◆市场预期向美联储政策指引靠拢
　　与上周末相比，本周末CME数据显示，市场对明年美联储联邦基金目标利率峰值的主流预期已从4.759%-5.0%提高到4.75%-5.0%和5.0%-5.25%的可能几乎相同(5.09%-5.25%的可能性略高)，这代表着经历本周之后，市场对美联储货币政策转鸽的预期已从此前的领先于美联储政策指引变为基本接近美联储货币政策指引(美联储12月议息会议给出的点阵图显示，美联储预计2023年终点利率水平将达到5.0%-5.25%)。与市场预期调整相匹配，本周标普500、纳斯达克和道指周涨跌幅均为负，美国十年期国债到期收益率上行13BP，5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别上行4BP和10BP。市场在本周出现的预期变化，总体上表明上周美国三季度GDP上修之后，市场对美国2023年经济在美联储激进加息政策下出现衰退的预期边际下降，同时对美国通胀即将趋缓的乐观预期受到一定打压。自10月末开始，市场总体上持续交易的通胀趋缓、经济走弱、货币政策转鸽的预期在本周出现了一定反转(与10月下旬的峰值相比，截止12月23日，美国10年期国债收益率下行了50BP，10年期盈亏平衡通胀率下行了39个BP)。
　　我们再次强调，虽然逐步计价美联储转鸽仍然是明年资本市场相对明确的重要主线，但美联储转鸽的节奏仍然存在着不确定性,短期内，在更加明确的政策指引出现之前，市场仍将以震荡为主，各类最新的经济、通胀和就业数据，都可能引起市场短期内一定范围内的涨跌。
　　◆确诊高峰短期冲击下，12月制造业和非制造业PMI继续下滑
　　2022年12月官方制造业PMI录得47.0%，较上月-1.OPCTS，连续第三个月位于荣枯线之下。五大构成指数上看，PMI新订单指数、生产指数和从业人员指数分别较上月-2.5PCTS、-3.2PCTS和-2.6PCTS,分别带动制造业PMI指数下行0.8PCTS、0.8PCTS和0.5PCTS。此外，12月PMI供应商配送时间指数录得40.1%，较上月-6.6PCTS,对12月制造业PMI起到一定“虚假”支撑作用，扣除被供应商配送时间指数向上带动的1.OPCTRS，12月制造业PMI指数将更低。从走低的PMI新订单指数、生产指数、从业人员指数和供应商配送时间指数看,12月,疫情管控措施调整后短期内全国范围的确诊人数激增对制造业短期景气情况产生了相对较大的负面影响。据统计局表示:“疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。12月份，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。部分调查企业反映受疫情影响，物流运输人力不足，配送时间有所延长。”除国内疫情之外，12月PMI新出口订单指数录得44.2%，较上月-2.5%，显示外需走弱对12月制造业景气度亦有打压。景气度下滑之下,12月制造业企业降低了采购(PMI采购量指数较上月-2.2PCTS),主动消耗产成品库存（产成品库存指数较上月-1.5PCTS)，但生产放缓之下，原材料库存被动累积（原材料库存较上月+0.4PCTS)。
　　12月官方非制造业PMI指数录得41.6%(较上月-5.1PCTS)，其中建筑业PMI录得54.4%(较上月-1.0%)，保持韧性,服务业PMI录得39.4%(较上月-5.7PCTS),为有记录以来12月服务业PMI最低值，也是有记录以来12月服务业PMI唯一一次位于荣枯线之下。建筑业总体仍位于高景气区间主要系推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业保持较快施工进度。服务业景气度显著下行，录得历史低位，主要系疫情防控措施优化后，短期内全国范围内居民集中感染之下，居民聚集和出行出现的短期超季节性下滑。统计局表示:“12月份，调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%,高于上月10.0个百分点。商务活动指数降至39.4%,低于上月5.7个百分点，服务业市场活跃度明显降低。在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，行业业务总量明显回落。”
　　◆我国经济有望在感染达峰后开启环比复苏趋势
　　从本周地铁客流量数据看，我们统计的17个大中城市中，已有成都、武汉和合肥三个城市工作日地铁客流量逐步接近或超过防控政策优化前的10月地铁客流量的工作日均值，趋势上看，除厦门外，其余城市地铁客流量均处在确诊高峰后的恢复阶段,各城市恢复节奏的不同主要系位于“集中感染—集中痊愈―出行恢复”这一过程的不同阶段。从覆盖城市范围更多的高德交通大数据100个城市拥堵指数均值来看，今年12月百城拥堵指数明显低于11月，与2019年-2021年历年12月拥堵指数较11月的上行形成明显背离，体现了12月以来全国范围内居民集中感染之下，各城市总体车流量有所减少。加入了本周数据后，与上周相比，12月日均拥堵指数较11月上行的城市由22个下降到20个，体现了疫情的进一步扩散，同时也说明疫情对出行的影响仍将持续。
　　我们认为，居民的集中大规模感染下，短期内，防疫政策优化对经济的提振可能相对有限。考虑到春节期间全国人口的大范围跨区域流动、专家预期和国际经验，预计防疫政策调整下,居民集中确诊对我国经济的影响将持续大概三个月左右。

研究报告全文：12022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-03社零当月同比--59-0525542731-67-111-35社零商品零售当月同比--560530513239-50-97-21社零餐饮当月同比--84-81-1784-15-40-211-227-164固投累计同比-535859585761626893制造业投资累计同比-939710110099104106122156基建投资累计同比-11711411210496938283105房地产开发投资累计同比--98-88-80-74-64-54-40-2707固投当月同比-075066653558451867制造业投资当月同比-626910710675997164119基建投资当月同比-1391281631541151207943118房地产开发投资当月同比--199-161-121-138-121-96-77-101-24出口金额美元当月同比--87-03597218017116335144进口金额美元当月同比--106-0703022004370207工业增加值当月同比-22506342383907-2950服务业生产指数当月同比--190113180613-51-61-09制造业PMI470480492501494490502496474495非制造业PMI416467487506526538547478419484建筑业PMI544554582602565592566522527581服务业PMI394451470489519528543471400467wind北京上海广州成都南京武汉西安苏州重庆深圳长沙昆明南宁东莞石家庄厦门合肥2022-12-285624401664969279562994558801428469906030535984148543529370163390103302022-12-27548436896168909051149163825439176156530554838302804747556787344596202022-12-26536834945911907947369276