1.新能源汽车：海外电动化率加速向上，新技术
　　2023年新能源汽车四大趋势：1）美欧销量增速高于国内，成为拉动全球新能源汽车增长的中枢；2）海外电池收入增速预期较好，LG/SK等受益美国高增；3）锂电材料进入降价周期，产业链利润向电池流动，优选产品差异性/成本差异性大的材料企业。推荐宁德时代/亿纬锂能/德方纳米，建议关注天赐材料/星源材质/恩捷股份。
　　 2023年新能源汽车三大新技术：1）复合集流体技术从实验室走向产业，基于优良的性能以及不断下降的成本将对锂电铜箔形成替代；2）钠电技术路线将相对明确，产业化应用将获得突破；3）4680等系列大圆柱良品率/性能进一步优化，开启大规模量产；4）锰铁锂等电化学体系获得应用。
　　2.储能：23年大储景气度向上，毛利率提升；户储景气依旧
　　硅料价格下跌为全球大储应用打开市场空间。22年大储招标量超70Gwh，我们预计装机量在10Gwh，23年预期较高增长；22年招标价格显著提升，由此23年交付价格同比向上，而成本端预期稳中有降，建议关注系统集成企业。建议关注阳光电源/上能电气。
　　我们预计22年户储全球出货量在20-25Gwh，23年预计实现翻倍增长。我们认为拥有渠道优势/品牌优势的企业将能在行业高景气的情况下获得更多超额利润，建议关注有渠道能力的储能电池企业以及兑现度较好的逆变器公司。建议关注派能科技/固德威/科信技术/鹏辉能源。
　　风险提示：全球电动车销量不及预期的风险、全球储能装机不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告电车海外加速储能景气向上-电动车和储能行业深度报告20230110分析师曾彪执业证书编号S0740522020001Emailzengbiaoztscomcn核心观点1新能源汽车海外电动化率加速向上新技术2023年新能源汽车四大趋势1美欧销量增速高于国内成为拉动全球新能源汽车增长的中枢2海外电池收入增速预期较好LGSK等受益美国高增3锂电材料进入降价周期产业链利润向电池流动优选产品差异性成本差异性大的材料企业推荐宁德时代亿纬锂能德方纳米建议关注天赐材料星源材质恩捷股份2023年新能源汽车三大新技术1复合集流体技术从实验室走向产业基于优良的性能以及不断下降的成本将对锂电铜箔形成替代2钠电技术路线将相对明确产业化应用将获得突破34680等系列大圆柱良品率性能进一步优化开启大规模量产4锰铁锂等电化学体系获得应用2储能23年大储景气度向上毛利率提升户储景气依旧硅料价格下跌为全球大储应用打开市场空间22年大储招标量超70Gwh我们预计装机量在10Gwh23年预期较高增长22年招标价格显著提升由此23年交付价格同比向上而成本端预期稳中有降建议关注系统集成企业建议关注阳光电源上能电气我们预计22年户储全球出货量在20-25Gwh23年预计实现翻倍增长我们认为拥有渠道优势品牌优势的企业将能在行业高景气的情况下获得更多超额利润建议关注有渠道能力的储能电池企业以及兑现度较好的逆变器公司建议关注派能科技固德威科信技术鹏辉能源风险提示全球电动车销量不及预期的风险全球储能装机不及预期的风险市场竞争加剧的风险目录CCONTE电车国际化加速CONTENTS1中泰NTS证券研究所专业领先深度诚信22年新能源汽车中国引领欧美跟随22年1-10月中国新能源汽车累计销量5984万辆同比增长101欧洲9国合计销量1541万辆同比增长57美国896万辆同比增长558我们预计2022年全球新能源汽车销量1050万辆其中中国680万辆欧洲220万辆美国100万辆其他国家50万辆中国新能源汽车销量全球占比近三分之二为全球新能源汽车的引领者中国美国欧洲新能源汽车销量美国2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月22年1-10月累计累计同比纯电动辆49866563796650368882689487090770133684986704670742657904534插电式辆1262113197164841743915957188661560114256130711515715264942新能源汽车辆62487695768298786321849058977385734827548011785899810553409汽车销量辆103509110583941253546130390711158101147013114312011512391118500119304211519662-190新能源汽车渗透率606666667678757272727030中国2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月22年1-10月累计累计同比纯电动辆3470002580003950002310003470004760004570005220005390005410004113000677插电式辆8540075300879006802810003112000013500014400016900017200011566591212新能源汽车辆4324003340004840002990284470315960005920006660007080007130005271459771汽车销量辆242200017370002234000118100018620002502000242000023830002610000250500021856000-69新能源汽车渗透率179192217253240238245279271285241114欧洲9国2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月22年1-10月累计累计同比纯电动辆6639472886130326685068556311228372654765921389301005821074257225插电式辆53260545647542156890645166773853962482637000271408704941-79新能源汽车辆119654127450205747125396150079180021126616124855208932171990177919884汽车销量辆6089556091648954656374107369308341816673195455148430277180177911550-60新能源汽车渗透率19620923019720421619022924824022530资料来源欧洲各国汽车行业协会中国汽车行业协会中泰证券研究所新能源汽车渗透率22年全球预计12422年10月中国欧洲美国新能源汽车渗透率分别为28523072我们