发行规模环比上升
　　截至2022年12月末，存续银行永续债的数量为168只（以起息日计），存量规模为21449亿元。2022年12月永续的新增发行主体为唐山银行和重庆银行，发行规模为25亿元和45亿元。除新增主体外，江西银行、北部湾银行以及哈尔滨银行本月均有永续债发行。从月度发行情况来看，12月份相比于11月份发行规模环比有所上升。
　　2022年12月新增发行主体为唐山银行和重庆银行。截至2022年12月末存量银行永续债的发行主体为95家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2022年12月末，已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行和大连银行，后续永续债发行主体依然会陆续增多。
　　2022年12月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发行21449亿元，仍有2305亿元的剩余额度待发行。
　　外资银行固定利差相对较高，股份制银行固定利差有所抬升（发行主体仅恒丰银行、民生银行），AA+级城商行和AA+级农商行固定利差有所抬升，其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降。以AAA级永续债为例，国有大型商业银行的固定利差由2021年的1.07%降至2022年（截至12月末）的0.92%，股份制银行的固定利差由2021年的1.28%上升至1.79%（2022年1-12月发行主体仅为恒丰银行、民生银行），城商行的固定利差由2021年的1.82%降至1.54%，农商行的固定利差由2021年的1.72%降至1.31%。
　　信用利差继续回升
　　截至2022年12月31日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为182、301、417bps，其中AA级利差达到2019年以来最高水平，AAA级与AA+级利差也继续回升，也达到2019年以来较高水平。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2022年11月底分别上行了75、62、59个bp，利差回升幅度明显。
　　2022年12月银行永续债换手率环比同比均有所上升。2022年12月，银行永续债的换手率为31.40%，环比上升，而2021年12月换手率为19.30%，同比有所上升。分银行类型来看，2022年12月份换手率最高的是民营银行，换手率为46.35%，国有大型商行换手率为32.52%，城商行、股份制银行和政策性银行换手率为29.34%、31.00%和19.59%，外资银行和农商行换手率低于10%。
　　风险提示
　　警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债到期不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。
　　

研究报告全文：2023年1月5日总量研究信用利差升至高位关注投资价值银行永续债月度观察202212要点作者发行规模环比上升截至2022年12月末存续银行永续债的数量为168只以起息日计存量分析师张旭执业证书编号S0930516010001规模为21449亿元2022年12月永续的新增发行主体为唐山银行和重庆银行010-56513035发行规模为25亿元和45亿元除新增主体外江西银行北部湾银行以及哈zhangxuebscncom尔滨银行本月均有永续债发行从月度发行情况来看12月份相比于11月份发行规模环比有所上升分析师危玮肖执业证书编号S09305190700012022年12月新增发行主体为唐山银行和重庆银行截至2022年12月末存量010-56513078银行永续债的发行主体为95家分布于国有大型商业银行股份制银行城商weiwxebscncom行农商行民营银行政策性银行和外资银行截至2022年12月末已有分析师李枢川批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行和大连银行后续永续债发行主体执业证书编号S0930521040004依然会陆续增多010-56513038lishuchuanebscncom2022年12月无新获批银行永续债额度目前97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复累计批文额度达23754亿元而同期永续债联系人董乃睿010-56513033已成功发行21449亿元仍有2305亿元的剩余额度待发行dongnrebscncom外资银行固定利差相对较高股份制银行固定利差有所抬升发行主体仅恒丰银联系人方钰涵行民生银行AA级城商行和AA级农商行固定利差有所抬升其余类型银010-56513071行相比于2021年固定利差有所下降以AAA级永续债为例国有大型商业银行fangyuhanebscncom的固定利差由2021年的107降至2022年截至12月末的092股份制银行的固定利差由2021年的128上升至1792022年1-12月发行主体联系人毛振强010-56513030仅为恒丰银行民生银行城商行的固定利差由2021年的182降至154maozhenqiangebscncom农商行的固定利差由2021年的172降至131相关研报信用利差继续回升截至2022年12月31日AAAAAAA级银行永续债信用利差分别为182高收益债现状梳理高收益债研究系列之