研究报告全文：现实的冬天希望的春天银河期货王颖颖投资咨询资格证号Z0014913目录第一章行情与逻辑第二章供需基本面情况GALAXYFUTURES111本周观点汇总具体情况多空原料成本端近期成本企稳回升虽然预焙阳极在1月份初比12月跌400元吨但是近期煤炭价格企稳回升氧化铝受益于海外澳洲的减产企稳价格反弹目前山东地区的冶炼利润在一千元左右完全成本在172万元左右供应端国内供应端近期企稳主要是结构上的变动铸锭量维持高位周度累库在7-8万吨左右春节节后预计累库高点在130万吨偏空以上带来一定的压力海外方面法国冶炼厂复产6万吨左右因电力问题解决库存铝锭淡季持续累库对市场情绪造成较大冲击但是进入春节周物流停运预计累库或将平稳关注节后的累库节奏偏空需求端终端企业的开工率维持弱势本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌14个百分点至614现货贸易市场本偏空周表现反倒不错但是并非终端需求而是因为基差贸易商投机做收敛所以影响有限下周预计市场情绪企稳宏观情绪海外修正此前衰退的交易预期叠加全球对中国经济复苏的预期强劲两会前各地经济增速预期陆续出台外资投行极力唱多多做多中国的头寸较为拥挤尤其是基本面尚可的铜博士带动下基本面偏弱的铝跟随性上行弱现实基本都在预期之内市场在交易希望之春单边策略近期市场的核心驱动在于海外宏观情绪的持续亢奋因宏观情绪向上炒作市场情绪受到渲染带动略有好转但是伴随估观望或者轻值逐渐抬升产业现实的基本面依旧较弱淡季垒库的压力不容小觑春节后消费能否如宏观预期般的好转仍旧不确定节仓逐渐布局前最后一周市场参与度降低建议观望或者轻仓逢高沽空择机卖出保值空单套利策略暂时观望银河期货Wind资讯SMMGALAXYFUTURES2121市场表现回顾工业品指数走势LME铝价走势沪铝价格走势无美元吨元吨南华期货工业品指数期货收盘价LME铝3个月电子盘期货收盘价连续铝4000270020000390026001950038002500190003700240018500360023001800035003400220017500330021001700032002000165002022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242022-08-302022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-24期货成交量与持仓量虚实比上海基差走势手元吨库存期货铝虚实比平均价铝升贴水上海物贸沪铝成交及持仓量300000002000持仓量沪铝指数成交量沪铝指数250000003005000008000001500200000002004000006000001500000010001003000004000001000000002000005005000000100000200000-10000000000-200-300-400GALAXYFUTURES3122价差观察进口利润走势月差走势沪粤差元元元铝进口利润月差当月-3个月收盘价SMM沪粤差现货盈亏300200000700100000600200000500100-100000400-2000003000-300000200-100-400000100-200-5000000-100-300-200-400202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202232202252202272202292202312202011220211122022112沪伦比LME升水沪铝三地升水美元吨元吨铝沪伦比LME升贴水主流消费地升贴水1000沪伦比值盈亏平衡比SMMA00铝升贴水-平均价LME铝现货三个月升贴水LME铝3-27升贴水20300SMMA00铝佛山升贴水平均价900500SMMA00铝中原升贴水101500-平均价102008000100700-1000-20600-100-30-500-40-200201912202097202189201922820194242019621201981220201232020324202052220207162020114202122520214222021618202110820221242022322202252020227122022831201910102019112920201224202111292022102720221216-50-300-1000GALAXYFUTURES4123产业链价格观察氧化铝价格走势预焙阳极价格走势动力煤价格走势元吨元吨元吨内外动力煤价格氧化铝价格预焙阳极山东某厂采购价元吨3000500氧化铝山东氧化铝山西氧化铝贵州澳洲氧化铝FOB8000秦皇岛5500动力煤价格澳大利亚纽卡斯尔6000KaFOB4500600450700025004000500400600035035004006580200030050003000300150025040002002500200100015030002000100100500200015000500020185120187120189120191120193120195120197120199120201120203120205120207120209120211120213120215120217120219120221120223120225120227120229120231120181112019111202011120211112022111海外能源价格走势山东自备电成本利润走势铝棒加工费UsdMWH元元吨海外电力价格华东自备电电解铝冶炼利润佛山120棒加工费800法国电价荷兰电费电力成本氧化铝成本阳极成本利润铝价右轴120020232022202120207002000030000100060025000500150008004002000010000600300150004002005000100100002000050002018112019112020112021112022112023110-50000112131415161718191101111121202113120212282021331202143020215312021630202173120218312021930