每周一谈：特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局
　　2022年特斯拉共交付131.4万辆，同比增长40.3%，这与公司2022年初设立的150万辆年销量目标和50%的增长率目标存在一定差距。特斯拉上海工厂全年交付71.1万辆，同比增长50.3%。但整体销售增速落后于我国新能源汽车市场平均增速。2022年下半年，特斯拉全球库存开始增加，产量远高于销量。这也与目前提车周期有所缩短相符合。
　　销量增长放缓，产能闲置、工厂减产将不可避免。我们预计2023年特斯拉年产能有望达到235万辆，大幅高于目前的销售情况。特斯拉股价下滑也能反映这一趋势，我们认为主要原因有两点：现有车型Model 3和Model Y车型较老，缺乏竞争力；CEO马斯克为收购Twitter大额减持。
　　以价换量和提升产品竞争力成为特斯拉的选择。1月6日，特斯拉中国宣布调价，五款车型均已来到历史最低价。展望2023年，全新Model S和Model X将在上半年开启交付，Model 3将迎来中期改款，产品力将有所上升。
　　我们认为特斯拉最大的护城河为其较高的毛利率水平。特斯拉汽车毛利率为27.26%，降价后仍存在较大盈利空间。在其他新能源产品价格上涨的同时，特斯拉有底气逆势降价，抢占更大市场份额。本次降价后，20-30万价格区间的新能源车型将受到明显影响，包括小鹏P7和G9、极氪001、比亚迪汉和海豹、问界M5和M7等，20-30万车型价格下探也将挤压15-20万车型的空间，这些车型的潜在客户将分流特斯拉。只有那些产品差异化大或者是价格段间隔大的产品才能在本次降价中少受到一些影响，国内中高端新能源汽车市场格局将有望重塑。
　　市场回顾：
　　截至1月6日收盘，汽车板块3.9%，沪深300指数2.8%，汽车板块涨幅高于沪深300指数1.1个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第7位，表现较好。
　　子板块周涨跌幅表现：板块均出现上涨，其他运输设备（14.7%）、其他汽车零部件（7%）和底盘与发动机系统（5.7%）涨幅居前。
　　涨跌幅前五名：奥联电子、通达电气、爱玛科技、卡倍亿、秦安股份。
　　涨跌幅后五名：森麒麟、上海物贸、中国汽研、松原股份、常熟汽饰。
　　本周投资策略及重点关注：
　　汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会，新能源电动化和智能化的优质赛道核心标的。因此我们建议关注：在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、广汽集团、理想汽车等；业绩稳定的低估值零部件龙头，如华域汽车、福耀玻璃等；电动化和智能化的优质赛道核心标的，如华阳集团、德赛西威、瑞可达、科博达、伯特利等；国产替代概念受益股，如菱电电控、三花智控、星宇股份、上声电子、中鼎股份等；强势整车企业对核心零部件的拉动效应，如拓普集团、文灿股份、旭升股份等。
　　本周重点关注组合：比亚迪20%、德赛西威20%、三花智控20%、华域汽车20%和拓普集团20%。
　　风险提示：汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争加剧的风险；芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险；疫情控制不及预期。
　　
　　

研究报告全文：行业特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市研场格局究汽车行业研究周报投资摘要评级增持维持每周一谈特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局2023年1月8日2022年特斯拉共交付1314万辆同比增长403这与公司2022年初设立的150万辆年销量目标和50的增长率目标存在一定差距特斯拉上海工厂全年交行曹旭特分析师付711万辆同比增长503但整体销售增速落后于我国新能源汽车市场平均SAC执业证书编号S1660519040001增速年下半年特斯拉全球库存开始增加产量远高于销量这也与目前业2022研提车周期有所缩短相符合卢宇峰研究助理究销量增长放缓产能闲置工厂减产将不可避免我们预计2023年特斯拉年产SAC执业证书编号S1660121110013能有望达到235万辆大幅高于目前的销售情况特斯拉股价下滑也能反映这一luyufengshgseccom周趋势我们认为主要原因有两点现有车型Model3和ModelY车型较老缺乏行业基本资料竞争力CEO马斯克为收购Twitter大额减持报股票家数240以价换量和提升产品竞争力成为特斯拉的选择1月6日特斯拉中国宣布调价行业平均市盈率322五款车型均已来到历史最低价展望2023年全新ModelS和ModelX将在上市场平均市盈率半年开启交付Model3将迎来中期改款产品力将有所上升172我们认为特斯拉最大的护城河为其较高的毛利率水平特斯拉汽车毛利率为行业表现走势图2726降价后仍存在较大盈利空间在其他新能源产品价格上涨的同时特斯20拉有底气逆势降价抢占更大市场份额本次降价后万价格区间的新能20-3010申源车型将受到明显影响包括小鹏P7和G9极氪001比亚迪汉和海豹问0界M5和M7等20-30万车型价格下探也将挤压15