1、再见，2022年
　　对于中国经济而言，2022年很是不容易，但我国继续保持世界第二大经济体的地位，GDP很有可能超过120万亿元。良好成绩的取得殊为不易，这离不开财政、货币、产业、科技、社会等各类政策的紧密配合。
　　“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”，习近平总书记形象且深刻地概括了经济与金融之间的关系。货币政策时时掌控着肌体中血液的流量和分布，影响重大。
　　2022年，我国经济承压前行，稳健的货币政策及时加大了实施力度，有力支持了宏观经济大局的稳定。货币政策的一枚枚关键落子，彼此连接成势，与其余政策一同赢得了经济社会稳定发展这盘大棋。
　　2、你好，2023年
　　2023年，若我们加大宏观政策调控力度，加强各类政策的协调配合，形成共促高质量发展的合力，势必迎来经济运行的整体好转。
　　对于各类政策的协调配合，我们建议通过“央行再贷款+地方财政贴息”的方式对特定领域提供资金的精准滴灌，充分发挥人民银行、行业主管部门、财政部门各自的优势，形成共促高质量发展的合力。
　　我们亦认为，政策利率降息是一个有可能在23年上半年被使用的调控选项，而且早降比晚降效果要好。此外，如果央行于本月引导LPR下降并加强舆论宣导，将对春节期间消费的恢复和扩大以及确保房地产市场平稳发展形成有力支持。
　　我们建议金融机构利用节前的这段时间多备现金。金融机构应坚持以人民为中心的金融价值取向，极力避免让遭遇疫情的百姓因取不出款而犯难。
　　23年上半年的大部分时间内，DR007都较有可能低于OMO利率，该阶段资金利率会保持合理的弹性，不大起大落，为经济运行的整体回升提供更有力的支持。
　　23年下半年，随着经济回稳态势的巩固，我们预计资金利率会更紧密地围绕OMO利率波动。倘若下半年出现经济增长、通胀水平、融资增速超预期的情况，那么DR007是有可能在较长一段时间内高于OMO利率的，但我们很难见到OMO和MLF加息。
　　全年来看，DR007与OMO之间的利差会较2022年明显收敛，并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标。
　　未来一段时间内，10Y国债收益率较有可能持续运行于[2.6%,3.0%]的大区间内。一些信用品前期出现了较大幅度的调整，后期该类品种收益率回落的空间更大。
　　3、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。
　　

研究报告全文：2023年1月4日总量研究再见2022你好20232023年1月4日利率债观察要点作者1再见2022年分析师张旭对于中国经济而言2022年很是不容易但我国继续保持世界第二大经济体的执业证书编号S0930516010001地位GDP很有可能超过120万亿元良好成绩的取得殊为不易这离不开财010-58452066政货币产业科技社会等各类政策的紧密配合zhangxuebscncom经济是肌体金融是血脉两者共生共荣习近平总书记形象且深刻地概括了经济与金融之间的关系货币政策时时掌控着肌体中血液的流量和分布影响重要收益率走势图重大2022年我国经济承压前行稳健的货币政策及时加大了实施力度有力支持33了宏观经济大局的稳定货币政策的一枚枚关键落子彼此连接成势与其余政31策一同赢得了经济社会稳定发展这盘大棋29272你好2023年10Y国债收益率252023年若我们加大宏观政策调控力度加强各类政策的协调配合形成共促Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22资料来源Wind光大证券研究所高质量发展的合力势必迎来经济运行的整体好转对于各类政策的协调配合我们建议通过央行再贷款地方财政贴息的方式相关研报对特定领域提供资金的精准滴灌充分发挥人民银行行业主管部门财政部门各自的优势形成共促高质量发展的合力一个稳定债券市场的信号2022年12月15日利率债观察我们亦认为政策利率降息是一个有可能在23年上半年被使用的调控选项而且早降比晚降效果要好此外如果央行于本月引导LPR下降并加强舆论宣导为信贷平反2022年12月12日利率债观察将对春节期间消费的恢复和扩大以及确保房地产市场平稳发展形成有力支持如何终止负反馈2022年11月20日利率我们建议金融机构利用节前的这段时间多备现金金融机构应坚持以人民为中心债观察的金融价值取向极力避免让遭遇疫情的百姓因取不出款而犯难一次质量颇高的市场化创新2022年11月23年上半年的大部分时间内DR007都较有可能低于OMO利率该阶段资金16日利率债观察利率会保持合理的弹性不大起大落为经济运行的整体回升提供更有力的支持融资市场触冰2022年11月10日利率债观察23年下半年随着经济回稳态势的巩固我们预计资金利率会更紧密地围绕OMO利率波动倘若下半年出现经济增长通胀水平融资增速超预期的情况地方债发行利率变轨2022年11月9日利率债观察那么DR007是有可能在较长一段时间内高于OMO利率的但我们很难见到OMO和MLF加息浅言利率市场化改革2022年10月20日利率债观察全年来看DR007与OMO之间的利差会较2022年明显收敛并