核心观点
　　2022年Q4,GDP季调环比为0,为2011年以来历年Q4最低值, GDP同比+2.9%,较Q3-1.0PCTS,显示疫情冲击下，2022年Q4经济动能受到较大抑制。生产法角度，四季度二产和三产对经济的带动作用明显减弱。支出法角度看，整个四季度,消费、进出口以及固投中的房地产投资均一定程度拖累经济,经济的主要支撑项为基建投资和制造业投资。
　　2022年12月经济数据在整体较弱的同时，呈现一定企稳趋势:消费方面，社零同比和实际同比虽然继10月11月之后继续为负，但下滑幅度明显缩窄;投资方面,2022年12月固投增速录得+3.1%,较11月的+0.7%改善,其中，制造业投资增速上行、基建投资增速下降但仍维持高位，二者投资增速均明显高于固投同比增速，房地产投资增速仍然为负，依然是固投的主要拖累项，但下滑幅度较11月缩窄;出口方面，受全球需求走弱和国内疫情对工业生产的冲击双重影响，我国12月以美元计价出口增速录得9.9%，较11月的8.7%下滑幅度加深，是出口连续第三个月为负;工增方面,2022年12月，工业增加值同比+1.3% (市场预期+0.43%)，较11月-0.9PCTS
　　展望2023年，全球经济下行，出口仍不乐观，经济复苏的关键在消费和地产的恢复。疫情影响减弱叠加促消费政策不断落地，消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力，同时，房地产回落势头减弱，对经济的拖累效应有望降低。预计2023年经济总体修复，全年GDP有望达到4.5%6-5%之间。节奏上看,2022年Q2和Q4的低基数,对应2023年Q2和Q3形成同比高点，全年GDP震荡上行。
　　消费方面，疫情防控放开决定了2023年消费将呈现复苏的方向，从复苏力度来看,市场对疫情放开后出现报复性消费存有预期，但我们认为报复性消费不具有持续性，主要影响的是消费的节奏(全年消费的分布)，持续三年的疫情对居民就业和收入的影响短期内无法弥补，这决定了过去疫情导致的消费损失很大部分已经无法补回，同时也意味着2023年消费复苏的力度不会很强。考虑到2022年的低基数,预计2023年消费增速回升至+8%左右。
　　房地产方面,2022年年末，房地产支持政策密集出台,稳定房地产融资已形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发"态势,楼市供给端的风险和抑制因素已经明显缓解。虽然“三支箭”之下，房企融资环境明显改善，但另一方面，长期来看,房地产价值链的最终价值出口仍然是居民加杠杆购房。房地产投资回升通常需要先看到商品房销售的回升，而目前商品房销售增速尚未见明显起色。总体来看，在利好政策不断积累下，后续地产销售环比改善概率较高,结合2022年的低基数,2023年地产销售和投资同比增速有望较2022年提升。我们预计2023年房地产开发投资增速有望回升至+5%左右，对GDP增速的影响主要体现为拖累效应明显降低。
　　

研究报告全文：1windwind2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03社零当月同比-180-59-0525542731-67-111-35社零商品零售当月同比-010-560530513239-50-97-21社零餐饮当月同比-1410-84-81-1784-15-40-211-227-164固投累计同比510535859585761626893制造业投资累计同比910939710110099104106122156基建投资累计同比115211711411210496938283105房地产开发投资累计同比-10-98-88-80-74-64-54-40-2707固投当月同比310075066653558451867制造业投资当月同比740626910710675997164119基建投资当月同比10401391281631541151207943118房地产开发投资当月同比-1270-199-161-121-138-121-96-77-101-24出口金额美元当月同比-990-87-03597218017116335144进口金额美元当月同比-750-106-0703022004370207工业增加值当月同比13022506342383907-2950服务业生产指数当月同比-080-190113180613-51-61-09制造业PMI47480492501494490502496474495非制造业PMI416467487506526538547478419484建筑业PMI544554582602565592566522527581服务业PMI394451470489519528543471400467windwind2021windwindwind商品类别2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02中西药品类151030033036036031043040031045028汽车类138-106104392456284387-482-993-230114粮油食品类111040091098090067091127103127097饮料类009-011007010012006004014010020021文化办公用品类-001-006-005026019030028-007-011024025家具类-007-005-008-009-010-008-008-013-015-009-006建筑及装潢材料类-012-013-012-011-013-011-006-010-016001006通讯器材类-016-095-044023-017017031-026-081011021限额以上企业商品零售总额-020-570000660910750880-530-1330-042910烟酒类-025-006-002-034024022014010-020020052金银珠宝类-034-012-005004015038013-032-048-034045石油及制品类-037-020014142244212189117065142303化妆品类-043-017-009-008-016001022-029-051-018017日用品类-045-047-010025018003021-032-047-004051家用电器和音像器材类-074-126-080-035020045025-064-044-026064服装鞋帽针纺织品类-116-151-070-004039006010-147-196-108047wind北京上海广州成都南京武汉西安苏州重庆深圳长沙昆明南宁东莞石家庄厦门合肥2023-01-13955887491153796651089621119133468624880398809347116561138510434139828019207552023-01-1295678893115799651112532252913223885687549980942911718113999901142818025217302023-01-1196008839115989720109462228313187848188459965952411785114969542140777744214752023-01-109492876011736971110836221451306783748790101789453117831151110050139517698216302023-01-099236819512028958010462212901149979988381104428902112641158510582127447621206532023-01-068839774611412905697141990811499751677289919813710672107509777119577249193232023-01-058736762211218888795881986011305738275709774795910548106409628120206856193122023-01-048629740211209893693291965111219719473518876780010378106549752118366451190032023-01-0340203324808264155888148598751487954365766644781328762964193973685145932023-01-0277014937101409532771319351980153717229726671189531105917732109554170165162022-12-3072434