市场的边际交易，已经陆续进入右侧。1月份市场出现较大反弹，符合我们12月25日在周报《等待转机》中认为市场转机将在1月逐步到来的判断，在宏观经济整体预期修复无法证伪之下，基于各行业边际修复的交易仍将在1月持续以支撑市场表现。结构上，中下游高端制造领跑，房地产及其链条上的行业相较上周表现排名回升，“出行链”相关消费继续表现靠后，这延续了我们在《下一个“左侧”》中描述的场景：市场在缺乏强右侧趋势的环境下，习惯在基本面的左侧抢跑，而一旦基本面的拐点出现，反而意味着边际交易的结束。
　　海外问题短期缓解，但须提高警惕。市场普遍认为2023年的海外衰退带来的宽松会对中国风险资产友好，以最新的信息来看这一边际交易还未结束：1月6日公布的美国2022年12月就业和景气调查数据显示“软着陆”的信号，即劳动参与率提升、新增非农就业回落但好于预期的同时薪资增幅继续回落；非制造业PMI不及预期显示出经济走弱的信号，市场认为这一数据为通胀的回落增加了砝码，美股、美债、商品皆出现反弹，美元指数下跌。然而，在“衰退交易”下商品明显反弹（特别是金融属性更强的有色金属），一方面是金融紧缩的缓解使其金融属性带来反弹，另一方面也体现出了尽管库存矛盾不强，但长期产能上却十分紧张。这一情况可能为通胀的回落画上问号。从美债来看，基于这一数据的交易已经开始一个周，后续持续性仍然需要观测，但或不足以构成市场的困扰。
　　国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济。从感染人数/总人口的角度的代理变量看，国内的新增在2022年12月21日或已经达峰开始下行，达峰速度远超海外，仅有德国与国内的速度类似。而达峰之后无非两种状态，第一就是类似大部分国家，消费开始更多被收入和经济增长所驱动；或者另一种可能性：“疫后新常态”可能是如人口老龄化严重的日本一样不断经历感染或死亡的波峰波谷，在这种“新常态”下，预防性储蓄在未来仍然是必要的。无论如何，市场失去了疫情这一问题的“拐点”交易的环境。新能源在出现硅料价格下跌后，居然出现全产业链股票的反弹，可见市场定价中计入对于需求提升很高的期待。在过去2年供应大幅扩张后，产业链的利润分配与整体盈利能力仍将制约需求上行时的盈利弹性，产业链机会仍需细分对待。在新老能源共生的背景下，我们提示一个还未被关注的机会在于需求端同样受益于新能源电力系统建设、且供给端存在多重瓶颈的煤炭，“新旧能源的共生”曾是2022年的交易主题，光伏建设需求对于煤炭同样构成支撑，充分调整后的煤炭板块的反弹值得期待。当下，房地产领域的投资、销售、融资都还未出现企稳信号，而由于它在经济中的重要性，居民消费的最终趋势、政府用以支持新兴行业的资金来源都与地产的最终走势有关，变化正在发生：1月5日，住建部部长表示今年将精准支持住房消费，包括首套房、二套房以及租房继续给予降首付比、房贷利率和增加供给等政策支持，1月7日，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清在接受采访时表示：“努力促进房地产与金融正常循环。落实“金融十六条”措施”，进一步打开了房企融资正常化的空间。
　　 1-2月仍是市场可为期，聚焦核心矛盾。围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局：房地产、保险、有色（铜、金、铝）、银行，建材，去年4季度以来我们相对看淡的煤炭板块的调整较为充分，反弹值得期待。2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行，进入短久期投资的时代，我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。
　　风险提示：1）美国经济超预期放缓的风险；2）房地产政策转向的风险

