重要事项
　　财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策。央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。国新办就2022年金融统计数据举行发布会。
　　重要数据
　　中国2022年12月份CPI同比上涨1.8%，环比则由上月的下降0.2%转为持平。当月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。2022年12月新增人民币贷款1.4万亿元，较11月明显回升，也高于市场预期；社会融资规模增量为1.31万亿元，环比回落；月末社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%；M2同比增11.8%，增速有所回落。美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，涨幅创2021年10月以来最小，环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。
　　公开市场操作与货币市场
　　本周（1月9日至1月13日）央行公开市场共有1270亿元逆回购到期，央行在公开市场进行逆回购操作3400亿元，本周净投放资金为2130亿元。下周（1月16日至1月20日）公开市场将有1890亿元逆回购到期，此外1月17日（下周二）还将有7000亿元MLF到期。央行通常会在当月15日进行MLF续做，不过本月因1月15日是周日假期，续做时间应该在下周一（1月16日），届时关注下周MLF续做规模及利率情况。本周商业银行共发行同业存单4327.3亿元，发行量增加3202.8亿元（上周为1124.5亿元）。本周同业存单发行利率方面，国股行和中小行整体上涨。本周资金面明显收敛，回购利率全面大幅上升。本周回购交易方面，银行间质押式回购日均量为6.93万亿元，日均量较上周增加0.42万亿元（上周为6.51万亿元），规模继续提升。
　　债市运行
　　本周一级市场共发行利率债45只，实际发行总额7084.0元，净融资2087.0亿元（较上周增加1808.5亿元），其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为1969.2、974.3、-856.5亿元（与上周相比分别变动1969.2、761.7、-922.4亿元）。后续一级市场等待发行利率债55只，计划发行金额5407.6亿元。二级市场，国债期货价格收跌，国债收益率整体上涨，10Y期国债收益率上升近7bp。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年1月14日总量研究美国12月CPI环比下降关注下周MLF续做的量价利率债周报20220114要点作者重要事项分析师张旭财政部税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策央行银保监会执业证书编号S0930516010001联合召开主要银行信贷工作座谈会要求合理把握信贷投放节奏适度靠前发力010-58452066zhangxuebscncom进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节分析师危玮肖国新办就2022年金融统计数据举行发布会执业证书编号S0930519070001010-58452070重要数据weiwxebscncom中国2022年12月份CPI同比上涨18环比则由上月的下降02转为持平分析师李枢川当月PPI同比下降07降幅比上月收窄06个百分点2022年12月新增人执业证书编号S0930521040004010-58452065民币贷款14万亿元较11月明显回升也高于市场预期社会融资规模增量lishuchuanebscncom为131万亿元环比回落月末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长联系人方钰涵96M2同比增118增速有所回落美国2022年12月CPI同比上涨65010-58452047涨幅创2021年10月以来最小环比则下降01为两年半来首次环比下降fangyuhanebscncom联系人毛振强公开市场操作与货币市场010-56513030本周1月9日至1月13日央行公开市场共有1270亿元逆回购到期央行maozhenqiangebscncom联系人董乃睿在公开市场进行逆回购操作3400亿元本周净投放资金为2130亿元下周1010-56513032月16日至1月20日公开市场将有1890亿元逆回购到期此外1月17日下dongnrebscncom周二还将有7000亿元MLF到期央行通常会在当月15日进行MLF续做联系人秦方好不过本月因1月15日是周日假期续做时间应该在下周一1月16日届时010-56513054qinfanghaoebscncom关注下周MLF续做规模及利率情况本周商业银行共发行同业存单43273亿元发行量增加32028亿元上周为11245亿元本周同业存单发行利率方面国股行和中小行整体上涨本周资金面明显收敛回购利率全面大幅上升本周回购交易方面银行间质押式回购日均量为693万亿元日均量较上周增加042重要指数走势万亿元上周为651万亿元规模继续提升400034上证综指10Y国债收益率右33债市运行3800323600本周一级市场共发行利率债45只实际发行总额70840元净融资20870亿31元较上周增加18085亿元其中国债地方政府债政金债净融资分别为3400329196929743-8565亿元与上周相比分别变动196927617-9224亿3200元后续一级市场等待发行利率债55只计划发行金额54076亿元二级283000市场国债期货价格收跌国债收益率整体上涨10Y期国债收益率上升近7bp272800262022-11-182022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-042022-12-022022-12-162022-12-302023-01-132022-07-15风险提示资料来源同花顺光大证券研究所国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1重要事项1财政部税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策2023年期间对月销售额10万元以下含本数的增值税小规模纳税人免征增值税增