796436146732490252558579773446036648368788012022-12-23386127914530746130757544476630095615398937767218580943235266505453082022-12-22353029964143665628316758408832115147248034746445508144524580560046862022-12-21329635233982620631446270378738444942513535376175510052934623631347852022-12-20292241243850561736095583378545594426600937205940524659004259694152312022-12-19330948253836522044605208405853664165744842535530586367653914741162942022-12-1619167002413143517917344861987935323098626377491010809868127068615100892022-12-1518707918475048808754358975418586328499677068510711730785224358667115022022-12-14195286235452572295973908910092653513103007777547612857836624628928129992022-12-1320849355613965851025943991040196783860108488371635212833890324399114140062022-12-12257399146804774510968536511816102104448112298901743411256963925949222151182022-12-0935861037175139932107438146132491005449171216693109051130371115828199907163252022-12-0839081014572409631985085771238497704798112428815902810930896229709079146102022-12-0739221017872159686977688921231998064555112578055918010565882132299035121262022-12-0634101023668399716968488921254196964315110887773918010685854133578946114782022-12-053392998771569145943184281264293023667110707525823910576869331798912114862022-12-0224741031764929257991935841190796321041095773466466114240006549372139292022-12-01262296815959800190813219108489072043989071446427963575013218795130912022-11-30234096662754804687592526103539109036958373266454944870101128918130672022-11-2922219681258375118253133294458678036980275236552910273261089180126852022-11-282069993823366974806498681609283036995677446158919280271129026127742022-11-25164810915378466918336158320301079704311187903369181253894291599766141692022-11-2421061051137436618817924727374980604310419921668081042676181948851135452022-11-23286610676386474518248465893011038405410568970870141054077111909271140122022-11-2236931040638928017919252839368998106410749996879481074678872409333140982022-11-2148561068941888325105266178637810503086109501034279771119390553799690143772022-11-1881951112456441016411875113471210811604161119521087998001386210597425110570162262022-11-178281102665333959910453115191173210081161111709955916811068852941169685144102022-11-168547106664765977911042115081226510742197112659857873310700854142099607143422022-11-1585861078746189781110141152912639109072181117510285958410882835438219554141582022-11-1487481053843249724107111081000010485251110709806938010620851829899375135062022-11-1184451073436141030212096101921342911586168311886110751015813470969842611043139272022-11-108577105813903977210729100321181410834302911014999195491055189384419907129802022-11-0988421058048419953106831005411814105685239110501006896231037587634149998133562022-11-0890521065452041020610384955411140106786933108621010197961059277462529874130772022-11-0793721049953341025110149905911167106048215107941019396611039979333649745126082022-11-04102131046074871109195095914107001141299511135511489112681275111100496410633102542022-11-0397999758709410163861655559923104029966102311001410296998778525397943095832022-11-029848956672871030785705366103091040210657101521017010029991282846822968191152022-11-019890987575411035983725513105841026511126104031035300099569429738093627683windwindwind