防控优化推动需求边际改善，旺季不旺后高库存进入淡季
　　1月17日统计局发布12月经济数据。随着疫情防控优化，投资呈现边际复苏的态势。当月固定资产投资同比+3.2%，增速较11月提升2.5个百分点。其中，房地产/基础设施建设(不含电力)投资同比分别-12.2%/+14.3%，降幅/增速分别较11月收窄/提升7.7/3.7个百分点。得益金融政策优化，房地产开发企业当月国内贷款同比降幅显著收窄，但因销售疲弱(当月销售金额同比降27.7%)，新增开发资金同比仍然降28.7%，稳地产尚需要更多时间。2022年4季度旺季不旺，水泥和玻璃等建材商品今年都将面临高库存进入春节的局面，节后需求成色将是决定库存去化速度及节后价格表现的关键。
　　水泥：错峰生产执行是节后市场回暖的关键
　　受采暖季错峰生产执行影响，12月水泥产量同比-12.3%，降幅较11月扩大7.6个百分点。2022年全年水泥产量累计同比降10.8%，降幅为1962年以来最大。尽管房建投资的滞后性或将在1H23继续拖累水泥需求，但随着稳定房地产行业的相关政策进一步落地，我们预计2023年水泥需求有望逐季改善、逐步企稳。根据数字水泥网，截至1月13日，全国水泥企业平均库容比在72%，较2018-2022年同期平均水平高16个百分点。为了确保春节后库存能显著消化，错峰生产的严格执行正变得更为迫切。如果节后的采暖季错峰生产执行仍有松动，水泥行业盈利的修复可能会更为波折。
　　浮法玻璃：持续减产和下游补库，厂库压力阶段性缓解
　　12月平板玻璃产量同比-6.3%，降幅较11月扩大0.7个百分点。2022年7月以来，浮法玻璃在产产能持续削减。根据卓创资讯统计，2022年底浮法玻璃在产产能较2022年6月底的年内高点回落7.9%，同比-7.4%。12月以来下游补库存积极，根据隆众资讯统计，截至1月13日，沙河玻璃贸易商库存较去年同期(农历)高32.5%，而12月初贸易商库存同比仍低52%；玻璃生产企业库存较12月初降17.7%，库存压力得到阶段性缓解，但13省玻璃生产企业库存仍较去年同期(农历)高40.8%。
　　光伏玻璃：组件排产提升，但供给仍是主要矛盾
　　2022年12月以来，光伏主材价格显著回落。根据Mysteel数据，截至1月13日，硅料/硅片/电池片/组件价格分别较4Q22高点降59%/52%/41%/14%。在12月上下游博弈引发需求边际走弱的情况下，1月终端需求正在修复。根据上海有色网统计，组件企业开工率近期呈走强态势，1月样本组件企业将当月排产计划从原水平上调约12%至28GW。我们预计虽然主材价格的回落有利于2023年装机需求延续较强增长，但对光伏玻璃行业而言，当前核心矛盾仍未缓解。由于22-23年更为快速的产能增长，我们预计2023年光伏玻璃行业的竞争或将更趋激烈。
　　风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期，玻璃供给扩张强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建材高库存进入淡季关注节后需求成色华泰研究建材增持维持2023年1月18日中国内地专题研究研究员龚劼防控优化推动需求边际改善旺季不旺后高库存进入淡季SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG3548621289720971月17日统计局发布12月经济数据随着疫情防控优化投资呈现边际复苏的态势当月固定资产投资同比32增速较11月提升25个百分点研究员王帅其中房地产基础设施建设不含电力投资同比分别-122143降幅SACNoS0570520110001brucewanghtsccom增速分别较11月收窄提升7737个百分点得益金融政策优化房地产SFCNoAOH868862128972099开发企业当月国内贷款同比降幅显著收窄但因销售疲弱当月销售金额同比降277新增开发资金同比仍然降287稳地产尚需要更多时间行业走势图2022年4季度旺季不旺水泥和玻璃等建材商品今年都将面临高库存进入春节的局面节后需求成色将是决定库存去化速度及节后价格表现的关键建材沪深3001水泥错峰生产执行是节后市场回暖的关键8受采暖季错峰生产执行影响12月水泥产量同比-123降幅较11月扩大76个百分点2022年全年水泥产量累计同比降108降幅为1962年以16来最大尽管房建投资的滞后性或将在1H23继续拖累水泥需求但随着稳25定房地产行业的相关政策进一步落地我们预计2023年水泥需求有望逐季33改善逐步企稳根据数字水泥网截至1月13日全国水泥企业平均Jan-22May-22Sep-22Jan-23库容比在较年同期平均水平高个百分点为了确保722018-202216资料来源Wind华泰研究春节后库存能显著消化错峰生产的严格执行正变得更为迫切如果节后的采暖季错峰生产执行仍有松动水泥行业盈利的修复可能会更为波折浮法玻璃持续减产和下游补库厂库压力阶段性缓解12月平板玻璃产量同比-63降幅较11月扩大07个百分点2022年7月以来浮法玻璃在产产能持续削减根据卓创资讯统计2022年底浮法玻璃在产产能较2022年6月底的年内高点回落79同比-7412月以来下游补库存积极根据隆众资讯统计截至1月13日沙河玻璃贸易商库存较去年同期农历高325而12月初贸易商库存同比仍低52玻璃生产企业库存较12月初降177库存压力得到阶段性缓解但13省玻璃生产企业库存仍较去年同期农历高408光伏玻璃组件排产提升但供给仍是主要矛盾2022年12月以来光伏主材价格显著回落根据Mysteel数据截至1月13日硅料硅片电池片组件价格分别较4Q22高点降59524114在12月上下游博弈引发需求边际走弱的情况下1月终端需求正在修复根据上海有色网统计组件企业开工率近期呈走强态势1月样本组件企业将当月排产计划从原水平上调约12至28GW我们预计虽然主材价格的回落有利于2023年装机需求延续较强增长但对光伏玻璃行业而言当前核心矛盾仍未缓解由于22-23年更为快速的产能增长我们预计2023年光伏玻璃行业的竞争或将更趋激烈风险提示房地产政策严于预期水泥行业竞合弱于预期玻璃供给扩张强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建材正文目录水泥数据跟踪3浮法玻璃数据跟踪7光伏玻璃数据跟踪10宏观和产业链下游11免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建材水泥数据跟踪图表1全国PO425水泥均价图表2全国水泥企业平均库容比RMBt2018201920202018201920206502021202220238020212022202360070550500604505040035040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