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入减按1征收率征收增值税适用3预征率的预缴增值税项目减按1预征率预缴增值税另外允许生产性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计5抵减应纳税额生活性服务业纳税人加计10抵减应纳税额2央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求合理把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节会议明确要坚持房住不炒定位有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动要扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作保持房企信贷债券等融资渠道稳定更好支持刚性和改善性住房需求3国新办就2022年金融统计数据举行发布会央行表示2023年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年人民银行将坚持稳中求进工作总基调稳健的货币政策要精准有力聚焦扩大有效需求和深化供给侧结构性改革为实现经济质的有效提升和量的合理增长贡献金融力量在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等届时出台后会另外再作一些详细披露和发布2重要数据1中国2022年12月金融数据发布2022年12月新增人民币贷款14万亿元较11月明显回升也高于市场预期社会融资规模增量为131万亿元环比回落2022年12月末社会融资规模存量为34421万亿元同比增长96M2同比增118增速有所回落另外自2022年12月起流通中货币M0含流通中数字人民币2中国2022年12月份CPI同比涨幅略有扩大PPI同比降幅有所收窄国家统计局公布数据显示中国2022年12月份CPI同比上涨18涨幅比上月扩大02个百分点环比则由上月的下降02转为持平当月PPI同比下降07降幅比上月收窄06个百分点3美国2022年12月CPI两年半来首次环比下降美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65涨幅创2021年10月以来最小环比则下降01为两年半来首次环比下降12月核心CPI同比上涨57创2021年12月以来最低水平敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益3高频数据跟踪图表1本周高频数据表现本周收盘值本周变动较上月底变动指标备注当周值变动值变动率猪肉批发价2312-201-800-1094主要食品价格元公斤蔬菜批发价553019356972综合指数2379695094219-004工业品39102310861286049农产品111069-878-078-106南华指数金属65306417453275020能化1916615585300108贵金属70451830119-081单位为变动工业生产高炉开工率7568104139062为百分点布伦特原油8403546695215期货结算价美原油价格WTI原油7839462626-001元桶焦煤1874007300405-003期货结算价活煤炭价格跃合约元动力煤79560-12540-1362-1362吨资料来源同花顺光大证券研究所注本周变动值指的是1月13日收盘值相比1月6日收盘值的变动值图表2猪肉和蔬菜批发价格走势猪肉28种重点监测蔬菜右507045604035503025402015302022-02-112022-11-042021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-182022-12-022022-12-162022-12-302023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所单位元公斤敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表3南华指数及各分项走势农产品指数能化指数贵金属指数27008000南华综合指数工业品指数右金属指数右700022006000500017004000120030002000700100020002021202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023----------------------------12050901010202030304040506060707070808091010111112121201----------------------------31060914281125112508222003170115291226230721041802163013资料来源同花顺光大证券研究所图表4高炉开工率走势100908070605040302021-02-122022-11-042020-02-282020-04-032020-05-082020-06-122020-07-172020-08-212020-09-252020-10-302020-12-042021-01-082021-03-192021-04-232021-05-282021-07-022021-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-03-042022-04-082022-05-132022-06-172022-07-222022-08-262022-09-302022-12-092023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所纵轴图表5原油价格走势140期货结算价布伦特原油期货结算价WTI原油1201008060402002022-09-292021-02-112021-03-182021-04-222021-05-272021-07-012021-08-052021-09-092021-10-142021-11-182021-12-232022-01-272022-03-032022-04-072022-05-122022-06-162022-07-212022-08-252022-11-032022-12-082023-01-12资料来源同花顺光大证券研究所单位美元桶敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