CPI同比增速上行，但略低于市场预期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.7%，较上月提升0.1个百分点。具体地：1）食品分项表现偏弱，肉蛋价格较快下行。因疫情防控政策进一步优化，肉蛋类食品终端需求大幅走弱。而其供给相对充裕，大体重猪源年末陆续出栏，蛋鸡屠宰淘汰量弱于历史同期令鸡蛋产能仍处高位。供需格局逆转下，猪肉、鸡蛋等食品价格自高位较快下行，牛、羊肉价格随之下跌。2）能源价格下行，亦拖累CPI环比表现。受国际油价下行的影响，国内成品油价格在2022年11月下旬至12月末三连降。3）核心CPI略有上行，服务价格环比略有回升。疫情防控政策进一步优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，以娱乐文教为代表的服务类CPI环比上行，稍强于季节性表现。目前核心CPI的拖累因素在于，房地产市场低迷，拖累CPI居住分项；终端消费尚未恢复且PPI中枢明显下行，部分工业消费品价格走弱。
　　PPI环比增速回落，但因基数变化影响，同比跌幅有所收窄。生产资料中，采掘、原材料和加工工业PPI环比增速同步下行，均处收缩区间。生活资料中，食品类PPI受猪肉价格拖累、衣着类PPI受上游石化产品拖累，二者环比增速降至收缩区间。分行业看，PPI环比表现的拖累在石油化工产业链：2022年年末，国际油价中枢较快下移，布伦特原油期货的价格中枢自10月的93美元每桶，降至12月的82美元每桶。因下游需求与上游原油成本同步走弱，各类化工品价格普遍调整。不过，黑色及有色价格在预期推动下回温，一定程度上支撑PPI的环比表现。美联储加息步伐放缓、美元指数回落，对大宗商品价格有一定支撑；国内政策定调积极，托底房地产、优化防疫措施的政策频出，市场对基本面回暖、需求逐步回升的预期走强。
　　2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市场预期。目前看，疫情防控政策优化初期，前期价格处高位的猪肉、鸡蛋产品因短期餐饮需求下滑，潜在涨价风险降低；前期持续低迷的娱乐文教等服务价格确有回暖迹象，但其上行斜率尚且可控。2023年国内物价运行最大的不确定性在于，疫情防控新形势下核心CPI超预期的可能。从海外经济开放的教训看，居民消费因场景增加出现反弹，劳动力供给因新冠感染而有所减少，推升其通胀压力。但我们认为中国的通胀风险可控：一则，近年居民部门资产负债表恶化严重、消费能力和消费意愿恢复需要时间，如无大规模刺激政策，疫后消费内生恢复的高度或有限。二则，中国经济尚处潜在增速以下，劳动力整体供大于需、主动退出就业市场的意愿不强，疫后劳动力市场修复能力可能更强。三则，房地产市场复苏或较缓慢，有助于房租等服务价格的稳定。
　　

研究报告全文：国内宏观宏观2023年01月12日报宏观点评告2022年12月物价数据点评需要担心物价反弹么证券分析师平安观点CPI同比增速上行但略低于市场预期剔除食品和能源的核心CPI同比钟正生投资咨询资格编号增速07较上月提升01个百分点具体地1食品分项表现偏弱S1060520090001zhongzhengsheng934pingancomcn肉蛋价格较快下行因疫情防控政策进一步优化肉蛋类食品终端需求宏常艺馨投资咨询资格编号大幅走弱而其供给相对充裕大体重猪源年末陆续出栏蛋鸡屠宰淘S1060522080003汰量弱于历史同期令鸡蛋产能仍处高位供需格局逆转下猪肉鸡蛋观CHANGYIXIN050pingancomcn等食品价格自高位较快下行牛羊肉价格随之下跌2能源价格下点行亦拖累CPI环比表现受国际油价下行的影响国内成品油价格在评2022年11月下旬至12月末三连降3核心CPI略有上行服务价格环比略有回升疫情防控政策进一步优化调整出行及娱乐活动逐步恢复以娱乐文教为代表的服务类CPI环比上行稍强于季节性表现目前核心CPI的拖累因素在于房地产市场低迷拖累CPI居住分项终端消费尚未恢复且PPI中枢明显下行部分工业消费品价格走弱PPI环比增速回落但因基数变化影响同比跌幅有所收窄生产资料中采掘原材料和加工工业PPI环比增速同步下行均处收缩区间生活资料中食品类PPI受猪肉价格拖累衣着类PPI受上游石化产品拖累二者环比增速降至收缩区间分行业看PPI环比表现的拖累在石油化工产业链2022年年末国际油价中枢较快下移布伦特原油期货的价格中枢自10月的93美元每桶降至12月的82美元每桶因下游需求与上游原油成本同步走弱各类化工品价格普遍调整不过黑色及有色价格在预期推动下回温一定程度上支撑PPI的环比表现美联储加息步伐放缓美元指数回落对大宗商品价格有一定支撑国内政策定调积极托底房地产优化防疫措施的政策频出市场对基本面回暖需求逐步回升的预期走强证2022年12月的CPI和PPI同比增速均弱于市场预期目前看疫情防控政券策优化初期前期价格处高位的猪肉鸡蛋产品因短期餐饮需求下滑研潜在涨价风险降低前期持续低迷的娱乐文教等服务价格确有回暖迹象但其上行斜率尚且可控2023年国内物价运行最大的不确定性在究于疫情防控新形势下核心CPI超预期的可能从海外经济开放的教训报看居民消费因场景增加出现反弹劳动力供给因新冠感染而有所减少推升其通胀压力但我们认为中