中国经济复苏预期与海外“衰退交易”共振，市场延续躁动行情。本周（2023年1月9日至2023年1月14日，下同）主要宽基指数纷纷实现上涨；其中创业板指与上证50表现最为出色，而风格上大盘成长继续占优。1月仍然在我们判断的上涨路径中，这可能是2023年内能看到的所有顺风因素边际变化相对较大的时刻。具体行业视角来看，投资者选择各自相信的未来进行交易（包括中国经济复苏、通胀下行后的海外流动性宽松、美元走弱下的大宗商品价格上涨等），各个板块轮番上涨，整周来看多种预期交叉共振下的金融、有色金属、食品饮料涨幅靠前；煤炭、地产链在本周中同样迎来较大反弹。
　　通胀读数如期回落，但埋下了新的种子。周四（1月12日）公布的CPI数据基本符合市场一致预期，投资者对未来美国通胀与利率下行的预期进一步加强，然而或许新的种子已经埋下：我们需要厘清美元的利率、汇率和购买力（通胀）之间的关系。当下市场交易的美元的贬值建立在美元利率的下降基础上，这无疑需要美联储确信通胀已经出现了明显趋势性下行的信号（当前通胀读数尽管连续回落然而依然处于历史高位），这就必然需要美元的购买力稳定作为前提；而在美元不断贬值下，美元计价的大宗商品价格出现明显反弹，这明显会大幅放缓甚至逆转过去CPI分项中以能源、商品为代表的过去负贡献分项的下滑趋势，这反过来将使得美联储维持高利率的意愿加强，最终引起市场对通胀与利率下行的预期出现反复。我们在《通胀的魅影》中认为，因为上游资本开支不足、劳动力人口因素逆转、去全球化与竞争叠加长期金融资产过剩的因素，或许在2022年2季度后某个时刻，随着基数效应和经济真实步入衰退区间，未来美元的走弱核心其实在于通胀本身的粘性带来市场投资者认识到中长期购买力下降，同时驱动利率上行和美元贬值，此时全球投资者将对资源、劳动力等更为底层的资产给予更高的关注。当前美元指数的投机性净多头头寸已经回落至近两年来的低位，当下市场仍然在顺风之中，但需要警惕如果短期出现反复信号后，美元反弹带来的影响。
　　当前国内市场正处于政策蜜月期，向上动量未结束。本周公布的12月份的金融、出口与通胀数据均指向2022年12月经济依然处于底部，然而随着政策的密集出台，市场对中国经济的复苏充满期待。值得一提的是，本周五央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上提到当下正在研究出台新的重点支持房地产平稳运行的结构性工具，这或为投资者对地产板块新的政策支持留下想象空间。在年后反应真实需求的春季开工正式来临之前，市场将处于对宏观经济出现修复进行预热的政策蜜月期，房地产问题仍是一切问题的核心矛盾。而从投资者交易结构视角来看，国内外共振下北上资金连续8日实现净流入，规模达646.6亿元。然而通过历史复盘可以发现，当前无论是北上资金连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极值点（历史最大1137亿元）均有一定距离，短期而言买入动量难言结束。
　　寻找下一个边际：发挥想象力，关注复苏交易的扩散。期待中国经济未来的复苏成为了当前市场最大的向上力量。在直接受益于经济复苏和出行恢复的板块交易逐渐充分后，投资者终将目光投向大量逻辑延申的领域，能源（油、煤炭）是不错的选择。我们重新提示此前阶段性调出推荐组合的油运板块的机会：在经历了过去一段时间的淡季价格回落后，运价基本触底且确认了中枢上移。考虑到股价已经历大幅调整，机会正在显现，这是以煤炭为代表的周期股在2022年初第二轮行情启动时的状态。
　　 “杯”莫停，为市场留一分“醉”。我们与市场的观点分歧并不在于对当下的行情走向，我们继续保持对市场的乐观。围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局依然是最优策略，我们当下的组合建议是：房地产、油（油运、石油石化）、保险、煤炭、有色（铜、金、铝）、银行，建材。2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行，进入短久期投资的时代，我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。
　　风险提示：美国经济超预期放缓的风险；房地产政策转向的风险。
　　

