投资摘要：
　　每周一谈：白羽鸡产能传导梳理
　　白羽肉鸡市场价格周期的内在驱动因素是养殖周期导致产能的变化。
　　从产业链完整周期来看，白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个月的时间，因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点。
　　产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间。商品代养殖周期较短，可通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能。
　　外部因素则是需求端的驱动，即下游对鸡肉需求的变化，驱动因素包括：
　　猪肉价格变化影响鸡肉需求：鸡肉和猪肉在一定程度上可以相互替代，当生猪供给缺口大，或猪价较高时，人们会减少猪肉消费，转而增加鸡肉消费。
　　其他因素：疫病冲击影响鸡肉需求、下游餐饮景气程度影响、季节性影响。
　　父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标。父母代种鸡在产存栏量是反映商品代肉鸡数量的先行指标。商品代白羽鸡生长周期仅为42天，从父母代种鸡在产存栏量传导到商品代肉鸡数量，大约需要2个月的时间。
　　父母代后备存栏的增加，来源于祖代的生产。通常，祖代鸡在引进后第25周开始生产，第27周（约第7个月）开始进入产蛋高峰期，第66周（约第15个月）结束生产淘汰。当祖代存栏数量减少，则父母代后备存栏的增量将在7个月后开始减少。父母代后备存栏的减少，来源于后备存栏转在产存栏，通常需要24周的时间。
　　父母代在产存栏的增加，主要来源于后备存栏转在产。本期后备转在产的数量，理论上等于25周之前父母代后备存栏的增量。父母代在产存栏的减少，主要取决于父母代种鸡的淘汰。父母代种鸡正常的产蛋周期同样为第25-66周。本期在产存栏的减少量，在不考虑换羽和死淘的情况下，理论上等于66周之前父母代后备存栏的增量。
　　商品代毛鸡出栏量是价格的直接决定因素。当前，父母代后备存栏仍处于高位。2022年5月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始下降，则在产父母代存栏将于2023年6-8月下降，商品代肉鸡出栏量将于2023年8-10月开始下行。
　　行业亏损情况有望自上而下扭转。
　　2022年行业低迷筑底，除祖代鸡环节外其他环节大部分亏损。上半年，随着生猪产能恢复常态，价格低迷，鸡肉替代作用减弱；叠加新冠肺炎疫情冲击宏观经济，持续影响消费。下半年，随着猪价高企，鸡价迎来短期修复，但消费端的疲软与年末猪价暴跌再次带来鸡价下跌。
　　2023年，产业链中下游盈利修复可期。预计生猪价格探底回升，将带动鸡价回暖。此外，待疫情稳定后，下游餐饮需求将显著修复，品牌鸡肉、鲜鸡肉、调理熟鸡肉需求量将重回旺盛。我们认为，位于产业链中下游的商品代鸡苗、毛鸡销售、鸡肉销售行业毛利率有望得到显著修复。
　　投资策略：
　　生猪养殖：随着猪价的短期回调，板块整体大幅下挫，目前板块估值仍处于相对低位，安全边际凸显，我们对2023年猪价持乐观态度，推荐积极布局具有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份，建议关注温氏股份、巨星农牧、天康生物。
　　肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。
　　动保板块：我们对2023年猪价保持乐观，动保业绩修复确定性强，建议关注非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注行业领先公司普莱柯、兽用化药龙头回盛生物。
　　风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，下游需求不及预期风险