-20万车型的空间这些车-10港-20型的潜在客户将分流特斯拉只有那些产品差异化大或者是价格段间隔大的产品证-30才能在本次降价中少受到一些影响国内中高端新能源汽车市场格局将有望重塑-40券市场回顾22-0122-0722-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1022-1122-12股截至1月6日收盘汽车板块39沪深300指数28汽车板块涨幅高于沪汽车申万沪深300深300指数11个百分点从板块排名来看汽车行业上周涨跌幅在申万31个份资料来源Wind申港证券研究所板块中位列第7位表现较好有子板块周涨跌幅表现板块均出现上涨其他运输设备147其他汽车相关报告限零部件7和底盘与发动机系统57涨幅居前1汽车行业研究周报造车新势力收公涨跌幅前五名奥联电子通达电气爱玛科技卡倍亿秦安股份官战落幕盈利能力将成2023年逐鹿关司涨跌幅后五名森麒麟上海物贸中国汽研松原股份常熟汽饰键2023-01-02证本周投资策略及重点关注2汽车行业研究周报解禁利好助力汽车板块应关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会新能源皮卡市场扩容2022-12-25券电动化和智能化的优质赛道核心标的因此我们建议关注在新能源领域具备先3汽车行业研究周报扩大内需战略发优势的自主车企如比亚迪长安汽车广汽集团理想汽车等业绩稳定的下汽车行业大有可为研2022-12-18低估值零部件龙头如华域汽车福耀玻璃等电动化和智能化的优质赛道核心究标的如华阳集团德赛西威瑞可达科博达伯特利等国产替代概念受益报股如菱电电控三花智控星宇股份上声电子中鼎股份等强势整车企业对核心零部件的拉动效应如拓普集团文灿股份旭升股份等告本周重点关注组合比亚迪20德赛西威20三花智控20华域汽车20和拓普集团20风险提示汽车销量不及预期汽车产业刺激政策落地不及预期市场竞争加剧的风险芯片等关键原材料短缺及原材料成本上升的风险疫情控制不及预期敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告汽车行业研究周报内容目录1每周一谈特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局42投资策略及重点关注73市场回顾731板块总体涨跌732子板块涨跌及估值情况833当周个股涨跌94行业重点数据1041产销存数据10411乘联会周度数据10412汽车产销存数据1042汽车主要原材料价格125行业动态136风险提示14图表目录图1特斯拉全球季度交付量辆4图22022年特斯拉中国月度销量辆4图3特斯拉全球季度产量与销量的差额辆5图4特斯拉股价走势6图5Model3和ModelY中国价格走势万元6图6各板块周涨跌幅对比8图7子板块周涨跌幅对比8图8汽车行业整体估值水平PE-TTM9图9汽车行业整体估值水平PB9图10本周行业涨跌幅前十名公司9图11本周行业涨跌幅后十名公司9图12月度汽车产销量及同比变化11图13历年汽车产销量及同比变化11图14经销商库存系数及预警指数11图15国内汽车出口情况11图16乘用车产销量及同比变化12图17商用车产销量及同比变化12图18新能源车产销量及同比变化12图19新能源车渗透率12图20钢铁价格及同比变化12图21铝价格及同比变化12图22铜价格及同比变化13图23天然橡胶价格及同比变化13表1特斯拉2022Q3季报披露的全球产能5表2本周重点关注组合7敬请参阅最后一页免责声明216证券研究报告汽车行业研究周报表3PE-TTMPB当周估值及十年历史分位9表4乘用车主要厂家12月周度日均零售数单位辆和同比增速10表5乘用车主要厂家12月周度日均批发数单位辆和同比增速10敬请参阅最后一页免责声明316证券研究报告汽车行业研究周报1每周一谈特斯拉以价换量或重塑中高端电动车市场格局1月3日特斯拉公布2022年全球交付数据2022年特斯拉共交付1314万辆同比增长403其中Model3和ModelY交付1247万辆ModelS和ModelX交付67万辆这与公司2022年初设立的150万辆年销量目标和50的增长率目标存在一定差距2022年Q4全球交付405万辆同比增长313环比增长179表现差强人意图1特斯拉全球季度交付量辆450000ModelSXModel3Y400000350000300000250000200000150000100000500000资料来源Wind公司公告申港证券研究所2022年特斯拉上海工厂全年交付711万辆撑起特斯拉全球过半产能同比增长503这主要受到二季度交付低谷的影响进入8月份产能提升带动交付量上涨但整体销售增速落后于我国新能源汽车市场平均增速图22022年特斯拉中国月度销量辆120000批发销量零售销量1000008000060000400002000002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind乘联会申港证券研究所2022年下半年特斯拉全球库存开始增加产量远高于销量这也与目前提车周期有所缩短相符合敬请参阅最后一页免责声明416证券研究报告汽车行业研究周报图3特斯拉全球季度产量与销量的差额辆4000035000300002500020000150001000050000-5000-10000-15000资料来源Wind公司公告申港证券研究所销量增长放缓产能闲置工