可转债作为一种含有转股期权的债券，其估值指标可分为两类：股性估值——转股溢价率，债性估值——纯债到期收益率（YTM）。截至2023年1月13日，转债的平均转股溢价率为46.72%，处于2017年以来的88.97%分位，纯债到期收益率（YTM）为-2.76%，处于2017年以来的15.73%分位。
　　整体上转股溢价率和权益市场的走势呈现反向的变动趋势。1）当处于牛市时，转债股性较强，主要由正股推动上涨，随着转股价值不断提升，大量个券触发赎回，转股溢价率整体保持在低位；2）当处于熊市时，股市下跌带动转债价格下跌，但由于前期转债大量赎回，存量稀缺，转债跌幅小于正股，导致溢价率上行；3）当处于震荡市时，转债价格由债底和转股价值支撑。
　　纯债YTM与转债市场的走势整体上也呈反向变动趋势。1）当处于牛市时，转债股性增强、债性减弱，YTM均值下降；2）当处于熊市时，转债依靠债底支撑，债性增强、股性减弱，YTM均值呈上升趋势；3）当处于震荡市时，转债价格由债底和转股价值分别支撑，YTM跟随转债指数震荡。
　　从不同类型的转债来看。截至2023年1月13日，偏股型转债的平均转股溢价率为30.54%，处于2017年以来的87.85%分位；偏债型转债的纯债到期收益率（YTM）为1.58%，处于2017年以来的37.05%分位。由于平衡型转债没有明显表现出股性或债性特征，可分别采用两种估值指标来衡量其估值情况。截至2023年1月13日，平衡型转债的平均转股溢价率为50.90%，处于2017年以来的90.78%分位数；平衡型转债的纯债到期收益率（YTM）为-0.88%，处于2017年以来的14.84%分位。
　　小结。整体来看，2021年前后转债估值差异较大，2021年后，可转债市场平均转股溢价率上涨明显，截至2023年1月13日，转债的平均转股溢价率为46.72%，处于2017年以来的88.97%分位，纯债到期收益率（YTM）有所下跌，为-2.76%，处于2017年以来的15.73%分位，整体估值水平与权益市场呈反向变动趋势。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月13日收盘，上证综指上涨1.19%，报收3195.31点；创业板指上涨2.93%，报收2493.13点。分行业板块来看，本周上涨居多。其中非银金融、食品饮料和煤炭板块涨幅较大，分别达4.23%、4.05和3.60%；国防军工、公用事业、房地产板块下跌幅度相对较大，分别为-3.72%、-1.91%和-1.65%。2）本周债券指数出现小幅下跌，中证全债指数与上周持平、中证国债指数下跌0.16%。本周中证转债指数较上周上涨0.18%，报收401.70点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是华宏转债，合力转债，富淼转债，涨幅分别为40.00%、27.50%、23.80%；跌幅前三的分别是溢利转债、佳力转债、拓尔转债，跌幅分别为8.65%、-8.32%、-8.16%。本周转债市场成交金额为2390.05亿元，日均成交金额为478.01亿元，较前一周下跌11.94%。3）本周共9家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布可转债发行预案，2家公司获证监会批复，1家公司发布发行公告，2家公司发布上市公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

研究报告全文：当下转债估值处于何种水平证券研究报告可转债周报2023年1月15日TableIndustryTableMain分析师周岳TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740520100003可转债作为一种含有转股期权的债券其估值指标可分为两类股性估值转股溢价Emailzhouyuerqlzqcomcn率债性估值纯债到期收益率YTM截至2023年1月13日转债的平均转股溢价率为4672处于2017年以来的8897分位纯债到期收益率YTM为-2联系人王素芳76处于2017年以来的1573分位Emailwangsf01ztscomcn整体上转股溢价率和权益市场的走势呈现反向的变动趋势1当处于牛市时转债股性较强主要由正股推动上涨随着转股价值不断提升大量个券触发赎回转股溢价率整体保持在低位2当处于熊市时股市下跌带动转债价格下跌但由于前期转债大量赎回存量稀缺转债跌幅小于正股导致溢价率上行3当处于震荡市时转债价格由债底和转股价值支撑纯债YTM与转债市场的走势整体上也呈反向变动趋势1当处于牛市时转债股性增强债性减弱YTM均值下降2当处于熊市时转债依靠债底支撑债性增强股性减弱YTM均值呈上升趋势3当处于震荡市时转债价格由债底和转股价值分别支撑YTM跟随转债指数震荡从不同类型的转债来看截至2023年1月13日偏股型转债的平均转股溢价率为3054处于2017年以来的8785分位偏债型转债的纯债到期收益率YTM为158处于2017年以来的3705分位由于平衡型转债没有明显表现出股性或债性TableQuotePic公司持有该股票比例特征可分别采用两种估值指标来衡量其估值情况截至2023