437908785736701174078737464760356355597886979043618394393747145122022-12-2971134067861489576723171508315417362835796517683908580561395073621134462022-12-2869323735818087756108166217798381655335100529682788082504391973680125222022-12-2767973538783987645657168267524352160514712507685547768488290083938114562022-12-264914282760087202367213684450329315047383436477197583445857135539869082022-12-234474303354946425338112258386231284626447733556427510347216207598261002022-12-224192356852815990375511374357837444442493634166157512356136264674462292022-12-213712417651065422431010128357644413978577635935922526962585771741468092022-12-20334648865087503953279446383452283743715941075514588871755304791681922022-12-1919377090547842009456625458567730290394796159489510856920736679202131322022-12-16189180196299471110456651171248365295195816827509211781832733009258149722022-12-15197487327230552411462708985979026315799017512546012913887233379536169192022-12-142107947381416356122547979982794283470104288085633312889944233059735182302022-12-132602100399023747613101973211164994639971079485977412113051022335159850196782022-12-12362610502996395871283114775125179794441911694899290251309511834382010582212492022-12-093951102739601929711765155571170195174313108078514900210977950440249698190172022-12-083966103079567935011677161291163995534094108207780915310611935643769650157832022-12-073448103659069937911567161291184894463878106587508915310732905845499555149402022-12-063430101139490882811264152881194490623296106417268821510622921943079519149502022-12-052502104488609893611847650011250938309310532709564471147400088710010181312022-12-022651980379027723108475838102498838039950769006408967779554359393170402022-12-01236697883652776710462458397818874032921170766435948974351529526170082022-11-3022469803342572519857241789248454032942272666532914277701479805165112022-11-29209210064309867329632178877109044032957074796140923385131529640166262022-11-2816661105350176459995628711918105180391075387256898125931000021510432184422022-11-2521291064349646389976944856967955303910015890267881047180792629454176312022-11-24289810811512471929852844887881011604810159937769931058681782579902182382022-11-23373410537516177391097995838851972305810332962879251079383643259969183512022-11-22491010824555380361257311206602610232077105259989795411242960351410350187132022-11-218286112657484981214184205831144011305145114891050797721392211239576111290211202022-11-188373103957072926612485208951108498211451073796169141111169046557710345187572022-11-1786421080163199440131892087511588104651771082995208707107479058570310262186682022-11-1686811092361249441131562091211941106261961074199349556109308860517810204184292022-11-15884610671573393871279319608000102142251064194719353106679033405010013175802022-11-1485391087047939944144471848812688112871513114251069710129135291028557711795181282022-11-1186721071451769433128151819711161105542723105879650952110597948059810582168952022-11-1089401071364209608127601823711161102954709106229725959510420929456110678173842022-11-0991531078869009852124021733110525104026231104419756976810638821634110546170212022-11-0894761063270739895121221643210551103317383103769845963310444841449310409164112022-11-0710326105929928107071135810728101101111789441091511097112351280611772672611357133472022-11-049907988294079811102911007793751013489579834967310266100308327731410072124742022-11-0399589687966399491023697349740101349578975998231000099558786924410340118642022-11-0210000100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000100001000010000100002022-11-01898890841274786351140417820928694638655853196898881110911083812520980315026windwindwind2021windwindwindwind2021wind2021windwind2021wind2021wind2021windwind