1、23年的第一场14D逆回购，比22年来得早了一些
　　近两三日以来资金利率波动略微加大，债券市场收益率亦出现了些许反弹。例如，今日（1月11日）10Y国债、1YAAA级短融、3YAAA-级银行二级资本债的收益率分别较1月5日上行了3bp、17bp、22bp。
　　债券收益率反弹的一个重要原因是投资者对于资金利率波动趋势性加大的担忧。毕竟债券市场自上一轮快速调整中恢复的时间还不长，投资者仍受到疤痕效应的影响，容易对资金面的波动形成过激反应。也许，安抚上述担忧情绪的最好办法是近期内继续将资金市场的波动维持在较低水平，以便充分发挥出债券市场在降低市场主体融资成本中的作用。
　　扰动资金利率的一个重要因素是居民的提现需求。春节前的提现造成流动性暂时脱离银行体系，这是往年都会出现的季节性现象，也令往年春节前资金面都会表现出一段时间的趋紧。比如说自有统计以来（即2015年-2022年），春节前10个交易日DR007的均值为2.76%，较元旦后的10个交易日的均值提高了26bp。
　　而且，今年节前提现的规模较可能高于前两年。一方面，2021和2022年春节鼓励就地过年，因此居民提现需求明显减少，而今年疫情防控进一步优化，使得居民返乡过年可能性提升，势必增加提现需求。另一方面，当前正处于新冠流行阶段，居民因支付医疗费用而产生的现金需求明显超过往年。
　　扰动资金利率的另一个重要因素是贷款的集中发放。历年的一月都是信贷投放最为集中的月份，例如2022年1月新增人民币贷款3.98万亿元，占全年贷款增量的近20%。今年1月10日人行和银保监会联合召开的信贷工作座谈会亦要求“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，这预示着今年1月的信贷规模仍不会太低。按照当前7.8%的平均准备金率计算，若今年1月新增贷款规模与去年同期相当，则会形成约3100亿元的狭义流动性需求。
　　利率是资金的价格，价格是由供需双方共同决定的，随着金融机构需求的增加，央行亦及时增加了供给，从而精准建立新的供需平衡。一方面，春节前提现叠加年初信贷集中投放等因素推升了本阶段银行对基础货币的需求。另一方面，央行及时满足市场需求，于今日（1月11日）显著加大了OMO的投放力度，净供给基础货币710亿元，一下子便遏制住了利率快速上行的势头。
　　值得注意的是，今年央行对跨节14D资金的供给也较往年早了不少。2021和2022这两年，央行均在春节假期前第7日启动14D逆回购，而今年于假期前第10日（即今日）便进行了首笔操作。我们认为，央行大幅提高资金供给规模、提前启动14D逆回购的行动鲜明地表达出其维护流动性合理充裕、促进金融市场平稳运行的态度。我们预计，未来几日央行仍将供给较多基础货币，为保持信贷支持实体经济的力度、推动经济运行整体好转营造有利的流动性环境。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。

研究报告全文：2023年1月11日总量研究23年的第一场14D逆回购比22年来得早了一些2023年1月11日利率债观察要点作者123年的第一场14D逆回购比22年来得早了一些分析师张旭近两三日以来资金利率波动略微加大债券市场收益率亦出现了些许反弹例如执业证书编号S0930516010001今日1月11日10Y国债1YAAA级短融3YAAA-级银行二级资本债的收010-58452066益率分别较1月5日上行了3bp17bp22bpzhangxuebscncom债券收益率反弹的一个重要原因是投资者对于资金利率波动趋势性加大的担忧毕竟债券市场自上一轮快速调整中恢复的时间还不长投资者仍受到疤痕效应的重要收益率走势图影响容易对资金面的波动形成过激反应也许安抚上述担忧情绪的最好办法是近期内继续将资金市场的波动维持在较低水平以便充分发挥出债券市场在降33低市场主体融资成本中的作用31扰动资金利率的一个重要因素是居民的提现需求春节前的提现造成流动性暂时29脱离银行体系这是往年都会出现的季节性现象也令往年春节前资金面都会表2710Y国债收益率现出一段时间的趋紧比如说自有统计以来即2015年-2022年春节前1025个交易日DR007的均值为276较元旦后的10个交易日的均值提高了26bpJan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22资料来源Wind光大证券研究所而且今年节前提现的规模较可能高于前两年一方面2021和2022年春节鼓励就地过年因此居民提现需求明显减少而今年疫情防控进一步优化使得相关研报居民返乡过年可能性提升势必增加提现需求另一方面当前正处于新冠流行阶段居民因支付医疗费用而产生的现金需求明显超过往年再见2022你好20232023年1月4日利率债观察扰动资金利率的另一个重要因素是贷款的集中发放历年的一月都是信贷投放最一个稳定债券市场的信号2022年12月15为集中的月份例如2022年1月新增人民币贷款398万亿元占全年贷款增日利率债观察量的近20今年1月10日人行和银保监会联合召开的信贷工作座谈会亦要求为信贷平反2022年12月12日利率债各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力这预示着今年1月的观察信贷规模仍不会太低按照当前78的平均准备金率计算若今年1月新增贷如何终止负反馈2022年11月20日利率款规模与去年同期相当则会形成约3100亿元的狭义流动性需求债观察利率是资金的价格价格是由供需双方共同决定的随着金融机构需求的增加一次质量颇高的市场化创新2022年11月央行亦及时增加了供给从而精准建立新的供需平衡一方面春节前提现叠加16日利率债观察年初信贷集中投放等因素推升了本阶段银行对基础货币的需求另一方面央行融资市场触冰2022年11月10日利率债及时满足市场需求于今日1月11日显著加大了OMO的投放力度净供观察给基础货币710亿元一下子便遏制住了利率快速上行的势头地方债发行利率变轨2022年11月9日值得注意的是今年央行对跨节14D资金的供给也较往年早了不少2021和利率债观察2022这两年央行均在春节假期前第7日启动14D逆回购而今年于假期前第浅言利率市场化改革2022年10月20日利10日即今日便进行了首笔操作我们认为央行大幅提高资金供给规模率债观察提前启动14D逆回购的行动鲜明地表达出其维护流动性合理充裕促进金融市M2-社融的背后2022年9月8日利率场平稳运行的态度我们预计未来几日央行仍将供给较多基础货币为保持信债观察贷支持实体经济的力度推动经济运行整体好转营造有利的流动性环境资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年7月25日利率债观察2风险提示美国通胀的起因与控制2022年7月13日利不理性的预期引发市场快速波动率债观察2022-7-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告