厂减产将不可避免特斯拉上海工厂在2022年11月单月交付超10万辆已经具备了年产能120万辆的能力根据特斯拉2022年Q3季报披露的产能数据我们预计2023年特斯拉年产能有望达到235万辆大幅高于目前的销售情况表1特斯拉2022Q3季报披露的全球产能区域生产车型产能万辆ModelSModelX10加州工厂Model3ModelY55上海工厂Model3ModelY75柏林工厂ModeY25得州工厂ModeY25资料来源公司公告申港证券研究所产能过剩需求疲弱近一年来特斯拉股价下滑明显也反映了这一趋势我们认为主要原因有两点现有车型Model3和ModelY车型较老缺乏竞争力2016年特斯拉Model3正式发布2019年特斯拉ModelY正式发布已经到了换代的时间而Semi在2022年底才开始小批量交付Cybertruck预计2023年开始交付无法贡献新的增量CEO马斯克为收购Twitter大额减持拖累特斯拉股价表现敬请参阅最后一页免责声明516证券研究报告汽车行业研究周报图4特斯拉股价走势20100-10-20-30-40-50-60-7022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12-80特斯拉TESLA纳斯达克指数资料来源Wind申港证券研究所以价换量和提升产品竞争力成为特斯拉的选择1月6日特斯拉中国宣布对国产Model3和ModelY共五款车型进行调价其中Model3后驱版降幅36万元ModelY后驱版降幅29万元五款车型均已来到历史最低价展望2023年全新车型ModelS和ModelX正式上市并将在上半年开启交付Model3将迎来中期改款产品力将有所上升图5Model3和ModelY中国价格走势万元45Model3后驱版Model3高性能版ModelY后驱版ModelY长续航版ModelY高性能版40397935793599353499329930993028892659259925229920资料来源AutoLab财联社申港证券研究所我们认为特斯拉最大的护城河为其较高的毛利率水平根据特斯拉2022年三季报数据显示特斯拉汽车销售毛利率为2726一辆售价为2659万元的Model3后驱版单车毛利为72万元降价36万元后仍存在较大盈利空间在其他新能源产品价格纷纷上涨的同时特斯拉有底气逆势降价抢占更大市场份额在本次Model3和ModelY降价后20-30万价格区间的新能源车型将受到明显敬请参阅最后一页免责声明616证券研究报告汽车行业研究周报影响包括小鹏P7和G9极氪001比亚迪汉和海豹问界M5和M7等20-30万车型价格下探也将挤压15-20万车型的空间这些车型的潜在客户将有部分分流特斯拉只有那些产品差异化足够大或者是价格段间隔足够大的产品才能在本次降价中少受到一些影响国内中高端新能源汽车市场格局将有望重塑2投资策略及重点关注总体来看汽车行业随着经济运行回归正常和各项刺激政策的加持行业触底反弹态势明朗景气度持续回升未来产销有望持续向上考虑到汽车行业目前整体情况建议关注低估值的整车和零部件龙头企业因业绩改善带来的机会新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企如比亚迪长安汽车广汽集团理想汽车等业绩稳定的低估值零部件龙头如华域汽车福耀玻璃等电动化和智能化的优质赛道核心标的如华阳集团德赛西威瑞可达科博达伯特利等国内大循环带来的国产替代机会如菱电电控三花智控星宇股份上声电子中鼎股份等强势整车企业特斯拉大众等对核心零部件的拉动效应如拓普集团文灿股份旭升股份等结合目前市场基本情况我们本周重点关注组合如下表2本周重点关注组合公司权重比亚迪20德赛西威20三花智控20华域汽车20拓普集团20资料来源申港证券研究所3市场回顾31板块总体涨跌板块涨跌截至1月6日收盘汽车板块39沪深300指数28汽车板块涨幅高于沪深300指数11个百分点从板块排名来看汽车行业上周涨跌幅在申万31个板块中位列第7位表现较好敬请参阅最后一页免责声明716证券研究报告汽车行业研究周报图6各板块周涨跌幅对比652515149545393939364323028282727253242323222222212081030101010-1-01-10-2-12资料来源Wind申港证券研究所32子板块涨跌及估值情况子版块涨跌子板块周涨跌幅表现板块均出现上涨其他运输设备147其他汽车零部件7和底盘与发动机系统57涨幅居前图7子板块周涨跌幅对比1614714121087057555463736324262421211100资料来源Wind申港证券研究所估值情况从估值来看汽车行业估值水平自疫情以来持续处于高位本周估值有所上升PE-TTM估值申万汽车行业整体PE-TTM为3218倍10年历史分位9199乘用车商用车汽车零部件处于高位PB估值申万汽车行业整体PB为218倍10年历史分位4736乘用车处于高位汽车服务摩托车及其他处于低位敬请参阅最后一页免责声明816证券研究报告汽车行业研究周报图8汽车行业整体估值水平PE-TTM图9汽车行业整体估值水平PB资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所表3PE-TTMPB当周估值及十年历史分位PEPE-TTM近10年PBPB近10年历史分历史分位位汽车321891992184736子版块乘用车308285162557939商用车13799021764551