事项：
　　公司召开1218共商共建共享大会，会上公司总结今年成果，对明年进行明确规划和部署，坚持“稳中求进，稳中向好”总基调。我们前往参会并点评如下：
　　评论：
　　收官2022：延续双位数增长兼顾规模和质量，千元地位稳固。会上公司客观总结了今年的经营成果，营收、利润连续27个季度保持双位数增长，营销层面强化千元价位的绝对领先地位，品牌首选率、开瓶率、复购率领先。产品层面持续提升品质，优化产品矩阵。渠道层面加大战区权限，发力终端，升级专卖店形象，深耕团购，强化电商部门，着力构建新型厂商关系。产能层面全面启动345高质量倍增工程建设。同时，公司亦客观总结了当前在市场发展、经销商盈利、体系及团队建设方面的不平衡四大短板。
　　展望2023：更加强调品牌拉升与渠道利润改善。2023年公司重点任务一是做强品牌，以推动老酒价值合理回归等方式提升品牌价值；二是做优产品，五粮液产品巩固八代普五核心地位，发挥1618、低度和501的战略优势，限量生产和投放文化酒。浓香系列酒聚焦核心单品，并开发电商、KA渠道和团购专属产品。三是做精服务，重点围绕经销商、消费者和营销组织建设展开。四是增强经销商盈利，主要通过传统渠道控量、精准限量投放高利润产品、优化渠道结构、保持配额稀缺性、严格奖惩、精准费投、强化市场治理等措施实现。
　　守正求变：主动作为，挖掘增量，支持更足。对比往年1218大会来看，今年公司延续了稳中求进的总体战略思路，坚持站位高端平台，持续提升品牌力，优化产品矩阵和渠道结构，提升优质产能建设。同时面对外部不确定环境，公司亦积极调整。一是更加主动作为，在“总部抓总、战区主战”的营销策略下，战区权限加大，主动贴近市场一线感知终端，以便精准、灵活应对市场变化。
　　二是主动寻求增量，产品端挖掘文化酒、低度、专属定制产品等增量，渠道端发力专卖店、团购与新零售等渠道。三是渠道支持更足，本次1218大会主动加大奖励力度，支持总额、获奖经销商总数、奖项覆盖面等均有提升。
　　增长路径：外部需求、内部势能或改善，普五仍为基本盘，期待其他增量。本次大会虽未提及来年具体目标，但考虑23年是“十四五”规划步入中期的关键一年，预计全年营收双位数增长确定性仍足。外部看政策将消费摆在更优先位置，需求端有望回暖。内部看公司当前士气企稳向上，股权激励若落地可进一步激发内部势能。经营层面普五作为行业真实需求风向标，品牌力优势凸显，来年或可通过发力专卖店、团购、新零售等渠道，实现量价良性增长、批价提升，改善渠道利润，贡献核心营收。此外文化酒、系列酒等亦可贡献部分增量。
　　投资建议：期待普五批价提升，估值具备性价比，维持目标价200元。今年来五粮液新管理班子积极优化内部管理效率和外部渠道措施，精细化、数字化营销措施持续落地。来年行业真实消费需求或逐步回暖，普五在品牌优势加持下，其批价提升与渠道利润或可改善，延续双位数增长，当前估值具备性价比。我们维持22-24年EPS预测6.85/7.74/8.83元，对应PE分别为26/23/20倍，维持目标价200元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情需求恢复不及预期、批价波动、行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研究证券研究报告白酒2022年12月20日五粮液0008581218经销商大会点评强推维持目标价200元稳中求进守正创新当前价元17995事项华创证券研究所公司召开1218共商共建共享大会会上公司总结今年成果对明年进行明确规划和部署坚持稳中求进稳中向好总基调我们前往参会并点评如下证券分析师欧阳予评论收官2022延续双位数增长兼顾规模和质量千元地位稳固会上公司客观邮箱ouyangyuhcyjscom总结了今年的经营成果营收利润连续27个季度保持双位数增长营销层执业编号S0360520070001面强化千元价位的绝对领先地位品牌首选率开瓶率复购率领先产品层证券分析师沈昊面持续提升品质优化产品矩阵渠道层面加大战区权限发力终端升级专卖店形象深耕团购强化电商部门着力构建新型厂商关系产能层面全面邮箱shenhaohcyjscom执业编号启动345高质量倍增工程建设同时公司亦客观总结了当前在市场发展经S0360521050001销商盈利体系及团队建设方面的不平衡四大短板证券分析师田晨曦展望2023更加强调品牌拉升与渠道利润改善2023年公司重点任务一是做邮箱tianchenxihcyjscom强品牌以推动老酒价值合理回归等方式提升品牌价值二是做优产品五粮执业编号S0360522090005液产品巩固八代普五核心地位发挥1618低度和501的战略优势限量生证券分析师董广阳产和投放文化酒浓香系列酒聚焦核心单品并开发电商KA渠道和团购专属产品三是做精服务重点围绕经销商消费者和营销组织建设展开四是电话021-20572598增强经销商盈利主要通过传统渠道控量精准限量投放高利润产品优化渠邮箱dongguangyanghcyjscom道结构保持配额稀缺性严格奖惩精准费投强化市场治理等措施实现执业编号S0360518040001守正求变主动作为挖掘增量支持更足对比往年1218大会来看今年联系人刘旭德公司延续了稳中求进的总体战略思路坚持站位高端平台持续提升品牌力优化产品矩阵和渠道结构提升优质产能建设同时面对外部不确定环境公邮箱liuxudehcyjscom司亦积极调整一是更加主动作为在总部抓总战区主战的营销策略下战区权限加大主动贴近市场一线感知终端以便精准灵活应对市场变化公司基本数据二是主动寻求增量产品端挖掘文化酒低度专属定制产品等增量渠道端总股本万股38816080发力专卖店团购与新零售等渠道三是渠道支持更足本次1218大会主动已上市流通股万股38814452加大奖励力度支持总额获奖经销商总数奖项覆盖面等均有提升总市值亿元698495增长路径