后市展望
　　利率债方面，展望后市，预计本周MLF将超量续作，资金面大幅收紧的可能性并不大，但在居民取现等季节性因素扰动下，资金面仍将有所收敛且波动加大。同时，债市“强预期+弱现实”博弈依旧，接下来一段时间债市将表现出对基本面仍然较弱的钝化反应。从影响基本面预期的两大关注点来看，首先，当前高频指标显示北京等一线城市在度过感染高峰后经济活动修复明显，除非春运期间疫情超预期反弹，否则对节后经济复苏加快的预期将压制债市情绪；其次，房地产市场虽仍在筑底，但稳地产政策加码不断，支撑市场对地产修复的预期。综合上述因素，预计春节前后长端利率仍将延续偏弱窄幅震荡。
　　信用债方面，上周信用债发行量环比继续增加，周度净融资自11月中旬以来已连续两周为正，但信用债收益率跟随利率债回升，信用利差下行幅度减弱，显示市场修复速度有所放缓，城投债取消发行数量和规模重新上升，弱资质城投发行情况仍偏弱。目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于本轮债市调整前以及2021年底的水平，负债稳定的机构可继续择优配置；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。
　　转债方面，上周，在北向资金持续涌入带动下，权益市场延续强势上涨势头，但转债市场开始转向横盘震荡，主要指数涨幅明显不及权益市场，且转债市场日成交额回落至500亿元以下，过半数转债个券转股溢价率出现不同程度压缩。本周作为春节前最后一个交易周，随着交投情绪转弱，预计转债市场将以窄幅震荡为主，日成交额或继续维持低位。不过，在各地促消费稳投资等政策落地及效果渐显背景下，节后权益市场及转债市场或能迎来“春躁”行情，其中消费医药、汽车产业链或仍是第一季度表现较好的行业板块，可继续关注基建、地产产业链修复，但房地产销售端回暖存在不确定性使地产链或存在震荡反复风险

研究报告全文：东方金诚固收研究债市情绪转弱长端利率较大幅度上行固定收益周报20230109-20230115分析师冯琳于丽峰曹源源1后市展望利率债方面展望后市预计本周MLF将超量续作资金面大幅收紧的可能性并不大但在居民取现等季节性因素扰动下资金面仍将有所收敛且波动加大同时债市强预期弱现实博弈依旧接下来一段时间债市将表现出对基本面仍然较弱的钝化反应从影响基本面预期的两大关注点来看首先当前高频指标显示北京等一线城市在度过感染高峰后经济活动修复明显除非春运期间疫情超预期反弹否则对节后经济复苏加快的预期将压制债市情绪其次房地产市场虽仍在筑底但稳地产政策加码不断支撑市场对地产修复的预期综合上述因素预计春节前后长端利率仍将延续偏弱窄幅震荡信用债方面上周信用债发行量环比继续增加周度净融资自11月中旬以来已连续两周为正但信用债收益率跟随利率债回升信用利差下行幅度减弱显示市场修复速度有所放缓城投债取消发行数量和规模重新上升弱资质城投发行情况仍偏弱目前多数期限评级信用债收益率和信用利差仍大幅高于本轮债市调整前以及2021年底的水平负债稳定的机构可继续择优配置机构风险偏好下降流动性偏好提升不利于低评级债券融资不宜过度下沉关注尾部主体再融资风险转债方面上周在北向资金持续涌入带动下权益市场延续强势上涨势头但转债市场开始转向横盘震荡主要指数涨幅明显不及权益市场且转债市场日成交额回落至500亿元以下过半数转债个券转股溢价率出现不同程度压缩本周作为春节前最后一个交易周随着交投情绪转弱预计转债市场将以窄幅震荡为主日成交额或继续维持低位不过在各地促消费稳投资等政策落地及效果渐显背景下节后权益市场及转债市场或能迎来春躁行情其中消费医药汽车产业链或仍是第一季度表现较好的行业板块可继续关注基建地产产业链修复但房地产销售端回暖存在不确定性使地产链或存在震荡反复风险1东方金诚固收研究2上周利率债市场回顾21二级市场上周债市情绪转弱长端利率较大幅度上行周一股市上涨长端利率先下后上周二资金面收敛叠加当日公布的12月金融数据显示信贷表现不弱长端利率继续走高周三央行加码逆回购投放同时开始投放14天逆回购时点早于往年带动债市情绪修复长端利率有所回落周四央行继续放量投放逆回购但资金面延续收紧态势长端利率再度上行周五地产政策加码资金面转紧等因素导致长端利率继续上行全周看10年期国债期货活跃券累计下跌027现券方面上周五10年期国债收益率较前一周五小幅上行682bp1年期国债收益率与前一周五持平收益率曲线陡峭化上移图1上周国债收益率曲线陡峭化上行图2上周国开债收益率曲线略陡峭化上行数据来源Wind东方金诚图310年期国债现券收益率和期货价格走势2东方金诚固收研究图4上周各期限国债活跃期货结算价环比下跌图5上周5年期国开债隐含税率环比下行10年期上行图6上周国债10Y-1Y期限利差bp环比走阔图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度环比继续收窄数据来源Wind东方金诚22一级市场上周共发行利率债45只环比增加17只发行量7084亿元环比增加5596亿元净融资额2093亿元环比增加1691亿元上周国债发行量和净融资环比大幅增加政金债到期量增加净融资转负地方债发行和净融资规