市场整体：历史经验看A股市场表现具有一定的季节性规律，包括春季躁动、年中博弈加大、四季度逐渐修复等，2月表现最为强势。回顾2005-2022年间的历史表现，主要市场指数在2月和9-12月获得正收益的概率最大，接近或超过60%；2月正收益概率最高，平均约74%。具体看，春季躁动主要源于流动性宽松和政策预期提振，2月和4月的平均涨幅约4.0%和2.4%；年中博弈加大主要受到半年度获利了结压力和下半年业绩与政策预期重估的影响，5/6/7/8月的平均正收益概率约50%-55%，平均涨跌幅分别为1.4%/-1.6%/1.8%/-0.9%；年底修复在11和12月的表现更好，平均涨幅在2%-3%。结构上看，风格切换一般在9月左右开启，前期中小创相对占优，后期价值蓝筹回暖，风格走向均衡。
　　行业超额：1-2月电子/计算机/有色金属行业月度超额较高（平均2%-3%），二季度食品饮料正超额收益概率最高（近90%）。以中证800指数为比较基准，从历史经验看，一季度超额板块在TMT/消费/医药等，电子/计算机行业平均涨幅最高，约6.5%；社会服务/美容护理/电子/有色金属行业Q1正收益概率平均在60%-70%左右。二季度食品饮料行业在白酒行业景气预期向上推动下相对更强，Q2正收益概率和正超额概率分别为72%和89%，平均超额涨幅为8.8%；医药生物/美容护理/电力设备行业正超额收益概率超过65%。三季度超额板块集中在制造和周期，社会服务行业受益于短期景气向上催化也有不错表现，其中，国防军工/电力设备/煤炭/社会服务行业正超额收益概率在60%-70%，平均超额涨幅约6.7%/3.5%/5.7%/4.4%。四季度修复行情以金融和家电超额最为领先，超额收益均值在4%-6%，同时绝对收益概率也达到70%以上；房地产和建筑建材行业的波动相对更大，11月平均超额收益幅度比10和12月高2-4个百分点左右。
　　特殊事件：节假日、重大会议和业绩集中披露影响短期资金行为。假期影响来看，春节和国庆小长假结束后A股整体震荡上行，后5-10日内累计涨幅平均在2%左右；春节前资金落袋为安的特征更明显，前5-10日内往往趋于小幅震荡回落。会议影响来看，在全国两会、中央经济工作会议、全国党代会等会议召开前后10日，市场价格和交易活跃度均趋于震荡回落，一般在T+10日左右开始向上修复。业绩披露影响来看，资金交易在披露截止日前普遍偏谨慎，不过随着披露公司的增加，业绩预期逐渐明朗，一般在披露结束前5-10日左右指数价格会提前反弹，中小创弹性更大。
　　展望：春季躁动行情有望继续，关注消费医药和新兴成长。展望2023年，内外部市场环境的改善有望驱动A股震荡上行，全球经济预期“东升西降”以及美联储加息节奏预期趋缓的背景下，人民币汇率将由2022年的单边贬值转为双向波动，A股市场上外资净流入较为乐观，截至1月16日，2023年北上资金累计净流入近800亿元，接近2022全年规模的9成水平。立足当下，虽然1月份A股主要指数已实现了平均4-8个百分点的修复，但市场预期在持续改善，目前估值普遍在历史45%分位以下水平，春季躁动行情有望继续演绎。结构上看，一季度建议关注场景消费恢复带来的消费/医药板块的修复机会，以及政策预期明确、产业景气向上且前期调整相对较多的电子、计算机、电力设备等新兴成长行业。
　　风险提示：1）市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险；2）宏观政策和产业政策超预期收紧的风险；3）宏观经济和流动性剧烈变化的风险；4）新冠病毒变异和扩散超预期。

研究报告全文：策略配置策2023年1月17日略报告刻舟求剑系列报告三过往春季行情在躁动什么兼论A股日历效应研究相关研究报告平安观点平安证券刻舟求剑系列报告一市场底这一轮市场整体历史经验看A股市场表现具有一定的季节性规律包括春季躁市场磨底有什么不同20220330动年中博弈加大四季度逐渐修复等2月表现最为强势回顾2005-2022平安证券刻舟求剑系列报告二人民币汇率如何影响A股811汇改以来全复盘20220914年间的历史表现主要市场指数在2月和9-12月获得正收益的概率最大策接近或超过602月正收益概率最高平均约74具体看春季躁动略主要源于流动性宽松和政策预期提振2月和4月的平均涨幅约40和证券分析师24年中博弈加大主要受到半年度获利了结压力和下半年业绩与政策预深期重估的影响5678月的平均正收益概率约50-55平均涨跌幅分魏伟投资咨询资格编号别为14-1618-09年底修复在11和12月的表现更好平均度S1060513060001涨幅在2-3结构上看风格切换一般在9月左右开启前期中小创相BOT313报对占优后期价值蓝筹回暖风格走向均衡WEIWEI170pingancomcn告张亚婕投资咨询资格编号行业超额1-2月电子计算机有色金属行业月度超额较高平均2-3S1060517110001二季度食品饮料正超额收益概率最高近90以中证