联网平台企业采取二选一大数据杀熟等不正当竞争行为明确平台分级分类监管方案监管高压下互联网板块持续调整自2021年年初至2022年三季度中信互联网媒体指数下跌近482022年互联网平台监管转向进入常态化监管促发展的新时期2022年国内宏观经济持续承压互联网平台监管政策在稳增长诉求下逐步进入常态化阶段1月国家发改委等九部门联合印发关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见明确平台经济应坚持发展和规范并重并为平台经济常态化监管指明了路径3月国务院金融委会议提出促进平台经济平稳健康发展并要求设置好大型平台公司红灯绿灯投资案例随后4月29日和7月28日的两次中央政治局会议均强调促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管8月央行下半年工作会议提出发挥平台经济创造就业和促进消费的作用进入四季度政策预期进一步改善促发展成为新的政策重心11月70个游戏版号过审发放腾讯和网易均在列同月人民网发布深度挖掘电子游戏产业价值机不可失文章肯定了游戏行业对国家产业布局和科技创新的重要意义鼓励挖掘以电子游戏为代表的数字经济行业的潜在价值12月中央经济工作会议充分肯定了平台经济在引领发展创造就业国际竞争中的重要作用强调后续要大力发展数字经济提升常态化监管水平同月首个大型平台企业绿灯投资案例嘉实京东仓储物流REITs正式获批进口游戏版号也在停发一年多后再度重启行业市场表现亦迎来反弹2022年四季度中信互联网媒体指数涨幅超30展望后续当前大型平台企业在金融领域无序扩张已得到了有效遏制整改工作获得一定成效高层对平台经济发展的表态亦出现转向短期视角来看目前国内经济压力仍存支持平台企业发展有利于提振消费稳定就业支撑经济企稳修复长期视角来看平台企业是数字经济的重要主体在推进技术创新上起着重要作用预计后续互联网平台监管将秉承发展与安全并重的原则在常态化监管的同时支持行业健康发展数字技术领域的政策支持可以期待请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容716策略季度报告图表82021-2022年互联网行业指数走势中信互联网媒体指数中信互联网媒体指数160014001200100080060040021032103210421052105210621072107210821092109211021112112211222012202220222032101210222042204220522062206220722082209220922102211221122122012资料来源Wind平安证券研究所图表92021-2022年互联网平台监管政策时间轴资料来源中国政府网人民银行官网证监会官网平安证券研究所图表10近三年中央经济工作会议对互联网平台监管及反垄断的政策表述年度主要内容国家支持平台企业创新发展增强国际竞争力支持公有制经济和非公有制经济共同发展同时要依法规范发展2020年健全数字规则要完善平台企业垄断认定数据收集使用管理消费者权益保护等方面的法律规范要加强规制提升监管能力坚决反对垄断和不正当竞争行为金融创新必须在审慎监管的前提下进行要正确认识和把握资本的特性和行为规律要发挥资本作为生产要素的积极作用同时有效控制其消极作用要为2021年资本设置红绿灯依法加强对资本的有效监管防止资本野蛮生长要支持和引导资本规范健康发展2022年要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手资料来源中国政府网平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容816策略季度报告23金融稳定金融稳定法落地临近着重压实主体责任2022年金融稳定法的立法工作加速推进2021年3月前央行副行长刘桂平提出适时制定金融稳定法的议案2022年4月央行发布中华人民共和国金融稳定法草案征求意见稿以下简称征求意见稿向社会公开征求意见12月27日中华人民共和国金融稳定法草案以下简称草案首次提请全国人大常委会会议审议并在2022年12月30日至2023年1月28日期间公开征求意见从时间上看金融稳定法从提出议案到发布草案耗时不到2年时间立法工作推进迅速草案的主要内容与4月的征求意见稿基本一致但细节表述更为精确平衡框架内容上草案共有六个章节49条具体细则主要内容涵盖金融风险防范金融风险化解金融风险处置法律责任等多个维度从变动来看首先草案在总则中增加了防范化解和处置金融风险应当与惩治金融腐败协同推进的表述并在维护金融稳定的原则中新增预防为主的表述其次草案进一步细化了金融风险处置责任分工将承担风险处置主体责任的被处置金融机构及其股东实际控制人单列一条并增加了对股东和