消费边际回暖，商品出口延续收缩
　　1月17日统计局发布12月经济数据。消费呈现边际回暖的态势，12月全社会消费品零售总额同比降1.8%，降幅较11月收窄4.1个百分点，其中食品/饮料/药品/汽车消费同比分别增长10.5%/5.5%/39.8%/4.9%，增长势头领先；纺织服装/家电/家具/建材/通讯器材等品类的消费延续回落，但降幅均有不同程度收窄。商品出口延续收缩态势，12月以美元计价出口金额同比降9.9%，降幅较11月扩大1个百分点。2022年居民人均可支配收入同比+1.9%，增速较前三季度回落0.4个百分点。伴随防疫政策的优化、经济的回暖，我们预计居民收入在2023年有望得到提振，支持内需的持续改善。
　　包装纸：春节前供需双弱，关税调整增添供给端新变量
　　根据隆众数据，12月箱板/白卡开工率环比分别降3.7/6.7个百分点，同比分别降5.2/8.6个百分点。箱板纸库存部分消化，月末库存量环比回落5.5%，但较2021年同期仍高6.9%；白卡纸厂家继续累库，月末库存环比/同比分别增加5.5%/81.0%。供需双弱下，当月箱板纸/白卡纸平均价格环比分别回落0.8%/2.1%。2022年末，关税税则委员会对多个纸种实施进口零关税，为2023年的市场增添新的变量。我们预计箱板瓦楞受此影响最大。由于海外纸企废纸具有成本优势，箱板瓦楞纸进口对国内影响较大，2021年进口占当年表观消费量11%。关税的下调将进一步增加相关产品的竞争力。
　　文化纸：社会库存去化，厂家库存仍处高位
　　12月文化纸需求总体延续了4Q22开始以来边际复苏的态势，当月双胶/铜版均价环比11月分别涨0.2%/0.3%，部分传导了高企的原料成本。由于部分纸浆价格开始逐步回落，下游补库存意愿低迷，社会库存进一步去化，12月末双胶纸/铜版纸社会库存环比11月末分别降14.8%/17.5%，同比2021年同期分别下降48.6%/42.4%；双胶纸/铜版纸纸厂库存分别较2021年同期增加32.5%/24.4%，仍处高位。我们预计2023年文化纸市场最大的挑战在供给端，部分包装纸龙头企业正在加速文化纸产品投放，市场的竞争或变得更为激烈。
　　原料纤维：废纸回落加速，木浆价格延续分化
　　根据万得数据，12月国内废旧黄板纸平均价格较11月回落0.4%。由于箱瓦楞纸开工率的回落，废纸价格自12月下旬起加速回落。截至1月13日，月初以来均价已较12月降4.1%。木浆价格延续分化，12月阔叶浆均价较11月环比降2.0%，而针叶浆价格仍较为坚挺。12月末中国主要港口纸浆库存157万吨，环比/同比分别降11.0%/4.8%，处于近年来偏低水平。但伴随海外大型纸浆产能的逐步投放、国内纸厂进一步提升自产纸浆占比，我们预计纸浆供应最紧张的局面应该正在渡过。
　　风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告造纸内需边际修复供给再增新变量华泰研究造纸增持维持2023年1月18日中国内地专题研究研究员龚劼消费边际回暖商品出口延续收缩SACNoS0570519110002gongjiehtsccomSFCNoBHG3548621289720971月17日统计局发布12月经济数据消费呈现边际回暖的态势12月全社会消费品零售总额同比降18降幅较11月收窄41个百分点其中食研究员王帅品饮料药品汽车消费同比分别增长1055539849增长势头领SACNoS0570520110001brucewanghtsccom先纺织服装家电家具建材通讯器材等品类的消费延续回落但降幅均有SFCNoAOH868862128972099不同程度收窄商品出口延续收缩态势12月以美元计价出口金额同比降99降幅较11月扩大1个百分点2022年居民人均可支配收入同比行业走势图19增速较前三季度回落04个百分点伴随防疫政策的优化经济的回暖我们预计居民收入在2023年有望得到提振支持内需的持续改善造纸沪深3001包装纸春节前供需双弱关税调整增添供给端新变量6根据隆众数据12月箱板白卡开工率环比分别降3767个百分点同比分别降5286个百分点箱板纸库存部分消化月末库存量环比回落5514但较2021年同期仍高69白卡纸厂家继续累库月末库存环比同比分21别增加55810供需双弱下当月箱板纸白卡纸平均价格环比分别回28落08212022年末关税税则委员会对多个纸种实施进口零关税Jan-22May-22Sep-22Jan-23为年的市场增添新的变量我们预计箱板瓦楞受此影响最大由于海2023资料来源Wind华泰研究外纸企废纸具有成本优势箱板瓦楞纸进口对国内影响较大2021年进口占当年表观消费量11关税的下调将进一步增加相关产品的竞争力文化纸社会库存去化厂家库存仍处高位12月文化纸需求总体延续了4Q22开始以来边际复苏的态势当月双胶铜版均价环比11月分别涨0203部分传导了高企的原料成本由于部分纸浆价格开始逐步回落下游补库存意愿低迷社会库存进一步去化12月末双胶纸铜版纸社会库存环比11月末分别降148175同比2021年同期分别下降486424双胶纸铜版纸纸厂库存分别较2021年同期增加325244仍处高位我们预计2023年文化纸市场最大的挑战在供给端部分包装纸龙头企业正在加速文化纸产品投放市场的竞争或变得更为激烈原料纤维废纸回落加速木浆价格延续分化根据万得数据12月国内废旧黄板纸平均价格较11月回落04由于箱瓦楞纸开工率的回落废纸价格自12月下旬起加速回落截至1月13日月初以来均价已较12月降41木浆价格延续分化12月阔叶浆均价较11月环比降20而针叶浆价格仍较为坚挺12月末中国主要港口纸浆库存157万吨环比同比分别降11048处于近年来偏低水平但伴随海外大型纸浆产能的逐步投放国内纸厂进一步提升自产纸浆占比我们预计纸浆供应最紧张的局面应该正在渡过风险提示海外经济体降速快于预期房地产政策严于预期供给投放强于预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1造纸正文目录箱板纸3白卡纸4双胶纸5铜版纸6生活用纸7原料纤维8宏观和产业链下游10免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2造纸箱板纸图表1全国箱板纸平均价格图表2箱板纸产量元吨201620172018千吨201620172018201970002019202020213000202220232020202120226500280060005500260050004500240040002200350030002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表3箱板纸库存图表4箱板纸开工率千吨2016201720182018201920202500201920202021802021202220222300210070190060170015005013004011009003070