日前，央行公布了11月资产负债平衡表，报表显示，在9月、10月扩表后，11月继续扩表了2,656.37亿元。在资产端主要体现在对国外资产的增加上，而在负债端方面主要体现对其他负债的增加上。

研究报告全文：金融衍生品研究所基本面分析报告宏观专题2023年01月15日研究员沈忱扩表外汇占款增加成为市场关注点期货从业证号F305322511月央行资产负债平衡表分析投资咨询资格编号Z0015885shenchenqhchinastockcomcn正文日前央行公布了11月资产负债平衡表报表显示在9月10月扩表后11月继续扩表了265637亿元在资产端主要体现在对国外资产的增加上而在负债端方面主要体现对其他负债的增加上表111月和10月央行资产负债表比较项目名称22-1022-11变动国外资产2247366622581347107681国外资产外汇中央银行外汇占款2131374921377349636国外资产黄金28556329851012947国外资产其他87435490548831134对政府债权152406815240680对政府债权中央政府152406815240680对其他存款性公司债权1290598812903057-2931对其他金融性公司债权156933155592-1341对非金融公司债权000其他资产28264712988698162227总资产3988712540152762265637储备货币基础货币3329535033480567185217储备货币货币发行1035755210483563126011储备货币非金融机构存款2083535212479341258储备货币其他存款性公司存款208542632087221017947不计入储备货币的金融性公司存款49638351639220009债券发行9509500国外负债1686471718393192政府存款53509525236328-114624自有资金21975219750其他负债458818630662171844总负债3988712540152762265637数据来源Wind银河期货19金融衍生品研究所基本面分析报告一资产端分析11月央行报表最大的看点是在国外资产的增加上在外汇占款的增加上外汇占款增加了636亿元对此央行特别进行了解释2007至2008年为支持商业银行建立相应的外汇资产风险准备人民银行允许部分商业银行以外汇资金交存部分人民币存款准备金2008年以来部分商业银行自愿将上述外汇资金逐步置换回人民币形式来交存存款准备金近期部分商业银行继续置换所剩外汇资金置换后体现为货币当局资产负债表中外汇科目余额增加按照这一说法当年商业银行以外汇向央行缴纳的人民币存款准备金表现为央行报表国外资产栏目中的其他国外资产项目如下图所示2007年和2008年其他国外资产项目确实出现了明显的上升而居于高位其他国外资产一般表现为金融机构在央行以外币形式缴存的外汇存款准备金资料显示2007年8月至次年6月央行共11次上调存款准备金率同时要求全国性商业银行利用外汇缴存上调的这部分存款准备金因此从2007年底开始其他负债项目开始大幅上升这个趋势延续到了2009年上半年图12007年以来的央行报表中国外其他资产项目2007年以来的央行报表中国外其他资产项目1400014000120001200010000100008000800060006000400040002000200005-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-12货币当局国外资产其他数据来源Wind数据来源Wind银河期货从年度变动情况看2007年其他国外资产新增了824464亿元2008年新增了326279亿元其他国外资产的增加除了用外汇缴纳人民币存款准备金外还受到其他因素的影响如银行交存5的法定外汇存款准备金29金融衍生品研究所基本面分析报告图22007年来的央行报表中其他国外资产项目年度变动2007年以来的央行报表中其他国外资产项目年度变动824464800080006000600055037548654640004000326279321653200020009442541041179062126300-2198-76236-131270-152551-2000-2000-307345-314357-4000-399472-4000-4308132004200620082010201220142016201820202022货币当局国外资产其他年度环比增加数据来源Wind数据来源Wind银河期货2022年11月商业银行再将外汇缴纳的存款准备金转回人民币相当于将这笔外汇准备金结汇成人民币此举在央行报表中表现为外汇占款增加其他国外资产减少但是如图1和表1所示11月其他国外资产并没有减少而是增加了31134亿元或反映了银行交存外汇存款准备金和自2022年9月28日起交存20的远期购汇外汇风险准备金的影响而先前公布外汇储备数据11月也有一定增加增加了65061亿美元外汇储备的增加除了受到美元指数回落和美债收益率回落和股票指数上涨的正面影响外商业银行将外汇缴纳的存款准备金转为人民币缴纳即向央行结汇也对当月储备