12月出口增速（以美元计价）为-9.9%，相较上月下滑1.2个百分点；进口增速（以美元计价）为-7.5%，相较前值上升3.1个百分点，进出口增速降幅皆有所收窄。对此我们认为：
　　12月进出口增速下降有所放缓，进出口环比皆不是太差。由于进出口增速受到明显的基数影响，因此从环比来看更准确。环比而言，12月进出口增速不算太差。12月出口环比为3.58%，由负转正；进口环比为0.8%，并未明显弱于季节性水平。考虑到12月制造业PMI数据出现非常明显下滑，进出口环比相较而言有一定韧性。12月以来，虽然疫情快速蔓延，但是在“新十条”等防疫政策优化下，城际活动、运输活动以及港口仅受到短暂且有限的冲击，随后快速回升，这也使得运输对进出口的约束有所减小。
　　分经济体来看，对美欧出口进一步下滑，对东盟出口环比回升。自9月以来，中国对美国、欧洲的出口开始快速下行。12月中国对美国和欧洲的出口继续下滑，但是对东盟的出口环比有所反弹。12月中国对东盟出口环比上升6.35%，相较上月上行3.4个百分点，同比仍然是拉动。但是，在全球经济下行，并且东盟经济体韧性也开始减弱的背景下，后续东盟对中国出口的支撑或也可能减弱。
　　分产品而言，除了燃料之外，其余商品出口皆明显下滑。12月产品出口结构整体延续10月以来的趋势，即除了燃料能源之外，其余商品出口皆下滑，尤其是机电产品下滑最为明显，成为出口最大的拖累。而机电产品中，2022年以来，受新能源出口高增的拉动，汽车及其底盘始终保持10以上的高增速，有非常强劲的韧性。但是12月汽车及其底盘同比增速虽然仍然较高，但是环比增速仅为-0.11%，环比增速由正转负。
　　价格对出口的拖累尚未显现，出口压力最大时刻还未到来。由于前期因疫情挤压了部分未完成的订单，而后续随着疫情的缓解以及防疫政策的优化，这部分订单有望释放，短期出口环比可能回升。但是，出口压力最大的时候还未到来。
　　从需求端而言，全球需求的下行还未结束，并且中国在全球的出口份额已有所下滑，逐步向疫情前的中枢靠拢。
　　从拆分量价的角度来看，当前价格对中国出口的增速仍然是正贡献。但是出口价格增速往往落后于PPI同比，后续出口价格增速可能会出现明显下行，从而拖累整体出口增速。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。
　　

研究报告全文：宏观经TableMainInfoTableAuthor证券研究报告TableTitle济分析师段超S0190516070004陈嘉媛S0190521120002出口压力最大时刻还未到来12月进出口数据点评中2023年1月14日国宏投资要点relatedReport观相关报告12月出口增速以美元计价为-99相较上月下滑12个百分点进口增速以美元计价为相较前值上升个百分点进出口增速降幅经20220810-7531寻找中国出口产品的Alpha-兴皆有所收窄对此我们认为济证宏观全球价值链系列三12月进出口增速下降有所放缓进出口环比皆不是太差由于进出口增20220807速受到明显的基数影响因此从环比来看更准确环比而言12月进出欧洲的需求与中国出口的韧性口增速不算太差12月出口环比为358由负转正进口环比为08并未明显弱于季节性水平考虑到月制造业数据出现非常明显2022年7月进出口数据点12PMI下滑进出口环比相较而言有一定韧性12月以来虽然疫情快速蔓延评但是在新十条等防疫政策优化下城际活动运输活动以及港口仅受20220427到短暂且有限的冲击随后快速回升这也使得运输对进出口的约束有疫情扰动下后续出口怎么所减小看分经济体来看对美欧出口进一步下滑对东盟出口环比回升自9月20220314以来中国对美国欧洲的出口开始快速下行12月中国对美国和欧洲2022年中国出口的两大关注点的出口继续下滑但是对东盟的出口环比有所反弹12月中国对东盟出地缘政治冲突下的贸易视口环比上升635相较上月上行34个百分点同比仍然是拉动但是角之二在全球经济下行并且东盟经济体韧性也开始减弱的背景下后续东盟对中国出口的支撑或也可能减弱20220314俄乌冲突如何影响中欧贸易分产品而言除了燃料之外其余商品出口皆明显下滑12月产品出口地缘政治冲突下的贸易视结构整体延续10月以来的趋势即除了燃料能源之外其余商品出口皆下滑尤其是机电产品下滑最为明显成为出口最大的拖累而机电产品角之一中2022年以来受新能源出口高增的拉动汽车及其底盘始终保持10以上的高增速有非常强劲的韧性但是12月汽车及其底盘同比增速虽然仍然较高但是环比增速仅为-011环比增速由正转负价格对出口的拖累尚未显现出口压力最大时刻还未到来由于前期因疫情挤压了部分未完成的订单而后续随着疫情的缓解以及防疫政策的优化这部分订单有望释放短期出口环比可能回升但是出口压力最大的时候还未到来从需求端而言全球需求的下行还未结束并且中国在全球的出口份额已有所下滑逐步向疫情前的中枢靠拢从拆分量价的角度来看当前价格对中国出口的增速仍然是正贡献但是出口价格增速往往落后于PPI同比后续出口价格增速可能会出现明显下行从而拖累整体出口增速风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明中国宏观经济点评报告正文12月进出口增速下降有所放缓进出口环比皆不是太差12月出口增速以美元计价为-99相较上月下滑12个百分点进口增速以美元计价为-75相较前值上升31个百分点进出口增速降幅皆有所收窄从环比来看12月进出口增速不算太差12月以来虽然疫情快速蔓延但是在新十条等防疫政策优化下城际活动运输活动以及港口仅受到短暂且有限的冲击随后快速回升这也使得运输对进出口的约束有所减小详见20230102-元旦期间出行及消费如何因此从环比上来看12月出口环比为358由负转正进