一301417bps其中AA级利差达到2019年以来最高水平AAA级与AA级利2022-8-10差也继续回升也达到2019年以来较高水平从信用利差变动幅度来看当前地产政策工具箱梳理与思考房地产行业债AAAAAAA级永续债信用利差相较于2022年11月底分别上行了7562券信用研究系列之五2022-8-959个bp利差回升幅度明显如何看地方AMC不良资产专题研究报告2022年12月银行永续债换手率环比同比均有所上升2022年12月银行永之二2022-7-25续债的换手率为3140环比上升而2021年12月换手率为1930同比有所上升分银行类型来看2022年12月份换手率最高的是民营银行换手率水务发债主体信用资质再观察产业债信用为4635国有大型商行换手率为3252城商行股份制银行和政策性银观察系列之水务之二2022-7-20行换手率为29343100和1959外资银行和农商行换手率低于10甘肃电投集团信用分析报告电力行业发债主体专题研究之三2022-6-28风险提示电力主体信用资质再观察电力行业发债主警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击关注永续债到期不赎回的风险关注体专题研究之二2022-6-16政策变化对银行永续债估值造成扰动持续跟踪永续债会计认定情况其变化会关注高票息品种信用债2022年下半年投资对估值造成冲击策略2022-5-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益目录1发行规模环比上升32信用利差继续回升63风险提示8图表目录图表12019年至今银行永续债月度发行规模3图表2银行永续债发行规模分银行类型3图表3银行永续债批复额度及已发规模分主体4图表42019年1月至2022年12月商业银行永续债批复规模5图表5各类型银行永续债固定利差情况5图表62019年以来各评级银行永续债信用利差情况6图表7AAA级银行永续债信用利差6图表8AA级银行永续债信用利差6图表9AA级银行永续债信用利差7图表10银行永续债成交量及换手率7图表11各类型银行永续债换手率8敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益1发行规模环比上升截至2022年12月末存续银行永续债的数量为168只以起息日计存量规模为21449亿元2022年12月永续的新增发行主体为唐山银行和重庆银行发行规模为25亿元和45亿元除新增主体外江西银行北部湾银行以及哈尔滨银行本月均有永续债发行从月度发行情况来看12月份相比于11月份发行规模环比有所上升图表12019年至今银行永续债月度发行规模资料来源Wind光大证券研究所单位亿元注按起息日计统计日期截至2022-12-312022年12月新增发行主体为唐山银行和重庆银行截至2022年12月末存量银行永续债的发行主体为95家分布于国有大型商业银行股份制银行城商行农商行民营银行政策性银行和外资银行截至2022年12月末已有批复额度但尚未发行永续债的银行为温州银行和大连银行后续永续债发行主体依然会陆续增多图表2银行永续债发行规模分银行类型资料来源Wind光大证券研究所单位亿元注统计时间截至2022-12-31敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表3银行永续债批复额度及已发规模分主体发行规已批额发行规已批额发行人发行人模度模度中国农业银行36003600齐商银行3030中国银行25002800日照银行3030中国工商银行18001800上饶银行3030邮政储蓄银行14001400苏州银行3060交通银行11151115潍坊银行3030招商银行930930长安银行3030浦发银行800800宁波鄞州农商行3040中信银行800800广东华兴银行2730中国建设银行8001400台州银行2780中国民生银行7501200重庆三峡银行2760北京银行600600东营银行2525进出口银行600600厦门银行2540平安银行500500深圳农商行2525广发银行450500浙江稠州商业银行2530华夏银行400400浙江泰隆商业银行2530中国光大银行400400贵州银行2535兴业银行300300泉州银行2230恒丰银行280400浙江杭州余杭农商行2130浙商银行250250杭州联合农商行2020南京银行200200济宁银行2035渤海银行200300临商银行2020江苏银行200200洛阳银行2020河北银行130130绵阳市商业银行2020哈尔滨银行110150平顶山银行2030徽商银行100100无锡银行2020郑州银行100100张家港行2035杭州银行70100珠海华润银行2020九江银行7070富滇银行2020青岛银行64100浙江民泰商业银行2025成都银行6060泸州银行1730江苏江南农商行6060邯郸银行3035渝农商行6080嘉兴银行1515江西银行8080宁波通商银行1515齐鲁银行5560绍兴银行1515华融湘江银行5360泰安银行1515广州银行5050烟台银行1530汉口银行5050湖州银行1220兰州银行5050福建海峡银行1010青农商行5050海南银行1020厦门国际银行5050江苏太仓农商行88廊坊银行5050富邦华一银行820东莞银行4250江苏长江商业银行66威海银行4160江苏淮安农商行510张家口银行4040内蒙古呼和浩特金谷农商行55浙江网商银行4050大连银行080桂林银行3240重庆银行4570敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