年1月13日平衡型相关报告TableReport转债的平均转股溢价率为5090处于2017年以来的9078分位数平衡型转债的纯债到期收益率YTM为-088处于2017年以来的1484分位小结整体来看2021年前后转债估值差异较大2021年后可转债市场平均转股溢价率上涨明显截至2023年1月13日转债的平均转股溢价率为4672处于2017年以来的8897分位纯债到期收益率YTM有所下跌为-276处于2017年以来的1573分位整体估值水平与权益市场呈反向变动趋势本周转债市场回顾1本周上证综指和创业板指数均有上涨截至1月13日收盘上证综指上涨119报收319531点创业板指上涨293报收249313点分行业板块来看本周上涨居多其中非银金融食品饮料和煤炭板块涨幅较大分别达423405和360国防军工公用事业房地产板块下跌幅度相对较大分别为-372-191和-1652本周债券指数出现小幅下跌中证全债指数与上周持平中证国债指数下跌016本周中证转债指数较上周上涨018报收40170点从个券表现来看整体涨跌互现其中涨幅前三的是华宏转债合力转债富淼转债涨幅分别为400027502380跌幅前三的分别是溢利转债佳力转债拓尔转债跌幅分别为865-832-816本周转债市场成交金额为239005亿元日均成交金额为47801亿元较前一周下跌11943本周共9家公司发布可转债最新进度情况其中4家公司发布可转债发行预案2家公司获证监会批复1家公司发布发行公告2家公司发布上市公告风险提示经济基本面变化股市波动带来的风险正股业绩不及预期股权质押风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报内容目录一当下转债估值处于何种水平-4-1转债估值分析指标-4-2不同类型的可转债估值-5-3小结-7-二本周行情回顾-7-1权益市场-7-2债券市场-8-3转债市场-9-4一级市场发行进展情况-10--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表目录图表1可转债估值指标变动情况-4-图表2转债估值情况-5-图表3平均转股溢价率和上证综指走势-5-图表4平均YTM和上证综指走势-5-图表5偏股型转债的平均转股溢价率走势-6-图表6偏债型转债的平均YTM走势-6-图表7转债估值情况-6-图表8平衡型转债的转股溢价率走势-7-图表9平衡型转债的转股溢价率走势-7-图表10上证综指和创业板指指数走势-8-图表11各行业本周涨跌幅-8-图表12中证全债指数和中证国债指数走势-9-图表13中证转债指数走势-9-图表14本周转债及其正股涨跌幅情况-9-图表15转债市场周成交额亿周-9-图表16本周可转债发行进展情况-10--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报一当下转债估值处于何种水平1转债估值分析指标可转债作为一种含有转股期权的债券给予持有者在未来一定转股期内可以以固定转股价购买公司股票的权利兼具债性和股性因此其估值指标可分为两类股性估值转股溢价率债性估值纯债到期收益率YTM股性估值方面转股溢价率是指可转债市价相对于其转换为股票后价值的溢价水平计算公式为转股溢价率转债价格转股价值转股价值其中转股价值又称平价水平指转债按现有价格转股后的价值即100股价转股价格可转债的转股溢价率越低则其股性越强债性估值方面纯债到期收益率YTM是忽略转债的转股期权仅考虑债底使持有债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴各期利息债券面值现率计算公式为转债收盘价该指标按转债收1YTM盘价和票息计算能够较为直观的衡量转债的债性强弱通过计算各时间点市场所有现存转债的平均转股溢价率和纯债到期收益率YTM可以观测2017年至今的转债估值情况图表1可转债估值指标变动情况平均转股溢价率平均YTM8050040070300602005010000040-10030-20020-300-40010-5000-600201701201801201901202001202101202201202301来源Wind中泰证券研究所截至2023年1月13日转债的平均转股溢价率为4672处于2017年以来的8897分位纯债到期收益率YTM为-276处于2017年以来的1573分位-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表2转债估值情况最小值14分位数中位数34分位数最大值平均转股溢价率10922417307134946623平均YTM-498-163-026145410来源Wind中泰证券研究所在股市的不同阶段转债市场的表现也随之变化整体上转股溢价率和权益市场的走势呈现反向的变动趋势1当处于牛市时转债股性较强主要由正股推动上涨随着转股价值不断提升大量个券触发赎回转股溢价率整体保持在低位2当处于熊市时股市下跌带动转债价格下跌但由于前期转债大量赎回存量稀缺转债跌幅小于正股导致溢价率上行3当处于震荡市时转债价格由债底和转股价值支撑纯债YTM与转债市场的走势整体上也呈反向变动趋势1当处于牛市时转债股性增强债性减弱YTM均值下降2当处于熊市时转债依靠债