2022年12月生猪月报：出栏量持续上升，猪价环比下跌20%
　　出栏量：2022年12月，12家上市猪企合计出栏量达到1249万头，同比+22%，环比+8.9%，环比增幅较11月的7.5%进一步扩大。猪企年末出栏量持续上涨，12家猪企中8家猪企出栏增量环比为正，中粮、唐人神、正邦环比增幅均超过20%。2022年12家上市猪企累计出栏量1.26亿头，同比增长29%。其中，傲农、牧原、新希望、东瑞出栏同比增速超过40%。出栏均价：2022年12月，主要上市猪企销售均价18.9元/公斤，环比下跌4.7元/公斤，环比跌幅20%。
　　主要上市公司出栏体重回落，仔猪占比明显回升
　　根据涌益咨询数据，22年12月出栏均重129公斤/头，环比-0.80%，散户出栏均重略有下降。同时，主要上市公司牧原、温氏、天邦、天康12月商品猪出栏均重分别环比下降6.0%、3.0%、9.0%、3.2%至116公斤/头、122公斤/头、118公斤/头、121公斤/头。估算牧原+温氏+天邦+天康的12月合计供肉量环比增加6%、相较于11月的15%明显收敛。我们判断散户大猪消化相对缓慢，但集团场的出栏节奏或已恢复正常、抛压减轻。从销售结构上看，2022年12月，5家上市猪企合计销售仔猪49.54万头，环比增加+15%，相较于11月的-53%明显回升，上市猪企仔猪销售积极性有所提升。
　　短期：供需错配猪价承压，或已见到短期低点
　　猪价下跌超出预期，整体呈现旺季不旺的特征。春节前大猪和二次育肥产能释放较多，叠加规模场年末出栏节奏加快，供给端较为充足。但受疫情影响猪肉家庭与餐饮需求偏弱，涌益样本屠企12月屠宰量同比下降20%。短期看，我们认为供给端压力正在逐步缓解。从上市公司披露的12月月度出栏量数据看，企业出栏均重有明显下降，已经接近标猪水平，或反映出市场压栏的肥猪出栏已经接近尾声。随着消费好转的预期逐步释放，我们认为1月份14元左右的猪价或为短期低点。
　　中长期：补栏积极性弱，23年盈利或仍然较好
　　行业补栏积极性弱，有望支撑23年猪价较好。从产能方面看，22年5月-11月，能繁母猪月均环比增速仅为0.72%，增速较2020年（2%）更慢。从母猪/肥猪价格比看，二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格，7月以来的母猪/肥猪价格处于2013年以来低位。从供需两端看，23年供给相比22年增幅有限，而随着消费复苏（特别是餐饮）的效果显现，我们认为23年猪价有望维持较好水平，支持生猪上市公司23年业绩兑现。
　　继续看好生猪养殖板块投资，推荐牧原股份、温氏股份等
　　猪价短期低迷过后，消费复苏和补栏节奏缓慢或带动后市猪价反弹，猪价高位时间有望拉长，龙头猪企利润释放可期，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨超预期，消费恢复不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔猪企出栏体重回落关注盈利兑现华泰研究农林牧渔增持维持2023年1月16日中国内地行业月报研究员熊承慧PhD2022年12月生猪月报出栏量持续上升猪价环比下跌20SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccom861063211166出栏量2022年12月12家上市猪企合计出栏量达到1249万头同比22环比89环比增幅较11月的75进一步扩大猪企年末出栏研究员冯鹤量持续上涨12家猪企中8家猪企出栏增量环比为正中粮唐人神正SACNoS0570517110004fenghehtsccom邦环比增幅均超过年家上市猪企累计出栏量亿头同SFCNoBQL10086212897225120202212126比增长29其中傲农牧原新希望东瑞出栏同比增速超过40研究员冯源出栏均价2022年12月主要上市猪企销售均价189元公斤环比下跌SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccom47元公斤环比跌幅20862128972228主要上市公司出栏体重回落仔猪占比明显回升行业走势图根据涌益咨询数据22年12月出栏均重129公斤头环比-080散户出栏均重略有下降同时主要上市公司牧原温氏天邦天康12月商农林牧渔沪深300品猪出栏均重分别环比下降60309032至116公斤头1223公斤头118公斤头121公斤头估算牧原温氏天邦天康的12月合5计供肉量环比增加6相较于11月的15明显收敛我们判断散户大猪消化相对缓慢但集团场的出栏节奏或已恢复正常抛压减轻从销售结构12上看2022年12月5家上市猪企合计销售仔猪4954万头环比增加1520相较于11月的-53明显回升上市猪企仔猪销售积极性有所提升27Jan-22May-22Sep-22Jan-23短期供需错配猪价承压或已见到短期低点资料来源Wind华泰研究猪价下跌超出预期整体呈现旺季不旺的特征春节前大猪和二次育肥产能释放较多叠加规模场年末出栏节奏加快供给端较为充足但受疫情影响重点推荐猪肉家庭与餐饮需求偏弱涌益样本屠企12月屠宰量同比下降20短期目标价看我们认为供给端