国的通胀风险可控一则近年居告民部门资产负债表恶化严重消费能力和消费意愿恢复需要时间如无大规模刺激政策疫后消费内生恢复的高度或有限二则中国经济尚处潜在增速以下劳动力整体供大于需主动退出就业市场的意愿不强疫后劳动力市场修复能力可能更强三则房地产市场复苏或较缓慢有助于房租等服务价格的稳定请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评一食品能源拖累CPI环比表现CPI同比增速上行但略低于市场预期2022年12月CPI同比增速18较上月提升02个百分点去年同期基数走低且CPI环比增速弱于季节性规律剔除食品和能源的核心CPI同比增速07较上月提升01个百分点具体看1食品涨幅弱于季节性肉蛋价格较快下行尽管年末至春节是猪肉鸡蛋的传统消费旺季但2022年12月疫情防控进一步优化各地疫情感染人数上升居民囤货餐饮堂食等需求同步走弱尤其是前期生猪养殖端存在压栏惜售和二次育肥的投机行为大体重猪源年末陆续出栏蛋鸡屠宰淘汰量弱于历史同期产能仍处高位供需格局逆转下猪肉鸡蛋等食品价格自高位较快下行牛肉羊肉水产品价格表现也都弱于季节性主要食品中仅鲜菜鲜果及奶制品价格的环比表现略强于季节性2国际油价调整拖累CPI环比表现受国际油价下跌的影响国内成品油价格在2022年11月22日12月6日12月20日三连降期间汽柴油价格的跌幅分别为112121拖累2022年12月CPI交通工具用燃料分项表现3核心CPI略有上行服务价格有所回温CPI服务价格环比略有回升稍强于季节性表现2022年12月疫情防控政策进一步优化调整出行及娱乐活动逐步恢复主要体现为娱乐文教分项CPI环比上行统计局数据解读中表示飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别上涨7758和38目前核心CPI的拖累因素主要有两个一是房地产市场低迷CPI居住分项持续弱于季节性表现二是终端消费尚未恢复且PPI中枢明显下行部分工业消费品价格走弱图表12022年12月CPI与核心CPI同比增速上行图表22022年12月CPI食品项同比增速上行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表32022年12月CPI环比增速超季节性下行图表42022年12月肉蛋类食品价格超季节性下行资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表52022年12月CPI租赁房房租环比继续收缩图表6PPI上游价格下行拖累CPI家用器具分项表现资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所二PPI环比增速回落2022年12月PPI环比回落不过因基数影响同比跌幅有所收窄2022年12月PPI同比跌幅收窄06个百分点至-07低于市场预期主要因2021年同期基数更快回落如果看PPI环比其从上月的01降至-05工业品价格在继续走弱生产资料中采掘原材料和加工工业的PPI环比增速同步下行均处收缩区间生活资料中食品类与衣着类PPI环比增速降至收缩区间前者或受猪肉价格大幅调整拖累后者或与上游原油价格化纤原料价格走弱相关图表72022年12月PPI同比跌幅收窄图表82022年12月PPI各分项的环比均回落资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所分行业看30个子行业中有9个价格环比提升4个价格环比持平17个价格环比下行PPI环比走弱主要是受石油化工产业链相关行业价格普遍调整的拖累2022年年末国际油价中枢较快下移布伦特原油期货的价格中枢自10月的93美元每桶降至12月的82美元每桶因下游需求与上游原油成本同步走弱各类化工品价格普遍调整2022年12月石油和天然气开采石油煤炭加工化学纤维制造化学原料制品的PPI环比分别下跌833517和12个百分点此外石化产业链下游的橡胶和塑料制品业纺织业纺织服装服饰业的PPI环比也分别下跌0503和02个百分点不过黑色及有色链条价格回温对工业品价格环比有一定支撑一方面美联储加息步伐放缓美元指数回落对大宗商品价格有一定提振另一方面国内政策定调积极托底房地产优化防疫措施的政策频出市场对基本面回暖需求逐步回升的预期走强不过从当前供需的实际情况看黑色及有色金属年末供需双弱库存也处于较低位置2022年12月有色金属矿采选业有色金属冶炼及压延加工行业PPI环比均上行11个百分点黑色金属矿采选黑色金属冶炼及压延加工煤炭开采和洗选业的PPI环比分别上行0411和08个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观研报宏观点评图表92022年12月不同产业链PPI环比增速分化较为明显资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金融中上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街中心B座25层大厦26楼心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033