底支撑债性增强股性减弱YTM均值呈上升趋势3当处于震荡市时转债价格由债底和转股价值分别支撑YTM跟随转债指数震荡2021年以来转债价格上升推动日均纯债YTM大幅下降显示了转债市场以股性为主导的特征2022年转债市场1月至4月持续多番下跌4月至8月迅速回弹并进入震荡阶段8月至10月迎来新一轮下跌10月至12月行情转暖但不断小幅震荡转债估值整体跟随权益市场反向变动图表3平均转股溢价率和上证综指走势图表4平均YTM和上证综指走势上证综指平均转股溢价率上证综指平均YTM4000804000538004703800360036003602340034005013200320003000403000-12800280030-226002600-32024002400-41022002200-5200002000-6201701201801201901202001202101202201202301201701201801201901202001202101202201202301来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所2不同类型的可转债估值可转债可以按平底溢价率即转换价值纯债价值-1划分为偏股型转债平底溢价率20平衡型转债平底溢价率介于-20和20之间和偏债型转债平底溢价率-20-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报顾名思义偏股型转债是转股价值远高于纯债价值的转债股性较强转债价格受到正股波动影响较大可采用股性估值转股溢价率来衡量而偏债型转债是转股价值远低于纯债价值的转债债性较强转债价格受到正股波动影响较小相对受债底支撑影响更大日常波动较小可采用债性估值纯债到期收益率YTM来衡量图表5偏股型转债的平均转股溢价率走势图表6偏债型转债的平均YTM走势偏股型转债的平均转股收益率偏债型转债的平均纯债到期收益率60650540433022011002017062018062019062020062021062022060-1201711201811201911202011202111202211-2-10来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所截至2023年1月13日偏股型转债的平均转股溢价率为3054处于2017年以来的8785分位偏债型转债的纯债到期收益率YTM为158处于2017年以来的3705分位图表7转债估值情况最小值14分位数均值中位数34分位数最大值偏股型转债的平均转股溢价率-65512401888176723014827偏债型转债的平均YTM-100108206206309496平衡型转债的平均转股溢价率44717572800248036936992平衡型转债的平均YTM-243-025075087176372来源Wind中泰证券研究所由于平衡型转债没有明显表现出股性或债性特征可分别采用两种估值指标来衡量其估值情况截至2023年1月13日平衡型转债的平均转股溢价率为5090处于2017年以来的9078分位数平衡型转债的纯债到期收益率YTM为-088处于2017年以来的1484分位-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表8平衡型转债的转股溢价率走势图表9平衡型转债的转股溢价率走势平衡型转债的平均转股收益率平衡型转债的平均纯债到期收益率80570460350240130020201703201803201903202003202103202203-110-20201703201803201903202003202103202203-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所3小结整体来看2021年前后转债估值差异较大2021年后可转债市场平均转股溢价率上涨明显截至2023年1月13日转债的平均转股溢价率为4672处于2017年以来的8897分位纯债到期收益率YTM有所下跌为-276处于2017年以来的1573分位整体估值水平与权益市场呈反向变动趋势二本周行情回顾1权益市场本周上证综指和创业板指数均有上涨截至1月13日收盘上证综指上涨119报收319531点创业板指上涨293报收249313点分行业板块来看本周上涨居多其中非银金融食品饮料和煤炭板块涨幅较大分别达423405和360国防军工公用事业房地产板块下跌幅度相对较大分别为-372-191和-165-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报图表10上证综指和创业板指指数走势图表11各行业本周涨跌幅5涨跌幅上证综指创业板指4400033500230001250002000-11500-21000-3500-40-5非食煤有农医家建美汽纺电传银电轻机交通商石基钢社环建计综房公国银品炭色林药用筑容车织力媒行子工械通信贸油础铁会保筑算合地用防201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207201601金饮金牧生电材护服设制设运零石化服装机产事军融料属渔物器料