压力正在逐步缓解从上市公司披露的12月月度出栏股票名称股票代码当地币种投资评级量数据看企业出栏均重有明显下降已经接近标猪水平或反映出市场压牧原股份002714CH6572买入栏的肥猪出栏已经接近尾声随着消费好转的预期逐步释放我们认为1月温氏股份300498CH2545买入份14元左右的猪价或为短期低点资料来源华泰研究预测中长期补栏积极性弱23年盈利或仍然较好行业补栏积极性弱有望支撑23年猪价较好从产能方面看22年5月-11月能繁母猪月均环比增速仅为072增速较2020年2更慢从母猪肥猪价格比看二元母猪价格上涨速度明显弱于仔猪和生猪价格7月以来的母猪肥猪价格处于2013年以来低位从供需两端看23年供给相比22年增幅有限而随着消费复苏特别是餐饮的效果显现我们认为23年猪价有望维持较好水平支持生猪上市公司23年业绩兑现继续看好生猪养殖板块投资推荐牧原股份温氏股份等猪价短期低迷过后消费复苏和补栏节奏缓慢或带动后市猪价反弹猪价高位时间有望拉长龙头猪企利润释放可期建议关注出栏量成长性高具有成本优势的龙头企业如牧原股份温氏股份等风险提示猪价不及预期生猪出栏量不及预期原材料价格上涨超预期消费恢复不及预期等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔图表12022年12月主要上市猪企经营情况回顾12月出栏量全年出栏量12月商品猪售价环比12月商品猪出栏均重万头环比同比万头同比12月商品猪占比元公斤元公斤公斤头牧原股份603172061205299186-47116温氏股份187-553179135100188-53122新希望157-746146146-188-45-正邦科技4965-40845-4343189-41-傲农生物51142351960----天邦食品48532442373194-44118大北农5512224433-193-45-中粮家佳康41213341019-188-51-天康生物20123520326-180-48121唐人神29211302164090---金新农4-70-8112617-198-38-东瑞股份5-1320534277245-27合计平均124989221262829189-47118注商品猪售均价采用牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦食品大北农中粮家佳康天康生物等9家公司的算数平均值商品猪出栏均重采用牧原温氏天邦天康等4家公司的加权平均值资料来源公司公告华泰研究图表2主要上市猪企合计出栏量变动情况图表312月生猪均价环比下降20万头12家企业生猪出栏万头元公斤140080同比4570全国生猪均价120040603510005030408002530206002015104001002005-1000-202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-06-292021-06-292022-06-292011-12-292012-06-292012-12-292013-06-292013-12-292014-06-292014-12-292015-06-292015-12-292016-06-292016-12-292017-06-292017-12-292018-06-292018-12-292019-06-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-292011-06-29注12家上市猪企包括牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦食品中资料来源博亚和讯华泰研究粮家佳康大北农傲农生物天康生物唐人神金新农东瑞股份等其中牧原股份1-2月出栏量计入2月资料来源公司公告华泰研究图表422Q3新生仔猪数环比增加833对应23Q1生猪出栏图表522Q2以来二元母猪销量处于低位百万头万头新生仔猪数量生猪价格右轴1435040二元销量30035122503010252008201506151001045052000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1471471471471474147147147171471010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220212018201820182019201920192020202020202021202120222022202220182019202020212019202020212018资料来源Wind中国畜牧业协会华泰研究资料来源中国畜牧业协会华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔图表6能繁母猪存栏同环比变动情况图表72022年7月以来母猪肥猪价格比低于2013年以来平均线全国能繁母猪存栏环比2013201420152016201720182019202066全国能繁母猪存栏同比6020212022平均450405230020410-20-4-103