平安观点：
　　三重因子驱动外资涌入港股
　　近期外资大幅流入港股，其中主要有三重因子的驱动。其一是从基本面分析，当前海内外经济分化，海外各大经济体面临着不同的困境，美国衰退终端难测，欧元区经济疲弱，日本金融体系波折，而中国则将在多重利好环境下经济有望迎来修复。其二是从估值面来看，横向对比全球重要股指估值，港股具有较高估值性价比，刺激外资加大投入。其三是从汇率面分析，在国内经济复苏而海外衰退的大背景下，美元指数回落促使人民币汇率强劲反弹，人民币汇率持续走强吸引外资增配港股。
　　外资流入港股前景展望
　　目前国内经济仍然面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，经济还在筑底爬升的底部区域，复苏还需静等时日。我们还需关注国内经济的修复程度以及后续政策方向和力度。
　　从近两个月的全球股指涨跌幅来看，全球股市普跌，而港股市场逆势上涨。估值上看，当前港股PE、PB估值及历史分位均有不同程度修复。恒生公用事业、恒生资讯科技业、恒生医疗保健业和恒生地产建筑业等估值修复较快；综合业、金融业和能源业等还有较大的修复空间，仍然具有较高的性价比，对外资有比较大的吸引力。另外在国内经济基本面持续的修复下，人民币汇率中期仍有一定升值空间，这也会驱动外资继续加码港股。
　　外资关注港股的重要领域机会
　　在估值持续修复下，外资对港股投资的焦点将重回消费修复下的“一体两翼”：恒生科技互联网、新兴消费、交运文旅领域；以及在经营稳健的制造业龙头和金融地产领域。
　　估值偏低高弹性的“一体两翼”中，恒生科技互联网在近期港股估值修复中起到关键作用，当前无论是指数还是估值都维持上涨趋势，但仍然有较高修复空间；伴随着近期消费渠道回升，新兴消费弹性也将加大；防疫政策优化下，出行需求修复将提振交通运输和旅游业的复苏。同时，在内需修复下，制造业龙头将迎来经营稳健状态下的盈利回升；港股金融地产也迎来估值修复，上游周期景气有望延续。
　　风险提示
　　1)新冠变异带来新冲击; 2)全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期;3)宏观经济回落快于预期; 4)地缘局势升级、海外市场波动加剧。
　　
　　

研究报告全文：策略配置策2023年01月18日略报告港股策略动态跟踪报告外资流动对港股的影响证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号三重因子驱动外资涌入港股策S1060519090003近期外资大幅流入港股其中主要有三重因子的驱动其一是从基本面分析BQL518略当前海内外经济分化海外各大经济体面临着不同的困境美国衰退终端难XUEWEI092pingancomcn测欧元区经济疲弱日本金融体系波折而中国则将在多重利好环境下经济动魏伟投资咨询资格编号有望迎来修复其二是从估值面来看横向对比全球重要股指估值港股具有态S1060513060001较高估值性价比刺激外资加大投入其三是从汇率面分析在国内经济复苏BOT313而海外衰退的大背景下美元指数回落促使人民币汇率强劲反弹人民币汇率跟WEIWEI170pingancomcn持续走强吸引外资增配港股踪报外资流入港股前景展望告目前国内经济仍然面临需求收缩供给冲击预期转弱三重压力经济还在筑底爬升的底部区域复苏还需静等时日我们还需关注国内经济的修复程度以及后续政策方向和力度从近两个月的全球股指涨跌幅来看全球股市普跌而港股市场逆势上涨估值上看当前港股PEPB估值及历史分位均有不同程度修复恒生公用事业恒生资讯科技业恒生医疗保健业和恒生地产建筑业等估值修复较快综合业金融业和能源业等还有较大的修复空间仍然具有较高的性价比对外资有比较大的吸引力另外在国内经济基本面持续的修复下人民币汇率中期仍有一定升值空间这也会驱动外资继续加码港股外资关注港股的重要领域机会证券在估值持续修复下外资对港股投资的焦点将重回消费修复下的一体两研翼恒生科技互联网新兴消费交运文旅领域以及在经营稳健的制造业究龙头和金融地产领域报估值偏低高弹性的一体两翼中恒生科技互联网在近期港股估值修复中起到关键作用当前无论是指数还是估值都维持上涨趋势但仍然有较高修复空告间伴随着近期消费渠道回升新兴消费弹性也将加大防疫政策优化下出行需求修复将提振交通运输和旅游业的复苏同时在内需修复下制造业龙头将迎来经营稳健状态下的盈利回升港股金融地产也迎来估值修复上游周期景气有望延续风险提示1新冠变异带来新冲击2全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期3宏观经济回落快于预期4地缘局势升级海