美债利率快速下行，人民币延续升值步伐。23年前两周，美国12月非农报告显示薪资增速放缓，市场对此解读为通胀压力减小，而后发布的12月的CPI同比增长6.5%符合市场预期，长短端利率因此快速下行。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，预计5月或将完成最后一次加息，2023年美债利率中枢下行的确定性很高，10年期美债存在趋势性机会，建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。中国国债收益率小幅走高，与美国的主权债利差收窄至60bp以内。美元指数持续走弱，美元兑人民币汇率回落至6.75以内。
　　新年伊始，一级市场景气度回升。近两周中资美元债新发行景气度回升，共发行24只债券，规模为36.16亿美元，加权平均票面利率为6.05%，较前两周上行45bp。金融为近两周主要发行板块，发行数量为15笔共20.03亿美元，其中工商银行香港分行发行3年期9亿美元债券，为该板块最大规模发行人。此外，地产和城投板块分别新发行2笔和4笔，规模分别为5.52亿美元（其中万达商管4亿美元为新发行）和2.91亿美元，平均票面利率分别为10.3%和7.9%%。
　　投资级表现稳健，高收益债加速上涨。23年初二级市场再度上行，其中高收益美元债近两周在地产板块继续出台利好政策以及市场情绪较为高涨的推动下上涨6.2%，自22年初至今的回报率收窄至-7.8%。投资级美元债小幅上涨1.7%至-6.2%。按行业来看，房地产板块近两周加速上行，涨幅为6.5%，金融板块涨幅为2.6%，非金融和城投债券分别小幅上行2.1%和0.9%.
　　适当拉长投资级美元债久期，积极布局优质民营地产债。当前投资级美元债收益率和利差仍处于历史高位，估值吸引力依然较大；而且相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势，美债利率下行期间积极布局投资级美元债，并在控制风险的情况下适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得。高收益美元债近期在政策持续利好下涨幅较大，不仅优质房企中短期的美元债价格获得较大程度修复，诸多已出险房企价格上涨幅度也较大，但从基本面来看民营房企融资实质性改善还需时间，销售复苏尚需时日，建议在融资与基本面正式修复前提前布局优质民营地产美元债的左侧配置机会。
　　风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性

研究报告全文：证券研究报告2023年01月18日中资美元债双周报23年第3周超配一级市场景气度回升高收益债加速上涨核心观点行业研究行业周报美债利率快速下行人民币延续升值步伐23年前两周美国12月非农港股报告显示薪资增速放缓市场对此解读为通胀压力减小而后发布的12超配维持评级月的CPI同比增长65符合市场预期长短端利率因此快速下行我们证券分析师王学恒证券分析师徐祯霆认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加010-88005382010-88005494息已进入尾声预计5月或将完成最后一次加息2023年美债利率中枢wangxuehguosencomcnxuzhentingguosencomcnS0980514030002S0980522060001下行的确定性很高10年期美债存在趋势性机会建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口中国国债收益率小幅走高与美国的主市场走势权债利差收窄至60bp以内美元指数持续走弱美元兑人民币汇率回落至675以内新年伊始一级市场景气度回升近两周中资美元债新发行景气度回升共发行24只债券规模为3616亿美元加权平均票面利率为605较前两周上行45bp金融为近两周主要发行板块发行数量为15笔共2003亿美元其中工商银行香港分行发行3年期9亿美元债券为该板块最大规模发行人此外地产和城投板块分别新发行2笔和4笔资料来源Wind国信证券经济研究所整理规模分别为552亿美元其中万达商管4亿美元为新发行和291亿相关研究报告美元平均票面利率分别为103和79景顺长城中证港股通科技ETF513980投资价值报告-港股科技龙头布局正当时2023-01-16投资级表现稳健高收益债加速上涨23年初二级市场再度上行其中高海外市场速览-港股市场开年强势谁在买什么2023-01-15收益美元债近两周在地产板块继续出台利好政策以及市场情绪较为高全球大类资产双周报港股领涨全球股票市场美债收益率下涨的推动下上涨62自22年初至今的回报率收窄至-78投资级美行2023-01-14中外成长股图鉴-月度案例研究-医疗服务增速利润与估值元债小幅上涨17至-62按行业来看房地产板块近两周加速上行兼得的选择2023-01-13富国中证港股通互联网ETF投资价值报告-拥抱新周期下的港涨幅为65金融板块涨幅为26非金融和城投债券分别小幅上行股核心资产2023-01-1121和09适当拉长投资级美元债久期积极布局优质民营地产债当前投资级美元债收益率和利差仍处于历史高位估值吸引力依然较大而且相