模有所增加表1利率债发行与到期亿元1月9日当周发1月2当周发行1月9日当周偿1月2日当周偿1月9日当周净1月2日当周行量量还量还量融资额净融资额国债451002541019690政金债1585127524411086-857189地方政府债989213909802133东方金诚固收研究合计70841488499110862093402数据来源Wind东方金诚上周利率债认购需求整体尚可上周共发行8只国债平均认购倍数321共发行24只政策性金融债平均认购倍数为316共发行13只地方政府债平均认购倍数为24183上周信用债市场回顾31信用债发行情况上周信用债发行量环比增幅较大净融资继续上升当周共发行信用债3767亿元环比增加1979亿元净融资额1484亿元环比增加551亿元为11月中旬以来信用债周度净融资连续第二周为正其中城投债和产业债发行量均回升城投债净融资增幅较大当周城投债发行量2149亿元环比增加1048亿元净融资1272亿元环比增加577亿元产业债发行量1618亿元环比增加931亿元净融资212亿元环比减少25亿元上周各评级城投债发行量均上升其中AA级发行占比回升至22分券种看上周所有券种发行量均环比增加超短融中票私募债等发行量均创11月以来单周新高上周信用债取消发行规模再度回升取消发行占比取消发行规模周发行规模升至5城投债取消发行占比升至8产业债取消发行占比维持在2的低位上周共有33只信用债取消或推迟发行环比增加27只其中包括29只城投债2只央企债和2只产业类地方国企债上周有2个城投公司债项目状态更新为终止审查图8信用债周度发行和净融资图9城投债周度发行和净融资4东方金诚固收研究图10产业债周度发行和净融资图11城投债分评级周度发行情况亿元图12产业债分评级周度发行情况亿元图13主要券种周度发行情况亿元图14周度取消发行情况亿元图15交易所终止审查公司债项目数量5东方金诚固收研究数据来源Wind东方金诚32信用债成交与信用利差上周信用债收益率多数跟随利率债上行仅1Y中债隐含评级AA级及以下城投债及5YAA城投债收益率小幅下行城投债利差全线收窄产业债利差多数走阔除1YAAA级产业债外中债收益率曲线多数评级期限信用债收益率和信用利差仍高于2021年底水平上周信用债二级市场成交量回升其中城投债成交占比小幅回升至582AA级成交占城投债成交总量的比重小幅升至261AAA级占比降至30表2信用债收益率及周度变化上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y271293328568131377-462833148196246615短3Y315349389629971124362328230253254598票5Y350389436676644423352025242263259584城1Y27629433839456453-6-0-416387728158206354460705投3Y3213614064596831252412752739599237322443491856债5Y3503804374907175-11002328515461231259377403797数据来源Wind东方金诚表3信用利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较2021年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-AAAAAAAAA2AA-中1Y4163983389933-283035296311461978短3Y488212236253-3-314261318642714699992票5Y63102149389200014271217852799746995城1Y46641081643342-1-10-4-738407930272371637785992投3Y549413919241670-3-1-41742638589539763776833995债5Y63931502034302-4-2-3-31520434653623674747763996数据来源Wind东方金诚表4期限利差及周度变化情况6东方金诚固收研究上周末值较上上周变动较上年末变动历史分位数3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1Y3Y-1Y5Y-1YAAA4479-4-828276978AA5696-6-1030298284产业债AA61108-6-4-5-86660AA-61108-6-4-5-84844AAA45746-026227269AA67862-346229568城投债AA68998835138963AA-1191534471339167数据来源Wind东方金诚表5永续债利差及周度变化情况上周末值较上上周变动bps较去年底变动bps2013年以来历史分位数AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA2AAAAAAAAA21Y294652-11-102123012290305188产业债3Y6059