资产的增加起到了一定贡献对其他存款性公司债权大幅减少了-2931亿元前值增加了24956亿元从WIND披露的央行的公开市场活动看11月央行公开市场操作开展了8050亿元逆回购并投放了8500亿元的MLF但有13940亿元逆回购和10000亿元MLF到期全月净投放-7390亿元除此以外SLF减少了095亿元PSL当月增加3675亿元当月国库现金定存不变而其他存款性公司债权的变动除央行公开市场操作外还和再贷款再贴现碳减排货币支持工具等结构性货币工具有关央行显然加强了结构性货币工具的力度11月其他资产项大幅增加了162227亿元低于前值增加112823亿元历史上其他投资是央行对金融机构的注资或者是年底央行对商业银行的过桥贷款二负债端分析从负债端看基础货币增加了185217亿元而前值减少了887813亿元其中货币发行增加了126011亿元前值增加了47559亿元先前公布的货币金融数据显示流通中的现金M0增加134环比增加了132341亿元其他存款型公司存款11月增加了17947亿元前值增加了771107亿元从其他存款型公司金融机构资产负债表看其他存款型金融机构准备金存款增加了28866亿元其他存款型金融机构库存现金环比减少了633亿元显示商业银行自我支配的现金余额在8月和9月增加后在10月和11月持续出现了一定的回落39金融衍生品研究所基本面分析报告非金融机构存款增加了41258亿元前值却大幅减少了69147亿元不计入基础货币的金融公司的存款增加了20009亿元前值减少了35202亿元这个项目主要包括2个部分一是财务公司等非存款类金融机构缴纳的法定存款准备金二是证券公司等其他金融公司满足支付清算需求存入央行的款项基础货币的回落11月货币乘数较10月出现高位回升11月货币乘数报791倍前值为785倍处在历史高位货币乘数居高不下显示出杠杆率高企同时也显示货币错配问题即短期资金高配严重图3货币乘数高位回升货币乘数出现高位回升倍倍80807878767674747272707068686666亿元亿元27000002700000240000024000002100000210000018000001800000150000015000001200000120000090000090000060000060000030000030000020-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q1货币乘数M2货币当局储备货币基础货币数据来源Wind数据来源Wind银河期货由于央行目前投放货币的方式出现了改变在贷款等结构性货币工具广泛运用使得传统办法估计的超额存款准备金率失真严重而且央行在去年三季度货币政策执行报告中称在新形势下用超额存款准备金率判断流动性宽松程度的参考性下降利率水平才是判断流动性宽松程度的重要指标央行今年三季度的货币政策执行报告披露金融机构的超储率维持15的水平一季度是17图4超额存款准备金率的变动超额存款准备金率的变动倍倍2222212120201919181817171616151514141313121220-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3超额存款准备金率超储率金融机构数据来源Wind数据来源Wind银河期货49金融衍生品研究所基本面分析报告从狭义流动性看DR007近期持续在逆回购利率下方运行但年底效应下有所回升差值近期收窄明显从国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较看显示出国有银行一年期发行利率依旧低于MLF利率但国有银行一年期发行利率近期回升明显图5DR007与逆回购利率比较DR007与逆回购利率比较0820082006150615041004100205020500000000-0205-0205-0410-0410-0615-0615-0820-0820-1025-1025303027272424212118181515121220-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-30逆回购利率7天-存款类机构质押式回购加权利率7天存款类机构质押式回购加权利率7天逆回购利率7天数据来源Wind图6国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较国有银行一年期存单发行利率和MLF利率比较096096072072048048024024000000-024-024-048-048-072-072-096-096-120-120343432323030282826262424222220201818161620-02-2920-05-3120-08-3120-11-3021-02-2821-05-3121-08-3121-11-3022-02-2822-05-3122-08-3122-11-30同业存单发行利率国有银行1年-中期借贷便利MLF利率1年同业存单发行利率国有银行1年中期借贷便利MLF利率1年数据来源Wind数据来源Wind银河期货从广义流动性看11月