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略动态跟踪报告正文目录一三重因子驱动外资持续涌入港股411基本面2023国内经济有望一枝独秀412估值面港股估值高性价比吸引外资513汇率面人民币汇率走强吸引外资增配港股5二外资流入港股前景展望621国内经济一枝独秀尚待兑现622港股估值修复大半但仍具性价比623人民币汇率中期尚有升值空间7三外资关注港股的重点领域机会831消费修复下的一体两翼832经营稳健的制造业龙头和传统周期领域9四风险提示10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容211策略动态跟踪报告图表目录图表1IMF预测下全球部分经济体近年增速4图表2美债利率倒挂4图表3恒指PE与PB走势5图表4美元指数走势6图表5美元兑人民币走势6图表6中国PMI走势6图表7中国社会消费零售总额同比走势6图表8近两月全球主要股票市场指数涨跌幅7图表9近两月恒生行业指数涨跌幅7图表10美元兑港币离岸人民币走势8图表11人民币汇率指数走势8图表12恒生科技和恒生互联网科技业指数走势9图表13近三月恒生部分指数涨跌幅9图表14恒生科技三大指数PETTM走势9图表15恒生科技三大指数PB走势9图表16新华SHS新兴消费PETTM走势10图表17恒指地产建筑业和金融业PETTM走势10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容311策略动态跟踪报告一三重因子驱动外资持续涌入港股11基本面2023国内经济有望一枝独秀2023年全球经济衰退前景已经形成共识IMF国际货币基金组织预测全球经济增长将从2021年的60放缓至2022年的32之后继续放缓至2023年的27在2023年美国与欧元区等海外各大经济体面临衰退的大环境下中国有望在疫后修复和政策支持的叠加利好下成为全球一枝独秀的大型经济体当前美国衰退前景的深度还存在一定分歧但衰退的方向是可以预期的大概率事件数据显示美债长短端收益率3M-10Y倒挂程度加深这是美国经济衰退前景的警示信号近期美国公布的制造业与服务业景气度消费指标等也显示出一定程度的衰退迹象所幸非农数据显示当前美国就业市场仍然景气新增非农就业人数223万人同时薪资增速的超预期回落继续支撑着通胀回落预期当前美国经济还存在一定韧性预计随着基准利率高企的延续美国经济可能在下半年开始进入衰退图表1IMF预测下全球部分经济体近年增速图表2美债利率倒挂美债10年-美债3个月美国国债收益率10年20212022202376美国国债收益率3个月6554433221100中世日美欧英1国界本国元国22-0122-0222-0522-0622-0922-1023-0122-0422-0722-0822-1122-12区222-03资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所欧元区面临的问题主要在于外部的输入性通胀能源的供应紧张和终端的需求疲弱这也导致其难逃衰退前景由于高通胀带来的生活成本危机家庭消费信心下降未来几个季度的消费者支出将呈现弱势另外由于天然气储存设施分布不均一些欧洲国家可能在今冬面临电力短缺的潜在风险尤其是欧美对俄罗斯实施的多轮制裁和俄罗斯的反制裁措施可能导致欧洲天然气和电力供应的缺口加剧同时作为商品和服务的大型出口方欧洲也会受到全球经济活动放缓的冲击日本面临的问题在于金融体系的一系列挑战日债利率被迫上行不仅给日本国内金融市场带来负面冲击也给全球金融市场带来冲击另外大多新兴市场也将迎来外部流动性收紧的尾部风险资源国还面临商品通胀回落叠加需求衰退背景下出口商品的量价齐跌甚至可能诱发局部的金融危机不同于海外我国在疫后经济修复和经济支持政策的推动下叠加基建投资的牵引以及合理充裕的货币流动性环境2023年国内经济有望迎来修复其中作为稳增长的重要发力点国家在2022年底-2023年初持续加大了对房地产领域的政策支持力度同时国内防疫政策的持续优化也产生了积极影响随着2023年经济的逐渐修复我国通胀可能随着景气度的修复而有所上行此外中美关系最近也趋于稳定G20中美元首会晤后中美关系日趋稳定后续还将有负责财政外交等具体事务的官员对会晤成果进行落实这对于国内经济的修复也提供了好的环境请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容411策略动态跟踪报告综上分析2023年海外各大经济体面临着各自的困境美衰退深度难测欧洲经济疲弱日本金融体系波折中国将在多重利好环境下迎来显著修复在这样的环境下人民币资产获得了外资的青睐由于国际资本进出香港便利所以国际资金优先配置港股驱动港股市场持续走牛12估值面