547243737147722531815Y6059547243737148472221801Y39566389-21-15234039-45354286243478城投债3Y55697189-10114263915-445085901953905Y56696794049-0223410-39646420173254数据来源Wind东方金诚图16信用债周度成交量亿元图17城投债分评级周度成交量亿元图18产业债分评级周度成交量亿元图19主要券种周度成交情况亿元数据来源Wind东方金诚7东方金诚固收研究4上周转债市场回顾41二级市场上周权益市场主要指数延续走强势头在外围资金持续涌入带动下上证指数深证成指创业板指当周分别上涨119206293上证指数逼近3200点北向资金连续九天净流入当周累计净流入近440亿元申万行业一级指数21个行业上涨10个行业下跌其中食品饮料非银金融涨幅超4领先市场煤炭有色金属涨超3表现较佳而国防军工下跌372调整较为突出公用事业房地产综合等跌逾1小幅调整上周转债市场主要指数涨势不及权益市场虽然受益于权益市场回暖提振转债市场主要指数延续涨势中证转债上证转债深证转债指数分别上涨018012032但涨幅明显不及权益市场周二周三出现震荡回调市场成交也出现明显回落后三个交易日日成交额跌破500亿元当周日均成交额47502亿元较前周减少5543亿元从成交及价格看转债市场个券基本涨跌各半470只转债中244只个券上涨226只个券下跌医药生物汽车非银金融有色金属电力设备等行业个券上涨为主基础化工电子等行业下跌个券较多从个券来看上周新上市个券涨幅位居前四其中华宏转债上涨40主要有正股估值支撑金诚转债累计上涨1448亦有正股上涨支撑但盛路转债逆势上涨924导致转股溢价率升破100后续存在回调风险上周下跌个券调整幅度超过前周其中今飞转债英联转债跌幅超过10溢利转债天铁转债拓尔转债等8只个券跌幅超过5部分个券跌幅超过正股图20权益市场和转债市场指数表现图21转债市场成交额8东方金诚固收研究数据来源Wind东方金诚图22申万行业指数涨跌幅数据来源Wind东方金诚图23转债个券周涨跌幅行业分布只数据来源Wind东方金诚9东方金诚固收研究图24上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源Wind东方金诚42转债价格和估值上周转债市场估值有所分化转债价格方面截至1月13日全市场转债价格中位数升至12004元120元以上个券有所增加转股溢价率方面上周全市场转债转股溢价率中位数为3609较前周上升044个百分点算数平均值为4706较前周下降005个百分点其中转换价值110-130元区间信用等级AA及以上个券转股溢价率算数平均值不同程度下降从个券来看或因个券涨幅不及正股或个券价格明显回调上周全市场过半数转债个券估值不同程度下降其中不乏部分转股溢价率高于50的高估值个券纯债溢价率方面全市场转债纯债溢价率中位数和算数平均值分别为3118和4386较前周上升115和067个百分点各纯债价值区间及各信用等级转债个券纯债溢价率不同程度上升其中纯债价格低于90的个券纯债溢价率算数平均值涨幅最为明显超过1个百分点图25全市场转债价格转股溢价率和纯债溢价率中枢图26转债个券价格分布区间只10东方金诚固收研究图272022年至2023年1月13日转股溢价率算数平均值按转换价值和信用等级图282022年至2023年1月13日纯债溢价率算数平均值按纯债价值和信用等级数据来源Wind东方金诚43一级市场上周无转债发行截至上周五转债市场存量规模840763亿元较年初增加2790亿元11东方金诚固收研究上周共有4只转债上市从上市首日及首周表现看4只新上市转债个券整体表现良好个券涨幅居于市场前列其中华宏转债首日涨幅触及30临停机制首周涨幅高达40但转股溢价率仅为2165正股支撑作用显著富淼转债受到正股估值压制首日涨幅刚刚触及20临停机制而优彩转债汇通转债正股估值压制作用更为明显上市首日及首周涨幅不及20表6上周上市转债情况截至1月13日申万行业发行规模转债收盘首日涨跌转股溢价率纯债溢价上市日期转债代码转债名称正股代码正股简称一级亿元价元幅率2023-01-11113665SH汇通转债603176SH汇通集团建筑装饰360117411622364843442023-01-10127077SZ华宏转债002645SZ华宏科技环保515140003000216569722023-01-09118029SH富淼转债688350SH富淼科技基础化工450123802032388079042023-01-09127078SZ优彩转债002998SZ优彩资源基础化工60011722185030945913数据来源Wind东方金诚条款跟踪方面董事会同意下修齐鲁转债转股价格并提交股东大会审议上周甬金转债海环转债科蓝转债冠宇转债模塑转债江山转债公告不下修转股价格董事会同意下修齐鲁转债转股价格并提请股东大会审议董事会提议向下修正蓝盾转债转股价格山玻转债山石转债天路转债芯海转债博22转债核建转债漱玉转债国城转债公告预计触发转股价格下修条件上周福能转债上能转债公告不提前赎回英