外部需求内部势能或改善普五仍为基本盘期待其他增量本流通市值亿元698466次大会虽未提及来年具体目标但考虑23年是十四五规划步入中期的关资产负债率1856键一年预计全年营收双位数增长确定性仍足外部看政策将消费摆在更优先每股净资产元2765位置需求端有望回暖内部看公司当前士气企稳向上股权激励若落地可进12个月内最高最低价2419413350一步激发内部势能经营层面普五作为行业真实需求风向标品牌力优势凸显来年或可通过发力专卖店团购新零售等渠道实现量价良性增长批价提市场表现对比图近12个月升改善渠道利润贡献核心营收此外文化酒系列酒等亦可贡献部分增量2021-12-202022-12-19投资建议期待普五批价提升估值具备性价比维持目标价200元今年来3五粮液新管理班子积极优化内部管理效率和外部渠道措施精细化数字化营-13销措施持续落地来年行业真实消费需求或逐步回暖普五在品牌优势加持下211222032205220722102212其批价提升与渠道利润或可改善延续双位数增长当前估值具备性价比我-28们维持22-24年EPS预测685774883元对应PE分别为262320倍维-43持目标价200元维持强推评级五粮液沪深300风险提示疫情需求恢复不及预期批价波动行业竞争加剧ReportFinancialIndex主要财务指标相关研究报告2021A2022E2023E2024E五粮液0008582022年三季报点评盈利释主营收入百万66209741878334894288放坚韧前行同比增速1551201231312022-10-28归母净利润百万23377265943004234285五粮液0008582022年中报点评韧性彰显同比增速172138130141企稳向好每股盈利元6026857748832022-08-26市盈率倍30262320五粮液0008582021年报及2022年一季报点评迎难而上决心坚定市净率倍716153472022-04-29资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月19日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载五粮液经销商大会点评0008581218图表1五粮液1218大会现场图表2五粮液董事长曾从钦讲话资料来源微酒资料来源微酒图表3五粮液分季度拆分百万2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320A21A营业总收入20238105291172514828243251242712969164882754813674145575732166209营业总成本95046287658373781133372697197816812401784977772975233968其中营业成本475030842989398957333472309740175948356638881481216319利息支出0000000000000手续费及佣金支出000000000000000000000000000000000000000营业税金及附加2697146016472289334117421974273338971887205780929790销售费用172914561689706172418311845110420332180166755796504管理费用70159557873695058362374398065259826102900研发费用3030323939394456554760131177财务费用-401-343-355-387-454-404-385-489-513-487-493-1486-1732信用减值损失0-4050-6030-401-3其他收益6612669351013545213935162216投资收益01308101608204409497营业利润107404317516976001302752735806844615168590968172782632552加营业外收入412717257811611124152减营业外支出4429526445126730381146189154利润总额107014300512475531300752685748842715136590967832767832450减所得税264199012681867322412081420209037651430167367657943净利润8060331038565686978340604328633711371447951102091324507减少数股东损益3561591662774591832002875482032209591130归母净利润7704315136905409932438774127605010823427648901995523377EPS20081014241011162811135160毛利率765707745731764721761756784739733742754营业税金率133139140154137140152166141138141141148销售费用率85138144487114714267741591149798管理费用率含研发36595252415051483851454846营业利润率531410441513536424448512551432468485492实际税率247230247247248229247248249242247244245净利率381299315365383312318367393313336348353收入增长率151101178139202180106112133100122144155营业利润增长率170113171123213221123111164121174148170归母净利