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标信用稳则DR可稳健上行2022年10月12日利率债观察未来一段时间内10Y国债收益率较有可能持续运行于2630的大区间内M2-社融的背后2022年9月8日利率一些信用品前期出现了较大幅度的调整后期该类品种收益率回落的空间更大债观察3风险提示资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年7月25日利率债观察不理性的预期引发市场快速波动美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1再见2022年11宏观经济与货币政策对于中国经济而言2022年很是不容易这一年新冠疫情多发频发弱化了民间投资意愿制约了消费增长这一年国际环境风高浪急世界经济复苏动能趋弱我国外贸形势难言乐观这一年美国等经济体货币政策调整的负面影响溢出至我国人民币贬值资本外流的压力和金融市场的波动一度偏大图表1历月新增的本土新冠感染者人数605040本土新冠感染者当月新增3020100Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位万人截至日期2022年12月注新增本土感染者人数新增本土确诊病例数新增本土无症状感染者人数在如此不利的条件下我国继续保持世界第二大经济体的地位2022年GDP很有可能超过120万亿元良好成绩的取得殊为不易这离不开财政货币产业科技社会等各类政策的紧密配合经济是肌体金融是血脉两者共生共荣习近平总书记形象且深刻地概括了经济与金融之间的关系货币政策时时掌控着肌体中血液的流量和分布影响重大2022年我国经济承压前行稳健的货币政策及时加大了实施力度有力支持了宏观经济大局的稳定按照党中央国务院的部署人民银行于4月12月两度实施降准共计释放长期资金约103万亿元为金融机构每年节约资金成本约121亿元敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表2大型存款类金融机构的人民币存款准备金率2051815513存款准备金率大型存款类金融机构105Jan-10Jul-11Jan-13Jul-14Jan-16Jul-17Jan-19Jul-20Jan-22资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2022年12月人民银行于1月和8月两度降低OMO和MLF利率两项利率均累计下降了20bpOMO和MLF利率分别为央行的短期和中期政策利率人民银行通过其影响市场利率并由市场利率和央行的引导共同影响LPR再影响到实际执行的贷款利率在上述高效的传导机制下2022年1年期和5年期以上LPR分别下行了15bp和35bp2022年前11个月企业平均贷款利率为42较2021年全年下降了约40bp创有记录以来的新低图表3两个期限的LPR55Y以上LPR48464442Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22421YLPR43836Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位截至日期2022年12月此外人民银行积极发挥结构性货币政策工具作用为经济质的有效提升和量的合理增长这两个方面都做了加法例如人民银行积极运用支农支小再贷款再贴现PSL普惠小微贷款支持工具并行实施碳减排支持工具和支持煤炭清洁敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益高效利用专项再贷款设立并加快推进科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷款货币政策的一枚枚关键落子彼此连接成势与其余政策一同赢得了经济社会稳定发展这盘大棋而且央行及各部门的妙手还有很多如央行向中央财政上缴结存利润持续深化利率市场化改革建立存款利率市场化调整机制调增开发性政策性银行信贷额度支持政策性开发性金融工具的设立和加快投放在一系列政策的激励下金融系统对于宏观经济的支持愈发有力M2和贷款等数据均保持了较快增长22年11月末124的M2增速已超出2020年的最高点13个百分点形成了过去5年多以来的最高值图表4M2同比增速145135M2同比125M2同比H-P滤波115105958575Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年11月22年前11个月人民币贷款累计增加1991万亿元同比多增109万亿元这11个月的增量几乎相当于2021年全年的水平我们估计2022全年新增贷款可能会达到21万亿元形成有史以来的最高值图表5新增人民币贷款累计值20年全年19621年全年20022年前11月199151617181920资料来源Wind光大证券研究所单位万亿元截至日期2022年11月信贷增长的趋势也是大体向好的从22年4月开始新增贷款的三月同比增速便已触底随后开始趋势性回升11月份该增速达到了143已处于较高水平敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