投资要点：
　　22年人民币贬值影响造纸企业盈利，23年初强势人民币或利好行业。根据Wind，2022年Q2起美元兑人民币汇率一路走高，21/1Q22/2Q22/3Q22/22末美元兑人民币中间价为6.38/6.35/6.71/7.10/6.96，全年累计上行9.24%，我们认为对原材料端较为依赖海外进口的造纸行业造成了一定的成本压力，进入23年以来，人民币走势强劲，截至1月13日，美元兑人民币中间价为6.7292，较22年底回落3.38%。此外欧元兑人民币在22年尤其是四季度也有明显提升，22年累计上行2.81%，截至1月13日，欧元兑人民币中间价为7.3067，较22年底回落1.57%，我们预计23年汇率变动或从成本和汇兑两方面利好造纸行业。
　　1H22造纸企业外币负债以美元、欧元为主，行业合计负债超37亿元。根据Wind，截至1H22末，申万造纸行业企业合计持有外币短期借款23.62亿元，外币长期借款13.45亿元，其中短期借款以美元为主，占87%，长期借款以欧元为主，占92%，我们预计23年汇率变动对外币借款规模较大的企业有一定利好。
　　造纸企业汇兑损益弹性测算：根据Wind，从截至1H22末的外币负债规模来看，山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业等企业排名靠前，我们根据如下假设对因汇率变动导致的外币借款汇兑损益进行测算：1）假设企业以外币计的外币借款规模保持不变；2）美元/欧元历史折算汇率为22年6月30日的6.7114/7.0084和12月30日的6.9646/7.4229，假设1Q23末汇率取23年1月13日的6.7292/7.3067。
　　造纸企业成本变动弹性测算：以特种纸龙头仙鹤股份和大宗纸龙头太阳纸业为例，根据《仙鹤股份有限公司2022年度跟踪评级报告》，21年仙鹤股份共采购木浆23.88亿元，占同期原材料成本的81%，生产成本的52%，且基本为进口，根据《山东太阳纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告》，21年太阳纸业采购木浆金额68.11亿元，占原材料采购金额的29%，主要为进口以美元结算，采购原木、木片49.86亿元，占原材料采购金额的21%，部分从海外进口，此外废纸采购也涉及美废采购等，根据我们测算，若美元兑人民币汇率回落3%，太阳纸业原材料成本有望回落1%-1.5%，对应0.6-0.9pct毛利率修复。
　　风险提示：汇率大幅变动，原材料价格大幅波动。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2023年01月16日TableInvestInfo投资评级优于大市维持年初以来人民币表现强势造纸企业有望市场表现受益TableSummaryTableQuoteInfo造纸轻工海通综指投资要点140-54422年人民币贬值影响造纸企业盈利23年初强势人民币或利好行业根据-1228Wind2022年Q2起美元兑人民币汇率一路走高211Q222Q223Q2222-1912末美元兑人民币中间价为638635671710696全年累计上行924我-2596们认为对原材料端较为依赖海外进口的造纸行业造成了一定的成本压力进入-328020221202242022720221023年以来人民币走势强劲截至1月13日美元兑人民币中间价为67292较22年底回落338此外欧元兑人民币在22年尤其是四季度也有明显提升资料来源海通证券研究所22年累计上行281截至1月13日欧元兑人民币中间价为73067较22年底回落157我们预计23年汇率变动或从成本和汇兑两方面利好造纸行业相关研究TableReportInfo地产需求政策紧密落地重视家居估值盈利修复202301081H22造纸企业外币负债以美元欧元为主行业合计负债超37亿元根据生活用纸龙头线上份额稳固中顺洁柔Wind截至1H22末申万造纸行业企业合计持有外币短期借款2362亿元发布激励计划20221225外币长期借款1345亿元其中短期借款以美元为主占87长期借款以欧疫情管控持续松动带动消费场景修复元为主占92我们预计23年汇率变动对外币借款规模较大的企业有一定看好港股消费龙头企业估值修复利好20221219造纸企业汇兑损益弹性测算根据Wind从截至1H22末的外币负债规模来看山鹰国际晨鸣纸业博汇纸业太阳纸业等企业排名靠前我们根据如下假设对因汇率变动导致的外币借款汇兑损益进行测算1假设企业以外币计的外TableAuthorInfo币借款规模保持不变2美元欧元历史折算汇率为22年6月30日的6711470084和12月30日的6964674229假设1Q23末汇率取23年1月13日的6729273067造纸企业成本变动弹性测算以特种纸龙头仙鹤股份和大宗纸龙头太阳纸业为例根据仙鹤股份有限公司2022年度跟踪评级报告21年仙鹤股份共采购木浆2388亿元占同期原材料成本的81生产成本的52且基本为进口根据山东太阳纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