研究报告全文：A股策略周报202301152023年01月15日再留一分醉TableAuthor中国经济复苏预期与海外衰退交易共振市场延续躁动行情本周2023年1月9日至2023年1月14日下同主要宽基指数纷纷实现上涨其中创业板指与上证50表现最为出色而风格上大盘成长继续占优1月仍然在我们判断的上涨路径中这可能是2023年内能看到的所有顺风因素边际变化相对较大的时刻具体行业视角来看投资者选择各自相信的未来进行交易包括中国经济复苏通胀下行后的海外流动性宽松美元走弱下的大宗商品价格上涨等各个板块轮番上涨整周来看多种预期交叉共振下的金融有色分析师牟一凌金属食品饮料涨幅靠前煤炭地产链在本周中同样迎来较大反弹执业证书S0100521120002通胀读数如期回落但埋下了新的种子周四1月12日公布的CPI数邮箱mouyilingmszqcom据基本符合市场一致预期投资者对未来美国通胀与利率下行的预期进一步加研究助理吴晓明强然而或许新的种子已经埋下我们需要厘清美元的利率汇率和购买力执业证书S0100121120023邮箱wuxiaomingmszqcom通胀之间的关系当下市场交易的美元的贬值建立在美元利率的下降基础上这无疑需要美联储确信通胀已经出现了明显趋势性下行的信号当前通胀读数尽管连续回落然而依然处于历史高位这就必然需要美元的购买力稳定作相关研究为前提而在美元不断贬值下美元计价的大宗商品价格出现明显反弹这明1行业信息跟踪202313-202318出显会大幅放缓甚至逆转过去CPI分项中以能源商品为代表的过去负贡献分项行链边际修复地产链开工销售短期承压-的下滑趋势这反过来将使得美联储维持高利率的意愿加强最终引起市场对20230110通胀与利率下行的预期出现反复我们在通胀的魅影中认为因为上游资2策略专题研究资金跟踪系列之五十五本开支不足劳动力人口因素逆转去全球化与竞争叠加长期金融资产过剩的交易结构的顺风局-20230109因素或许在2022年2季度后某个时刻随着基数效应和经济真实步入衰退区3A股策略周报20230108矛盾点开始收敛间未来美元的走弱核心其实在于通胀本身的粘性带来市场投资者认识到中长于房地产-20230108期购买力下降同时驱动利率上行和美元贬值此时全球投资者将对资源劳4策略专题研究市场风格的内外分化动力等更为底层的资产给予更高的关注当前美元指数的投机性净多头头寸已风格洞察与性价比追踪系列十二-2023经回落至近两年来的低位当下市场仍然在顺风之中但需要警惕如果短期出0106现反复信号后美元反弹带来的影响5行业信息跟踪20221226-202312当前国内市场正处于政策蜜月期向上动量未结束本周公布的12月份的楼市松绑政策延续航空需求边际回升-20230104金融出口与通胀数据均指向2022年12月经济依然处于底部然而随着政策的密集出台市场对中国经济的复苏充满期待值得一提的是本周五央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上提到当下正在研究出台新的重点支持房地产平稳运行的结构性工具这或为投资者对地产板块新的政策支持留下想象空间在年后反应真实需求的春季开工正式来临之前市场将处于对宏观经济出现修复进行预热的政策蜜月期房地产问题仍是一切问题的核心矛盾而从投资者交易结构视角来看国内外共振下北上资金连续8日实现净流入规模达6466亿元然而通过历史复盘可以发现当前无论是北上资金连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极值点历史最大1137亿元均有一定距离短期而言买入动量难言结束寻找下一个边际发挥想象力关注复苏交易的扩散期待中国经济未来的复苏成为了当前市场最大的向上力量在直接受益于经济复苏和出行恢复的板块交易逐渐充分后投资者终将目光投向大量逻辑延申的领域能源油煤炭是不错的选择我们重新提示此前阶段性调出推荐组合的油运板块的机会在经历了过去一段时间的淡季价格回落后运价基本触底且确认了中枢上移考虑到股价已经历大幅调整机会正在显现这是以煤炭为代表的周期股在2022年初第二轮行情启动时的状态杯莫停为市场留一分醉我们与市场的观点分歧并不在于对当下的行情走向我们继续保持对市场的乐观围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局依然是最优策略我们当下的组合建议是房地产油油运石油石化保险煤炭有色铜金铝银行建材2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行进入短久期投资的时代我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影风险提示美国经济超预期放缓的风险房地产政策转向的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1中外共振下市场延续开年来强势表现32美元贬值的路径并非坦途43政策蜜月期市场向上动能并未结束64经济修复预