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势美债利率下行期间积极布局投资级美元债并在控制风险的情况下适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得高收益美元债近期在政策持续利好下涨幅较大不仅优质房企中短期的美元债价格获得较大程度修复诸多已出险房企价格上涨幅度也较大但从基本面来看民营房企融资实质性改善还需时间销售复苏尚需时日建议在融资与基本面正式修复前提前布局优质民营地产美元债的左侧配置机会风险提示疫情发展的不确定性美国通胀超预期的风险中美货币政策的不确定性个券发行人的信用风险房地产支持政策落地效果的不确定性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录基准利率4美债利率快速下行人民币延续升值步伐4一级市场5新年伊始一级市场景气度回升5二级市场6投资级表现稳健高收益债加速上涨6调级行动9违约与要约情况9即将到期美元债10风险提示12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1美国12月通胀数继续下行符合市场预期4图2美国制造业PMI持续下行跌破荣枯线4图310Y-2Y国债利率维持深度倒挂4图4中美主权债利差收窄4图5美债长端利率快速下行5图6美元指数快速回落美元兑人民币回落至675以内5图7投资级中资美元债收益率和利差保持平稳6图8高收益级中资美元债收益率和利差快速下行6图9中资美元债回报率走势分级别7图10中资美元债回报率走势分行业7图111月中资美元债发行人到期规模排序10表1近两周中资美元债一级市场发行明细5表2近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券8表3近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券8表4近两周调级行动9表5近两周违约债券9表61月即将到期中资美元债明细10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告基准利率美债利率快速下行人民币延续升值步伐23年前两周美国12月非农报告显示薪资增速放缓市场对此解读为通胀压力减小而后发布的12月的CPI同比增长65符合市场预期长短端利率因此快速下行我们认为在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下美联储加息已进入尾声预计5月或将完成最后一次加息2023年美债利率中枢下行的确定性很高10年期美债存在趋势性机会建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口中国国债收益率小幅走高与美国的主权债利差收窄至60bp以内美元指数持续走弱美元兑人民币汇率回落至675以内图1美国12月通胀数继续下行符合市场预期图2美国制造业PMI持续下行跌破荣枯线资料来源Wind国信证券经济研究所资料来源Wind国信证券经济研究所图310Y-2Y国债利率维持深度倒挂图4中美主权债利差收窄资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图5美债长端利率快速下行图6美元指数快速回落美元兑人民币回落至675以内资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理一级市场新年伊始一级市场景气度回升近两周中资美元债新发行景气度回升共发行24只债券规模为3616亿美元加权平均票面利率为605较前两周上行45bp金融为近两周主要发行板块发行数量为15笔共2003亿美元其中工商银行香港分行发行3年期9亿美元债券为该板块最大规模发行人此外地产和城投板块分别新发行2笔和4笔规模分别为552亿美元其中景业名邦152亿美元为交换要约万达商管4亿美元为新发行和291亿美元平均票面利率分别为103和79表1近两周中资美元债一级市场发行明细发行定价日债券名称发行人名称发行人行业发行金额亿票面利率到期日国际评级发行结构美元国泰君安国际56国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-01-04金融1005602024-01-09直接发行N20240109公司-华泰国际金融控股52023-01-06华泰国际财务有限公司金融02252024-01-12------跨境担保N20240112华泰国际金融控股52023-01-06华泰国际财务有限公司金融03052023-04-13------跨境担保N20230413成都中法生态园投发65成都中法生态园投资发2023-01-06金融1006502026-01-13------备用信用证N20260113展有限公司国泰君安国际525國泰君安金融産品有限2023-01-09金融0185252023-07-13------跨境担保N2030713公司景业名邦集团95景业名邦集团控股有限2023-01-09房地产1529502024-01-19------跨境担保N20240119公司华泰国际金融控股52023-01-10华泰国际财务有限公司金融02052