联转债瑞鹄转债恩捷转债华通转债新天转债公告可能满足赎回条件上周星帅尔金牌橱柜转债预案过证监会核准发行平煤股份亚太科技南山智尚转债预案过发审委审核截至1月15日共计10只转债通过证监会核准合计8405亿元共计30只转债过发审委合计39137亿元见附表45上周实体经济观察上周高频数据生产方面上周高炉开工率和日均铁水产量小幅上行PTA产业链负荷率江浙织机和半胎钢开工率环比继续下行需求方面上周30大中城市商品房日均销售面积环比回升进出口运价方面BDI指数CDFI指数和CCFI指数环比均下行通胀方面猪肉批发价和动力煤期货主力合约价环比下跌布油现货价环比涨超7螺纹钢期货主力合约价环比小幅上涨图29上周高炉开工率247家环比小幅上行图30上周日均铁水产量247家环比上行万吨12东方金诚固收研究图31上周PTA产业链负荷率江浙织机继续下行图32上周半钢胎开工率环比继续下行图34上周BDI指数继续下行图3330大中城市商品房日均成交面积环比上行万图35上周CDFI指数环比继续下行图36上周CCFI环比延续下行13东方金诚固收研究图37上周猪肉批发价环比下跌8元公斤图38上周布油现货价格环比上涨76美元桶图39上周螺纹钢期货价格环比上涨21元吨图40上周动力煤期货价格环比下跌136元吨数据来源Wind东方金诚6上周流动性观察14东方金诚固收研究表7上周央行公开市场净投放资金2130亿元发行到期发生日期名称发生量亿元利率名称发生量亿元利率20230109逆回购7D202020230109逆回购14D43021520230110逆回购7D2020逆回购7D5002020230110逆回购14D14021520230111逆回购7D65020逆回购7D302020230111逆回购14D220215逆回购14D13021520230112逆回购7D65020逆回购7D202020230112逆回购14D52021520230113逆回购7D55020逆回购7D202020230113逆回购14D770215投放3400亿元到期1270亿元净投放2130亿元数据来源Wind东方金诚图41上周7天期资金利率环比上行图42上周股份行同业存单发行利率环比上行图43上周票据利率环比继续上行图44上周质押式回购日均成交量环比小幅下行图45上周银行间市场杠杆率环比小幅下行15东方金诚固收研究注杠杆水平银行间债券市场托管余额银行间债券市场托管余额-待回购质押式回购余额其中银行间债券市场托管余额日数据用月数据插值估计待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计最新月份托管余额未公布前计算方法为去年同月托管余额1上月托管余额同比增幅数据来源Wind东方金诚附表附表1上周国债发行情况债券简称发行规模亿发行期限年票面利率全场倍数23贴现国债04400025168130423贴现国债03300050191036823附息国债01850100201026223附息国债02860500264027923贴现国债01200008136439823贴现国债02200017158037322附息国债26续2860300228027922附息国债27续发8407002790303资料来源Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况发行规发行期加权利全场发行规发行期加权利全场债券简称债券简称模亿限年率倍数模亿限年率倍数22进出08增8601001923523农发贴现02210501882748322进出32增23020024445622农发11增310110021321922进出07增143070027433922农发10增101781000297201农发23013030026221823贴现国开01200251653367723国开清发01增发12070028749822国开16增49010016521323进出662500251604239223国开027030025926323进出102402002537623国开038050027336322进出13增34030026439922农发清发05增发106020021223422进出15增277050028224622农发清发04增发186570028323722进出11增1913010002922921农发09增1240300262922623国开13203002833122农发12增370300262322国开20增10190100027724222农发07增15805002523616东方金诚固收研究资料来源Wind东方金诚附表3上周地方政府债发行情况较前五日国债较前五日国债发行额期限发行利全场倍发行额期限发行利全场倍证券简称收益率均值证券简称收益率均值亿年率数亿年率数上浮幅度bp上浮幅度bp23江苏债0115201029510246523河南债08551527410253123大连债0112072981423河南债09893729110264523河南债05511029310234423河南债10911029310238823河南债011951029