港股估值高性价比吸引外资从估值端看对比全球主要股指港股在大幅反弹后仍具有一定的估值性价比这将支持外资继续看好港股市场截至至1月17日美国道琼斯工业指数股指相对较高目前道琼斯工业指数的PETTM估值为2154高于2010年来的平均值1899与中位数1865PE历史分位数为7515标普500及纳斯达克指数经本月下跌后估值历史分位数有一定回落印度作为新兴市场代表之一印度SENSEX30当前的市盈率处于较高水平PETTM估值为2349市盈率位于历史分位值的4855而恒生指数当前的PETTM估值为1058历史分位数为5647随着盈利端的修复估值仍有一定的性价比图表3恒指PE走势25恒生指数PE2015105002100305031205020801080809101012110715011610171218070407050906040611070609031005120212091304131114061508160317051902190920042011210622012208资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所13汇率面人民币汇率走强吸引外资增配港股进入2023年以来在国内经济复苏而海外预期衰退的大背景下人民币汇率持续走强人民币汇率已反弹至67-68美元兑人民币之间驱动外资进一步增配港股从外部因素看美元指数大幅回落促使人民币汇率回升1月6号美国先后公布的非农就业数据和就业市场数据美国非农就业数据整体上看非农强劲但薪资增速的超预期回落继续支撑着整个市场对通胀缓和的预期12月美国ISM制造业PMI读数为484较前值继续明显下行12月ISM非制造业PMI意外大幅下行至荣枯线以下读数为496大幅低于预期的55和前值565正是制造业PMI的延续弱势和非制造业PMI的大幅下行加强了市场对美国经济衰退正在到来的预期也带来了美元指数大幅回落从内部因素看国内稳增长政策措施持续发力市场对国内经济企稳回升的信心得到提振近期稳增长政策持续加码叠加疫后修复经济增长预期驱动人民币汇率持续走强请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容511策略动态跟踪报告图表4美元指数走势图表5美元兑人民币走势美元指数美元指数中间价美元兑人民币美元兑人民币M00001857511070100659060805521032203220521052109220122052211210521072109211122012207220922112301210121032107211122032207220923012101资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所二外资流入港股前景展望21国内经济一枝独秀尚待兑现目前国内需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大经济仍在筑底爬升复苏还需静待时日受疫情冲击和需求收缩等因素影响12月国内PMI在荣枯线以下继续下探供给端也持续走弱PMI生产指数新订单新出口订单指数也在继续下探后续PMI指数大概率将触底回升另一方面国内消费增速持续回落数据显示12月社会消费零售总额当月同比增速为-645这已经是连续两个月同比下行不过伴随着疫情防控优化需求端消费以及供给端生产均将提振经济复苏政策端上中央经济工作会议中提到恢复和扩大消费确保房地产市场平稳发展因时因势优化疫情防控措施同时也提到大量吸引外资扩大市场准入我们还需关注国内经济3月左右的修复程度以及两会政策出台的方向和政策力度后续在多方面强力政策落地下国内经济有望显著修复而海外方面美国最新制造业PMI下行和非农薪资增速明显回落显示出衰退迹象后续随着衰退的持续演化美国通胀回落预期加强欧元区经济疲弱通胀水平有所回落但仍处于高位日本12月超预期调整YCC以抗通胀总体比较而言国内经济一枝独秀大概率将开始演绎外资还将继续增配港股图表6中国PMI走势图表7中国社会消费零售总额同比走势PMIPMI生产社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比PMI新订单PMI新出口订单50社会消费品零售总额实际当月同比社会消费品零售总额实际累计同比604055305020454010350301025203021-0421-0622-0222-0422-0620-1221-0221-0821-1021-1222-0822-1022-1219-0419-1020-0421-0121-0722-0422-1019-0720-0120-0720-1021-0421-1022-0122-0723