本报告导读：
　　2023定调稳中求进，品牌文化、产品结构、渠道投放、费用政策等多维发力，重视经销商盈利实现厂商共建，龙头多维改善可期、迎接价值回归。
　　投资要点：
　　维持增持评级。多维发力下2023年高质量增长延续，龙头价值回归可期。维持2022-2024年EPS 6.95、8.13、9.33元，维持目标价220元。
　　总结2022，布局2023。公司近期召开第二十六届12·18共商共建共享大会，2022年在疫情防控和经济放缓的双重压力下，五粮液行业地位稳固、发展势头稳健，实现了千元价格带市场份额保持领先地位、渠道体系持续优化、消费氛围持续提升等突出表现。展望2023年，公司定调“稳中求进、稳中向好”，从而实现质的有效提升和量的合理增长。
　　多维发力，优化在即。2023年针对产品、渠道、费用等多方面部署等发力措施：1）产品端，主品牌方面坚持巩固五粮液核心大单品地位、1618五粮液倾向于重点市场和竞争性市场的销售拉动、低度巩固市场地位，经典五粮液逐步拔高价格站位实现品牌引领。2）渠道端，精准匹配区域市场计划量与需求、经销商计划量与动销能力从而实现优化投放，传统渠道不增量、增量向高质量动销区域、新拓展渠道倾斜。3）费用端，精准费用政策导向，强调战区主战，总部严管渠道政策投入。
　　开门红平稳，信心与价值回归可期。目前公司批价稳定、库存合理，开门红回款已陆续启动，本次1218在经销商评优层面通过增加奖励类型、扩大奖励范围、加大奖励力度拉动信心强化、构建厂商共赢，五粮液作为千元价格带品牌价值最强王者，将有望充分受益经济与行业复苏，实现批价、动销、基本面的正循环，充分享受龙头价值回归。
　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest五粮液000858评级增持上次评级增持展现龙头自信布局2023目标价格22000上次预测22000公公司更新报告当前价格18252司訾猛分析师李梓语分析师20221218021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元13350-24350报总市值百万元708471本报告导读总股本流通A股百万股38823881告流通股股百万股2023定调稳中求进品牌文化产品结构渠道投放费用政策等多维发力重视经BH00流通股比例100销商盈利实现厂商共建龙头多维改善可期迎接价值回归日均成交量百万股2335投资要点日均成交值百万元368256TableSummary维持增持评级多维发力下2023年高质量增长延续龙头价值回归可TableBalance资产负债表摘要期维持2022-2024年EPS695813933元维持目标价220元股东权益百万元107324总结2022布局2023公司近期召开第二十六届1218共商共建共享每股净资产2765大会2022年在疫情防控和经济放缓的双重压力下五粮液行业地位市净率66净负债率-7197稳固发展势头稳健实现了千元价格带市场份额保持领先地位渠道体系持续优化消费氛围持续提升等突出表现展望2023年公司定TableEpsEPS元2021A2022E调稳中求进稳中向好从而实现质的有效提升和量的合理增长Q1240279Q2100110多维发力优化在即2023年针对产品渠道费用等多方面部署等证Q3106126券发力措施1产品端主品牌方面坚持巩固五粮液核心大单品地位Q41561801618五粮液倾向于重点市场和竞争性市场的销售拉动低度巩固市场全年602695研地位经典五粮液逐步拔高价格站位实现品牌引领2渠道端精准究TablePicQuote报匹配区域市场计划量与需求经销商计划量与动销能力从而实现优化52周内股价走势图投放传统渠道不增量增量向高质量动销区域新拓展渠道倾斜3五粮液深证成指告费用端精准费用政策导向强调战区主战总部严管渠道政策投入0开门红平稳信心与价值回归可期目前公司批价稳定库存合理开-9门红回款已陆续启动本次1218在经销商评优层面通过增加奖励类型-18-27扩大奖励范围加大奖励力度拉动信心强化构建厂商共赢五粮液作-35为千元价格带品牌价值最强王者将有望充分受益经济与行业复苏实-44现批价动销基本面的正循环充分享受龙头价值回归2021-122022-042022-082022-12风险提示宏观经济波动行业竞争加剧食品安全风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入5732166209746578681098057绝对升幅1813-24-1416131613相对指数18131经营利润EBIT2609730520356174179147885-1617171715TableReport相关报告净利润归母1995523377269683156836234-1517151715龙头恢复积极延续稳中向好20221028每股净收益元514602695813933冲刺收官价值回归20221016每股股利元258302361412464符合预期静待回归20220826TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E逆境向阳而生追求高质量发展20220529经营利润率455461477481488符合预期砥砺前行净资产收益率23323624024624620220429投入资本回报率225226231235234EVEBITDA40012490169214111195市盈率35503031262722441955股息率1417202325请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage五粮液000858TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20221218财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入5732166209746578681098057必需消费营业成本1481216319185472140723893税金及附加80929790105641215313532食品饮料销售费用55796504679478138727管理费用26102900298634723922EBIT2609730520356174179147885公允价值变动收益00000TableStock投资收益9497127139156五粮液000858财务费用-1486-1732-1375-1635-1937营业利润2782632552374194382550272所得税6765794391381070812294少数股东损益9591130129315191744净利润1995523377269683156836234评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产682108233695926110708129333上次评级增持其他流动资产00000长期投资18501911191119111911目标价格22000固定资产合计58675610547653705364上次预测22000无形及其他资产727776744712679资产合计113893135621154403176699202539当前价格18252流动负债2587933616377844254647865非流动负债256613613613613股东权益87758101392116006133540154061投入资本IC87758102107116721134255154776TableWebsite公司网址现金流量表wwwwuliangyecomcnNOPLAT1971823049269143157336175折旧与摊销511917631633633流动资金增量7457-7673071950977资本支出-987-1533-1014-1018-1010公司简介自由现金流2670021666268393313736775TableCompany经营现金流1469826775284773166137479公司是以五粮液及其系列酒的生产销投资现金流-1722-1497-887-879-854售为主要产业同时生产经营精密塑胶融资现金流-9213-11269-14000-16000-18000现金流净增加额376314009135901478218625制品大中小高精尖注射和冲压模具现财务指标代制造产业以及生物工程为发展产成长性业药业工业印刷业电子器件产业收入增长率144155128163130EBIT增长率157169167173146物流运输和相关的服务业的具有深厚净利润增长率147172154171148企业文化的现代化企业集团公司现已利润率系统研制开发了五粮春五粮神五粮毛利率742754752753756EBIT率455461477481488醇等几十种不同档次不同口味满足净利润率348353361364370不同区域不同文化背景不同层次消收益率净资产收益率ROE233236240246246费者需求的系列产品总资产收益率ROA184181183187188投入资本回报率ROIC225226231235234运营能力存货周转天数32603135330432403244应收账款周转天数0304040404总资产周转周转天数72527477754974297539净利润现金含量0711111010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1723141210偿债能力1m资产负债率2292522492442393m净负债率-777-805-821-824-835估值比率12mPE35503031262722441955PB1322872630552481-32-24-15-71101827EVEBITDA40012490169214111195PS12361070949816723股息率1417202325周内价格范围TableRange5213350-24350市值百万元708471股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4925257-68188-7824-74442-80279-7924-173034-92369-80-26172723-104460-81-3532023-116550-82-44-101323-128641-842021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万五粮液价格涨幅收入增长率净资产收益率五粮液相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage五粮液000858本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3