310248623河南债066141530610247823河南债0212801530610239623河南债078653033010228123河南债03522031410237123厦门债01140102931023河南债04352230330102218资料来源Wind东方金诚附表4转债发行预案进度预案进度代码公司名称核准公告日发行规模亿元发行期限年申万行业2021603180SH金牌厨柜2023-1-137706轻工制造002860SZ星帅尔2023-1-124636家用电器603529SH爱玛科技2022-12-2820006汽车003036SZ泰坦股份2022-11-212966机械设备300480SZ光力科技2022-11-154006机械设备证监会审核688398SH赛特新材2022-11-124426基础化工300614SZ百川畅银2022-11-114206环保002120SZ韵达股份2022-10-1424506交通运输603890SH春秋电子2022-9-215706电子300709SZ精研科技2022-9-155946电子300918SZ南山智尚2023-1-137006纺织服饰002540SZ亚太科技2023-1-911596有色金属601666SH平煤股份2023-1-929006煤炭000528SZ柳工2023-1-330006机械设备301046SZ能辉科技2022-12-313486建筑装饰300705SZ九典制药2022-12-243606医药生物300740SZ水羊股份2022-12-246956美容护理300452SZ山河药辅2022-12-233206医药生物300837SZ浙矿股份2022-12-163206机械设备过发审委300409SZ道氏技术2022-12-1626006电力设备300793SZ佳禾智能2022-12-1310046电子301085SZ亚康股份2022-12-22616计算机603228SH景旺电子2022-11-2911546电子000498SZ山东路桥2022-11-2948366建筑装饰300787SZ海能实业2022-11-266006电子300826SZ测绘股份2022-11-264076建筑装饰688268SH华特气体2022-11-256466电子300872SZ天阳科技2022-11-179756计算机17东方金诚固收研究300645SZ正元智慧2022-11-173516计算机300258SZ精锻科技2022-11-179806汽车300900SZ广联航空2022-11-177006国防军工300401SZ花园生物2022-11-1712006医药生物688357SH建龙微纳2022-11-157006基础化工688599SH天合光能2022-11-1488656电力设备300879SZ大叶股份2022-11-124996机械设备300973SZ立高食品2022-11-119506食品饮料300501SZ海顺新材2022-11-56336轻工制造300567SZ精测电子2022-10-2912766机械设备300967SZ晓鸣股份2022-9-83296农林牧渔605162SH新中港2022-6-133696公用事业资料来源Wind东方金诚权利及免责声明本研究报告及相关的信用分析数据模型软件研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有东方金诚保留一切与此相关的权利任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改复制逆向工程销售分发储存引用或以任何方式传播未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告东方金诚对本研究报告的未授权使用超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任本研究报告中引用的标明出处的公开资料其合法性真实性准确性完整性均由资料提供方或及发布方负责东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查但不应视为东方金诚对其合法性真实性准确性及完整性提供了任何形式的保证本研究报告的结论是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断遵循了客观公正的原则未受第三方组织或个人的干预和影响东方金诚可能不时补充修订或更新有关信息也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者本研究报告仅用于为投资人发行人等授权使用方提供第三方参考意见并非是对某种决策的结论或建议投资者应审慎使用本研究报告自行对投资行为和投资结果负责东方金诚不对其承担任何责任本声明为本研究报告不可分割的内容任何使用者使用或引用本报告应转载本声明并且相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改歪曲或有任何类似性质的修改行为18