表6焦煤动力煤价格走势40002500期货结算焦煤期货结算价动力煤右轴350020003000250015002000100015001000500500002021-01-082021-02-122021-03-192021-04-232021-05-282021-07-022021-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-03-042022-04-082022-05-132022-06-172022-07-222022-08-262022-09-302022-11-042022-12-092023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所单位元吨4公开市场操作与货币市场本周1月9日至1月13日央行公开市场共有1270亿元逆回购到期央行在公开市场进行逆回购操作3400亿元本周净投放资金为2130亿元下周1月16日至1月20日央行公开市场将有1890亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期20亿元20亿元650亿元650亿元550亿元此外1月17日下周二还将有7000亿元MLF到期央行通常会在当月15日进行MLF续做不过本月因1月15日是周日假期续做时间应该在下周一1月16日届时关注下周MLF续做规模及利率情况本周商业银行共发行同业存单43273亿元发行量增加32028亿元上周为11245亿元从期限来看1M3M6M9M1Y品种分别发行11746136872666481310361亿元发行主体来看国有银行股份制银行中小银行分别发行117711045221050亿元净融资方面本周净融资为9221亿元其中国有银行股份制银行中小银行净融资分别为8285-11532089亿元本周同业存单发行利率方面国股行和中小行整体上涨国股行1M3M6M9M1Y加权发行利率分别为230240250254256中小行1M3M6M9M1Y加权发行利率分别为238253265274268本周资金面明显收敛回购利率全面大幅上升截至1月13日收盘DR001DR007DR014DR1M分别为125184216233较1月6日收盘分别变动712bp371bp658bp299bp本周回购交易方面银行间质押式回购日均量为693万亿元日均量较上周增加042万亿元上周为651万亿元规模继续提升其中隔夜为621万亿元上周为578万亿元7天为039万亿元上周为058万亿元敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表7本周央行公开市场操作净投放资金为2130亿元下周到期资金为8890亿元日期投放到期逆回购正回购MLFTMLF国库现金定存备注本周操作与到期投放207D1月9日到期43014D投放207D1月10日到期6407D14D投放8707D14D1月11日到期1607D14D投放11707D14D1月12日到期207D投放13207D14D1月13日到期207D下周到期1月16日到期207D1月17日到期2070007D12M1月18日到期6507D1月19日到期6507D1月20日到期5507D1月21日到期--1月22日到期--资料来源同花顺光大证券研究所单位亿元图表8同业存单发行量情况总发行量净融资额本周上周本周变化本周上周本周变化合计4327311245320289221218270391M1174651886558------3M1368742119476------不同期限6M26666012065------9M48137754038------1Y103614709891------国有银行11771877108948285-2528537不同发行主体股份制银行1045237286724-1153550-1703中小银行2105066401441020891884205资料来源同花顺光大证券研究所单位亿元图表9同业存单发行价格情况本周发行利率本周发行利率变动上周发行利率品种国股行中小行信用利差国股行中小行国股行中小行信用利差中小行-国股bpbp中小行-国行bp股行bp1M2302388093295302119720810843M24025312891762135522223916966M25026515172048-16523026737299M2542742030113978924326723801Y25626812451791-0352382693070资料来源同花顺光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表10DR利率走势情况45DR001DR007DR014DR1M40353025201510052022-12-022022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-11-042022-11-182022-12-162022-12-302023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所纵轴图表11回购利率与逆回购利率情况52R007R014逆回购利率7D逆回购利率14D47423732272217122022-01-142022-02-112022-03-112022-04-082022-05-062022-06-032022-07-012022-07-292022-08-262022-09-232022-10-212022-11-182022-12-162023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表12银行间质押式回购交易月均值变化情况80000150007000013000600001100050000900040000700030000500020000300010000R001银行间质押式回购R007右010002020202020202020202120212021202120222022202220222023-------------01040710010407100104071001资料来源同花顺光大证券研究所纵轴亿元注2022年12月数据截至1月13日5债市运行51一级市场本周利率债总发行量和净融资额分别为7084020870亿元后续等待发行利率债有55只本周一级市场共发行利率债45只实际发行总额70840元较上周增加57193亿元到期49969亿元净