◆本周公布的经济数据验证了经济基本面有望逐步走出“弱现实”的预期。排除食品和能源因素后，核心CPI同比自2022年6月后再次出现上行，反映疫情防控政策调整后，消费恢复动能有所增强。企业中长期信贷需求自2022年8月以来持续回暖，12月企业中长期贷款同比多增8717亿元，为全年最高值，企业中长期贷款的加速增长或反映企业对未来经营活动信心走强。在经济预期较暖的背景下，A股或易涨难跌。
　　◆下周即将迎来春节前最后一个交易周，辛丑牛年剩余最后五个交易日。回顾过去五年，2018-2022年间，2019及2021年两年市场在春节前五个交易日反弹，原因或为市场对年后地产、科技等增长动能较强领域信心较强。当下市场对年后地产、科技、消费三大领域复苏预期均较强，且当前疫情整体情况已较为可控，出现2020年跨年时未知病毒感染首次爆发的黑天鹅事件可能性较低，节前上涨行情或将再现。
　　◆当前时点临近春节，我们统计了过去5年春节前后30个交易日小盘成长及大盘价值风格的涨跌情况，发现在春节后小盘成长风格反弹势头较强。因此，若在今年春节前买入小盘成长风格股票并持有至节后，或有较好胜率，建议把握结构性机会。
　　◆六大信号显示“阳康牛”行情或已启动:
　　信号1:第一波疫情冲击消退速度或快于市场预期，经济有望加速修复。我们测算了全国335个城市的疫情感染情况，约有97.31%的城市于2022年已完成第一波疫情达峰，72.54%的城市可在2023年春节前结束第一波疫情。目前大部分城市已完成第一波感染达峰并有望在春节前结束第一波疫情冲击，疫情对经济活动的影响或将快速消退。WHO发布的风险评估报告显示目前并未发现XBB.1.5会导致更加严重的病情。百度疫情搜索指数持续回落，随居民对于病毒变异引发新型感染的担忧减弱，出行数据加速修复。目前居民部门囤积储蓄较多，在稳增长政策的呵护下，居民储蓄或将流向消费，往后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。
　　信号2:美联储加息或将放缓，北向资金有望持续涌入。目前美国PMI指数、消费者信心指数、就业等数据已经较高点明显回落。随着美国通胀数据的进一步下行，以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国复苏确定性较高，中美经济周期错位将推动全球比价视野下人民币资产配置吸引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。
　　信号3:近期监管部门加大对机构投资股票市场的支持力度。目前第三支柱个人养老金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，长期来看个人养老金对A股带来的增量资金规模或将达到万亿级别。此外，险资不断增大权益资产配置也有望为A股提供重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪或将加速修复。
　　信号4:较宽松的宏观流动性环境利好股市反弹。2023年国内货币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打开。为支持经济复苏，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕甚至进一步宽松，对股市形成利好。
　　信号5:资金面有望持续改善，存量博弈僵局或被打破。根据渠道调研，最近较多基金经理感染新冠，机构投资者操盘手“阳康”后资金操作或将更加活跃。继2022年11月偏股型基金发行份额较10月反弹后，12月偏股型基金发行端继续改善。根据过去五年历史数据统计,公募基金仓位触底后上证指数此后多随基金加仓出现反弹。后续公募基金发行和仓位均有望反弹，私募基金仓位也有望持续回升，资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。
　　信号6:估值已调整到位，配置性价比已显现。横向来看当前股市相对债市吸引力较大，上证指数ERP已进入十年内极值区间，创业板指、科创50ERP已突破近十年正一倍标准差。纵向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至历史较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置介入机会大于风险。
　　投资建议:
　　◆六大信号显示“阳康牛”行情或已启动，我们对后市坚定看多。若在今年春节前买入小盘成长风格股票并持有至节后，或有较好胜率。“安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、新能源、信息安全等赛道。具体来看，军工领域正乘势而上开展新一轮国企改革深化提升，建议关注航空、航天装备产业链。当前光伏行业景气度高企，整体仍处于快速发展阶段。随信创工程扩容，计算机行业增长确定性较强，建议把握相关投资机会。
　　

研究报告全文：3800510036004600340032004100300028003600上证指数沪深300右轴1本WindWindWindWind12017-202130T-302T-1WindWindWindWindWindCMEWindWindWindWindWind800600000700500000600400000500400300000300200000200100000100000000上证指数ERP正一倍标准差负一倍标准差上证指数右轴WindWind050180016000001400-05012001000-100800-150600400-200200-2500科创50ERP正一倍标准差负一倍标准差科创50右轴Wind