汽车零部件305778712163857汽车服务32416367111566摩托车及其他303425982732109资料来源Wind申港证券研究所33当周个股涨跌当周个股涨跌涨跌幅前五名奥联电子通达电气爱玛科技卡倍亿秦安股份涨跌幅后五名森麒麟上海物贸中国汽研松原股份常熟汽饰图10本周行业涨跌幅前十名公司图11本周行业涨跌幅后十名公司035304-130-04-04240239-2-10-0925-15-14-20182-3-2320163150150142142141-415-33-510-65-70-8-74资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明916证券研究报告汽车行业研究周报4行业重点数据41产销存数据411乘联会周度数据零售12月26-31日乘用车零售748万辆同比增长23环比上周增长37较上月同期增长21初步统计12月乘用车零售2425万辆同比去年增长15较上月增长472022年乘用车零售2070万辆同比2021年2015万辆增量55万辆同比增长18表4乘用车主要厂家12月周度日均零售数单位辆和同比增速1-4日5-11日12-18日19-25日26-31日1-25日全月20年47481551907049877059112998643667377921年39947514336560974205101131599416791322年30423538367742990872124670670667821522年同比-2451822231215环比11月同期-15385671214847资料来源乘联会申港证券研究所批发12月26-31日乘用车批发851万辆同比增长27环比上周增长108较上月同期下降6初步统计12月乘用车批发2273万辆同比去年下降4较上月增长122022年乘用车批发2320万辆同比2021年2110万辆增量210万辆增长10表5乘用车主要厂家12月周度日均批发数单位辆和同比增速1-4日5-11日12-18日19-25日26-31日1-25日全月20年52681624076877270986114651650357463821年46732606177178683569111347679497634922年30122495486836068017141781568797331122年同比-36-18-5-1927-16-4环比11月同期-2320274-61112资料来源乘联会申港证券研究所412汽车产销存数据汽车整车总体产销略显疲态11月汽车产销分别完成2386万辆和2328万辆环比分别下降82和71同比均下降79111月汽车产销分别完成24628万辆和24302万辆同比分别增长61和33库存情况处于不景气区间11月汽车经销商综合库存系数为188环比上升68同比上升393库存水平位于警戒线以上库存达到高位同期经销商库存预警指数为653环比上升63pct同比上升99pct库存预警指数位于荣枯线之上出口情况创历史新高11月汽车出口329万辆环比下降25同比增长648111月汽车出口2785万辆同比增长553全年出口有望超过敬请参阅最后一页免责声明1016证券研究报告汽车行业研究周报300万辆分车型看乘用车出口2251万辆同比增长578商用车出口533万辆同比增长457新能源汽车出口593万辆同比增长1倍乘用车产销同比有所下降11月乘用车产销分别完成2151万辆和2075万辆环比分别下降78和7同比分别下降39和56111月乘用车产销分别完成21702万辆和21292万辆同比分别增长147和115商用车仍处于徘徊态势11月商用车产销分别完成235万辆和253万辆环比分别下降112和75同比分别下降334和234111月商用车产销分别完成2927万辆和301万辆同比分别下降319和321新能源车产销再创历史新高11月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723当月市场渗透率为3381-11月新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长1倍市场渗透率为25图12月度汽车产销量及同比变化图13历年汽车产销量及同比变化汽车产量万辆汽车产量万辆300汽车销量万辆5003000汽车销量万辆20汽车产量当月同比250400汽车产量当年同比汽车销量当月同比2500汽车销量当年同比1520030020001015020015005100100100005000-100500-50-102011201420172020资料来源中汽协申港证券研究所资料来源中汽协申港证券研究所图14经销商库存系数及预警指数图15国内汽车出口情况3经销商库存系数10040汽车出口量万辆25090经销商预警指数35同比25802003027015060251550201004015130501005200105000-50资料来源流通协会申港证券研究所资料来源中汽协申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1116证券研究报告汽车行业研究周报图16乘用车产销量及同比变化图17商用车产销量及同比变化乘用车产量万辆商用车产量万辆300乘用车销量万辆600700商用车销量万辆300乘用车产量当月同比500600商用车产量当月同比250250乘用车销量当月同比商用车销量当月同比400500200200150