研究报告全文：A股策略周报20230108矛盾点开始收敛于房地产2023年01月08日TableAuthor市场的边际交易已经陆续进入右侧1月份市场出现较大反弹符合我们12月25日在周报等待转机中认为市场转机将在1月逐步到来的判断在宏观经济整体预期修复无法证伪之下基于各行业边际修复的交易仍将在1月持续以支撑市场表现结构上中下游高端制造领跑房地产及其链条上的行业相较上周表现排名回升出行链相关消费继续表现靠后这延续了我们在下一个左侧中描述的场景市场在缺乏强右侧趋势的环境下习惯在基本面的左侧分析师牟一凌抢跑而一旦基本面的拐点出现反而意味着边际交易的结束执业证书S0100521120002邮箱mouyilingmszqcom海外问题短期缓解但须提高警惕市场普遍认为2023年的海外衰退带来分析师王况炜的宽松会对中国风险资产友好以最新的信息来看这一边际交易还未结束1月执业证书S01005220400026日公布的美国2022年12月就业和景气调查数据显示软着陆的信号即邮箱wangkuangweimszqcom劳动参与率提升新增非农就业回落但好于预期的同时薪资增幅继续回落非制造业PMI不及预期显示出经济走弱的信号市场认为这一数据为通胀的回落增相关研究加了砝码美股美债商品皆出现反弹美元指数下跌然而在衰退交易1策略专题研究市场风格的内外分化风下商品明显反弹特别是金融属性更强的有色金属一方面是金融紧缩的缓解格洞察与性价比追踪系列十二-20230106使其金融属性带来反弹另一方面也体现出了尽管库存矛盾不强但长期产能上2行业信息跟踪20221226-202312楼却十分紧张这一情况可能为通胀的回落画上问号从美债来看基于这一数据市松绑政策延续航空需求边际回升-20的交易已经开始一个周后续持续性仍然需要观测但或不足以构成市场的困扰230104国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济从感染人数总人口的角度3策略专题研究回顾2022年十大决断时刻的代理变量看国内的新增在2022年12月21日或已经达峰开始下行达峰速-202301044策略专题研究资金跟踪系列之五十四趋度远超海外仅有德国与国内的速度类似而达峰之后无非两种状态第一就是势退潮减速长钱回补放缓-2023010类似大部分国家消费开始更多被收入和经济增长所驱动或者另一种可能性3疫后新常态可能是如人口老龄化严重的日本一样不断经历感染或死亡的波峰5A股策略周报20230102下一个左侧波谷在这种新常态下预防性储蓄在未来仍然是必要的无论如何市场-20230102失去了疫情这一问题的拐点交易的环境新能源在出现硅料价格下跌后居然出现全产业链股票的反弹可见市场定价中计入对于需求提升很高的期待在过去2年供应大幅扩张后产业链的利润分配与整体盈利能力仍将制约需求上行时的盈利弹性产业链机会仍需细分对待在新老能源共生的背景下我们提示一个还未被关注的机会在于需求端同样受益于新能源电力系统建设且供给端存在多重瓶颈的煤炭新旧能源的共生曾是2022年的交易主题光伏建设需求对于煤炭同样构成支撑充分调整后的煤炭板块的反弹值得期待当下房地产领域的投资销售融资都还未出现企稳信号而由于它在经济中的重要性居民消费的最终趋势政府用以支持新兴行业的资金来源都与地产的最终走势有关变化正在发生1月5日住建部部长表示今年将精准支持住房消费包括首套房二套房以及租房继续给予降首付比房贷利率和增加供给等政策支持1月7日人民银行党委书记银保监会主席郭树清在接受采访时表示努力促进房地产与金融正常循环落实金融十六条措施进一步打开了房企融资正常化的空间1-2月仍是市场可为期聚焦核心矛盾围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局房地产保险有色铜金铝银行建材去年4季度以来我们相对看淡的煤炭板块的调整较为充分反弹值得期待2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行进入短久期投资的时代我们年度配置思路并未变详见正文或年度策略报告通胀的魅影风险提示1美国经济超预期放缓的风险2房地产政策转向的风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略定期报告目录1市场的转机部分已经进入右侧32海外加息暂缓的预期还未反转但须提高警惕43国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济631防疫优化之后基本面已经位于右侧632动能来源新兴领域看新能源建设传统领域看房地产84聚焦核心矛盾点115风险提示12插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略定期报告1市场的转机部分已经进入右侧在2022年12月25日的周度市场简评等待转机中我们认为市场可能在2023年1月份迎来转机原因不仅在于2022年1-2季度的低基数会为宏观向上的交易创造一个阶段性窗口在宏观经济整体预期修复无法证伪之下基于各行业边际修复的交易仍将在1月持续以支撑市场表现从事后来看1月份市场出现较大反弹疫后复苏的消费边际交易进入尾声万得