金融机构贷存款余额同比有所回升其和商业银行贷款余额增速的差额报06而前值倒挂报-03三季度的商业银行存贷比高位继续有所回升高达7865前值为7844超过了75的警戒线广义流动性还体现在非银金融机构存款占到存款总额的比率11月非银金融机构存款尽管依旧占到存款总额的比率报945但有所回落低于前值的92959金融衍生品研究所基本面分析报告图7金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较金融机构各项贷款余额增速与存款余额增速比较06060000-06-06-12-12-18-18-24-24-30-30-36-3612612612012011411410810810210296969090848420-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q4金融机构各项存款余额同比-金融机构各项贷款余额同比金融机构各项贷款余额同比金融机构各项存款余额同比数据来源Wind图8商业银行存贷比高位有所回升商业银行存贷比高位有所回升倍倍79679679279278878878478478078077677677277276876820-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3商业银行存贷比数据来源Wind图9非银金融机构存款占各项存款余额比重非银金融机构存款占各项存款余额比重009800980096009600940094009200920090009000880088008600860084008420-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11金融机构人民币资金来源各项存款境内存款非银行业金融机构存款金融机构各项存款余额数据来源Wind数据来源Wind银河期货在央行扩表的同时从其他存款型公司金融机构资产负债表看其他存款型公司在11月也出现了扩表增加了3037411亿元前值了减少了1518945从结构看对其他存款类金融机构债权在11月增加了1183554亿元显示出同业业务活跃度回升对其他金融机69金融衍生品研究所基本面分析报告构债权增加了383395前值减少了90687亿元显示银行体系资金在金融系统内运转加强对非金融机构债权大幅增加453736亿元低于前值65284的增加额显示对实体经济的支持提升大幅度持续提升但力度放缓对居民债权增加了271498亿元前值减少了1567亿元显示出对居民消费贷款房贷和居民经营贷款的支持力度回升但从结构看消费信贷同比回落经营性贷款却有所回升显示房地产消费依旧乏善可陈图10居民中长期贷款增速比较居民中长期贷款增速比较2424212118181515121299663320-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11金融机构本外币资金运用各项贷款境内贷款住户贷款中长期贷款消费贷款同比金融机构本外币资金运用各项贷款境内贷款住户贷款中长期贷款经营贷款同比数据来源Wind数据来源Wind银河期货对政府债权大幅增加了622026亿元前值增加了406029亿元显示其购买政府债券的力度继续保持并得到加强图11其他存款性公司总资产及其结构环比变动其他存款性公司总资产及其结构环比变动亿元亿元60000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000-10000-20000-2000060000600005000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000-10000-20000-2000020-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12其他存款性公司总资产环比增加其他存款性公司对其他居民部门债权环比增加其他存款性公司国外资产环比其他存款性公司对其他金融机构债权环比增加其他存款性公司对非金融机构债权环比增加其他存款性公司对政府债权环比增加其他存款性公司对其他存款性公司债权环比增加数据来源Wind数据来源Wind银河期货11月非金融公司存款也增加了41258元政府存款大幅减少了114624亿元前值增加了911147亿元先前公布的货币金融数据显示财政存款11月减少了368069亿元国外负债11月增加了3192亿元债券发行0亿元央行网站11月披露曾发行了250亿元的离岸人民币票据其他负债项11月增加了171844亿元前值增加了7069亿元综上分析11月央行报表在9月连续扩表后继续扩表在资产端主要体现在对国外资产的增加上而在负债端方面主要体现对其他负债的增加上结合对其他存款型公司金融79金融衍生品研究所基本面分析报告机构资产负债表分析流动性有所回升金融机构对实体经济的支持依旧保持一定力度作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼89金融衍生品研究所基本面分析报告网址wwwyhqhcomcn电话400-886-779999