期左侧继续延申逻辑链条95再留一分醉106风险提示11插图目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1中外共振下市场延续开年来强势表现本周2023年1月9日至2023年1月14日下同市场延续了开年以来第一周的强势表现主要宽基指数纷纷实现上涨其中创业板指与上证50分别上涨293与272表现最为出色风格上大盘成长继续占优具体行业视角来看投资者选择各自相信的未来进行交易包括中国经济复苏通胀下行后的海外流动性宽松美元走弱下的大宗商品价格上涨等各个板块轮番上涨整周来看多种预期交叉共振下的金融有色金属食品饮料涨幅靠前煤炭地产链在本周中同样迎来较大反弹图1本周非银金融食品饮料煤炭有色涨幅靠前本周涨跌幅上周涨跌幅800600400200000-200-400-600煤炭家电医药汽车建材传媒银行电子通信机械钢铁建筑综合计算机房地产食品饮料有色金属农林牧渔纺织服装综合金融交通运输轻工制造石油石化基础化工商贸零售国防军工非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源wind民生证券研究院图2主要宽基指数纷纷实现上涨其中创业板指与上图3从风格视角来看大盘成长风格显著占优证50涨幅靠前本周涨跌幅上周涨跌幅本周涨跌幅上周涨跌幅400348400356321325293297291350317322323272282300253299235300238250229200250209122197190200173075160100147026150072000100064050-100000大盘成长国证成长中盘价值大盘价值国证价值中盘成长小盘成长小盘价值-200-169创业板指上证50沪深300万得全A中证500中证1000科创50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略定期报告2美元贬值的路径并非坦途在上周公布的2022年12月就业与景气调查数据显示软着陆的信号后本周市场继续进行衰退交易美债收益率与美元指数进一步回落大宗商品价格与主要股指显著上行与此同时周四1月12日公布的CPI数据基本符合市场一致预期进一步加剧了投资者对未来美国通胀与利率下行的预期尽管美联储在12月份的议息会议上仍在强调2023年并不会降息图4本周市场继续进行衰退交易美债收益率与通图5美元指数下跌美元计价的大宗商品与股指明显胀预期回落反弹通胀预期右轴美国国债实际收益率10年期本周涨跌幅年初至今涨跌幅美国国债收益率10年14011950032012085894003001008387806430053592806048422720040272601002024000000-20-13-07-05-17-100220-40-2002002021-042021-052021-082021-112021-122021-032021-062021-072021-092021-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图6本周的CPI数据进一步下行基本符合市场一致预期然而读数上依然处于高位CPI与核心CPI分别为65与57均远高于疫情前美国CPI环比右轴美国核心CPI环比右轴美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比1000200800150100600050400000200-050000-1002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10资料来源wind民生证券研究院然而或许新的种子已经埋下我们需要厘清美元的利率汇率和购买力通胀之间的关系当下市场交易的美元的贬值建立在美元利率的下降基础上这无疑需要美联储确信通胀已经出现了明显趋势性下行的信号当前通胀读数尽管连续回落然而依然处于历史高位这就必然需要美元的购买力稳定作为前提而在美元不断贬值下美元计价的大宗商品价格出现明显反弹这明显会大幅放缓甚至逆转过去CPI分项中以能源商品为代表的过去负贡献分项的下滑趋势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告这反过来将使得美联储维持高利率的意愿加强最终引起市场对通胀与利率下行的预期出现反复我们在通胀的魅影中认为因为上游资本开支不足劳动力人口因素逆转去全球化与竞争叠加长期金融资产过剩的因素或许在2022年2季度后某个时刻随着基数效应和经济真实步入衰退区间未来美元的走弱核心其实在于通胀本身的粘性带来市