全A录得29的涨幅从风格和行业的分化上来看成长风格领先中下游高端制造领跑房地产及其链条上的行业相较上周表现排名回升出行链相关消费继续表现靠后这延续了我们在下一个左侧中描述的场景市场在缺乏新共识的环境下因为右侧的趋势不明朗所以习惯在基本面的左侧抢跑而一旦基本面的拐点出现反而意味着边际交易的结束而其中最为明显的就是在疫情防控优化完全落地之后部分城市已经开始出现疫后复苏的迹象因此疫后复苏交易就开始进入右侧左侧的边际交易就进入尾声图1本周20230103-20230108主要宽基指数均上涨成长风格领先单位资料来源wind民生证券研究院图2本周20230103-20230108大部分行业收涨单位资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3策略定期报告2海外加息暂缓的预期还未反转但须提高警惕在此前的多篇报告中我们都强调了一个观点相对于关注当下的通胀读数下降和加息放缓2023年理解海外的利率中枢上移才是更主要的命题但显然市场当下更关心的是美国是迎来软着陆还是强衰退而这个假设又关系到美联储在未来要扭转经济下行趋势时愿意释放多少的宽松信号市场普遍认为2023年的货币政策环境对风险资产会相对友好海外衰退带来的宽松会对中国风险资产友好诚然以最新的信息来看这一边际交易还未结束1月6日公布的美国2022年12月就业和景气调查数据显示软着陆的信号即劳动参与率提升新增非农就业回落但好于预期的同时薪资增幅继续回落同时非制造业PMI不及预期显示出经济走弱的信号为薪资继续回落埋下伏笔数据为通胀的回落进一步增加了砝码市场对此的反应是美股美债商品皆出现反弹美元指数下跌然而在衰退交易下商品反而明显反弹特别是金融属性更强的有色金属另一方面证明过去大宗商品的价格主要是受到金融紧缩的抑制当下紧缩的缓解使其金融属性带来反弹另一方面也体现出了尽管库存矛盾不强但长期产能上却十分紧张这一情况可能为通胀的持续回落画上问号从美元和美债来看基于这一数据的交易已经开始一个周后续持续性仍然需要观测但或不足以构成市场的困扰图32022年12月美国劳动参与率回升新增非农就图42022年12月美国非农企业员工平均时薪同比继业人数223万人续回落资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4策略定期报告图5两大调查口径数据均显示美国服务业景气度回落图6美股三大指数1月6日数据公布后均大幅反弹单单位位资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图7美元指数及国债收益率在数据公布后大幅下挫图8黄金铜原油等大宗均在数据公布后大幅反弹单位资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5策略定期报告3国内下一个边际交易的矛盾点仍在于传统经济31防疫优化之后基本面已经位于右侧在政策优化之后疫情的实际演进速度较快明显快于海外可比国家从感染人数总人口的角度来看国内的新增或在2022年12月21日就已经达峰开始下行不论是以2022年11月11日发布的二十条或2022年12月7日发布的新十条为防疫优化的起点我们都会发现国内的达峰速度远超海外仅有德国与国内的速度类似而两个国家相似点还在于此前疫情防控的措施的执行都较为严密考虑到部分城市因取消便民免费核酸点后居民自行进的抗原检测结果并未统计进入以百度搜索指数的发烧阳了讣告等关键词来看也在2022年12月下旬就陆续达峰也可侧面印证进入2023年国内的疫情优化放松-疫情曲线升高对经济造成冲击-疫情曲线修复经济回升这一演进过程已经迈入右侧这也是此前我们所提到的疫后复苏的消费边际交易进入尾声的重要原因图9中国灰色线放开后疫情感染达峰快于海外国家仅与德国青色线速度类似单位每百万人口新增死亡7天移动平均资料来源Ourworldindata民生证券研究院注横坐标为各国政策宣布放开之后的天数表1各国家或地区放开时点的选择国家或地区放开时点美国2022420解除公共场所口罩令日本2022321全面解除蔓防管控韩国2022117解除聚会管制新加坡20221220开放国际入境VTL免疫接种入境通道中国台湾202246蔡英文宣布要以减灾而非全面清零为目的对待疫情越南2022118逐步开放国际航线英国2022224宣布与新冠病毒共存计划德国20223月各州相继采用2G管控措施geimpft完成两剂疫苗接种或genesen感染康复才能进入公共场所法国20223月取消口罩令本