表6新增贷款的单月同比和三月同比增速40新增贷款的单月同比200-20-40-60Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-2218新增贷款的三月同比12新增贷款的三月同比H-P滤波值60-6-12Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月信贷增长的质量更是颇高的最能体现企业投资信心及意愿的新增企业中长期贷款在各项新增人民币贷款中的占比于22年11月达到了609而且该占比于9-11月的均值更是达到了635企业中长期贷款三月同比增速回升的趋势甚至较各项贷款的更为明显且幅度也更为显著前者于22年9月和10月的增速分别达到了421和77411月更是进一步上升至了1029这在历史上亦是不多见的图表7新增企业中长期贷款在各项贷款中的占比8070企业中长期贷款占比6050403020Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表8新增企业中长期贷款的三月同比增速10075新增企业中长期贷款的三月同比50250-25-50Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年11月12资金市场与债券市场2022年资金市场利率的起伏略大于前一年二季度以来DR007明显低于OMO利率合理充裕且偏宽松的流动性环境支持了经济的回稳向上最大程度稳住经济社会发展基本盘DR007等货币市场利率与OMO利率的短暂偏离是应对极端冲击的非常之举和必然选择22年9月份随着国民经济明显回升实体经济融资趋势性改善资金利率随之稳健上行12月初鉴于防疫转段将对经济运行形成扰动金融市场出现了波动加大的苗头人民银行果断引导资金市场利率平稳下行再次诠释出货币政策的前瞻性图表9DR007的月均值21020920921DR007月均值19182178176172165171631601561514213Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月年末通常是资金利率波动较大的时点一些机构在货币市场融资的成本会较平时高一些2022年末人民银行及时满足市场需求显著加大资金供给的力度于12月19日至30日累计投放跨年资金173万亿元央行基础货币的慷慨供给有效地平抑了资金市场利率的波动并促进债券市场利率稳健下行而且充裕的流动性和平稳运行的金融市场也改善了投资者的心理预期提振了市场信心为2023年初信贷增长奠定了良好的基础敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表1022年12月19日至30日投放的跨年资金详情品种发生日期到期日期操作量亿元期限天逆回购2022-12-192023-01-0276014逆回购2022-12-202023-01-03141014逆回购2022-12-212023-01-04141014逆回购2022-12-222023-01-05153014逆回购2022-12-232023-01-06203014逆回购2022-12-262023-01-0217307逆回购2022-12-262023-01-0943014逆回购2022-12-272023-01-0319407逆回购2022-12-272023-01-1014014逆回购2022-12-282023-01-0418907逆回购2022-12-282023-01-1113014逆回购2022-12-292023-01-0520507逆回购2022-12-302023-01-0618307资料来源Wind光大证券研究所制表日期2023年1月4日图表11历年12月DR007的月均值3287历年12月DR007的月均值265272512342342421621199176181515年16年17年18年19年20年21年22年资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月经济运行和融资状况分别是影响货币政策的根本和直接因素而货币政策又是影响利率的核心变量DR007利率在一段时间内的走势是判断货币政策取向的一个关键指标10Y国债收益率大体上跟随着DR007变化过去五年内注2018年-2022年两者间的Pearson相关系数达到0862022年亦不例外债券利率与资金利率的走势大体相同只是四季度因为受到资管产品净值下跌-赎回负反馈的影响债券市场利率上行的幅度略偏大了一些敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表12DR007与10Y国债收益率的月均值37DR00710Y国债3227221712Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月事实上22年四季度并不是该负反馈的第一次显现且与前期曾多次出现的负反馈并无什么本质上的不同净值下跌-赎回负反馈由交易结构市场恐慌等因素引发此时向市场提供流动性稳