-6-20-302-8-40-10-50101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013-01-312020-01-312010-01-312011-01-312012-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312021-01-312022-01-312009-01-31资料来源农村农业部华泰研究注平均为2013-2022年平均值资料来源博亚和讯华泰研究图表8部分生猪养殖板块上市公司头均市值情况截至2023年1月13日收盘价2022年2023年头均市值元头公司名称总市值亿元出栏量万头出栏目标万头历史最高历史最低历史平均对应2022年对应2023年牧原股份270361207000233853523929144173861巨星农牧126150300-----正邦科技129845------天邦股份112442700-----唐人神101216350-----温氏股份133117912600179654003852863164351注牧原股份温氏股份2023年出栏目标为我们预测其余公司出栏目标为公司指引2022年巨星农牧出栏量为公司指引其余为公告实际出栏量头均市值计算中温氏股份扣除了200亿左右的其他业务市值资料来源公司公告华泰研究重点推荐公司牧原股份002714CH买入目标价6572元牧原股份是集饲料加工生猪育种种猪扩繁商品猪饲养屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业是我国较大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一公司具有优异的养殖成本充足的母猪产能龙头地位凸显我们预计公司22-24年EPS分别为196553406元BVPS分别为121717502151元参考可比公司2022年362xPB均值Wind一致预期基于公司龙头地位成本优势给予公司22年54xPB目标价6572元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩栏节奏与市场需求不匹配温氏股份300498CH买入目标价2545元温氏股份是以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团是全国肉鸡养殖规模较大的企业之一同时也是国家瘦肉型猪生产技术示范基地猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地公司的种猪育种和肉猪养殖规模在全国排名前列我们预计公司22-24年归母净利分别为7230177159579亿元BVPS为606857983元参照可比公司22年Wind一致预测35倍PB均值考虑到公司财务稳健成本下降空间大我们给予公司22年42倍PB目标价2545元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩栏节奏与市场需求不匹配免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔图表9重点公司一览股价元股目标价元股市值百万元EPS元PE倍公司代码公司简称评级202311320231132022E2023E2024E2022E2023E2024E002714CH牧原股份买入49465722703311965534062528931217300498CH温氏股份买入203125451331151127114618467491391注归母净利润及目标价为华泰证券农林牧渔团队预测数据资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示猪价不及预期如果生猪价格出现大幅波动则会影响养殖企业利润亏损水平进而生猪养殖板块出现较大幅度波动此外猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响生猪出栏量不及预期生猪出栏量是上市公司成长性及因素的主要体现如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期则自身盈利水平将会受到影响行业基本面兑现进程或将受阻原材料价格上涨超预期玉米豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分原材料价格上涨超预期会进一步抬升上市公司养殖成本挤压上市公司盈利空间从而对生猪养殖板块业绩产生影响消费恢复不及预期新冠疫情走势直接影响猪肉消费恢复若疫情持续时间超预期严重程度超预期有可能进一步压缩肉类蛋白需求进而猪价的不确定性增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4农林牧渔免责声明分析师声明本人熊承慧冯鹤冯源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其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