202213120222282022331202243020225312022630202273120228312022930202313120232282023331202110312021113020211231202210312022113020221231GALAXYFUTURES5131库存观察铝锭社会库存农历铝锭库存保税区库存万吨万吨吨铝锭库存农历周一库存140000上海保税区铝锭库存-总量2019年2020年2021年2022年2023年1200002502018年2019年2020年2021年2022年2023年180100000160200140800001206000015010080400001006020000400502000112131415161718191101111121铝棒库存LME库存库存结构万吨吨万吨LME铝库存季节图铝锭铝棒库存铝棒库存2020年2021年2022年2023年2504020000002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年2003015000001502010000001001050000050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121112131415161718191101111121GALAXYFUTURES6132出入库观察铝锭出库数据铝棒出库数据铝锭库存变动万吨万吨万吨铝锭出库铝棒出库铝锭库存变动25252020年2021年2022年2023年122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年2010201581015560104-552-10-1500-2011263146658499112631466584991131252183133254184305125246176297117238168289211031181221129364165718994113125218313325418430512524617629711723816828921103118122101510271120121412261141272223194144275105236187147278229179301181241015102711201214122610131026112112171230铝锭入库数据铝棒入库数据铝锭铝棒出库万吨万吨万吨铝锭入库铝棒入库铝棒铝锭出库30122020年2021年2022年2023年352020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年30251025208201561541010525000112631466584991126314665849911263146658499113125218313325418430512524617629711723816828921103118122113125218313325418430512524617629711723816828921103118122113125218313325418430512524617629711723816828921103118122101510271120121412261015102711201214122610151027112012141226GALAXYFUTURES7目录第一章行情与逻辑第二章供需基本面情况GALAXYFUTURES821氧化铝供应国内氧化铝产量海外氧化铝产量万吨千吨350西南地区晋豫地区其他地区全球氧化铝月产量3002022年2021年2020年2019年250125002001200015011500100110005010500010000950090002013-01-012013-06-012013-11-012014-04-012014-09-012015-02-012015-07-012015-12-012016-05-012016-10-012017-03-012017-08-012018-01-012018-06-012018-11-012019-04-012019-09-012020-02-012020-07-012020-12-012021-05-012021-10-012022-03-012022-08-011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化铝净进口氧化铝进口利润万吨元吨氧化铝净进口量氧化铝进口利润单位元吨2022年2021202020191000600050005004000030002000-5001000-1000000月月月月月月月月月月月月1000123456789101112-15002018-12-072019-12-072020-12-072021-12-072022-12-072000GALAXYFUTURES922电解铝贵州再度减产其他地区投产放缓国内电解铝产量海外电解铝产量万吨产量原铝全球不含中国当月同比600500400300200100000-1002018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07-2002022-10-300-400国内投产计划海外投产计划2022-2023年产能变动明细银河期货整理2023年2030年海外电解铝投产复产项目2023年新增产能远期产能单建成产全年预国家集团工厂类型预计投产时间类别省份企业运行产能1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位千吨位千吨能计投产俄罗斯RusalTaishet新建3672022年1月份云南云南宏泰9585177815151515151510778贵州贵州兴仁登高50255510印度尼西亚华青铝业华青新建5002022年四季度投产新投产贵州贵州元豪铝业1065033410西班牙AlcoaSanCiprian复产2202024内蒙古白音华铝厂468155555540意大利AlcoaPortoVesme复产1502025292254242甘肃甘肃中瑞铝业有限公司印度HindalcoJharkhand新建3602025新投合计12289