研究报告全文：行业白羽鸡上行周期临近研农林牧渔行业研究周报究投资摘要评级增持年月日每周一谈白羽鸡产能传导梳理20230115白羽肉鸡市场价格周期的内在驱动因素是养殖周期导致产能的变化曹旭特分析师从产业链完整周期来看白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个SAC执业证书编号S1660519040001月的时间因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间商品代养殖周期较短可戴一爽研究助理行通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能SAC执业证书编号S1660121120021业外部因素则是需求端的驱动即下游对鸡肉需求的变化驱动因素包括猪肉价格变化影响鸡肉需求鸡肉和猪肉在一定程度上可以相互替代当生行业基本资料研猪供给缺口大或猪价较高时人们会减少猪肉消费转而增加鸡肉消费股票家数99究其他因素疫病冲击影响鸡肉需求下游餐饮景气程度影响季节性影响行业平均市盈率997周父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标父母代种鸡在产存栏量是反映商品市场平均市盈率174代肉鸡数量的先行指标商品代白羽鸡生长周期仅为42天从父母代种鸡在产行业表现走势图存栏量传导到商品代肉鸡数量大约需要2个月的时间报7父母代后备存栏的增加来源于祖代的生产通常祖代鸡在引进后第25周0开始生产第27周约第7个月开始进入产蛋高峰期第66周约第15-7个月结束生产淘汰当祖代存栏数量减少则父母代后备存栏的增量将在-147个月后开始减少父母代后备存栏的减少来源于后备存栏转在产存栏通-21常需要24周的时间-28父母代在产存栏的增加主要来源于后备存栏转在产本期后备转在产的数2022-012022-042022-072022-102023-01量理论上等于25周之前父母代后备存栏的增量父母代在产存栏的减少农林牧渔沪深300申主要取决于父母代种鸡的淘汰父母代种鸡正常的产蛋周期同样为第25-66周本期在产存栏的减少量在不考虑换羽和死淘的情况下理论上等于66资料来源Wind申港证券研究所港周之前父母代后备存栏的增量证商品代毛鸡出栏量是价格的直接决定因素当前父母代后备存栏仍处于高相关报告位2022年5月祖代引种量开始下降意味着父母代后备存栏将于2022年121农林牧渔行业研究周报白羽鸡祖代券月-2023年2月开始下降则在产父母代存栏将于2023年6-8月下降商品代存栏下降在即2023-01-02股肉鸡出栏量将于2023年8-10月开始下行2农林牧渔行业研究周报宠物动保蓝海市场国产替代空间广阔行业亏损情况有望自上而下扭转2022-12-11份3农林牧渔行业研究周报白羽肉鸡投年行业低迷筑底除祖代鸡环节外其他环节大部分亏损上半年随着有2022资标的梳理2022-11-27生猪产能恢复常态价格低迷鸡肉替代作用减弱叠加新冠肺炎疫情冲击限宏观经济持续影响消费下半年随着猪价高企鸡价迎来短期修复但消费端的疲软与年末猪价暴跌再次带来鸡价下跌公2023年产业链中下游盈利修复可期预计生猪价格探底回升将带动鸡价回暖此外待疫情稳定后下游餐饮需求将显著修复品牌鸡肉鲜鸡司肉调理熟鸡肉需求量将重回旺盛我们认为位于产业链中下游的商品代鸡苗毛鸡销售鸡肉销售行业毛利率有望得到显著修复证券投资策略研生猪养殖随着猪价的短期回调板块整体大幅下挫目前板块估值仍处于相对低位安全边际凸显我们对2023年猪价持乐观态度推荐积极布局具究有成本优势的生猪养殖龙头牧原股份建议关注温氏股份巨星农牧天康生物报肉鸡养殖供应下行周期到来行业迎来上行建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展父母代鸡苗企业益生股份商品代鸡苗企业民和股份告动保板块我们对2023年猪价保持乐观动保业绩修复确定性强建议关注非强免疫苗龙头科前生物大型国企兽药龙头中牧股份宠物渠道建设较好的瑞普生物关注行业领先公司普莱柯兽用化药龙头回盛生物风险提示猪价下行风险动物疫病风险下游需求不及预期风险敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