事件：12月18日，主题为“守正创新启新程，和美与共谱新篇”的五粮液第二十六届12·18共商共建共享大会正式举行，我们前往宜宾参会，相关反馈如下：
　　2022年实现规模和质量双提升，普五动销韧性显。面对疫情反复、经济疲软的市场环境，五粮液实现了疫情防控和生产经营双胜利，从班子建设、品牌打造、产能布局、营销变革、文化建设各个维度实现了进展；此外，今年全年普五动销优秀，1-9月全国21个营销战区中14个战区动销保持正增长，其中中秋国庆旺季多个市场实现两位数增长，福建、辽宁等市场表现优秀，华东及华中多个市场动销持续良性增长。此外，经典五粮液全年谨慎发货，持续做回购+控货提价，以品牌价值提升和消费者培育为核心，持续优化调整，系列酒结构亦持续优化提升中。
　　2023年坚持稳中求进，有效提质，合理量增。2023年公司思路持续以“稳”应对，以“进”固稳，拔节起势，有望实现质的有效提升和量的合理增长。产品端，在巩固八代五粮液的核心大单品地位的同时，加强经典五粮液市场基础建设，择机推出经典20、经典30，还要有效推进五粮液文化定制酒的研发、上市和运营，价格均高于普五，加强老酒和封藏酒的系统性打造，旨在进一步提升价值感。市场端，优化投放策略，传统渠道不增量，新增计划量向高质量动销区域倾斜，向新拓展渠道倾斜，向个性化产品倾斜；区域市场计划量与本地市场需求相匹配，经销商计划量与其真实动销能力相匹配，做到因地制宜，合理量增。
　　奖励升级，有望持续提振市场信心。相比往年，此次经销商大会奖励支持总额大幅增长，同比+29%，获奖经销商数量从去年的2279家，提升到今年的3617家，同比+59%。整体来看2023年是消费复苏关键的一年，公司双位数增长确定性也比较强，但除了要有明确的发展方向、战略以及落地举措，对于当前的市场来说经销商的信心非常重要。公司通过更广覆盖面、更高的奖励总额来实现充分激励，有望逐步提振渠道经销商信心。
　　盈利预测与投资评级：内部管理改善，外部环境转暖，动销表现优秀，十四五目标逐年推进落实。我们维持2022-2024年归母净利润272.03/324.21/375.7亿元，同比+16%/19%/16%，当前市值对应PE为26/21/18 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境不及预期，产品提价不及预期，疫情反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒五粮液000858动销显韧性期待来年提质高效发展2022年12月30日买入维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元66209746358712799505证券分析师王颖洁同比16131714执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元23377272033242137570wangyjdwzqcomcn同比17161916每股收益-最新股本摊薄元股602701835968股价走势PE现价最新股本摊薄2968255121401847五粮液沪深3000关键词TableTag消费升级-4-8-12TableSummary-16事件12月18日主题为守正创新启新程和美与共谱新篇的五粮-20-24液第二十六届1218共商共建共享大会正式举行我们前往宜宾参会-28-32相关反馈如下-36-402021123020224302022829202212282022年实现规模和质量双提升普五动销韧性显面对疫情反复经济疲软的市场环境五粮液实现了疫情防控和生产经营双胜利从班子建市场数据设品牌打造产能布局营销变革文化建设各个维度实现了进展此外今年全年普五动销优秀1-9月全国21个营销战区中14个战区收盘价元17875动销保持正增长其中中秋国庆旺季多个市场实现两位数增长福建一年最低最高价1323322728辽宁等市场表现优秀华东及华中多个市场动销持续良性增长此外经典五粮液全年谨慎发货持续做回购控货提价以品牌价值提升和市净率倍646消费者培育为核心持续优化调整系列酒结构亦持续优化提升中流通A股市值百69380834万元2023年坚持稳中求进有效提质合理量增2023年公司思路持续以总市值百万元稳应对以进固稳拔节起势有望实现质的有效提升和量的69383743合理增长产品端在巩固八代五粮液的核心大单品地位的同时加强经典五粮液市场基础建设择机推出经典经典还要有效推进基础数据2030五粮液文化定制酒的研发上市和运营价格均高于普五加强老酒和每股净资产元LF2765封藏酒的系统性打造旨在进一步提升价值感市场端优化投放策略资产负债率LF1856传统渠道不增量新增计划量向高质量动销区域倾斜向新拓展渠道倾斜向个性化产品倾斜区域市场计划量与本地市场需求相匹配经销总股本百万股388161商计划量与其真实动销能力相匹配做到因地制宜合理量增流通A股百万股388145奖励升级有望持续提振市场信心相比往年此次经销商大会奖励支相关研究持总额大幅增长同比29获奖经销商数量从去年的2279家提升到今年的3617家同比59整体来看2023年是消费复苏关键的一五粮液0008582022年三季年公司双位数增长确定性也比较强但除了要有明确的发展方向战报点评业绩超预期Q3真实动略以及落地举措对于当前的市场来说经销商的信心非常重要公司通销表现较好过更广覆盖面更高的奖励总额来实现充分激励有望逐步提振渠道经销商信心2022-10-28五粮液0008582022年中报盈利预测与投资评级内部管理改善外部环境转暖动销表现优秀点评坚定双位数成长稳步推十四五目标逐年推进落实我们维持2022-2024年归母净利润27203324213757亿元同比161916当前市值对应PE为进发展262118X维持买入评级2022-08-26风险提示宏观环境不及预期产品提价不及预期疫情反复13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告五粮液三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产122138153845180637209672营业总收入66209746358712799505货币资金及交易性金融资产82336114352139958166684营业成本含金融类16319171351919121110经营性应收款项25760250472629828753税金及附加9790108971263414557存货14015133581286812654销售费用6504731484959652合同资产0000管理费用2900298537564209其他流动资产26108815141581研发费用177186217254非流动资产13483153981708018827财务费用-1732-1317-1830-2029长期股权投资1911223224662553加其他收益216261279330固定资产及使用权资产6308716280038897投资净收益97123138156在建工程2646333938914622公允价值变动0000无形资产556576594587减值损失-10-20-13-11商誉2222资产处置收益-2100长期待摊费用156182219262营业利润32552378004506852227其他非流动资产1904190419041904营业外净收支-102-75-89-101资产总计135621169243197717228499利润总额32450377254497952126流动负债33616479315381058888减所得税794392181099812747短期借款及一年内到期的非流动负债360360360360净利润24507285083398139379经营性应付款项6287178001943820548减少数股东损益1130130415601809合同负债13059959599799922归属母公司净利润23377272033242137570其他流动负债13910201752403228058非流动负债613613613613每股收益-最新股本摊薄元602701835968长期借款0000应付债券0000EBIT30725361184283449722租赁负债355355355355EBITDA31642366984347750431其他非流动负债258258258258负债合计34229485445442359501毛利率7535770477977878归属母公司股东权益99068117071138107162002归母净利率3531364537213776少数股东权益2323362851886996所有者权益合计101392120698143294168998收入增长率1551127316741421负债和股东权益135621169243197717228499归母净利润增长率1715163719181588现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流26775436633926842803每股净资产元2552301635584174投资活动现金流-1497-2447-2277-2402最新发行在外股份百万股3882388238823882筹资活动现金流-11269-9201-11385-13675ROIC2444244224382395现金净增加额14008320162560626726ROE-摊薄2360232423482319折旧和摊销917581643708资产负债率2524286827532604资本开支-1533-2222-2144-2428PE现价最新股本摊薄2968255121401847营运资本变动154794011250-1199PB现价700593502428数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn