稳中有进，浓香龙头谋求价值回归
　　我们看好场景复苏、经济活动修复及扩内需支撑下白酒板块23年迎景气复苏，五粮液作为高端白酒龙头，有望充分受益于需求复苏，价格亦有望企稳回升，我们预计23年业绩增长提速的同时有望迎来估值回升。2022.12.18日，公司召开经销商大会，提出23年将坚持稳中求进的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长，普五旨在提升动销质量以及经销商盈利，经典五粮液以品牌提升和价值感营造为核心，重点打造高地市场；系列酒聚焦优化量价关系、调整结构；同时将聚焦直营渠道引领和强化消费者品牌认知。我们预计22-24年EPS 6.91/8.11/9.44元，参考可比23年平均PE 32x，给予其23年32x PE，目标价259.52元（前次195.60元），维持“买入”。
　　22年稳健收官，春节预期向好
　　据云酒头条，公司经销商大会中指出，回顾22年，面对外部冲击，公司着力抢抓市场份额，与经销商共同纾困减压，通过创新星级终端评定、扫码奖励和政策兑付方式，保障渠道利润；同时开展多类营销活动帮助终端动销，鼓励终端推广宴席，22年五粮液品牌宴席场次同比增长超30%，动销增长超50%，并全面启动345高质量倍增工程建设，布局中远期。展望春节，返乡热潮带动消费升温，礼赠/聚饮需求明显提振，高端酒需求向好，渠道信心较足，价格自22年12月初探底回升，据今日酒价，普五批价已从2022.12.5日的940元回升至2023.1.15日的965元。
　　23年坚持稳中求进、稳中向好，经营势能持续向上
　　展望2023年，公司提出要坚持稳中求进、稳中向好的总方针，实现质的有效提升和量的合理增长：1）坚持八代普五传统渠道不增量的总体原则，动态调减计划配置，固化经销商基础配额，更好地实现“两个匹配”（区域市场计划量要与本市场需求相匹配、经销商计划量要与其真实动销能力相匹配）；2）提升第八代普五动销质量以及经销商盈利，精准限量投放高利润产品；3）持续优化传统经销商结构；4）开展市场价值回归战役，费用投放向消费者运营、终端建设倾斜。公司明确产品卓越/品牌卓著/创新领先/治理现代为四大主攻方向，我们看好公司品牌势能加速释放，延续高质发展可期。
　　价值回归可期，维持“买入”评级
　　考虑到22年疫情对经营节奏造成一定影响，微幅下调盈利预测，预计22-24年EPS6.91/8.11/9.44元（前次6.94/8.15/9.47元），参考可比23年平均PE 32x，给予其23年32x PE，目标价259.52元，维持“买入”。
　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告五粮液000858CH受益景气度回升价值回归可期华泰研究动态点评投资评级维持买入2023年1月17日中国内地饮料目标价人民币25952研究员龚源月稳中有进浓香龙头谋求价值回归SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228我们看好场景复苏经济活动修复及扩内需支撑下白酒板块23年迎景气复苏五粮液作为高端白酒龙头有望充分受益于需求复苏价格亦有望企稳研究员张墨回升我们预计23年业绩增长提速的同时有望迎来估值回升20221218SACNoS0570521040001zhangmohtsccom日公司召开经销商大会提出23年将坚持稳中求进的总方针实现质的SFCNoBQM965862128972228有效提升和量的合理增长普五旨在提升动销质量以及经销商盈利经典五基本数据粮液以品牌提升和价值感营造为核心重点打造高地市场系列酒聚焦优化量价关系调整结构同时将聚焦直营渠道引领和强化消费者品牌认知我目标价人民币25952们预计22-24年EPS691811944元参考可比23年平均PE32x给收盘价人民币截至1月16日20652予其23年32xPE目标价25952元前次19560元维持买入市值人民币百万8016306个月平均日成交额人民币百万341252周价格范围人民币13350-2172622年稳健收官春节预期向好BVPS人民币2765据云酒头条公司经销商大会中指出回顾22年面对外部冲击公司着力抢抓市场份额与经销商共同纾困减压通过创新星级终端评定扫码奖股价走势图励和政策兑付方式保障渠道利润同时开展多类营销活动帮助终端动销五粮液鼓励终端推广宴席22年五粮液品牌宴席场次同比增长超30动销增长人民币相对沪深300超50并全面启动345高质量倍增工程建设布局中远期展望春节2185返乡热潮带动消费升温礼赠聚饮需求明显提振高端酒需求向好渠道1973信心较足价格自22年12月初探底回升据今日酒价普五批价已从17602022125日的940元回升至2023115日的965元154323年坚持稳中求进稳中向好经营势能持续向上1335Jan-22May-22Sep-22Jan-23展望2023年公司提出要坚持稳中求进稳中向好的总方针实现质的有效提升和量的合理增长1坚持八代普五传统渠道不增量的总体原则动资料来源Wind态调减计划配置固化经销商基础配额更好地实现两个匹配区域市场计划量要与本市场需求相匹配经销商计划量要与其真实动销能力相匹配2提升第八代普五动销质量以及经销商盈利精准限量投放高利润产品3持续优化传统经销商结构4开展市场价值回归战役费用投放向消费者运营终端建设倾斜公司明确产品卓越品牌卓著创新领先治理现代为四大主攻方向我们看好公司品牌势能加速释放延续高质发展可期价值回归可期维持买入评级考虑到22年疫情对经营节奏造成一定影响微幅下调盈利预测预计22-24年EPS691811944元前次694815947元参考可比23年平均PE32x给予其23年32xPE目标价25952元维持买入风险提示省内竞争加剧行业需求不达预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万5732166209740748518997506-14371551118815011446归属母公司净利润人民币百万1995523377268363149336654-14671715148017361639EPS人民币最新摊薄514602691811944ROE23832417217220311912PE倍40173429298725452187PB倍935809637509413EVEBITDA倍27562318195916001313资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1五粮液000858CH图表1盈利预测调整表原预测调整前现预测调整后变化幅度项目2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E收入同比增速126151144119150145-07pct-01pct01pct毛利率75876777575976877601pct01pct01pct期间费用率112112111110110109-02pct-02pct-02pct净利率36136837436237037601pct02pct02pct归母净利百万元269373161636763268363149336654-04-04-03EPS元694815947691811944-04-05-03资料来源Wind华泰研究预测图表2可