050020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表5箱板纸进口量图表6箱板纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy500箱板纸进口-左轴累计同比-右轴5045箱板纸出口-左轴累计同比-右轴804504040604003035403503030020202525010020200020150151040100105020560030080Jul17Jul22Jul17Jul22Oct18Oct18Apr21Apr16Apr16Apr21Jun15JunJan15Jun15Jan20Jun20Jan15Jan20Jun20Feb17Mar19Feb22Feb17Mar19Feb22Nov15Dec17Nov20Nov15Dec17Nov20Sep16Aug19Sep21Sep16Aug19Sep21May18May18资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3造纸白卡纸图表7全国白卡纸平均价格图表8白卡纸产量元吨2016201720182019千吨20162017201820191100011002020202120222023202020212022100001000900090080008007000700600060050005004000400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表9白卡纸库存图表10白卡纸开工率千吨20162017201820182019202011002019202020219520212022100020229090085800807007560070500654006030055JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表11白卡纸进口量图表12白卡纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy60白卡纸进口-左轴累计同比-右轴80250白卡纸出口-左轴累计同比-右轴25050602002004015040201501003001005020200105040500600100Jul17Jul22Jan15Jan20Jun15Jun20Oct18Apr16Apr21Sep16Feb17Sep21Feb22Dec17Jul15Jul16Jul17Jul18Jul19Jul20Jul21Jul22Aug19Nov15Nov20Mar19Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22May18资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4造纸双胶纸图表13全国双胶纸平均价格图表14双胶纸产量元吨千吨20162017201820162017201885008502019202020212019202020212022202320228000800750075070007006500650600060055005505000500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表15双胶纸库存图表16双胶纸开工率千吨2016201720182018201920201000201920202021802021202220229007580070070600500654006030020055100050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表17双胶纸进口量图表18双胶纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy双胶纸进口-左轴累计同比-右轴140200120双胶纸出口-左轴累计同比-右轴7060120150100501004010080308020506060100400401020205020300100040Jan17JanJan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Sep20Sep17Sep18Sep19Sep21Sep22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May18May19May20May21May22May17May18May19May20May21May22May17资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5造纸铜版纸图表19全国铜版纸平均价格图表20铜版纸产量元吨201620172018千吨2016201720182019202020215502019202020212022202375002022500700045065004006000550035050003004500250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表21铜版纸库存图表22铜版纸开工率千吨201620172018201820192020700201920202021902021202220228560080500754007030065602005510050045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究图表23铜版纸进口量图表24铜版纸出口量千吨YTDyoy千吨YTDyoy40铜版纸进口-左轴累计同比-右轴100140铜版纸出口-左轴累计同比-右轴80358012060306010040254080202020600150402010205402040060060Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Sep21Sep17Sep18Sep19Sep20Sep22Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May18May19May20May21May22May17May18May19May20May21May22May17资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究资料来源FastmarketRISI隆众资讯华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅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