场投资者认识到中长期购买力下降同时驱动利率上行和美元贬值此时全球投资者将对资源劳动力等更为底层的资产给予更高的关注当前美元指数的投机性净多头头寸已经回落至近两年来的低位当下市场仍然在顺风之中但需要警惕如果短期出现反复信号后美元反弹带来的影响图7当前美元指数投机性净多头头寸已经回落至2021年8月附近潜在做空力量的回补已经相对充分张美元指数投机性多头持仓净头寸美元指数右轴500000011500400000011000300000010500200000010000100000095000009000-10000008500-20000008000资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告3政策蜜月期市场向上动能并未结束2023年以来市场在边际交易思维的驱动下连续上涨尽管本周公布的2022年12月份的金融出口与通胀数据均指向2022年12月经济依然处于底部然而随着近期各部门稳增长政策密集出台市场对中国经济在经历短暂的疫情达峰冲击后的真正复苏充满期待值得一提的是本周五央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上提到当下正在研究出台新的重点支持房地产平稳运行的结构性工具包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等为投资者对地产板块新的政策支持出台留下想象空间图9受海外经济下行压力影响2022年12月出口增图82022年12月通胀数据抬升仍不明显速进一步回落CPI当月同比出口金额当月同比进口金额当月同比CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比6000300PPI全部工业品当月同比1500500040002001000300020001005001000000000000-1000-100-500-2000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图102022年12月M1与M2增速均出现回落背图112022年12月社融总量增速继续下滑人民币离幅度进一步扩大贷款增速抬升并不明显M1同比M2同比M1同比-M2同比社会融资规模存量同比社会融资规模存量人民币贷款同比1400000170016001200-20010001500-4008001400600-6001300400-80012002001100-10000001000-200-1200900-400-14008002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告图122023年以来各部门稳增长政策密集出台时间发布机构会议文件主要内容涉及领域支持中小企业设备更新和技术改造参与国家科技创新项目建设承担国家重大科技战略任务将政府采购工程面向中小企业的预留份额助力中小微企业稳增长调高端制造1月14日工信部阶段性提高至40以上政策延续到2023年底结构强能力若干措施落实扩大汽车绿色智能家电消费以及绿色建材新能源汽车下乡等促消费政策措施消费最近人民银行在研究推出另外几项结构性工具重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企房地产1月13日央行国新办新闻发布会债券融资支持工具等鼓励住房汽车等大宗消费围绕教育文化体育等重点领域加强对服务消费的综合金融支持消费1全力支持经济运行整体好转把支持恢复和扩大消费摆在优先位置做好对投资的融资保障支持社会领域加快补短板不断优化进出口贸易金融服务大力发展普惠金融全面推进乡村振兴消费1月13日银保监会2023年工作会议2努力促进金融与房地产正常循环坚持房住不炒定位落实金融十六条措施因城施策实施差别化信贷政策推动房房地产地产业向新发展模式平稳过渡3加快推动中小银行改革化险积极稳妥推进城商行农信社风险化解稳步推进村镇银行改革重组鼓励多渠道补充中小银行资本金融风险1着力改善优质房企经营性现金流围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务2多渠道稳定优质房企融资在风险可控和保障债权安全的前提下金融部门将从存量和增量入手加大贷款债券资管等多渠道改善优质房企资产负债1月13日新华社融资支持力度保持优质房企融资性现金流稳定房地产表计划行动方案3完善金融政策提振信心中国人民银行副行长潘功胜表示金融管理部门要不断完善房地产金融政策按照稳当前也利长远的思路做好短期针对性措施和中长期制度性安排工信部目标到2