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6策略定期报告西班牙2022616在保证社交距离的情况下取消口罩令20221111二十条反对层层加码落实第九版管控中国20221207新十条进一步优化防控政策资料来源各国CDC民生证券研究院整理图10以百度关键词搜索趋势来看国内疫情可能在2022年12月下旬就已经达峰资料来源百度指数民生证券研究院而达峰之后无非两种状态第一就是类似大部分国家消费开始更多被收入和经济增长所驱动或者后续还存在另一种可能性疫后新常态可能是不断经历感染或死亡的波峰波谷以日本为例在老龄化人口众多防疫政策宽松的情形下疫情曲线实际上并未压平反而不断经历越来越高的新增新冠死亡总人口高峰这意味着疫情曲线平缓消费修复到原本趋势这一假设会面临挑战当前所观察到的居民在过去三年的超额储蓄的释放存在不确定性在这种新常态下预防性储蓄在未来仍然是必要的图11日本的每百万人口新增死亡人数高峰低谷不断升高资料来源OurWorldinData民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7策略定期报告无论如何对于放开的交易都走向了右侧疫后复苏的动能已经无法再支持经济进一步上行矛盾点又重新回到了从2021年下半年开始拖累整体经济的传统经济领域而这一领域的源头又在于房地产32动能来源新兴领域看新能源建设传统领域看房地产321新能源电力系统建设中的利润分配光伏产业链上游环节的产能释放为中下游留出了利润空间2022年12月起光伏产业上游硅料价格开始大幅下降连续四周环比为负值最新周平均价较11月底已下跌接近47但同时价格的传递还未完全体现在光伏组件上相较于11月底均价基本维持平稳这无疑使得市场对整个光伏产业链的利润开始由上向下转移形成了预期机会在于蛋糕的切分而非蛋糕整体的增长从市场表现上来看本周光伏整个产业链都录得涨幅上游硅料硅片环节通威股份本周上涨498中环股份本周上涨406中游电池组件指数本周上涨45下游新能源发电运营商指数本周上涨49产业链普涨背后似乎反映出投资者开始对行业的需求端产生了更为乐观的估计但即使这一估计是正确的在过去2年供应大幅扩张后产业链的利润分配与整体盈利能力仍将制约需求上行时的盈利弹性产业链机会仍需细分对待我们由此能够想到的一个机会在于煤炭一方面供给端产能存在多重瓶颈资本开支政策限制另一方面需求端也将随着新型电力系统的建设不断增长我们在能源转型共生对立与时空错配中详细阐述了新老能源之间的共生关系光伏的制造在绝对值上贡献了每年火电需求的1图12硅料从2022年12月开始的快速降价为下游留图13光伏产业链在本周实现普涨行情单位出利润空间资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8策略定期报告图14光伏用火电随装机增长而连年增加对火电用电的增长每年贡献1个百分点左右资料来源OurWorldinData民生证券研究院注2022E2023E的火电用量以2022年11月的增速估算2023年光伏装机采用市场最乐观的预期140GW322房地产是下一个边际交易的核心改善房地产行业景气度的紧迫性意味着围绕房地产的政策博弈还远未到终点房地产领域的政策博弈与防疫不同正如上文中我们所验证的在127新十条之后仅17天左右的时间国内疫情已经达峰各类受冲击的服务业已经进入右侧修复而房地产领域即使在前期政策支持下不论是投资销售融资都未出现企稳信号而房地产领域的景气度不单单局限于行业本身它也影响到居民信心是2023年重拾经济合理增速的重要抓手根据我们以房贷平均利率余额及81假设的自有住房率的测算自2021年下半年开始房贷还本付息压力超过可支配收入的增长使得居民自发收缩资产负债表而这一缺口虽然有所收敛但至今还未弥合这意味着在基本面企稳以前对政策的推出仍然可以有所预期图15从2021年下半年开始可支配收入的增长开始赶不上还本付息支出占可支配收入的比例资料来源OurWorldinData民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9策略定期报告在房地产基本面仍未企稳的背景下相应的政策层出不穷继中央经济工作会议明确住房消费是扩大内需的重要抓手后1月5日住建部部长表示今年将精准支持住房消费包括首套房二套房以及租房继续给予降首付比房贷利率和增加供给等政策支持1月7日人民银行党委书记银保监会主席郭树清在接受采访时表示努力促进房地产与金融正常循环落实金融十六条措施以保交楼为切