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-24净利润公司简称股票代码202311621A22E23E24E21A22E23E24ECAGR贵州茅台600519CH240298146393328417649685821674617山西汾酒600809CH38054171503930437625823104734洋河股份002304CH2807223629252050163777191616泸州老窖000568CH37091846363024543692860105125平均值85879050383226141417302069244023中间值37572946373226522664841104921五粮液000858CH8016303430252260269181194416注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3五粮液PE-Bands图表4五粮液PB-Bands人民币五粮液20x30x人民币五粮液48x78x40x50x60x107x137x166x50050037537525025012512500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2五粮液000858CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产102356122138146265188136223506营业收入5732166209740748518997506现金6821082336104882137887170654营业成本1481216319178211975121825应收账款41506419540581947371营业税金及附加80929790108791251114320其他应收账款36202629436236785525营业费用55796504705481129285预付账款2472619565299872700138226管理费用26102900302234763978存货1322814015157361723719198财务费用14861732210224572884其他流动资产2059325501252503262333142资产减值损失14117538439691109非流动资产1153713483144001560116873公允价值变动收益000000000000000长期投资18501911217324872853投资净收益93509735000000000固定投资58675608720986049774营业利润2782632552373884385451018无形资产4336155640560075665957336营业外收入40665210521051905190其他非流动资产33875408445839443672营业外支出1886415412188701887018870资产总计113893135621160665203737240379利润总额2767832450372524371750881流动负债2587933616305274058338797所得税6765794391181070112454短期借款000000000000000净利润2091324507281333301638427应付账款33835404419264435308少数股东损益958531130129815231772其他流动负债2249628212263353414033489归属母公司净利润1995523377268363149336654非流动负债2559561333613336133361333EBITDA2669231162357734182648597长期借款000000000000000EPS人民币基本514602691811944其他非流动负债2559561333613336133361333负债合计2613534229311404119639411主要财务比率少数股东权益20522323362151446916会计年度202020212022E2023E2024E股本38823882388238823882成长能力资本公积26832683268326832683营业收入14371551118815011446留存公积7914292504120638153654192080营业利润14771698148617291634归属母公司股东权益8570699068125904157398194052归属母公司净利润14671715148017361639负债和股东权益113893135621160665203737240379获利能力毛利率74167535759476827762现金流量表净利率36483702379838763941会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE23832417217220311912经营活动现金1469826775221963223631653ROIC1269815237141171830317652净利润2091324507281333301638427偿债能力折旧摊销4632546481474374862849904资产负债率22952524193820221640财务费用14861732210224572884净负债比率77438060807784678479投资损失93509735000000000流动比率396363479464576营运资金变动63151547430811944384速动比率343321427420526其他经营现金12162085291335383营运能力投资活动现金17221497139116871770总资产周转率052053050047044资本支出993761539118915691722应收账款周转率651581253125312531253长期投资73469563262093134636625应付账款周转率446371371371371其他投资现金644479059411949731808每股指标人民币筹资活动现金921311269174224572884每股收益最新摊薄514602691811944短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄379690572830815长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄22082552324440554999普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍40173429298725452187其他筹资现金921311269174224572884PB倍935809637509413现金净增加额376314008225463300632767EVEBITDA倍27562318195916001313资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3五粮液000858CH免责声明分析师声明本人龚源月张墨兹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