定市场情绪便可以将其终止在本次负反馈形成后债券市场利率一度较快上行央行及时通过降准OMO和MLF操作等方式供给充足的流动性以平抑波动体现了利率市场化调控的应有之义截至目前1月4日主要品种债券的收益率皆已过峰例如3YAAA-级二级资本债的收益率已回落至330较22年12月13日的峰值回落了58bp图表133YAAA-级二级资本债的收益率393YAAA-级二级资本债342924Jan-21Apr-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2023年1月4日未来类似的负反馈是免不了还会出现的但较多投资者都已意识到央行保持金融体系总体稳定的态度鲜明经验丰富工具充足而且金融市场亦具有较强的自我修复功能显然我们再也没必要过度恐慌了敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益2你好2023年21宏观经济和货币政策颇为不易的2022已经过去了今年我们将迎来经济运行的整体好转我国经济韧性强潜力大活力足特别是随着防疫转段的完成今年二季度经济活力将得到加快释放但我们也需意识到今年经济发展面临的困难挑战仍较多比如说防疫转段期的经济运行会受到不小的扰动事实上22年12月制造业PMI快速降至了470较上月回落10个百分点甚至低于22年4月474的前期低点图表14制造业PMI503497491485479制造业PMI473467Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月再比如说制约过去三年经济增长的根本因素并不是防疫政策而是不断变异的新冠病毒只要病毒与我们共存那么其对我们的影响便是难以避免的只是影响的形式以及程度因时而异罢了另比如说逆全球化思潮的强化和一些国家对我国打压的升级世界经济增长的放缓和传统国际循环的弱化个别热点地区局势的不确定和全球金融市场的不稳定这都使我们面临的外部环境更趋复杂严峻犯其至难而图其至远面对仍然较大的三重压力和动荡不安的外部环境我们更应加大宏观政策调控力度加强各类政策的协调配合形成共促高质量发展的合力对于货币政策而言协调配合既体现在与财政政策上也体现在与产业科技社会等政策上我们建议通过央行再贷款地方财政贴息的方式建立激励相容机制对特定领域提供资金的精准滴灌央行再贷款利率较低体现出来自于中央层面的支持且利率是全国统一的体现出货币政策的公平性行业主管部门明确再贷款所支持的领域或行业范围使再贷款资金更加精准地流向国民经济发展的重点领域和薄弱环节地方财政部门根据自身财力以及政策导向对贷款进行贴息并可附加上一些要求如购买本地的商品和服务等这样的做法可发挥人民银行行业主管部门财政部门各自的优势提高了政策的精准度和有效性形成了共促高质量发展的合力比如说央行再贷款地方财政贴息的方式可用在对消费信贷的支持上成为着力扩内需的抓手这样的政策组合既有力支持了消费的恢复和扩大又缓解了地方财政的支出压力还可以更好地把握住消费信贷资金的流向敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告固定收益中央经济工作会议对于货币政策的要求是稳健的货币政策要精准有力其中有力这两个字是在近些年中央经济工作会议中首次提及的我们认为货币政策的有力不仅会体现在数量上也会体现在利率上不仅将体现在总量上也将体现在结构上从数量上看今年很有可能实施降准从利率上看今年较有可能下调政策利率从结构上看结构性工具所支持的信贷规模较可能高于22年且可能推出新的结构性工具对于一些处于实施期末尾的存量工具也有可能延期或是使用其余工具接续我们亦认为政策利率降息是一个有可能在23年上半年被使用的调控选项而且早降比晚降效果要好事实上自2019年开始我国便已处于一轮较长的降息周期之中且推动企业融资成本稳中有降仍是下一阶段的政策取向我国央行大概率仍会继续根据经济规律宏观调控和跨周期设计的需要适时适度地对利率进行调整值得一提的是今年1月信贷数据很考验央行的调控艺术一方面从PMI和贷款需求指数来看当前信贷需求是偏弱的另一方面22年1月份人民币贷款增加398万亿元成为了有史以来的单月最高值今年在高基数之上容易形成少增如果今年1月大幅少增那么势必不利于改善社会心理预期提振发展信心因此近期出台一些能快速见效的政策或措施可能是较有必要的图表15贷款需求指数8075706560贷款需求指数55Mar-19Sep-19Mar-20Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年第四季度图表162022年1-11月新增人民币贷款规模3984新增人民币贷款3132813247189212312512110650680620JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov资料来源Wind光大证券研究所单位万亿元数据截至2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告固定收益此外今年1月LPR的报价日为20日恰为春节假期前最后一个工作日如果央行于本月引导LPR特别是5年期以上LPR下降并加强舆论宣导这对春节期间