告21年太阳纸业采购木浆金额6811亿元占原材料采购金额的29主要为进口以美元结算采购原木木片4986亿元占原材料采购金额的21部分从海外进分析师郭庆龙口此外废纸采购也涉及美废采购等根据我们测算若美元兑人民币汇率回Emailgql13820haitongcom落3太阳纸业原材料成本有望回落1-15对应06-09pct毛利率修复证书S0850521050003风险提示汇率大幅变动原材料价格大幅波动联系人王文杰Emailwwj14034haitongcom请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21年初以来人民币表现强势造纸企业有望受益22年人民币贬值影响造纸企业盈利23年初强势人民币或利好行业根据Wind2022年Q2起美元兑人民币汇率一路走高211Q222Q223Q2222末美元兑人民币中间价为638635671710696全年累计上行924我们认为对原材料端较为依赖海外进口的造纸行业造成了一定的成本压力进入23年以来人民币走势强劲截至1月13日美元兑人民币中间价为67292较22年底回落338此外欧元兑人民币在22年尤其是四季度也有明显提升22年累计上行281截至1月13日欧元兑人民币中间价为73067较22年底回落157我们预计23年汇率变动或从成本和汇兑两方面利好造纸行业图1进入2023年以来人民币表现强劲资料来源Wind海通证券研究所1H22造纸企业外币负债以美元欧元为主行业合计负债超37亿元根据Wind截至1H22末申万造纸行业企业合计持有外币短期借款2362亿元外币长期借款1345亿元其中短期借款以美元为主占87长期借款以欧元为主占92我们预计23年汇率变动对外币借款规模较大的企业有一定利好图21H22申万造纸企业外币短期借款结构亿元图31H22申万造纸企业外币长期借款结构亿元资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3造纸企业汇兑损益弹性测算根据Wind从截至1H22末的外币负债规模来看山鹰国际晨鸣纸业博汇纸业太阳纸业等企业排名靠前我们根据如下假设对因汇率变动导致的外币借款汇兑损益进行测算1假设企业以外币计的外币借款规模保持不变2美元欧元历史折算汇率为22年6月30日的6711470084和12月30日的6964674229假设1Q23末汇率取23年1月13日的6729273067表1造纸行业上市公司美元欧元借款规模及汇率变动影响测算对1Q23盈利美元借款合计欧元借款合计小计2H22汇兑损益1Q23汇兑损益1Q22归母净利证券代码证券简称增速影响百万元百万元百万元百万元百万元润百万元pct000488SZ晨鸣纸业9578900095789600567SH山鹰国际35579105499141078600433SH冠豪高新87060008706600966SH博汇纸业135474943962986-3435123218060682603733SH仙鹤股份1356600013566605007SH五洲特纸66450006645600963SH岳阳林纸64810006481002078SZ太阳纸业3089500030895-1166104467499155600308SH华泰股份33560003356002067SZ景兴纸业878000878002235SZ安妮股份001000001资料来源Wind海通证券研究所测算注借款规模为截至1H22外币短期及长期借款折算人民币余额合计汇兑损益为按照美元汇率671146964667292欧元汇率700847422973067假设外币计借款规模不变进行测算的外币借款汇兑损益造纸企业成本变动弹性测算以特种纸龙头仙鹤股份和大宗纸龙头太阳纸业为例根据仙鹤股份有限公司2022年度跟踪评级报告21年仙鹤股份共采购木浆2388亿元占同期原材料成本的81生产成本的52且基本为进口根据山东太阳纸业股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告21年太阳纸业采购木浆金额6811亿元占原材料采购金额的29主要为进口以美元结算采购原木木片4986亿元占原材料采购金额的21部分从海外进口此外废纸采购也涉及美废采购等根据我们测算若美元兑人民币汇率回落3太阳纸业原材料成本有望回落1-15对应06-09pct毛利率修复风险提示汇率大幅变动原材料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业42上周230109-230115板块走势平稳家居用品板块表现强劲上周230109-230115轻工制造行业指数上涨089上证综指上涨119在各子板块中家居用品板块表现最好上涨399包装印刷板块表现较弱下跌161年初至今230101-230115轻工制造行业上涨488上证综指上涨343在各子板块中家居用品板块表现最好上涨1039包装印刷板块表现较弱上涨062图4轻工行业上周230109-230115涨跌幅