实际控制人补充资本赔偿责任以及归还违反规定占用或者转移的资金等规定着重压实了主体责任同时将地方政府责任分工的表述位置后移删除了省级政府负责处置非金融企业引发的金融风险的表述明确其应当牵头制定风险处置方案第三草案调整细化了金融稳定保障基金的运作办法新增了金融稳定保障基金使用条件的表述金融风险严重危及金融稳定的可以按照规定使用金融稳定保障基金明确了央行再贷款可为基金提供流动性支持基金应当以处置所得收益和行业收费等偿还明确了金融稳定保障基金提供借款的借款方应当采取提供合格担保品等措施保障资金偿还第四草案加重了信息传播违规处罚将原来的没有违法所得或者违法所得不足十万元的处以一百万元以下的罚款修改为不足二十万元的处二十万元以上二百万元以下罚款维护国内金融稳定的必要性和紧迫性日益凸显金融稳定法有望于2023年正式出台近年来我国在防范化解金融风险和金融立法上已经取得重要进展金融风险整体有所收敛但在国内金融市场不断发展完善对外开放的持续深化内外部风险挑战增加的大环境下金融风险更趋多样化隐蔽化跨市场跨行业跨领域交叉传染的特征也日益凸显而当前我国法律体系在金融稳定方面缺乏整体设计以及跨行业跨部门的统筹安排相关条款分散于不同的法规之中且表述较为原则因此制定专门的金融稳定法非常必要展望后续目前金融稳定法草案已经提请全国人大常委会初次审议而此前期货和衍生品法从草案初次提请人大常委会审议到正式出台时隔约一年时间期间共经历三次审议央行副行长刘国强亦在近期表示金融稳定法前期推进较快预计2023年有望出台由此预计金融稳定法有望在年内出台图表11中华人民共和国金融稳定法草案对维护金融稳定的目标和基本原则的表述资料来源中华人民共和国金融稳定法草案平安证券研究所图表12中华人民共和国金融稳定法草案关于风险处置责任分工的内容表述4月中华人民共和国金融稳定法草案征求意表述责任主体12月中华人民共和国金融稳定法草案顺序见稿顺序被处置金融1被处置金融机构应当切实履行风险处置的主体责任穷承担风险处置的主体责任被处置金融机构应当机构及其主尽自救手段采取一切必要措施清理债权债务挽回损失1穷尽手段自救切实清收挽损被处置金融机构1要股东实2被处置金融机构的股东实际控制人按照恢复和处置计的股东依法吸收损失请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容916策略季度报告际控制人划或者监管承诺补充资本对金融风险负有责任的股东实际控制人依法承担相应赔偿责任归还违反规定占用或者转移的资金存款保险基发挥市场化法治化处置平台作用依法履行促成收购承接依法履行风险处置行业救助职责发挥市场化金行业保22出资等风险处置职责法治化处置平台作用障基金国务院金融负责处置所监督管理行业机构业务市场的金融风险国负责处置所监管行业机构和市场的风险国务34管理部门家另有规定的从其规定院另有规定的从其规定中国人民银负责牵头处置系统性金融风险履行最后贷款人牵头处置系统性金融风险履行最后贷款人职责45行职责依法参与处置系统性金融风险并按规定履行相国务院财政依法参与处置系统性金融风险并按照规定履行相关职责国5关职责其他有关部门依法对金融风险处置提供6部门务院其他行业主管部门依法配合处置有关金融风险支持负责处置辖区内农村合作金融机构风险牵头处置统筹协调机省自治区负责处置辖区内农村合作金融机构风险非金融制指定处置的其他金融风险依照前款规定处置金融风险的直辖市人民6企业引发的金融风险以及按照国家金融稳定发3应当牵头制定风险处置方案履行组织清产核资挽回损失政府展统筹协调机制要求牵头处置的其他金融风险协调处置资金追责问责维护社会稳定等职责资料来源中华人民共和国金融稳定法草案中华人民共和国金融稳定法草案征求意见稿平安证券研究所图表13中华人民共和国金融稳定法草案关于金融稳定保障基金的内容要点12月中华人民共和国金融稳定法草案4月中华人民共和国金融稳定法草案征求意见稿国家设立金融稳定保障基金由统筹协调机制统筹管理国家建立金融稳定保障基金由国家金融稳定发展统筹基金定位作为处置金融风险的后备资金协调机制统筹管理作为应对重大金融风险的后备资金金融风险严重危及金融稳定的可以按照规定使用金融重大金融风险危及金融稳定的按照规定使用金融稳定使用条件稳定保障基金保障基金金融稳定保障基金由向金融机构金融基础设施运营机金融稳定保障基金由向金融机构金融基础设施等主体资金来源构等主体筹集的资金以及国务院规定的其他资金组成筹集的资金以及国务院规定的其他资金组成经国务院决定中国人民银行再贷款可以用于为金融稳必要时中国人民银行再贷款等公共资金可用于为金融其中央定保障基金提供流动性支持金融稳定保障基金应当以稳定保障基金提供流动性支持金融稳定保障基金应当行再贷款处置所得收益和行业收费等偿还以处置所得收益和行业收费等偿还金融稳定保障基金提供借款的借款方应当采取提供合金融稳定保