800指数为比较021-20661934基准从历史经验看一季度超额板块在TMT消费医药等电子计算机ZHANGYAJIE976pingancomcn行业平均涨幅最高约65社会服务美容护理电子有色金属行业Q1郝思婧投资咨询资格编号正收益概率平均在60-70左右二季度食品饮料行业在白酒行业景气预S1060521070001期向上推动下相对更强Q2正收益概率和正超额概率分别为72和89HAOSIJING374pingancomcn平均超额涨幅为88医药生物美容护理电力设备行业正超额收益概率投资咨询资格编号谭诗吟超过65三季度超额板块集中在制造和周期社会服务行业受益于短期S1060522070004景气向上催化也有不错表现其中国防军工电力设备煤炭社会服务行TANSHIYIN596pingancomcn业正超额收益概率在60-70平均超额涨幅约67355744四季度修复行情以金融和家电超额最为领先超额收益均值在4-6同时绝对收益概率也达到70以上房地产和建筑建材行业的波动相对更大11月平均超额收益幅度比10和12月高2-4个百分点左右证特殊事件节假日重大会议和业绩集中披露影响短期资金行为假期影券响来看春节和国庆小长假结束后A股整体震荡上行后5-10日内累计研涨幅平均在2左右春节前资金落袋为安的特征更明显前5-10日内往究往趋于小幅震荡回落会议影响来看在全国两会中央经济工作会议报全国党代会等会议召开前后10日市场价格和交易活跃度均趋于震荡回落一般在T10日左右开始向上修复业绩披露影响来看资金交易在告披露截止日前普遍偏谨慎不过随着披露公司的增加业绩预期逐渐明朗一般在披露结束前5-10日左右指数价格会提前反弹中小创弹性更大展望春季躁动行情有望继续关注消费医药和新兴成长展望2023年内外部市场环境的改善有望驱动A股震荡上行全球经济预期东升西降以及美联储加息节奏预期趋缓的背景下人民币汇率将由2022年的单边贬值转为双向波动A股市场上外资净流入较为乐观截至1月16日2023年北上资金累计净流入近800亿元接近2022全年规模的9成水平立足当下虽然1月份A股主要指数已实现了平均4-8个百分点的修复但市场预期在持续改善目前估值普遍在历史45分位以下水平春季躁动行情有望继续演绎结构上看一季度建议关注场景消费恢复带来的消费医药板块的修复机会以及政策预期明确产业景气向上且前期调整相对较多的电子计算机电力设备等新兴成长行业风险提示1市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险2宏观政策和产业政策超预期收紧的风险3宏观经济和流动性剧烈变化的风险4新冠病毒变异和扩散超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策略深度报告正文目录一市场规律年初春季躁动年中博弈加大年底波动修复511春季躁动2月平均收益最高5月可能有调整后的反弹612年中博弈6-8月波动放大小盘风格溢价相对稳定713四季度回暖市场波动收敛价值龙头相对占优7二行业规律上半年消费医药占优春季躁动TMT更具弹性8212月TMT农业和部分基建中上游行业弹性更大11223月消费医疗健康和基建地产更为稳健12234-6月白酒行业景气向上推动食品饮料行业上涨13247-9月军工社会服务行业相对占优132510月-次年1月银行和家电行业相对占优15三特殊事件会议临近市场盘整节后市场趋于回暖1631重大会议会前市场表现相对强于会后1632节假日假期后市场表现相对更强1833财报季业绩披露结束后中小盘反弹更强21四总结展望春季躁动有望继续关注消费医药和新兴成长2241日历效应春季躁动年中博弈年底修复2242展望23Q1春季躁动有望继续演绎23五风险提示25请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容226策略深度报告图表目录图表12005-2022年期间主要市场指数季度表现回顾5图表22005-2022年期间主要市场指数月度表现回顾5图表3春节后短端资金价格趋于回落6图表42020-2022年间连续三年一季度春季躁动缺席7图表5特殊风险事件冲击下201620182020年的2月A股收益相对低于历史均值7图表6历史数据显示四季度价值蓝筹一般相对中小创风格有超额收益8图表72005-2022年间行业季度收益表现8图表82005-2022年间行业月度超额收益均值9图表92005-2022年间行业月度正超额收益概率10图表102005-2022年间行业月度正绝对收益概率11图表112月电子行业历史平均涨幅为7112图表122月农林牧渔行业历史平均涨幅为6912图表133月是年内地产基建项目开工旺季2005-2022年间均值12图表14Q2食品饮料各子行业超额收益中位数13图表15Q2白酒行业历史收益较高13图表162005-2022年间暑期休闲旅游旺季景区酒店餐饮影视院线等行业平均有相对超额收益13图