025年数据安全产业基础能力和综合实力明显增强产业规模迅速扩大数据安全产业规模超过1500亿元年复合增长率超过关于促进数据安全产业1月13日发改委等30产业生态完备有序培育若干具有国际竞争力的龙头骨干企业单项冠军企业和专精特新小巨人企业到2035年数据安全数字经济发展的指导意见十六部门产业进入繁荣成熟期对数字中国建设和数字经济发展的支撑推动作用大幅提升今年地方国资国企工作七个方面的重点任务包括推动提质增效稳增长抓好新一轮国企改革深化提升行动加大国企科技创新工作力度国企改革推进国有资本布局优化和结构调整加快推动现代化产业体系建设防范化解重大风险增强国有资产监管效能1月12日国资委地方国资委负责人会议在着力防范化解重大风险方面会议要求密切关注地方融资平台风险做好债务房地产金融投资安全环保等重点领域风险防房地产金融控加快健全风险监测防控工作体系牢牢守住不发生重大风险的底线随着粮食生产连续丰收生猪产能合理充裕重要民生商品供应充足基础能源保障有力保供稳价体系进一步健全完全有信心有能力继续保持物价总体稳定1月12日发改委国家发改委新闻发布会粮食安全当前国内生猪产能总体处于合理区间预计2023年价格波动幅度会比2022年小一些国家发改委将会同有关部门继续紧盯市场动态按照预案规定及时采取调控措施促进生猪市场平稳运行关于进一步支持外经贸提出九项针对性举措主要有以下特点一是增加服务供给支持银行提供更加便捷高效的结算和融资服务更好满足对外贸易等多元商务部企业扩大人民币跨境使用化需求二是统筹多方资源鼓励依托自贸试验区等开放平台发挥相关资金基金以及出口信用保险等支持作用三是兼顾各类主体1月11日出口央行促进贸易投资便利化的通鼓励对优质企业首办户中小微企业等因企施策支持供应链核心企业等更好发挥带动作用四是突出协作联动指导各地有关部门和知金融机构加强横向协作推动市县区纵向联动确保政策落地见效2023年要抓好十三个方面重点任务1全力促进工业经济平稳增长稳住重点行业针对不同行业特点分别制定稳增长工作方案2扎实推进十四五规划落地见效3提升重点产业链自主可控能力4深入推进产业基础再造5加快推进重大技术装备攻关6加快全国工业和信息化工作会产业链安全国防通信高端制造1月11日工信部改造提升传统制造业7培育壮大新兴产业8加快信息通信业发展9促进中小企业发展10优化国防科技工业体系和布局建设议传统制造医药先进国防科技工业巩固一体化的国家战略体系和能力11支持部属高校双一流建设12提升行业治理能力13全力以赴做好重点医疗物资生产保供各主要银行要保持对实体经济的信贷支持力度加大金融对国内需求和供给体系的支持做好对基建投资小微企业科技创新制造业基建高端制造碳中和绿色发展等重点领域的金融服务央行银要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施用好民营企业债券融资支持工具第二支箭保持房企信贷债券1月10日主要银行信贷工作座谈会房地产保监会等融资渠道稳定满足行业合理融资需求要继续用好碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完碳中和交通运输医药善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求关于建立新发放首套住决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制明确将首套住房贷款利率政策与新建住房价格走势挂钩央行银1月5日房个人住房贷款利率政策房地产保监会动态调整长效机制的通知资料来源wind民生证券研究院在年后反应真实需求的春季开工正式来临之前市场将处于对宏观经济出现修复进行预热的政策蜜月期房地产问题仍是一切问题的核心矛盾而从投资者交易结构视角来看国内外共振下北上资金连续8日实现净流入规模达6466亿元然而通过历史复盘可以发现当前无论是北上资金连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极值点历史最大1137亿元均有一定距离短期而言买入动量难言结束本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告图14通过历史复盘可以发现当前无论是北上资金图13国内外共振下北上资金连续8日实现净流入规连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极模达6466亿元值点均有一定距离最长持续时间天持续期最大累积净买入金额亿元右轴陆股通当日买入成交净额人民币3512000016000140003010000012000