023-07-18------跨境担保N20230718华泰国际金融控股52023-01-10华泰国际财务有限公司金融02052023-04-18------跨境担保N20230418中信证券国际金融产品2023-01-10中信证券国际0N20260330金融00502026-03-30------跨境担保有限公司万国数据-SW452023-01-11万国数据控股有限公司信息技术5804502030-01-31------直接发行CB20300131中国工商银行迪拜国际2023-01-11工行迪拜分行FRNN20260119金融6005262026-01-19------直接发行金融中心分行中国工商银行股份有限2023-01-11工银香港45N20260119金融9004502026-01-19------直接发行公司香港分行中信建投国际金融控股建投海外投資有限公2023-01-11金融0185302023-07-17------跨境担保53N20230717司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告申万宏源香港57SHENWANHONGYUANFIN2023-01-11金融0205702024-01-16------跨境担保N20240116PRO华泰国际金融控股52023-01-11华泰国际财务有限公司金融06052023-12-22------跨境担保N202312222023-01-12万达商业地产11N20250120万达地产环球有限公司房地产400112025-01-20------跨境担保国泰君安国际585国泰君安国际控股有限Baa2A-2-2023-01-12金融0505852023-10-18直接发行N20231018公司-泰安市城市发展投资有2023-01-12泰安城发795N20240117城投1207952024-01-17------跨境担保限公司淄博高新国际投资有限2023-01-12淄博高新7N20260117城投03172026-01-17------跨境担保公司2023-01-12象屿57N20250923香港象屿投资有限公司贸易1905702025-09-23------跨境担保申万宏源香港55SHENWANHONGYUANFIN2023-01-13金融0205502023-10-19------跨境担保N20231019PRO中信建投国际金融控股建投海外投資有限公2023-01-13金融0205232023-10-19------跨境担保523N20231019司金龙山实业英属维尔2023-01-13章丘控股85N20240117城投1158502024-01-17------跨境担保京群岛有限公司淄博高新国际投资有限2023-01-13淄博高新8N20240717城投02582024-07-17------跨境担保公司合计规模3616加权平均票面605利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理二级市场投资级表现稳健高收益债加速上涨收益率方面本周10年期美债收益率较两周前下降39bp至349投资级中资美元债收益率下降48bp至533投资级利差下降9bp至184bp高收益级中资美元债的收益率下降340bp至1805高收益级利差下降301bp至1116bp图7投资级中资美元债收益率和利差保持平稳图8高收益级中资美元债收益率和利差快速下行资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理回报率方面23年初二级市场再度上行其中高收益美元债近两周在地产板块继续出台利好政策以及市场情绪较为高涨的推动下上涨62自22年初至今的回报率收窄至-78投资级美元债小幅上涨17至-62按行业来看房地产板块近两周加速上行涨幅为65金融板块涨幅为26非金融和城投债券分别请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告小幅上行21和09图9中资美元债回报率走势分级别资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理图10中资美元债回报率走势分行业资料来源WindMarkitiBoxx国信证券经济研究所整理个券方面近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括拼多多以及远洋集团路劲基建新城环球等房企的美元债价格领跌的10只债券包括北京鸿坤伟业蔚来汽车领地控股紫光集团等公司的美元债请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表2近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券债券简称发行人名称距离到期年限到期日期收益率价格息票率价格变动PDD0100124拼多多有限公司1712024101-4299227670951SINOCE27011325远洋集团控股有限公司1992025113150379512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