表17华住酒店当季综合入住率14图表182月和7-8月电影票房收入数年内较高水平14图表191月及9-12月是全年汽车销售旺季14图表209月汽车行业相对超额收益较为稳健14图表21历史上苹果新品发布会前后20日内中证指数平均涨跌幅15图表22白色家电四季度超额收益相对更稳健2005-2022年间15图表232005-2022年期间全国两会中央经济工作会议及党代会召开前后20日内中证800指数平均涨跌幅16图表242005-2022年期间两会召开前后20日市场表现回顾16图表252005-2022年期间中央经济工作会议召开前后20日市场表现回顾17图表262005-2022年期间全国党代会召开前后20日市场表现回顾18图表272005-2022年期间春节五一十一小长假前后20日内中证800指数历史平均涨跌幅19图表282005-2022年期间春节假期前后20日市场表现回顾19图表292005-2022年期间五一小长假前后20日市场表现回顾20图表302005-2022年期间十一国庆假期前后20日市场表现回顾20图表312005-2022年期间业绩披露前后20日内中证800指数历史平均涨跌幅21图表32历史数据显示业绩增长较低的公司财报披露相对较晚21请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容326策略深度报告图表332005年以来财报披露期截止日前后20日市场表现回顾截至2022年三季报21图表34人民币汇率由单边贬值转为双向波动24图表352023年1月以来北上资金净流入加速24图表36沪深300指数股债收益比24图表37创业板指股债收益比24图表38A股市场主要指数PE估值截至2023年1月16日25图表39申万一级行业指数PE估值截至2023年1月16日25请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容426策略深度报告本篇报告回顾了A股市场的日历效应系统梳理了在不同季度月份假日会议业绩披露等特殊事件前后的风格与行业的表现规律如无特殊说明历史规律的数据统计时间范围为2005-2022年一市场规律年初春季躁动年中博弈加大年底波动修复复盘历史表现A股市场具有一定的季节性规律包括春季躁动年中博弈加大四季度修复等2月表现最为强势首先从交易活跃度来看上半年显著强于下半年我们选取中证800为基准指数Q1Q2Q3Q4的日均换手率均值分别为115119097086其次从涨跌表现来看2月平均上涨概率最高且平均上涨幅度最大主要市场指数2月录得正收益的概率平均为74平均涨幅为39512月表现次之主要指数12月取得正收益概率平均为57平均涨幅为2991月6月8月的表现相对落后正收益概率均值分别为485352平均涨跌幅分别为-053-158-09第三从市场博弈强度来看年初和年中的市场波动显著加大Q1Q2Q3Q4的日度涨跌的年化波动率均值分别为314299304270图表12005-2022年期间主要市场指数季度表现回顾涨跌幅均值正收益概率日均换手率指数Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4中证80040423611056950565072115119097086上证指数11209512061444445067120130106098上证5008019400687444565672072077057057上证18021619705773344615667090096074071沪深30027625705069644565072098105082078创业板指535450-12532350544654253231248231中证50086118727228361505656210214188172中证100099619526029256565056228233224207平均值43522709454849545264148150134125资料来源Wind平安证券研究所图表22005-2022年期间主要市场指数月度表现回顾指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中证800-012361004294095-181197-117-006018186367涨上证指数-151246-010245040-204175-099013058153379跌上证50-039144-052353-051-120120-128005087199537幅上证180-022231-029332011-165158-129003050196462均沪深300-012279-036321049-140170-152002057184439值创业板指-133534102054331088027-063-107212199-074中证500024620131217247-294295