口环比为08并未明显弱于季节性水平考虑到12月制造业PMI数据出现非常明显下滑进出口环比相较而言有一定韧性图表112月进出口增速下降有所放缓进口同比小幅回升进出口同比2021年各月为两年平均增速出口同比合并12月进口同比合并12月3020100-10-20-301516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表2从环比看中国出口增速有所改善且进口环比为正302015-2022年中国出口环比2015-2022年中国进口环比20152016201720182015201620172018202019202020212022202019202020212022151010500-5-10-10-15月月月月月月月月月4567891011124月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-中国宏观经济点评图表312月下半月上海及宁波港到港船数明显回升到港集装箱船数7DMA艘45上海港宁波港40353025201510220122032205220722092211数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表412月初城际活动有较明显的回升百度迁徙城际活动指数全国7DMA160020192020202120221400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源百度迁徙兴业证券经济与金融研究院整理分经济体来看对美欧出口进一步下滑对东盟出口环比回升我们在此前多篇出口报告中20221107-政策支撑内需的必要性上升11月进出口数据点评曾提到自9月以来中国对美国欧洲的出口开始快速下行12月中国对美国和欧洲的出口继续下滑但是对东盟的出口环比有所反弹12月中国对东盟出口环比上升635相较上月上行34个百分点同比仍然是拉动但是在全球经济下行并且东盟经济体韧性也开始减弱的背景下后续东盟对中国出口的支撑或也可能减弱请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-中国宏观经济点评图表5对美欧的出口进一步下滑对东盟出口保持韧性中国出口同比拉动分经济体1-2月合并东盟欧盟英国拉丁美洲中国香港70印度日本韩国中国台湾美国503010-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理分产品而言除了燃料之外其余商品出口皆明显下滑12月产品出口结构整体延续10月以来的趋势即除了燃料能源之外其余商品出口皆下滑尤其是机电产品下滑最为明显成为出口最大的拖累而机电产品中2022年以来受新能源出口高增的拉动汽车及其底盘始终保持10以上的高增速有非常强劲的韧性但是12月汽车及其底盘同比增速虽然仍然较高但是环比增速仅为-011环比增速由正转负图表6机电产品出口继续下滑中国出口同比拉动1-2月合并平均农产品燃料用品化肥塑料制品40纺织鞋履箱包陶瓷钢铁及其制品铝及其制品家具及玩具机电其他3020100-1021-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-中国宏观经济点评图表7机电产品中汽车及其零配件仍保持韧性多数产品增速已明显转负主要机电产品同比通用机械自动数据处理设备及其零件手机汽车及其零配件船舶医疗器械100500-50200120072101210722012207数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理价格对出口的拖累尚未显现出口压力最大时刻还未到来由于前期因疫情挤压了部分未完成的订单而后续随着疫情的缓解以及防疫政策的优化这部分订单有望释放短期出口环比可能回升但是出口压力最大的时候还未到来从需求端而言全球需求的下行还未结束并且中国在全球的出口份额已有所下滑逐步向疫情前的中枢靠拢从拆分量价的角度来看当前价格对中国出口的增速仍然是正贡献但是出口价格增速往往落后于PPI同比后续出口价格增速可能会出现明显下行从而拖累整体出口增速图表8PPI往往领先出口价格价格对出口的拖累尚未显现中国出口量价拆分变化1-2月平均200PPI同比出口价格指数变化出口数量指数变化35出口价格同比150251001550500-5-50-15-10021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-101001120114011601180120012201数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-中国宏观经济点评图表92022年下半年以来中国出口份额逐步下滑至疫情前的中枢水平18中国出口在全球的占比季调171661615141312111141098080910111213141516171819202122数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理风险提示疫情不确定性风险地缘政治风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-中国宏观经济点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准中国香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门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