-0119-01资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所22港股估值修复大半但仍具性价比请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容611策略动态跟踪报告近两个月以来全球股市普遍下跌而港股市场逆势上涨从近两月港股各行业来看估值上恒指多数行业也处于较低水平截至1月17日恒生公用事业恒生资讯科技业恒生医疗保健业和恒生地产建筑业等估值修复较快当前市盈率PETTM分别处于自2010年来历史分位的995790694和571而综合业金融业和能源业等还有较大的修复空间当前市盈率PETTM分别处于自2010年来历史分位的10797和26图表8近两月全球主要股票市场指数涨跌幅2022-12-012023年1月截至1月17日历史分位右1580107060550040530201010150标纳道英法德日恒澳巴台韩印俄沪500225300CAC40DAXIBOVESPA普斯琼国国国经生洲西湾国度SENSEX30罗深达斯富指标加综斯RTS200克工时100数普权合指业指指数指数数数指数发达市场新兴市场资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所注历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数图表9近两月恒生行业指数涨跌幅2022年12月2023年1月截至1月17日历史分位右16100149012801070860650440230020-210-40恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生生生生生生资医原非金工能电综地必公讯疗材必融业源讯合产需用科保料需业业业业建性事技健业性筑消业业业消业费费业业资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所注历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数23人民币汇率中期尚有升值空间请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容711策略动态跟踪报告自2022年11月份以来人民币汇率持续震荡升值并在开年以来持续走高CFETS人民币汇率指数BIS货币篮子人民币汇率指数SDR货币篮子人民币汇率指数三大人民币指数全线上涨人民币汇率大幅反弹让境外资本对A股市场和港股市场的强烈看好外资流入持续增长随着疫后修复的逐渐兑现人民币汇率升值中期看还有一定空间随着人员流动交通餐饮消费等领域活动逐渐恢复市场信心将进一步增强而欧美等经济体经济增长压力将加快显现货币政策放缓或转向的讨论也有望逐渐兴起中美利差倒挂程度有望缓和当前人民币汇率量然已经反弹至67-68之间之后国内经济基本面持续的修复人民币汇率中期仍有一定升值空间吸引外资继续流入图表10美元兑港币离岸人民币走势图表11人民币汇率指数走势CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数参考SDR货币篮子美元兑港币美元兑离岸人民币右115人民币汇率指数参考BIS货币篮子7861107278410570782681007806695778649077662774608580220322052101210321052107210921112201220722092211230120-0520-0720-1121-0722-0122-0322-0920-0320-0921-0121-0321-0521-0921-1122-0522-0722-1123-0120-01资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所三外资关注港股的重点领域机会31消费修复下的一体两翼在估值持续修复下外资对港股焦点将重回一体两翼领域在过去两个多月中港股大幅回升恒生指数多次领涨全球其中以恒生科技为代表的一体两翼凭借着高弹性提供主要拉升动力究其原因这一方面是美元与美债利率下行构成了对港股有利的背景另一方面也是内地经济修复的预期持续增强为互联网本身的修复带来动力特别是消费预期的提振另外也有国内监管环境还是中概股面临的审查环境的优化正是以上因素的共振在消费估值修复的逻辑下我们推荐以估值偏低兼具高弹性的一体两翼恒生科技互联网新兴消费交运文旅近月港股市场引领全球科技互联网板块近两个多月来涨幅持续强劲无论是指数还是估值都维持上行趋势可见科技互联网板块在港股估值修复的关键作用经济修