-032-039-094238178中证1000-074745213061385-245294002-078-089318102平均值-053395040235138-158180-090-026037209299中证800507239446156565661615667上证指数507239445056615656616156正上证50506744565044503950676161收上证180507239505650564456675656益沪深300506744566150614461675667概创业板指426742426254386246696238率中证500508944395656565656397261中证1000398939395656566156447250平均值487441465653545255596257日中证800109118119132115110104096090085086085均上证指数118121122141129121111106102095097101请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容526策略深度报告换上证50078073068083075073060057053055056060手上证180093091086103094090079074069067070075率沪深300101097094113103098087081076074078083创业板指232264263223212256265249228236246212中证500190212225238211192197186181169181164中证1000201220258251218229240227202201217201平均值140149155161145146143135125123129123中证800173167170157156181179175145139155144年上证指数158155153142142161161160133128140133化上证50172167171151150170177171144142160157波上证180170164166149150171175170141136154148动沪深300172167168152154176177173142137156147率创业板指216197228186189211215197175170175175均中证500193180191186178205202196171160168156值中证1000202187200195184209212208183170178168平均值182173181165163186187181154148161154资料来源Wind平安证券研究所11春季躁动2月平均收益最高5月可能有调整后的反弹历史上看春季躁动主要源于流动性加持以及基本面和政策预期的提振2月风险偏好显著提升从日历事件上来看影响春节市场预期短期变化的事件包括春节一般在1月底2月初全国两会一般在3月初年报及一季报发布集中在4月等具体来看1月相对容易暴涨暴跌春节前整体流动性趋于收敛市场趋于存量博弈波动率处于年内较高水平主要指数平均正收益概率为482月上涨概率最大平均收益最高相关影响因素可能涉及三方面一是春节后资金面往往较为宽松短端利率趋于回落机构资金也逐渐开始新的布局二是处于经济数据真空期和业绩真空期市场调整压力不大三是两会召开前政策预期升温市场风险偏好抬升3-4月资金博弈加大春季躁动步入尾声3月后随着两会召开落地新一年经济数据发布上市公司年报和一季报陆续发布市场投资热点切换更为频繁换手率显著放大整体收益有所回落不过随着政策预期和业绩景气逐渐明细市场在4月中下旬重新探索投资主线进入5月后随着业绩披露完毕5月市场对投资主线达成阶段性共识正收益概率相比4月小幅提升所谓五穷并非绝对其中3月4月5月正收益概率分别为4146和563月4月5月涨跌幅均值分别为042314图表3春节后短端资金价格趋于回落春节前后20日R007相对水平以春节前最后一日利率为基准T-1日的相对水平为1002005-2022年间的同期历史均值1251201151101051009590T-9T-6T-3T-8T-7T-5T-4T-2T-1T1T4T7T2T3T5T6T8T9T-15T-12T-20T-19T-18T-17T-16T-14T-13T-11T-10T10T13T16T19T12T14T15T17T18T20T11资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容626策略深度报告结构上看春季躁动期间中小创风格向上弹性相对更多3-4月风格分化有边际收敛2-5月期间创业板指相对沪深300指数的平均月度超额收益分别为2514-27和28中证500相对沪深300指数的平均月度超额收益分别为3417-10和20