图5轻工行业23年至今230101-230115涨跌幅资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所上周230109-230115轻工制造行业涨幅前五为广博股份1634金牌厨柜1607东鹏控股1442安妮股份1260志邦家居1131跌幅前五为沐邦高科-1108美利云-1029华旺科技-959天元股份-949哈尔斯-915图6行业上周230109-230115涨幅前5图7行业上周230109-230115跌幅前5资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业基本数据一造纸行业数据木浆上周针叶浆内盘7406元吨较前一周上涨14元吨外盘931美元吨较前一周持平阔叶浆内盘6378元吨较前一周下跌23元吨外盘839美元吨较前一周持平化机浆5433元吨较前一周持平国内外价差国内-国外针叶浆为1162元吨阔叶浆为750元吨废纸上周国废黄板纸1771元吨较前一周下跌48元吨机制纸双铜纸标杆价格5590元吨较前一周持平毛利空间-845元吨较前一周上涨96元吨双胶纸标杆价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5格6650元吨较前一周持平毛利空间-283元吨较前一周上涨103元吨白卡纸标杆价格5200元吨较前一周下跌10元吨毛利空间-730元吨较前一周下跌5元吨箱板纸标杆价格4404元吨较前一周下跌21元吨毛利空间646元吨较前一周上涨31元吨瓦楞纸标杆价格3266元吨较前一周上涨3元吨白板纸标杆价格4468元吨较前一周持平生活用纸标杆价格7875元吨较前一周上涨17元吨新闻纸标杆价格5960元吨较前一周持平图8双铜纸价格及毛利空间测算图9双胶纸价格及毛利空间测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图10白卡纸价格及毛利空间测算图11箱板纸价格及毛利空间测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图12瓦楞纸标杆价格图13白板纸标杆价格资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业6图14生活用纸标杆价格图15新闻纸标杆价格资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所图16针叶浆市场价国际价图17阔叶浆市场价国际价资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所图18本色浆市场价国际价图19化机浆市场价国际价资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算图20废纸价格图21动力煤价格资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业7图22粘胶短纤和溶解浆价格资料来源Wind海通证券研究所二家具行业数据2022年11月商品房销售面积101亿平方米同比下跌3326环比上涨321图23商品房销售面积商品房销售面积万平方米左轴200000120累计同比增速右轴1800001001600008014000060120000401000002080000060000-204000020000-400-60May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21资料来源Wind海通证券研究所三印刷包装行业数据截至1月13日聚乙烯期货结算价8227元吨较前一周价格上涨265聚丙烯期货结算价7851元吨较前一周上涨216截至1月13日WTI原油期货结算价7986美元桶较前一周上涨826Brent原油期货结算价8528美元桶较前一周上涨854金属包装原材料方面截至1月13日数据LME铝现货结算价251100美元吨较前一周价格上涨1197请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业8图24化工产品价格元吨图25原油价格美元桶期货结算价连续WTI原油12000期货结算价活跃合约线型低密度聚乙烯LLDPE150期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约聚丙烯13010000110908000706000503040001010Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22200030050Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图26现货结算价LME铝美元吨4500现货结算价LME铝4000350030002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