入点以改善优质头部房企资产负债表为重点促进房地产业平稳健康发展逐步推动房地产业向新发展模式过渡进一步打开了房企融资正常化的空间在过去的两年时间里房地产的供给产能出清明显投资下行市场份额集中这意味着需求回升过程中行业优胜者将迎来明显的需求端修复图16从2021年下半年开始一二三线城市拿地面积进入负增长单位资料来源OurWorldinData民生证券研究院图17房地产上市公司CR10已经相较疫情前2019年Q3提升了5个百分点资料来源OurWorldinData民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10策略定期报告4聚焦核心矛盾点抢跑右侧的本质其实是不相信右侧的持续性而房地产的拐点仍未到来为边际交易留下了空间对于此前边际交易的reopen领域而言国内疫情快速达峰使其已然进入右侧而右侧可能出现的情形则是不断受到疫情干扰的新常态即使疫情已经不对经济造成外生冲击一切回归到长期趋势上居民端资产负债表疫情冲击下的居民收入消费能力与意愿是否如市场期待的那样兑现答案是不确定的对于行业中出现边际向好信号的制造业而言产业链内部的分化可能是这一阶段最值得重视的问题对于需求的企稳可能无法像2022年4月份那样乐观而产业链利润分配中始终需要重视的是去寻找紧缺环节寻找供给存在瓶颈的地方对于房地产而言投资者可能仍对政策落地之后的真实效果保有怀疑但是在拐点到来之前反而为边际交易创造了时机本周的政策和相关部门表态的密集出台也进一步证实了改善房地产这一终点的确定性因此投资者仍可以把握当前的边际交易机遇而当下边际的变化集中在国内国内则集中在房地产上1-2月仍是市场可为期聚焦核心矛盾围绕经济旧动能的修复进行布局房地产保险有色铜金铝银行建材铜去年4季度以来我们相对看淡的煤炭板块的调整较为充分反弹值得期待2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行进入短久期投资的时代我们一直坚定地认为资源优于制造劳动力优于资本实物优于金融资产重资产优于轻资产才是真正的长期主线年度配置思路并未改变我们推荐有色铜金钼铝和能源油煤炭对运输系统重构资源运输特种运输等重资产的重估是重要方向包括炼厂电信运营电力运营成长股投资将更多被产业政策所驱动推荐主题元宇宙传媒数字经济本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11策略定期报告5风险提示1美国经济超预期放缓的风险若美国经济快速滑入衰退区间美联储可能会扭转当下的货币政策使利率出现快速下降2房地产政策转向的风险若对房地产的各项扶持政策转向则意味着经济旧动能的修复预期落空文中有关宏观经济需求传统领域的判断都可能不再成立本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12策略定期报告插图目录图1本周20230103-20230108主要宽基指数均上涨成长风格领先单位3图2本周20230103-20230108大部分行业收涨单位3图32022年12月美国劳动参与率回升新增非农就业人数223万人4图42022年12月美国非农企业员工平均时薪同比继续回落4图5两大调查口径数据均显示美国服务业景气度回落单位5图6美股三大指数1月6日数据公布后均大幅反弹单位5图7美元指数及国债收益率在数据公布后大幅下挫5图8黄金铜原油等大宗均在数据公布后大幅反弹单位5图9中国灰色线放开后疫情感染达峰快于海外国家仅与德国青色线速度类似单位每百万人口新增死亡7天移动平均6图10以百度关键词搜索趋势来看国内疫情可能在2022年12月下旬就已经达峰7图11日本的每百万人口新增死亡人数高峰低谷不断升高7图12硅料从2022年12月开始的快速降价为下游留出利润空间8图13光伏产业链在本周实现普涨行情单位8图14光伏用火电随装机增长而连年增加对火电用电的增长每年贡献1个百分点左右9图15从2021年下半年开始可支配收入的增长开始赶不上还本付息支出占可支配收入的比例9图16从2021年下半年开始一二三线城市拿地面积进入负增长单位10图17房地产上市公司CR10已经相较疫情前2019年Q3提升了5个百分点10表格目录表1各国家或地区放开时点的选择6本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13策略定期报告分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14