复推动新兴消费行业渠道回升新兴消费弹性加大由于我国消费结构持续改善居民对消费体验的不断升级特别是当前作为消费主力的Z世代让新兴消费成为未来消费的主要发展方向之一当前居民预防性存款高增随着疫情第一波冲击达到峰值新兴消费短期内或将触底反弹加上一二线城市居民收入较为稳定作为主要的新兴消费群体新兴消费需求端并未受到显著冲击随着供给端消费渠道受到的冲击逐步减弱消费渠道逐步恢复新兴消费将迎来提振在防疫政策的优化调整背景下出行需求修复将提振交通运输和旅游业的复苏1月5号国务院港澳事务办公室发布关于优化内地与港澳人员往来措施的通知自1月8日起恢复在中国香港澳门国际机场转机过境进入内地服务取消来往内地航班客座率限制增加航班数量恢复签证办理等政策逐步有序的恢复内地与香港运输通道同时也便利内地居民到香港旅游春节假期交运景气度有望显著提升一改过去多年颓势也会提振交运板块请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容811策略动态跟踪报告图表12恒生科技和恒生互联网科技业指数走势图表13近三月恒生部分指数涨跌幅恒生科技恒生互联网科技业右轴2023年1月截至1月17号2022年12月2022年11月403570004000306000350025500030002025001540002000103000150052000100001000500恒恒恒资生生生讯00指科互科数技联技网业22-0222-0322-0822-1122-1223-0122-0422-0522-0622-0722-0922-1022-01科技业资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所图表14恒生科技三大指数PETTM走势图表15恒生科技三大指数PB走势恒生科技恒生互联网科技业60恒生综合行业指数-资讯科技业恒生科技恒生互联网科技业恒生综合行业指数-资讯科技业5540503545403035253020251520220122022203220522072210221222042206220822092211230122-0222-0422-0522-1023-0122-0322-0622-0722-0822-0922-1122-1222-01资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所32经营稳健的制造业龙头和传统周期领域内需修复下的制造业龙头将迎来经营稳健状态下的盈利回升自11月以来政府先后发布支持多项稳增长举措央行也宣布货币政策的支持生产修复已在进行时且会派生引致需求其中内需相关的制造业龙头盈利回升较快另外内需也将进一步带动金融地产估值修复上游周期景气有望延续2022年度金融地产板块底部承压随着三支箭政策的持续催化港股地产板块迎来显著估值修复但整体估值仍然处于较低水平估值修复仍有空间截至1月17日恒生金融业PETTM估值620位于自2010年来历史分位值的1265截至1月17日恒生地产建筑业估值相对有所修复PETTM估值858位于自2010年来历史分位值的730而此前在10月底时PE为612处于历史分位的144金融地产板块市净率也处于约64左右的历史低位请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容911策略动态跟踪报告图表16新华SHS新兴消费PETTM走势图表17恒指地产建筑业和金融业PETTM走势-新华SHS新华新兴消费SHS新兴消费恒生综合行业指数图表标题地产建筑业恒生综合行业指数-金融业60125010408306420210021032105210922052209221121012107211122012203220723012103210521112203220522112101210721092201220722092301资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所资料来源Wind同花顺iFinD平安证券研究所四风险提示1新冠变异带来新冲击2全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期3宏观经济回落快于预期4地缘局势升级海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1011平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2021版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033