润增长率190102150113210230118118161103185147172资料来源Wind华创证券图表4五粮液PEBand图表5五粮液PBBand400收盘价414X341X400收盘价112X92X350268X195X121X35072X51X31X300300250250200200150150100100505000资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2五粮液经销商大会点评0008581218附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金8233695488109975127842营业收入66209741878334894288应收票据23859267343003533977营业成本16319172111908721215应收账款64728191税金及附加9790105241183513389预付账款196206229254销售费用6504752383359429存货14015145711710919017管理费用2900326435013772合同资产0000研发费用177199250283其他流动资产1668186921002376财务费用-1732-1270-1346-1401流动资产合计122138138940159529183557信用减值损失-3-1-3-2其他长期投资0000资产减值损失-8-8-10-10长期股权投资1911191119111911公允价值变动收益0000固定资产5608559055145444投资收益97942010在建工程2644344440444444其他收益216216198198无形资产556681794895营业利润32552370374189247797其他非流动资产2764278327982810营业外收入52504230非流动资产合计13483144091506115504营业外支出154171176172资产合计135621153349174590199061利润总额32450369164175847655短期借款0000所得税794390361026311712应付票据87292010201134净利润24507278803149535943应付账款5404569963207025少数股东损益1130128614531658预收款项11121416归属母公司净利润23377265943004234285合同负债13059146151642018575NOPLAT23200269213048034887其他应付款3656330033003300EPS摊薄元602685774883一年内到期的非流动负债360100100100其他流动负债10255108651143112062主要财务比率流动负债合计3361735511386054221220212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率155120123131其他非流动负债613300300300EBIT增长率173160134145非流动负债合计613300300300归母净利润增长率172138130141负债合计34230358113890542512获利能力归属母公司所有者权益99068113929130623149829毛利率754768771775少数股东权益2323360950626720净利率370376378381所有者权益合计101391117538135685156549ROE231226221219负债和股东权益135621153349174590199061ROIC280284281280偿债能力现金流量表资产负债率252234223214单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比10030303经营活动现金流26775253452725232083流动比率36394143现金收益23298271153066835070速动比率32353739存货影响-787-556-2538-1908营运能力经营性应收影响-5254-2886-3323-3969总资产周转率05050505经营性应付影响3010-12723820应收账款周转天数0000其他影响6508168417222069应付账款周转天数97116113113投资活动现金流-1497-1431-1171-971存货周转天数301299299307资本支出-1550-1412-1156-959每股指标元股权投资-61000每股收益602685774883其他长期资产变化114-19-15-12每股经营现金流690653702827融资活动现金流-11269-10762-11594-13245每股净资产2552293533653860借款增加360-26000估值比率股利及利息支付-10874-14011-15827-18062PE30262320股东融资0000PB7655其他影响-755350942334817EVEBITDA38332926资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3五粮液经销商大会点评0008581218食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4五粮液经销商大会点评0008581218华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5五粮液经销商大会点评0008581218华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6