障基金筹集管理和使用的具体办法由国其他格担保品等措施保障资金偿还金融稳定保障基金筹务院规定集管理使用和监督的具体办法由国务院规定资料来源中华人民共和国金融稳定法草案中华人民共和国金融稳定法草案征求意见稿平安证券研究所24地方债务隐形债务监管趋严城投债务重组落地2022年地方政府隐形债务延续严监管态势问责力度进一步强化5月和7月财政部两次通报共计16起地方政府或融资平台新增隐性债务和隐性债务化解不实等违法违规行为的典型案例6月国务院出台关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见明确要求省级政府对全省地方政府债务风险负总责防范基层政府因建设资金不足产生新增隐债动机同时要求省级政府通过增收节支变现资产等方式帮助市县政府化解债务风险9月银保监会通报十九届中央第八轮巡视整改进展情况强调严格落实地方政府隐性债务管理支持相关部门开展违规新增和违规化解隐性债务专项核查城投债方面债务重组化债取得实质性进展遵义道桥贷款重组成功落地2022年政策在城投债化债方面进行了积极尝试2022年1月国务院印发关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见其中明确指出按照市场化法治化原则在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转9月财政部发布114号文支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案对上述表述进行修改删除了符合条件的存量隐性债务的规定新增降低债务利息成本的表述进一步加大对贵州化债的支持力度12月30日遵义道桥全称遵义道桥建设集团有限公司的15594亿元银行贷款债务重组顺利完成重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为3年至45年前10年仅付息不还本请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1016策略季度报告后10年分期还本标志城投债通过债务重组化债取得了实质性进展展望后续近期政策表态或预示2023年地方隐债化解力度增强城投债债务重组和打破刚兑预期或有序推进2022年12月19日财政部部长刘昆在学习时报上发表文章介绍地方政府隐形债务化解工作的最新进展文章指出当前政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50以下地方隐性债务减少13以上根据平安证券研究所固收团队的研究18年开启的地方政府隐债化解计划明确要求在5-10年内完成隐债化解目前计划已经执行四年但完成度为13以上反映出后续地方隐债化解压力仍然较大结合2022年12月中央经济工作会议对地方政府债务的表述要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量较2021年会议新增化解存量的要求如此政策表态或意味着2023年化解存量隐债的力度会有所增强城投债方面2022年国内地产持续下行城投融资环境整体趋紧城投债债务压力明显加大而近期遵义道桥债务重组的成功落地为城投化债打开了新思路预计后续城投债债务重组有望在中央部署下拓展到其他地区另外近期财政部部长在访谈中再度提及打破城投债政府兜底预期预计后续部分城投债或在中央引导下有序打破刚兑预期图表14近年中央经济工作会议对积极财政和地方政府隐形债务风险的表述年份关于积极财政的表述关于地方隐形债务的表述积极的财政政策要加力提效实施更大规模的减税降费较大幅度增加地方稳妥处理地方政府债务风险做到坚定可控有序2018年政府专项债券规模适度积极的财政政策要大力提质增效更加注重结构调整坚决压缩一般性支出2019年做好重点领域保障支持基层保工资保运转保基本民生积极的财政政策要提质增效更可持续保持适度支出强度在促进科技创2020年抓实化解地方政府隐性债务风险工作新加快经济结构调整调节收入分配上主动作为积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政支出强度2021年加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户坚决遏制新增地方政府隐性债务制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政2022年债贴息等工具要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好府债务风险可控要防范化解地方政府债务风险坚基层三保工作决遏制增量化解存量资料来源中国政府网平安证券研究所三资本市场制度改革持续深