258000010000206000080001560001040000400052000020000000000所元首首当-2000元有的日的日前-4000持持净持净持续续流续流续净净入净入净流流大流大流50入入于入于100入区区区天2022-12-132022-12-142022-12-152022-12-162022-12-192022-12-202022-12-212022-12-222022-12-282022-12-292022-12-302023-01-032023-01-042023-01-052023-01-062023-01-092023-01-102023-01-112023-01-122023-01-13间间亿间数亿资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告4经济修复预期左侧继续延申逻辑链条期待中国经济未来的复苏成为了当前市场最大的向上力量投资者当下进入了在各种板块之间轮动的阶段在预期阶段也将沿着经济复苏这一逻辑继续深挖出更多受益板块现在来看能源需求一般偏后周期沿着中国放开和经济活动修复逻辑的传统能源煤炭和油将值得期待以本周迎来反弹的油运板块为例在围绕疫后复苏的出行链本身交易逐渐进入右侧受益于中国整体出行活动复苏的相关板块进入投资者视野来自中国的新增原油需求将对板块形成支撑在东升西降逻辑下美国作为自给自足的能源经济体其需求变化并不会影响太多油运需求反而中国需求预期的改善会带来新的增量在我们此前讨论过的油运板块长期产能逻辑与行业趋势并未逆转下在经历了过去一段时间的淡季价格回落后运价基本触底且确认了中枢上移考虑到股价已经历大幅调整机会正在显现这是近年来以煤炭为代表的周期股第二轮行情启动的开始图15基于经济复苏预期的交易扩散本周油运板块迎来明显反弹原油运输指数BDTI油运股价指数右轴260070002400650022006000200055001800500016004500140040001200350010003000资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告5再留一分醉当下基于全球通胀压力回落中国经济复苏的交易并未结束即使感觉到担忧的投资者也应该为市场留一分醉继续在市场中寻找一些机会同时提高警惕当前市场向上的动能尚未结束围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局依然是最优策略房地产油油运石油石化保险煤炭有色铜金铝银行建材2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行进入短久期投资的时代我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告6风险提示1美国经济超预期放缓的风险若美国经济快速滑入衰退区间美联储可能会扭转当下的货币政策使利率出现快速下降2房地产政策转向的风险若对房地产的各项扶持政策转向则意味着经济旧动能的修复预期落空文中有关宏观经济需求传统领域的判断都可能不再成立本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告插图目录图1本周非银金融食品饮料煤炭有色涨幅靠前3图2主要宽基指数纷纷实现上涨其中创业板指与上证50涨幅靠前3图3从风格视角来看大盘成长风格显著占优3图4本周市场继续进行衰退交易美债收益率与通胀预期回落4图5美元指数下跌美元计价的大宗商品与股指明显反弹4图6本周的CPI数据进一步下行基本符合市场一致预期然而读数上依然处于高位CPI与核心CPI分别为65与57均远高于疫情前4图7当前美元指数投机性净多头头寸已经回落至2021年8月附近潜在做空力量的回补已经相对充分张5图82022年12月通胀数据抬升仍不明显6图9受海外经济下行压力影响2022年12月出口增速进一步回落6图102022年12月M1与M2增速均出现回落背离幅度进一步扩大6图112022年12月社融总量增速继续下滑人民币贷款增速抬升并不明显6图122023年以来各部门稳增长政策密集出台7图13国内外共振下北上资金连续8日实现净流入规模达6466亿元8图14通过历史复盘可以发现当前无论是北上资金连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极值点均有一定距离8图15基于经济复苏预期的交易扩散本周油运板块迎来明显反弹9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13