融资20870亿元较上周增加18085亿元其中国债地方政府债政金债净融资分别为196929743-8565亿元与上周相比分别变动196927617-9224亿元后续一级市场等待发行利率债55只计划发行金额54076亿元图表13本周利率债发行45只后续等待发行的有55只本周实际发行等待发行上周发行情况本月发行累计上月发行合计发行金额发行数金额发行数金额总发行净融资总发行净融资数亿元只亿元只亿元亿元亿元亿元亿元只国债845100319200000451001969214761519766地方债1398954629876112126120211186991462539一般债317801093591410219021904023550专项债10811536205171017169831967951231989政金债241584565000171152128599-66732432317600国开债74900000438008900-129501072010320进出口债845000006383983395479102243901农发债9644565000738821136079833793379合计457084055540762813647857202488818108439905资料来源同花顺光大证券研究所注等待发行只统计到1月13日公布的后续发行计划敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益52二级市场国债期货价格收跌国债收益率整体上涨10Y期国债收益率上升近7bp全周来看国债期货价格收跌1月13日2Y5Y10Y国债期货收盘价分别较1月6日变动-005-017和-034截至1月13日1年期3年期5年期10年期20年期30年期50年期国债收益率分别较上周末收盘变动00bp77bp60bp68bp53bp37bp10bp至210252271290310325332图表14本周国债期货价格全线收跌1072Y国债期货5Y国债期货10Y国债期货1051031019997952021-08-272022-01-142020-10-232020-11-202020-12-182021-01-152021-02-122021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-09-242021-10-222021-11-192021-12-172022-02-112022-03-112022-04-082022-05-062022-06-032022-07-012022-07-292022-08-262022-09-232022-10-212022-11-182022-12-162023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所纵轴元图表15本周国债收益率整体上涨3Y期国债收益率继续上涨77bp4540353025201510国债1Y国债3Y国债5Y国债10Y05国债20Y国债30Y国债50Y002020-06-122021-04-232022-03-042023-01-132020-01-242020-02-282020-04-032020-05-082020-07-172020-08-212020-09-252020-10-302020-12-042021-01-082021-02-122021-03-192021-05-282021-07-022021-08-062021-09-102021-10-152021-11-192021-12-242022-01-282022-04-082022-05-132022-06-172022-07-222022-08-262022-09-302022-11-042022-12-09资料来源同花顺光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益图表16本周收盘利率债各品种主要期限收益率变动情况与上周收盘相比指标1Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y50Y本周收盘210252271287290303310325332国债与上周收盘变000769601469682684527370100动bp本周收盘217264276288302331332333--地方政府债与上周收盘变100600-300-100-100300-100000--AAA级动bp本周收盘230267287300303326336339357国开债与上周收盘变387425320367724150195178100动bp本周收盘231269293300310331338----进出口债与上周收盘变-110829600352600150196----动bp本周收盘230270290299311330337----农发债与上周收盘变052877650542667150196----动bp资料来源同花顺光大证券研究所图表17国开债隐含税率情况201Y3Y5Y7Y10Y1816141210864202022-10-072022-11-182022-12-302021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-212022-11-042022-12-022022-12-162023-01-13资料来源同花顺光大证券研究所单位图表18本周相关债券收益率利差情况指标本周走阔收窄本周收盘值上周收盘值期限利差10Y-1Y中债国债期限利差走阔80407358bp中债国开债期限利差走阔7283694610Y国债收益率中美利差走阔-5890-7172中国-美国bp中债企业债信用利差AAA1年走阔64805187信用利差企业债-中债企业债信用利差AAA-1年走阔72936300国债bp中债企业债信用利差AA1年走阔81937500中债企业债信用利差AA1年走阔1149310900资料来源同花顺光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益图表19本周其他资产价格表现指标本周最高值本周最低值本周末值本周变动率上证指数319531316184319531119美元兑人民币中间价683673673-235美元指数103291021810218-167COMEX黄金期货美元盎司192170187650192170278资料来源同花顺光大证券研究所6风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告