告农林牧渔行业研究周报内容目录1白羽鸡上行周期临近32本周行情回顾621板块表现622个股表现63行业数据跟踪731行业数据一览732生猪养殖板块733肉鸡养殖834饲料板块935其他农产品104风险提示11图表目录图1白羽鸡价格波动周期回顾3图2全国人均肉类消费量kg3图3全国肉类消费总量千吨3图4罗斯308祖代鸡产蛋率曲线4图5父母代后备存栏处于历史高位4图6父母代在产存栏仍较高4图7白羽鸡价格与养殖成本5图8申万一级行业指数5日涨跌幅6图9农林牧渔子板块5日涨跌幅6图10农林牧渔板块领涨个股6图11农林牧渔板块领跌个股6图12生猪价格回落7图1311月猪肉进口量回升8图149月生猪存栏量回升8图1511月能繁母猪存栏继续小幅回升8图16二元母猪价格小幅下行8图17本周白羽鸡价格上行8图18本周快大鸡价格震荡8图19本周中速鸡价格震荡9图20本周土鸡价格上行9图21育肥猪配合饲料价格9图22本周玉米现货价格小幅下行9图23本周豆粕现货价格稳定9图2411月美国进口玉米单价环比回落9图2511月巴西进口大豆单价环比继续回落9图2611月美国进口大豆单价环比继续回落9图2711月我国大豆进口数量环比均显著回升万吨10图28本周棉花价格小幅回升10图29白砂糖价格小幅回落10图30本周金针菇价格上涨10图31本周海参价格稳定10图32本周鲍鱼价格维持稳定10图33扇贝价格稳定10图34本周鲢鱼价格稳定11图35本周草鱼价格稳定11图36对虾价格维持稳定11图37本周天然橡胶期货价格震荡11表1白羽肉鸡各环节价格及产业链利润5表2主要农产品数据一览7敬请参阅最后一页免责声明213证券研究报告农林牧渔行业研究周报1白羽鸡上行周期临近回顾近十年来白羽肉鸡市场可以发现白羽鸡价格的波动具有一定的周期性图1白羽鸡价格波动周期回顾主产区平均价白羽肉鸡元公斤1500上行下游餐上行行业集约化禽流感疫上行2014-2016上行禽流感疫情消退2015-2017年引种量低行业磨底期1300饮景气带动情消退年引种量下降位非瘟影响下2019年猪价高涨鸡肉替代效2019-2020引种高位产能水平较应凸显高下行H7N9禽下行13年引种大幅增加14下行2016年饲料成本大幅上涨行业微利1100流感打压禽类年商品鸡供给过剩H7N9禽流感再次下行2018-2019引种量大增2020-2021供给2022年引种下降行业盈利有望在消费需求爆发过剩2023H2好转900700500300资料来源Wind申港证券研究所白羽肉鸡市场价格周期的内在驱动因素是养殖周期导致产能的变化从产业链完整周期来看白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要15个月的时间因此白羽肉鸡价格呈现2-3年的长周期性变化特点但产能从父母代种鸡开始具有一定灵活调整的空间商品代养殖周期较短6周左右可通过提前淘汰或换羽父母代种鸡来调节短期内商品代市场的产能因此白羽鸡肉价格会出现1年左右短周期的变化外部因素则是需求端的驱动即下游对鸡肉需求的变化驱动因素包括猪肉价格变化影响鸡肉需求鸡肉和猪肉在一定程度上可以相互替代当生猪供给缺口较大或猪价较高时人们会减少猪肉消费转而增加鸡肉消费如2019年非洲猪瘟疫情导致猪肉供给锐减同年鸡肉消费量大幅增加图2全国人均肉类消费量kg图3全国肉类消费总量千吨3000全国居民人均食品消费量肉类猪肉16000FAS鸡肉消费量中国年6500015000600002500全国居民人均食品消费量禽类FAS猪肉消费量中国年右140005500013000200050000120004500015001100010000400001000900035000800030000500000201320142015201620172018201920202021资料来源Wind申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所疫病冲击影响鸡肉需求2013年和2016年我国均出现人感染禽流感情况H7N9亚型病毒可造成人类伤亡因此鸡肉消费需求大幅下降白羽鸡市场量价齐跌敬请参阅最后一页免责声明313证券研