其中4月价值龙头的短期表现相对优于中小创可能受到价值龙头业绩相对稳健的影响也可能与前期反弹力度更大的中小创板块自身有短期回调的诉求有关不过特殊风险事件扰动下一季度或2月份春季躁动规律可能会失效从近几年一季度表现来看20162018202020212022年的主要指数涨跌幅均弱于历史均值甚至出现集体调整这与超预期风险事件发酵或者市场估值过高时的脆弱状态都有相关性其中201620212022年是市场的集体调整20182020年成长板块有结构性收益具体看2016年市场在经历了1月熔断后整体风险偏好偏弱2018年在1月提前上涨和2月美股暴跌的背景下A股在2月跟随释放外部风险2020年一季度则先后受到国内新冠疫情爆发和海外疫情蔓延的冲击2021年春节后高估值的核心资产集体调整2022年则受到俄乌冲突美联储加息预期国内疫情再迎小高峰等因素的影响图表42020-2022年间连续三年一季度春季躁动图表5特殊风险事件冲击下201620182020年的缺席2月A股收益相对低于历史均值指数年份1月2月3月4月5月涨跌幅2020Q12021Q12022Q12016年-232-23128-2201中证800-866-282-1442中证2018年42-51-19-3804800上证指数-983-090-10652020年-12-09-6762-06上证50-1220-278-11472016年-210-23118-1904沪深2018年61-59-31-3612上证180-1087-238-11453002020年-23-16-6461-12沪深300-1002-313-14532016年-265-57190-4410创业创业板指410-700-19962018年-101184-50-34板指中证500-429-178-14062020年7275-96106082016年-282-22151-28-06中证1000-251-531-1546中证2018年-10-2715-41-18500均值-679-326-14002020年2114-756210资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所12年中博弈6-8月波动放大小盘风格溢价相对稳定从历史数据来看半年度考核期前后市场波动逐渐加大7月通常有短期回暖6-8月市场博弈显著放大A股主要指数日度收益的年化波动率均值分别为186187和181处于年内高位水平具体来看6月A股平均收益相对较低主要市场指数平均正收益概率为53平均涨跌幅为-16上半年获利了结的压力显著增加并且6月底对下半年经济增长和企业盈利预期的修正可能也会加剧市场波动7月A股有短期反弹主要指数平均涨幅为18受益于市场流动性边际好转以及对于7月政治局会议关于宏观环境的判断和政策定调的期待市场风险偏好有边际回升8月临近上市公司三季报和基金半年报发布市场博弈也再度加大主要指数平均涨跌幅为-09结构上看6-8月中小创风格溢价仍有延续大盘和中小盘的风格切换往往在8月底9月初开启虽然本阶段市场博弈加大但从结构上看创业板指和中证500的累计表现相对略优于以上证50沪深300为代表的大盘价值风格特别是在6月8月市场震荡调整期中中小创的平均正收益概率在55-60左右略高于上证50平均44左右的水平随着年度过半在中小创年内已经累积了较多相对收益的背景下8月底9月初逐渐开启大盘和中小盘的风格切换高估值中小创板块资金获利了结的压力相对更大13四季度回暖市场波动收敛价值龙头相对占优回顾A股历史表现下半年市场波动逐渐收敛Q4整体表现较Q3回暖价值龙头相对占优在经历了三季度的休整后A股往往在十月逐渐开启年底反弹行情特别是十一长假过后交易重归活跃机构为了在年底排名中获得更好表现可能会积请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容726策略深度报告极去寻找超额收益结构上看相对低估值的价值龙头板块向上弹性更大四季度上证50和沪深300指数录得正收益的概率接近70平均涨幅分别为87和70相比之下创业板指和中证500指数录得正收益的概率约55平均涨幅分别为32和28不过当外部市场环境发生显著变化时四季度修复的日历效应可能会失效例如在2011年四季度国内外信用环境仍然紧张压制市场预期国内持续强化房地产贷款的风险防控11月公布数据显示三季度房地产业新增贷款环比首次出现负增长海外方面标普宣布下调多家美国银行评级加剧了国际环境的恶化受此影响国内沪深300指数2011年Q4下跌91全年累计下跌250而在2018年A股投资预期同样受到国内基本面压制和外部风险抬升的影响其中贵州茅台等白酒行业上市公司2018年三季报业绩不及预期冲击白马股板块整体情绪而美联储持续加息对全球资本市场和新兴市场风险资产也构成负面冲击当年四季度国内沪深300指数下跌125全年累计下跌253图表6历史数据显示四季度价值蓝筹一般相对中小创风格有超额收益沪深300指