化对外开放稳步推进2022年资本市场改革开放持续推进在以下几个方面取得了突出的成果一是资本市场制度建设持续深化个人养老金注册制改革等取得新进展个人养老金制度正式落地4月21日国务院办公厅出台个人养老金顶层制度设计关于推动个人养老金发展的意见明确个人养老金实行个人账户制度并享受税收优惠政策11月4日银保监会等五部门联合印发个人养老金实施办法个人养老金实施细则正式落地同月证监会发布首批37家个人养老金基金销售机构名录个人养老金制度在36个先行城市地区正式启动实施注册制改革取得新进展一方面注册制新股发行稳中向好常态化退市机制加速形成2022年A股上市新股共424只不包括3家转板上市和1家借壳上市合计募资5869亿元其中实施注册制的科创板创业板和北交所的IPO数量分别达到123只148只和83只合计占比超八成退市方面2022年A股强制退市公司数量达42家创下历史新高其中39家触及财务类退市指标占比超过九成另一方面注册制配套制度加快完善包括推进发行监管转型提升上市公司质量督促中介机构归位尽责等科创板做市业务顺利启动5月12日证监会发布证券公司科创板股票做市交易业务试点规定科创板做市业务的准备工作正式开启7月上交所发布科创板股票做市交易业务实施细则和证券交易业务指南第8号科创板股票做市对科创板做市交易和监管安排作出了更细化的规定10月31日科创板股票做市交易业务正式启动截至2022年12月31日科创板做市标的已经由首发的42只扩大到89只占科创板股票总数18上市公司回购增持规则得到优化10月14日证监会对上市公司股份回购规则和上市公司董事监事和高级管请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1116策略季度报告理人员所持本公司股份及其变动管理规则的部分条款进行修订主要包括放款上市公司回购条件放宽新上市公司回购限制放宽回购窗口期以及明确界定公司股份发行行为四点变动规则优化后上市公司的回购增持意愿明显提高2022年上市公司累计公告回购预案628例回购预案上限金额达17179亿元分别同比增长3593和1924图表152022年A股退市数量创历年新高图表162022年注册制IPO数量占比超过八成A股退市公司数量北证创业板科创板沪深主板50407016832030201232910148350资料来源WIND平安证券研究所资料来源WIND平安证券研究所二是金融工具创新发展中证1000股指期货落地ETF纳入沪深港通公募REITs制度规则完善中证1000股指期货期权正式落地并平稳运行7月22日中证1000股指期货和期权在中金所正式上市成为我国衍生品市场第四个正式挂牌的股指期货A股小盘股指数衍生品的空白得到了弥补从市场表现来看目前中证1000股指期货已上市两月有余日均成交量从上市首月的22万手上升至12月的30万手占所有股指期货成交量的比重从11上升到16市场交易活跃度稳步提升预计随着衍生品市场的逐步成熟中证1000的交易量还有一定增长空间ETF纳入沪深港互联互通6月28日中国证监会与香港证监会联合发布联合公告明确于7月4日正式启动内地与香港股票市场交易ETF互联互通机制目前纳入互联互通的ETF共计88只其中83只内地ETF覆盖了50ETF300ETF创业板ETF沪深300ETF等核心宽基产品5只港股ETF分别为盈富基金恒生中国企业南方恒生科技安硕恒生科技和南方恒生市场交易情况来看沪深港通ETF交投活跃度持续增长北向ETF月度成交额从7月的396亿元增长至12月的235亿元南向月度成交额从7月的384亿元增长至12月的2014亿元公募REITs制度规则完善扩容扩募并进1月REITs试点税收政策发布通过减轻资产重组和设立阶段的税收鼓励REITs发行5月证监会发布保障性租赁住房REITs业务文件推动首批保租房REITs于8月顺利成立7月沪深交易所发布公募REITs扩募细则5只REITs率先于9月底披露扩募公告扩募发行进入实施阶段市场运行情况来看2022年共有13只公募REITs成立新成立产品数量超过2021年发行规模合计达到419亿元底层资产类别主要为交通基础设施高新技术园区基础设施和保障性租赁住房在市交易的24只公募REITs市场表现良好多数上市至今涨跌幅为正中位数约为14图表172022年7月-12月中金所正式挂牌的四只股指期货市场表现中证1000股指期货沪深300股指期货上证50股指期货中证500股指期货日期月度涨月度日均成成交量占所有月度涨月度日均成月度涨月度日均成月度涨月度日均成跌幅交量万手股指期货比重跌幅交量万手跌幅交量万手跌幅交量万手7月1022112-7273-8635-28658月-5428156-1862-0934-20589月-9337188-6761-5636-706310月2741192-8168-12242146511月49381