益赣州银行3040温州银行060广西北部湾银行4050唐山银行2555莱商银行3030---资料来源Wind银保监会官网光大证券研究所单位亿元注统计日期截至2022年12月31日12月无新获批银行永续债额度目前97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复累计批文额度达23754亿元而同期永续债已成功发行21449亿元仍有2305亿元的剩余额度待发行图表42019年1月至2022年12月商业银行永续债批复规模200019001760批复规模156516001490145014801270120011001090108010008608008007107008006405706004004254002651902002251251351261151081251009050506000002500352020000Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22资料来源银保监会官网Wind光大证券研究所单位亿元注批复规模按最大规模计且不包括批复的境外债统计时间截至2022-12-31外资银行固定利差相对较高股份制银行固定利差有所抬升发行主体仅恒丰银行民生银行AA级城商行和AA级农商行固定利差有所抬升其余类型银行相比于2021年固定利差有所下降以AAA级永续债为例国有大型商业银行的固定利差由2021年的107降至2022年截至12月末的092股份制银行的固定利差由2021年的128上升至1792022年1-12月发行主体仅为恒丰银行民生银行城商行的固定利差由2021年的182降至154农商行的固定利差由2021年的172降至131注固定利差指债券发行时确定的票面利率与基准利率之间的利差图表5各类型银行永续债固定利差情况AAA级主体2019年2020年2021年2022年国有商行136154107092股份制商行155155128179城商行192174182154民营银行-188200-农商行-182172131外资银行---270AA级主体2019年2020年2021年2022年城商行238198197219农商行-185190221AA级主体2019年2020年2021年2022年城商行-202277219农商行--240-无评级级主体2019年2020年2021年2022年政策性银行--085-资料来源Wind光大证券研究所单位注上述评级为主体评级2022年的统计日期截至12月31日部分年份未发行相应永续债的标-敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益2信用利差继续回升截至2022年12月31日AAAAAAA级银行永续债信用利差分别为182301417bps其中AA级利差达到2019年以来最高水平AAA级与AA级利差也继续回升也达到2019年以来较高水平从信用利差变动幅度来看当前AAAAAAA级永续债信用利差相较于2022年11月底分别上行了756259个bp利差回升幅度明显图表62019年以来各评级银行永续债信用利差情况AAAAAAA最大值198318417中位数152257351最小值064194309当前信用利差182301417当前所处分位91955100相比于2022年11月底的075062059变动资料来源Wind光大证券研究所单位注统计时间截至2022-12-31亦为当前时间分位数统计窗口为2019-3-1至2022-12-3111月底使用的时间为2022-11-25信用利差基准为同期限国债收益率评级为主体评级图表7AAA级银行永续债信用利差资料来源Wind光大证券研究所单位注统计时间截至2022-12-31信用利差基准为同期限国债收益率评级为债项评级下同图表8AA级银行永续债信用利差资料来源Wind光大证券研究所单位注统计时间截至2022-12-31信用利差基准为同期限国债收益率评级为债项评级敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表9AA级银行永续债信用利差资料来源Wind光大证券研究所单位注统计时间截至2022-12-31信用利差基准为同期限国债收益率评级为债项评级2022年12月银行永续债换手率环比同比均有所上升2022年12月银行永续债的换手率为3140环比上升而2021年12月换手率为1930同比有所上升分银行类型来看2022年12月份换手率最高的是民营银行换手率为4635国有大型商行换手率为3252城商行股份制银行和政策性银行换手率为29343100和1959外资银行和农商行换手率低于10图表10银行永续债成交量及换手率资料来源Wind光大证券研究所单位亿元注单月成交量统计时间为2021年12月至2022年12月换手率为债券区间成交量与存量债券余额之比下同敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表11各类型银行永续债换手率资料来源Wind光大证券研究所单位注统计时间为2021年1月至2022年12月上图仅以国有大型商行股份制商行城商行农商行为例3风险提示警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击关注永续债到期不赎回的风险关注政策变化对银行永续债估值造成扰动持续跟踪永续债会计认定情况其变化会对估值造成冲击敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告