300400150100200300100501002000500100-500-10000-100资料来源中汽协申港证券研究所资料来源中汽协申港证券研究所图18新能源车产销量及同比变化图19新能源车渗透率新能源车产量万辆90新能源车销量万辆800当月新能源汽车渗透率80新能源车产量当月同比70040070新能源车销量当月同比600350当年新能源汽车累计渗透率60500300504002504030020030200150201001001000-10050002021-032021-072021-112022-032022-072022-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-092022-012022-052022-092020-01资料来源中汽协申港证券研究所资料来源中汽协申港证券研究所42汽车主要原材料价格成本端方面1月汽车主要生产原材料钢铝铜橡胶价格均同比下行钢铜价格环比上行铝橡胶价格环比下行图20钢铁价格及同比变化图21铝价格及同比变化7000热轧卷板期货结算价元吨同比10025000铝期货结算价元吨同比706060008020000505000604040004015000302030002010000102000005000-101000-20-200-400-30202203202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202205202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202207202209202211202301202001资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1216证券研究报告汽车行业研究周报图22铜价格及同比变化图23天然橡胶价格及同比变化8000080阴极铜期货结算价元吨同比18000天然橡胶期货结算价元吨同比50700006016000406000014000304012000500002010000400002010800030000006000200004000-10-20100002000-200-400-30202203202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301202111202201202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202203202205202207202209202211202301202001资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所5行业动态比亚迪仰望品牌两款量产车型U8U9亮相1月5日在仰望品牌暨技术发布会上比亚迪仰望品牌两款量产车型U8U9同步亮相两款车型均标配比亚迪的最新易四方技术易四方技术将标配搭载于仰望品牌全系车型是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统从感知决策执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了重构这一技术彻底颠覆了以往燃油车的动力系统能力体系商务部预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头1月6日商务部新闻发言人束珏婷在例行发布会上表示从近期情况看受疫情和有关支持政策退出等因素影响汽车消费市场出现一定波动扩大汽车消费面临一定压力但要看到我国经济韧性强潜力大活力足疫情防控措施不断优化调整今年经济运行有望总体回升这为稳定增加汽车消费提供了有力支撑综合各种因素预计2023年汽车消费市场有望总体保持增长势头下一步商务部将会同相关部门多措并举继续推动稳定和扩大汽车消费一是抓政策落实加大汽车消费政策文件落实督导力度及时推广地方好经验好做法确保政策落地见效二是抓措施完善会同有关方面研究扩大二手车流通支持新能源汽车消费促进老旧汽车报废更新等政策措施着力破解汽车流通的堵点难点问题促进汽车梯次消费循环消费三是抓环境优化协同相关部门支持充电设施停车设施建设和提高汽车消费金融服务水平持续优化汽车消费环境四是抓制度健全加快修订二手车流通管理办法机动车强制报废标准规定促进汽车消费市场持续健康发展中汽协预估2022年汽车销量26757万辆同比增长171月6日中国汽车工业协会根据重点企业周报数据推算2022年12月汽车销量2455万辆环比增长55同比下降1212022年汽车销量26757万辆同比增长17敬请参阅最后一页免责声明1316证券研究报告汽车行业研究周报6风险提示汽车销量不及预期汽车产业刺激政策落地不及预期市场竞争加剧的风险关键原材料短缺及原材料成本上升的风险疫情控制不及预期敬请参阅最后一页免责声明1416证券研究报告汽车行业研究周报分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明1516证券研究报告汽车行业研究周报免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已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