表3全国水泥企业平均发货率图表4水泥行业吨毛利走势测算201820192020201820192020RMBt2021202220232021202220231002208018060140401002060020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表5全国水泥产量图表6分省水泥产量同比增速百万吨YTDyoy20182019202025020212022523002105190101701515013020110259030703550广西天津河北山西辽宁吉林上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec北京黑龙江内蒙古资料来源数字水泥网统计局华泰研究资料来源数字水泥网统计局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建材图表7水泥和熟料进口量图表8熟料进口到岸价百万美元YTDyoy美元吨当月水泥和熟料进口值-左轴201820192020300200累计同比-右轴652021202225015060200100551505050100045505040010035Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecSep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May20MayMay17May18May19May21May22资料来源数字水泥网海关总署华泰研究资料来源数字水泥网海关总署华泰研究图表9华北区域PO425水泥均价图表10东北区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020600202120222023750202120222023700550650600500550450500450400400350350300300250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表11华东区域PO425水泥均价图表12中南区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020700202120222023750202120222023650700650600600550550500500450450400400350350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建材图表13西南区域PO425水泥均价图表14西北区域PO425水泥均价RMBtRMBt201820192020201820192020650202120222023600202120222023600550550500500450450400400350350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表15华北区域水泥企业库销比图表16东北区域水泥企业库销比201820192020201820192020802021202220239020212022202370807060605050404030302020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表17华东区域水泥企业库销比图表18中南区域水泥企业库销比201820192020201820192020902021202220239020212022202380807070606050504030402030JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5建材图表19西南区域水泥企业库销比图表20西北区域水泥企业库销比2018201920202018201920208020212022202390202120222023807070606050504040JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表21华北区域水泥企业发货率图表22东北区域水泥企业发货率201820192020201820192020100202120222023100202120222023808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究图表23华东区域水泥企业发货率图表24中南区域水泥企业发货率201820192020201820192020120202120222023120202120222023100100808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6建材图表25西南区域水泥企业发货率图表26西北区域水泥企业发货率201820192020201820192020120202120222023100202120222023100808060604040202000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源数字水泥网华泰研究资料来源数字水泥网华泰研究浮法玻璃数据跟踪图表27全国浮法白玻平均价格图表28全国浮法玻璃库存RMBt千重量箱20182019202020192020202132002021202220231000002022202330009000028008000026007000024006000022005000020004000018003000016002000014001000012000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究图表29全国浮法玻璃在产产能图表30全国浮法玻璃吨毛利测算百万重箱年RMBt20182019202020182019202010502021202220231600202120222023103014001010990120097010009508009306009104008908702008500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源卓创资讯华泰研究资料来源卓创资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7建材图表31华北市场浮法白玻价格图表32东北市场浮法白玻价格RMBtRMBt201820192020201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