究报告农林牧渔行业研究周报其他因素下游餐饮景气程度影响季节性影响父母代存栏是观察白羽鸡周期的核心指标父母代种鸡在产存栏量是反映商品代肉鸡数量的先行指标商品代白羽鸡生长后期仅为42天从父母代种鸡在产存栏量传导到商品代肉鸡数量大约需要2个月的时间本期父母代种鸡在产存栏量上期在产存栏量本期后备种鸡转在产数量本期换羽后新开产的数量-本期正常死淘-本期适龄淘汰种鸡提前淘汰正常淘汰延迟淘汰父母代后备存栏的增加来源于祖代的生产通常祖代鸡在引进后第25周开始生产第27周约第7个月开始进入产蛋高峰期第66周约第15个月结束生产淘汰当祖代存栏数量减少则父母代后备存栏的增量将在7个月后开始减少父母代后备存栏的减少来源于后备存栏转在产存栏通常需要24周的时间父母代在产存栏的增加主要来源于后备存栏转在产父母代种鸡的产蛋周期同样为第25-66周因此本期后备转在产的数量理论上等于25周之前父母代后备存栏的增量父母代在产存栏的减少主要取决于父母代种鸡的淘汰父母代种鸡正常的产蛋周期同样为第25-66周本期在产存栏的减少量在不考虑换羽和死淘的情况下理论上等于66周之前父母代后备存栏的增量图4罗斯308祖代鸡产蛋率曲线资料来源罗斯308祖代肉种鸡产蛋性能的监测申港证券研究所商品代毛鸡出栏量是价格的直接决定因素1日龄后备父母代种鸡需经历约34周约8-9个月时间传导至商品代毛鸡出栏即后备父母代种鸡存栏量能反映8-9个后商品代毛鸡的出栏量水平当前父母代后备存栏仍处于高位2022年5月祖代引种量开始下降意味着父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始下降据此推算在产父母代存栏将于2023年6-8月下降商品代肉鸡出栏量将于2023年8-10月开始下行图5父母代后备存栏处于历史高位图6父母代在产存栏仍较高敬请参阅最后一页免责声明413证券研究报告农林牧渔行业研究周报4500白羽肉鸡父母代后备存栏数月6000白羽肉鸡父母代在产存栏数月400050003500300040002500300020002000150010001000500002017-2-12021-9-12015-1-12015-6-12016-4-12016-9-12017-7-12018-5-12019-3-12019-8-12020-1-12020-6-12021-4-12022-2-12022-7-12015-11-12017-12-12018-10-12020-11-12015-1-12015-6-12016-4-12016-9-12017-2-12017-7-12018-5-12019-3-12019-8-12020-1-12020-6-12021-4-12021-9-12022-2-12022-7-12017-12-12018-10-12020-11-12015-11-1资料来源钢联数据申港证券研究所资料来源钢联数据申港证券研究所行业亏损情况有望自上而下扭转2022年行业低迷筑底鸡价低消费停滞除祖代鸡环节外其他环节大部分亏损上半年随着生猪产能恢复常态价格低迷鸡肉替代作用减弱叠加新冠肺炎疫情冲击宏观经济持续影响消费下半年随着猪价高企鸡价迎来短期修复但消费端的疲软与年末猪价暴跌再次带来鸡价下跌2023年产业链中下游盈利修复可期预计生猪价格探底回升将带动鸡价回暖此外待疫情稳定后下游餐饮需求将显著修复品牌鸡肉鲜鸡肉调理熟鸡肉需求量将重回旺盛我们认为位于产业链中下游的商品代鸡苗毛鸡销售鸡肉销售行业毛利率有望得到显著修复建议关注全产业链布局企业圣农发展父母代种鸡饲养销售企业益生股份商品代鸡苗销售企业民和股份下游鸡肉产品销售企业仙坛股份图7白羽鸡价格与养殖成本20白羽肉鸡毛鸡成交价元kg白羽肉鸡养殖盈利元kg1510502016-1-12017-1-12018-1-12019-1-12020-1-12021-1-12022-1-12023-1-1-5资料来源钢联数据申港证券研究所表1白羽肉鸡各环节价格及产业链利润父母代鸡苗元套商品鸡苗元只鸡肉元kg产业链利润元只2017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