数Q4涨跌幅中证500指数Q4涨跌幅沪深300与中证500涨跌幅差额右50404030302020101000-10-10-20-30-20年年年年年年年年年年年年年年年年年年200720082012201320162017202120222006200920102011201420152018201920202005资料来源Wind平安证券研究所二行业规律上半年消费医药占优春季躁动TMT更具弹性综合市场环境和行业景气对比历史上行业超额配置也呈现一定的日历特征首先一季度TMT医药和部分消费行业的平均涨幅领先在2月躁动行情中行业普涨TMT农业有色金属等行业的向上弹性更大3月市场整体赚钱效应一般热点板块集中在消费医药和房地产基建主线其次二季度超额收益仍然集中在消费和医药制造业有所回暖特别是4-6月食品饮料行业表现最为强势主要受到白酒子行业超额收益的带动再次三季度行业波动加大制造和周期板块超额收益更为领先消费板块内部分化其中军工社会服务行业相对占优汽车行业自9月开始显著回暖最后10月-次年1月期间估值切换波动进行金融和地产链相对有超额收益家用电器和银行行业的表现更为占优图表72005-2022年间行业季度收益表现超额涨跌幅均值相比中证800正超额收益概率正绝对收益概率板块行业Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4食品饮料-1018761651115089565644725667家用电器355241-2144116167447256565072农林牧渔476-299157-0525639564450335672消费商贸零售145124134-3705050563939394439纺织服饰523-265-201-2976128393961283961轻工制造438-274118-2856728564467445661社会服务374202442-1536750613972565639请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容826策略深度报告医疗医药生物328364041-1915667564456505656健康美容护理443550-072-1516172565667565656电子436072-033-1995644395056615050计算机650-079-039-1265050505056564450TMT通信-088-4050331053939615650505056传媒071-120093-2763333285044444450电力设备2391603540035067615050566172汽车222138204-0255056565050505056制造机械设备175-0271400846139505661565667国防军工135393686-3805656673956446761煤炭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格波动率也在放大交易主线集中在政策预期和基本面稳健的板块上一方面在开工景气提升和两会发力基建的政策预期下基建地产产业链相关行业在3月份的历史超额表现相对好于其他行业房地产建筑装饰建筑材料行业正超额收益概率平均在70左右相对中证800指数的超额收益率均值分别为4217和20另一方面消费和医药板块景气回暖医药生物美容护理社会服务商贸零售行业3月录得正收益的概率平均在60左右超额收益为正的概率平均在70-80左右相对中证800指数的超额收益率均值分别为192930和20图表133月是年内地产基建项目开工旺季2005-2022年间均值各月份房屋施工面积累计同比相对水平-历史中位数以全年增速为基准各月份房屋新开工面积累计同比相对水平-历史中位数以全年增速为基准各月份基建投资累计同比相对水平-历史中位数以全年增速为基准1501401301201101001012901145678239月月月月月月月月月月月资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1226策略深度报告234-6月白酒行业景气向上推动食品饮料行业上涨从行业历史表现来看二季度行业月度波动较大白酒行业景气向上往往会引领食品饮料行业上涨复盘历史二季度食品饮料行业取得正超额收益的概率最高接近90远超其他行业在所有子行业中白酒对超额收益的贡献度最高2005年以来二季度食品饮料行业相对中证800指数的超额收益中位数为86白酒子行业的超额收益中位数为137啤酒其他酒类和休闲食品子行业的同期超额收益中位数分别为4774和73我们认为白酒在二季度的强势表现可能更多与销售备货景气有关以白酒集中备货期春节中秋国庆为基准一般市场在二季度会提前博弈中秋和国庆的销售景气在四季度提前博弈春节销售景气因此白酒行业指数在Q2和Q4往往会迎来销售增长预期驱动的股价上涨而在Q3和Q1进