731017413849625612月-443016307651644-4548请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1216策略季度报告资料来源Wind平安证券研究所图表18沪深港通ETF交易量稳步提升北向买卖总额亿元南向买卖总额亿元右66055044033022011000资料来源Wind平安证券研究所图表192022年新成立公募REITs共计13只发行规模合计达到419亿元发行规模亿元上市至今涨跌幅右1202022年成立13只5010040308020601040020-100-20资料来源Wind平安证券研究所三是对外开放稳步推进国际合作不断强化具体进展包括中美审计监管合作开展中瑞证券市场互联互通存托凭证业务开通向境外机构投资者开放交易所债券市场完善境外机构发行熊猫债的资金管理要求等展望后续我国资本市场改革将继续深化推进2023年重点工作包括推动全面深化资本市场改革走稳走深走实扩大资本市场高水平制度型开放全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案大力支持房地产市场平稳发展推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1316策略季度报告图表202022年资本市场对外开放重要进展发布日期文件通知主要内容1拓展适用范围境内方面将深交所符合条件的上市公司纳入境外方面拓展境内外证券交易所互到瑞士德国2022211联互通存托凭证业务监2允许境外基础证券发行人融资并采用市场化询价机制定价管规定3优化持续监管安排对年报披露内容权益变动披露义务等持续监管方面作出更为优化和灵活的制度安排关于进一步便利境外确认以法人机构为对象的市场准入机制允许境外投资者通过一次性登记进入银行间2022527机构投资者投资中国债和交易所市场券市场有关事宜开展香港与内地利率互换市场互联互通合作以下简称互换通互换通指境内202274互换通业务联合公告外投资者通过香港与内地基础设施机构连接参与两个金融衍生品市场的机制安排证监会财政部与美国公合作协议依据两国法律法规尊重国际通行做法按照对等互利原则就双方对相关众公司会计监督委员会2022826会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定形成了符合双方法规和PCAOB签署审计监监管要求的合作框架管合作协议1更新规定中的制定依据将人民币合格境外机构投资者RQFII纳入适用关于合格境外机构投将证券交易所改为证券交易场所资者和人民币合格境外2删除规定中关于托管人或证券公司未能承担超买证券的交收责任时中国结202299机构投资者境内证券交算扣划托管人指定的其托管的合格投资者证券账户中相当于超买金额120证券的易登记结算业务的规定改为中国结算有权按照相关业务规则进行交收处理及违约处置规定3调整合格境外投资者托管人和证券公司关于错误交易防范及责任分担的三方协议备案要求1统一规范境外机构投资者投资中国债券市场所涉及的资金账户资金收付和汇兑统计监测等管理规则2完善即期结售汇管理允许境外机构投资者通过结算代理人以外的第三方金融机境外机构投资者投资构办理20221118中国债券市场资金管理3优化外汇风险管理政策进一步扩大境外机构投资者外汇套保渠道并取消柜台规定交易的对手方数量限制4优化汇出入币种匹配管理明确主权类机构外汇管理要求通过托管人或结算代理人商业银行投资的主权类机构投资者应在银行办理登记1统一银行间和交易所市场熊猫债资金登记账户开立资金汇兑及使用统计监测等管理规则关于境外机构境内发2规范登记及账户开立流程熊猫债发行前在银行办理登记允许分期发行中首期2022122行债券资金管理有关事登记开户后续发行后逐次报送发行信息并可共用一个发债专户宜的通知3完善熊猫债外汇风险管理境外机构可与境内金融机构开展外汇衍生品交易管理汇率风险4明确发债募集资金可留存境内也可汇往境外使用资料来源人民银行官网证监会官网平安证券研究所四风险提示1宏观经济下行超预期进而拖累上市公司盈利2新冠疫情蔓延超预期疫情演变的节奏和路径还有待观察若有新型毒株出现疫情影响或超预期2政策落地不及预期产业政策超预期转向宏观政策支持力度弱于预期或政策执行情况不及预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1416策略季度报告3海外流动性紧缩超预期欧美货币政策再度超预期收紧日央行货币政策转向请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1516平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395