理饰备造备输售化工务饰业工来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所2债券市场本周债券指数出现小幅下跌中证全债指数与上周持平中证国债指数下跌016上周五2023年1月6日开年强势后现券期货回调国债期货小幅收跌银行间主要利率债收益率普遍上行短券上行幅度较大地产债多数上涨20旭辉02和20龙湖04涨超6银行间资金面继续维持宽松主要回购利率进一步下行其中隔夜加权利率再度下行逾38bp至053附近七天期回落至136附近周二现券整体震荡偏弱银行间主要利率债收益率多数上行短券上行幅度较大国债期货窄幅震荡多数小幅收涨银行间资金供给持续充裕隔夜回购加权利率即使反弹超过12bp但仍处于07下方低位地产债多数上涨城投债跌幅明显交易员表示消息面影响因素偏淡股债跷跷板效应再现不过现券期货整体震荡幅度有限且走势不明朗春节前料维持窄幅波动格局周三资金面明显收敛叠加金融数据向好现券期货明显走弱银行间主要利率债收益率普遍明显上行短券表现更弱收益率上行4-7bp国债期货全线收跌10年期主力合约跌023地产债多数下跌旭辉集团债券跌幅明显20旭辉02跌超1721旭辉01跌超16银行间资金面明显收敛主要回购利率进一步反弹其中隔夜利率跳涨逾46bp重回1上方七天14天和21天期均升逾20个bp周四央行逆回购加量且重启14天逆回购向市场释放稳定信号资金面有所改善国债期货震荡攀升小幅收涨银行间主要利率债长券持稳中短券向好地产债多数上涨尤其是旭辉集团债券明显反弹20中骏02涨超1520旭辉01涨超1120旭辉02涨超10-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报周五央行公开市场净投放继续加码维稳春节前流动性资金面延续向暖主要回购利率升势趋缓七天期更是小幅转降国债期货窄幅震荡小幅收涨银行间主要利率债中长券偏弱短券延续暖势地产债多数上涨20世茂03涨近1221宝龙01涨超10交易表示逆回购持续加码资金续向暖短券受益明显经济复苏预期挥之不去抑制长端至于最新公布的CPI等数据则对市场未产生明显影响图表12中证全债指数和中证国债指数走势图表13中证转债指数走势中证全债中证国债中证转债240500230450220210400200350190300180250170200160150150来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所3转债市场本周中证转债指数较上周上涨018报收40170点从个券表现来看整体涨跌互现其中涨幅前三的是华宏转债合力转债富淼转债涨幅分别为400027502380跌幅前三的分别是溢利转债佳力转债拓尔转债跌幅分别为865-832-816本周转债市场成交金额为239005亿元日均成交金额为47801亿元较前一周下跌1194图表14本周转债及其正股涨跌幅情况1图表15转债市场周成交额亿周成交额转债涨跌幅正股涨跌幅501000040900080003070002060005000104000030002000-101000-200华合富漱汇优金文中鼎天苏贵一日惠国拓佳溢宏力淼玉通彩诚灿矿胜铁试广品丰城微尔力利转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债201799201619201898202119202158202194202211202257202292202316201711420175132016910201811320185122019112201951820199142020111202051620209122016514来源WIND中泰证券研究所来源WIND中泰证券研究所1分别取涨幅和跌幅前十的个券-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报4一级市场发行进展情况本周共9家公司发布可转债最新进度情况其中4家公司发布可转债发行预案2家公司获证监会批复1家公司发布发行公告2家公司发布上市公告图表16本周可转债发行进展情况公告日期正股代码正股简称规模亿元正股市值亿元审批进度行业2023111605177SH东亚药业6902705发行预案医疗保健2022113300644SZ南京聚隆2191531发行预案材料2022113688622SH禾信仪器2302632发行预案工业2022113300553SZ集智股份2553876发行预案信息技术2023112002860SZ星帅尔4634346证监会批复工业2022113603180SH金牌厨柜7705592证监会批复可选消费202313600370SH三房巷250011494发行公告材料2023110603176SH汇通集团3603304上市公告工业2023112003043SZ华亚智能3405027上市公告工业来源WIND中泰证券研究所风险提示经济基本面变化股市波动带来的风险正股业绩不及预期股权质押风险等-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分转债周报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分