入数据验证期后波动可能加大图表14Q2食品饮料各子行业超额收益中位数图表15Q2白酒行业历史收益较高Q2800食品饮料申万白酒申万啤酒申万其他酒类申万白酒行业相对中证指数的超额收益60白酒行业Q2涨跌幅右100饮料乳品申万休闲食品申万调味发酵申万20508040603040020201000-20-10-40-20Q1Q2Q3Q4200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所247-9月军工社会服务行业相对占优复盘A股历史表现下半年伊始资金一般更倾向于寻找短期催化和业绩确定性军工社会服务行业三季度景气相对较高一方面国防军工行业在建军节一系列活动下关注度有显著提升板块整体业绩确定性相对较高在8月临近半年报披露期兼具防守作用Q3国防军工行业超额收益为正的概率为67平均超额涨幅为698月取得正超额收益的概率最高当月超额涨幅均值为30另一方面三季度适逢暑期旅游休闲旺季社会服务行业也有不错表现酒店餐饮旅游景区影视院线等细分行业8月表现相对占优超额收益率为正的概率平均在67左右平均超额收益率为26图表162005-2022年间暑期休闲旅游旺季景区酒店餐饮影视院线等行业平均有相对超额收益酒店餐饮超额涨跌幅中位数旅游及景区超额涨跌幅中位数影视院线超额涨跌幅中位数6酒店餐饮正超额收益概率右旅游及景区正超额收益概率右影视院线正超额收益概率右908047026050040-23020-410-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1326策略深度报告图表17华住酒店当季综合入住率图表182月和7-8月电影票房收入数年内较高水平2020年当季入住率2021年当季入住率2012-2019年间各月电影票房收入占当年全部票房收入比重的中位数2022年当季入住率2010-2019年间中位数右1285941175921090659888558676458453582月月月月月月月月月月月月12345789Q1Q2Q3Q46111210资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所汽车行业在金九银十的预期催化下9月市场表现可能会有边际回暖汽车销售旺季一般在9月至次年春节前汽车厂商往往也会在国庆和春节前开展一系列促销活动从而吸引大众消费阶段性的购车优惠政策一般也会在年底到期可能也会刺激部分购车需求在年底释放因此在销售旺季预期下汽车行业市场表现一般在9月份开始有显著回暖9月行业超额收益为正的概率升至78平均超额收益为11不过在行业销售预期相对低迷的环境中9月日历效应可能会失效如2021年在汽车缺芯部分地区拉闸限电约束生产供给PPI高企冲击制造业利润率的背景下当年汽车行业跑输中证800指数93个百分点2022年受到市场对于次年销量预期并不乐观的影响汽车行业跑输中证800指数37个百分点图表191月及9-12月是全年汽车销售旺季图表209月汽车行业相对超额收益较为稳健9月汽车行业相对中证800指数的超额涨跌幅当月占全年乘用车销量的比重2005-2021年间中位数9月汽车行业涨跌幅右1511101095807-56-105-15月月月月月月月月月月月月123456789101112200520082011201320162019202120072009201020122014201520172018202020222006资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所另外对于市场讨论较多的苹果新品发布会的概念行情历史上A股短期表现并不稳定行情是否如期上演可能与新品是否有实质性创新和市场整体风险偏好有关回顾近十年9月苹果新品发布会召开前后20日内的市场表现会前消费电子行业交易较为活跃但并未有一致上涨会后短期行情普遍偏弱其中201420162017和2019年在发布会前有短期强势表现与当年苹果新品创新带来出货量显著提升预期以及市场整体风险偏好相对较高有关请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1426策略深度报告图表21历史上苹果新品发布会前后20日内中证指数平均涨跌幅2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013-2022年间中位数20151050-5-10-15-20-25T0T-8T-7T-4T-1T-9T-6T-5T-3T-2T2T5T8T1T3T4T6T7T9T-20T-17T-14T-13T-11T-10T-19T-18T-16T-15T-12T11T14T15T17T18T20T12T13T16T19T10资料来源Wind平安证券研究所2510月-次年1月银行和家电行业相对占优历史经验表明四季度和年底年初估值切换波动进行一般来说临近