中泰医美&科技消费：新方向与冷思考。本期我们研究对象为重组胶原行业的格局趋势。
　　如何看待市场空间：长期天花板千亿，多企业入局“做大蛋糕”
　　重组胶原迎长期千亿空间。重组胶原当前规模合计108亿，预计未来5年CAGR42%，长期规模达千亿，其中功效护肤/敷料/针剂细分市场2021年分别对应46/48/4亿，未来5年CAGR预计对应55%/29%/37%。
　　多企业入局“做大蛋糕”。因技术难度、成本定价、监管三重原因，胶原市场整体格局优于近似红海的玻尿酸。2022年起首款重组胶原针剂获批和行业标准设立，多家企业纷纷入局，开拓重组胶原原料、生产及应用，未来有望诞生巨头。
　　如何看待市场格局：入局者各显所长，在高景气赛道中各自突破
　　①巨子生物：重组胶原龙头，技术优势全面储备，当前产能10.9吨领跑同业，拟募资投产212.5吨，下游覆盖敷料、护肤，预计2024Q1拓展针剂；
　　②锦波生物：重组胶原针剂唯一获批者，技术优势含三螺旋结构突破，2021重组原料产能102kg，下游覆盖针剂、敷料、护肤；
　　③丸美股份：合作暨南大学研发I&Ⅲ嵌合双胶原，拥有独家C-Pro扣环技术及“翻译暂停”专利技术，当前产能达吨级，下游覆盖护肤，预计未来拓展至医美、医用领域；
　　④华熙生物：合成生物平台自研拓展，预计2022年底实现化妆品级量产，下游从护肤逐步布局医美、医用领域；
　　⑤江苏吴中：从美国G公司引进具三螺旋、三聚体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物技术，基于中凯生物产能，预计2023启动临床，有望于2025年上市，下游布局敷料、拓展医美；
　　⑥鲁商发展：合作河北纳科生物，2023年预计实现原料量产并生产妆字号，下游拓展护肤、敷料、水光；
　　⑦暨源生物：合作暨南大学＆奥园美谷，自有+代工双布局，下游覆盖原料、护肤、敷料并预计拓展针剂；
　　⑧江山聚源：预计诸暨项目达产后达12吨，下游包含原料、敷料及护肤；
　　⑨江苏创建：全球首家突破重组XVⅡ型胶原，拥有30吨稳定发酵纯化技术，当前产能2.5吨，下游布局原料、护肤、敷料，拓展医美针剂，已获批二类械注册证36个。
　　初步结论：重组胶原行业作为下一个玻尿酸，未来有望走出巨头企业。我们认为，首要关注巨子生物的前瞻布局；另外关注锦波生物、华熙生物、鲁商发展、丸美股份等在此领域的持续突破。
　　行业观点：
　　①医美主线：短期主线逻辑为全国多地疫情高峰提前到达后的消费复苏；展望2023年，医美核心标的公司的业绩估值望成双击之势，我们重点聚焦胶原、水光、再生、减重、术后修复几大重点增量赛道的扩容与龙头。
　　标的：推荐爱美客、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及终端复苏雍禾股份、朗姿股份。
　　②美妆主线：核心逻辑为国货龙头在功效赛道的崛起，短期变量为信心恢复，长期变量为竞争的升级优化，关注国货新品上市渠道复苏等信号变化以及产品附加值由低向高进阶、从单品牌向多矩阵进阶的竞争力升级。
　　标的：推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展，关注丸美股份、上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必优。
　　风险提示：疫后修复不及预期、监管趋严、市场空间不及预期，行业竞争加剧、第三方数据存偏差。