消费的恢复和扩大以及确保房地产市场平稳发展都将是有益的22资金市场和债券市场2023年货币政策的有力不仅会体现在实体经济流动性层面也会体现在金融市场流动性的层面我们预计春节前金融市场流动性会处于合理充裕且偏宽松的状态DR007仍将与OMO保持一定的利差DR007的低位运行既可以缓解流动性约束对信贷增长提供支持也有利于维护金融市场的稳定以自身的确定性应对因感染增多所带来的不确定性图表17DR007与OMO利率327DOMODR00727DR007H-P滤波值221712Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2023年1月4日我们也建议金融机构利用节前的这段时间多存超储多备现金从全国来看今年春节假期处于新冠流行阶段居民就医需求较有可能明显超过往常资金的流动规律也较有可能异于往年节前多留超储过节时心中便不慌从每个家庭来看因就医所产生的支出需求既是刚性的又具有突发性且现金是部分人群特别是一些老年人的唯一支付方式金融机构应坚持以人民为中心的金融价值取向极力避免让遭遇疫情的百姓因取不出款而犯难23年春节后至第二季度末的大部分时间内DR007都较有可能低于OMO利率该阶段资金利率会保持合理的弹性不大起大落为经济运行的整体回升提供更有力的支持下半年随着经济回稳态势的巩固我们预计资金利率会更紧密地围绕OMO利率波动全年来看DR007与OMO之间的利差会较2022年明显收敛并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标需要强调的是倘若下半年出现经济增长通胀水平融资增速超预期的情况那么DR007是有可能在较长一段时间内高于OMO利率的但我们很难见到OMO和MLF加息敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告固定收益债券收益率曲线的中长端主要受投资者对未来宏观经济走势货币政策取向等的预期影响当前部分投资者低估了今年经济增长的难度和货币政策的暖意从而担心债券收益率会于近期内快速上行我们认为没有必要对此过于焦虑央行加大宏观政策调控力度货币政策精准有力的态度鲜明政策对债券市场的友善程度有可能是超出一些投资者预期的未来一段时间内10Y国债收益率较有可能持续运行于2630的大区间内相对于10Y国债这类长期利率品而言部分信用品前期出现了更大幅度的调整且目前收益率仍处于偏高的水平后期该类品种收益率回落的空间更大图表1810Y国债收益率月均值3310Y国债收益率月均值3153302852726255Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22资料来源Wind光大证券研究所单位数据截至2022年12月图表1923年1月3日相较于22年10月31日部分类型债券收益率上行的幅度1Y3Y5Y7Y10YAAA4850413331中AAA5359604437短期AA6976785548票AA106106805649据AA-10410678银AAA-6882715954行AA7588796863二级AA10612011510499债AA-107124117106101银AAA-881081008375行AA931131068981永续AA12214011910294债AA-1101251038678资料来源Wind光大证券研究所单位bp制表日期2023年1月4日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告固定收益3总结对于中国经济而言2022年很是不容易但我国继续保持世界第二大经济体的地位GDP很有可能超过120万亿元良好成绩的取得殊为不易这离不开财政货币产业科技社会等各类政策的紧密配合2023年若我们加大宏观政策调控力度加强各类政策的协调配合形成共促高质量发展的合力势必迎来经济运行的整体好转对于各类政策的协调配合我们建议通过央行再贷款地方财政贴息的方式对特定领域提供资金的精准滴灌充分发挥人民银行行业主管部门财政部门各自的优势形成共促高质量发展的合力我们亦认为政策利率降息是一个有可能在23年上半年被使用的调控选项而且早降比晚降效果要好如果央行于本月引导LPR下降并加强舆论宣导将对春节期间消费的恢复和扩大以及确保房地产市场平稳发展形成有力支持我们建议金融机构利用节前的这段时间多备现金金融机构应坚持以人民为中心的金融价值取向极力避免让遭遇疫情的百姓因取不出款而犯难23年上半年的大部分时间内DR007都较有可能低于OMO利率该阶段资金利率会保持合理的弹性不大起大落为经济运行的整体回升提供更有力的支持全年来看DR007与OMO之间的利差会较2022年明显收敛并以此实现保持M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配的货币政策中介目标未来一段时间内10Y国债收益率较有可能持续运行于2630的大区间内一些信用品前期出现了较大幅度的调整后期该类品种收益率回落的空间更大4风险提示不理性的预期引发市场快速波动敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告