年底年内累计了较多收益的板块往往面临获利了结的压力高估值板块受市场流动性边际收敛的影响相对更大而低估值防御板块的表现有明显回暖具体来看一是估值不高分红率相对不低业绩相对稳健的行业往往有超额收益如银行家电食品饮料等其四季度平均超额涨幅分别为544111其中处于房地产后周期的白色家电行业四季度超额表现相对更加稳健二是行业景气度边际向上提升市场关注度如建筑材料行业四季度正超额收益的概率约56平均超额幅度相对小于银行家电板块均值为21左右主要受益于四季度通常是水泥需求旺季在没有高温雨水的影响下项目加快施工相比之下估值偏高分红率偏低成长属性相对更强的行业在12月临近年底时的表现相对落后如电子计算机电力设备国防军工医药军工等行业图表22白色家电四季度超额收益相对更稳健2005-2022年间白色家电超额涨跌幅中位数小家电超额涨跌幅中位数厨卫电器超额涨跌幅中位数白色家电正超额收益概率右小家电正超额收益概率右厨卫电器正超额收益概率右580470360250140030-1-220-310-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1526策略深度报告三特殊事件会议临近市场盘整节后市场趋于回暖31重大会议会前市场表现相对强于会后重要经济和改革会议往往会影响市场对于经济和政策预期变化也会影响市场风险偏好本篇报告重点复盘每年最受关注的是年初的全国两会和年底的中央经济工作会议以及每五年一次的中国共产党全国代表大会的短期影响1回顾历史表现会前市场涨幅普遍强于会后不同会议召开前后交易活跃度变化有差异首先从市场涨跌来看会议召开前一般有正收益会议召开后市场波动放大以中证800指数涨跌幅为参考两会召开前20日累计收益率均值约29会后20日区间内平均收益仅为005中央经济工作会议召开前20日累计收益率均值约21会后20日区间内市场一般先跌后涨平均收益约24党代会召开前20日累计涨跌幅均值为-04在会议前5-10日附近有短期反弹而在会议召开后20日内中证800指数累计涨跌幅均值为-37其次从交易活跃度来看以中证800指数区间日均换手率为参考两会召开后交易活跃度往往强于会议前党代会召开前交易活跃度显著强于会后中央经济工作会议召开期间日均换手率处于短期相对偏高水平图表232005-2022年期间全国两会中央经济工作会议及党代会召开前后20日内中证800指数平均涨跌幅两会中央经济工作会议全国党代会43210-1-2-3-4-5-6T0T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T-9T-8T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20T10资料来源Wind平安证券研究所备注累计收益计算基准为会议开幕日T1日收益率为开幕日当天涨跌幅图表242005-2022年期间两会召开前后20日市场表现回顾指标指数T-20T-15T-10T-5T-1会议期间T1T5T10T15T20中证800015024011-007056-023032036012023023上证指数010018008-005045-018026025007017019日均上证50004012-002-005043-022012018005019019涨跌上证180009017004-006048-022019024007020020幅均沪深300011019005-009050-024023029009021021值创业板指026032021010096-009049044011013011中证500028039028000075-019056055019026028中证1000033047037007076-010066063020023025均值017026014-002061-018035037011020021正收中证8007267614456445661616761益累上证指数78786144505056615667671如无特殊说明事件短期影响的数据统计时间范围为2005年至今下同请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1626策略深度报告计涨上证505067445656444456566756跌幅上证1806772445050445056566161概率沪深3006167394450445661616161创业板指6767584258505058505842中证5007289725061445672565661中证10008994836161395678565056均值6975584955455363566158中证800115117118122108113108120122123124上证指数118120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