510227815151515151517198四川广元市博元铝业有限责任公司124448印度NalcoAngul新建5002025TranHongQuan四川眉山市博眉启明星铝业有限公司136347越南DakNongproject新建1502024四川四川启明星铝业有限责任公司125102525TradingCo四川阿坝铝厂20105510买来西亚博赛新建1000计划时间待定复产四川广元中孚高精铝材有限公司50375575125印尼华友控股新建2000计划时间待定广西来宾银海500028003544622印尼南山铝业新建1000计划时间待定云南云南神火9078006612印尼力勤新建20002024云南云铝集团3102300030302080印尼InalumKalimantan新建5002025云南云南其亚35300055贵州5050印尼PTAdaroEnergyPTAdaroAluminiumIndonesia新建5002024河南豫港龙泉6中东OmanSoharAluminium扩建3502025检修复产合计35421854136200000159挪威HydroKarmoy扩建5002025山东山东魏桥542-8-15-15-15-15-15-83塔吉克斯坦云南建投控股Tursunzoda新建5002025山东山东南山85-10-10-33-233俄罗斯RusalTaishet新建5402025减产合计0-10-10-330-8-15-15-15-15-150-1063合计86710270总计1523322795557836200001522468GALAXYFUTURES1023消费走弱三地升贴水情况铝棒加工费情况无锡佛山铝锭出库情况主要消费地基差走势佛山120棒加工费无锡广东出库季节性MA5单位吨1200无锡铝升贴水佛山铝升贴水巩义铝升贴水4002023202220212020350002021年2022年2023年10003000020080025000020000600-2001500040010000-4005000-60020000112131415161718191101111121112131415161718191101111121龙头企业开工率12月制造业PMI指数巩义地区铝锭出库情况铝加工企业周度开工率巩义铝锭出库铝型材开工率铝箔开工率10铝板带开工率铝线缆开工率2020年2021年2022年20239100原生铝合金开工率再生铝合金开工率890780657046035024010119429364165718941472711412722231942751052361871482291793011812412171013102611211230GALAXYFUTURES1124需求的基本面概览终端数据分项单位数据月份当期上期去年同期当月环比当月同比累计同比房地产竣工面积当月值万平方米202211309144429144429144420000-1900房地产房地产销售面积当月值万平方米2022113010070719757571509001633-3326-2330中汽协乘用车产量万辆20221130213232315722685-8-6011480交通运输中汽协新能源汽车产量万辆2022113071719435-1632210900国内光伏装机GW20221031564813375-3150409870电力光伏组件出口GW20221031103512651020-181476104特高压线路千米20221031112600366400143900-69-2175-7123C电子销量万件20221031100714396641911194624-1003-1783耐用消费品空调销量万台20221031144320185800145492-22-081213固投完成额-电力投资累计同比2022103123221435基建固投完成额-交通运输设备累计同比20221130323232零售-饮料亿元20221031240427772248-13694660消费包装易拉罐出口吨20221031132680211285283382-37-5318-5584初级材料出口未锻轧铝及铝材万吨20221130455647935093-5-10552130GALAXYFUTURES12241房地产市场仍然在躺平房屋成交弱势市场底尚不可知从房屋成交数据来看目前仍旧是强预期弱现实的情况预期层面一方面从地产供给端也就是地产公司及项目段的三支箭融资手段的放开需求端不断的降低利率首付比二套的认证等提高潜在的杠杆率甚至最新的中央经济工作会议对地产的描述再度题为促进消费地产消费抑制铝棒家电类消费紧跟地产消费但是现实层面的惯性依然维持弱势购房消费数据房地产开发投资数据新开工施工竣工等数据依旧维持低迷尚未从政策底转向市场底还需要一定的时间和观察GALAXYFUTURES13242汽车和光伏汽车产销数据汽车产量数据新能源汽车产销数据光伏装机数据组件出口1如果抛开新能源汽车传统的燃油车在2022年产量甚至是负增长电车受益于政策支持和油价大涨以及经济不景气等多因素销量上升但是2023年呢补贴退坡2光伏2022年因价格因素装机或不及预期一部分将会支撑23年组件产量和装机规模的提升维持一定的增速但是出口订单近期下滑明显预计年底有所恢复但是23年海外能源价格回落后组件出口增速有可能会下滑银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES14243出口数据或将崩塌宏观出口周期中国出口PMI指数欧洲制造业PMI指数未锻轧铝及铝材出口出口利润海外由于经济具有明显的周期性美国衰退会加速全球经济增速下滑那么对于2023年工业品的需求就容易造成悲观的局面尤其是全球定价的品种对于国内出口型导向的部分展望悲观三驾马车趋于瘸腿铝价重心震荡下移银河期货Wind资讯GALAXYFUTURES15作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利GALAXYFUTURES16王颖颖银河期货电话021-65789219电邮wangyingyingqh1chinastockcomcn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn银河期货微信公众号下载银河期货APP