预计22年全球新能源汽车销量在1050万辆全球汽车销量8500万辆对应新能源汽车渗透率为124中国美国欧洲新能源汽车渗透率350300285250230200150100507200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月26123456789123456789134578912345678910101112101112111210年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2021202120192019201920192019201920192019201920202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222021201920192019202020202020202120212022美国渗透率中国渗透率欧洲渗透率资料来源欧洲各国汽车行业协会中国汽车行业协会中泰证券研究所2023年电车趋势之一美欧销量增速高于国内我们认为对于2023年变化在于1美国补贴落地1月1日开始执行新能源汽车销量预期高增2欧洲碳减排执行新标准驱动新能源汽车渗透率提升另外汽车总盘子恢复增长3中国补贴取消由此我们预计美国以及欧洲将成为新能源汽车新的增长中枢预计23年全球主要国家新能源汽车销量1440万辆同比增长44其中美国新能源汽车销量增长130欧洲增长42中国增长3223-25年全球新能源汽车销量预期资料来源欧洲各国汽车行业协会中国汽车行业协会中泰证券研究所2023年电车趋势之二海外电池收入增速预期较好LG批露截至22年9月公司动力电池在手订单近2万亿元其中美国地区订单14万亿元是公司近两年增长主力由此我们判断随着23年美国补贴的落地美国电动车销量的高增LG为代表的海外电池企业有望成为收入增速最快的电池企业LG美国地区动力电池订单LG动力电池订单资料来源LG公告中泰证券研究所资料来源LG公告中泰证券研究所LG预期出货高增锂电材料企业受益LG批露22年电池产能200Gwh其中亚洲118Gwh欧洲68Gwh北美14Gwh25年预计产能540Gwh其中亚洲189Gwh欧洲108Gwh北美243Gwh公司产能建设将以北美为主LG的放量预期其锂电材料供应商将受益包括负极普泰来杉杉股份隔膜星源股份恩捷股份电解液天赐材料结构件科达利等图LG动力电池产能情况资料来源LG公告中泰证券研究所2023年电车趋势之三中游材料降价磷酸铁锂假设1车销量1513万辆2储能200Gwh动力中铁锂占比405055504545铁锂电池需求GWH1312985537939611262铁锂单位用量万吨GWh022022022022022022需求装机125磷酸铁锂需求万吨2966122175211278产能4155129320202020212022E2023E2024E2025E磷酸铁全球汽车销量万辆765082518400870089009200磷酸铁锂磷酸铁105105105105105105渗透率417912517421026磷酸铁需求万吨2762116166201264产能电动车销量万辆3126501050151318692392284278136负极单车带电量kwh606060606060负极单位用量万吨GWh011011011011011011动力电池装机Gwh18739063090811211435负极需求万吨3668110161202259动力电池需求GWh234488788113514021794产能7381811792292消费电池GWh506578808080电解液储能GWh2740100200300420电解液单位用量万吨GWh011011011011011011电动工具GWh81015202225电解液需求万吨3668110161202259两轮车GWh101420263035产能6985117222合计GWh3296171001146118342354六氟磷酸锂动力电池六氟单位用量万吨GWh001375001375001375001375001375001375动力电池需求GWH234488788133517022214六氟需求万吨5814202532产能791527产能28264812331961VC添加剂三元正极VC添加比例55555动力中三元占比605045505555铁锂占比5050505050三元电池需求GWH141244354567771987需求170275402504647正极单位用量万吨GWh018018018018018018隔膜三元正极需求万吨254464102139178隔膜单位用量亿平GWh020202020202产能7887140210隔膜需求亿平5399160234293377三元前驱体产能7189153221前驱体单位用量万吨GWh018018018018018018铜箔三元前驱体需求万吨254464102139178铜箔单位用量万吨GWh006006006006006006铜箔需求万吨产能657813021420376088110141产能27335590资料来源GGII中泰证券研究所测算三元正极23年预计吨净利大幅下滑22年三元正极加工费不变利润同比提升更多是锂库存收益所得23年三元正极开工率低于70预计加工费下降叠加库存收益下滑吨净利预计回归至1-15万元吨的水平资料来源各公司公告中泰证券研究所铁锂正极23年预计吨净利大幅下滑21年铁锂正极加工费提升吨净利提升22年H1铁锂正极加工费基本不变利润同比提升更多是锂库存收益所得22年H2铁锂加工费下滑龙蟠预计下降3000元富临预计下滑1000元23年铁锂正极开工率低于75预计加工费继续下降叠加库存收益下滑吨净利预计回归至05-08万元吨的水平2021年湖南裕能富临精工湖北万润德方纳米收入亿元69065217484成本亿元425967140毛利亿元64807149345净利润亿元118-3580出货量万吨120104091单价万元吨57655453毛利率268100311289吨毛利万元吨153064169153吨成本万元吨42583738吨净利万元吨10-0909净利率170001631652022年H1湖南裕能富临精工湖北万润德方纳米收入亿元1409166340756成本亿元2642975210毛利亿元1145137265546净利润亿元1631749128出货量万吨114153170单价万元吨124111110108毛利率187175221278吨毛利万元吨231194242300吨成本万元吨100928578吨净利万元吨143111618资料来源各公司公告中泰证券研究所净利率116100146169负极成本最优的企业为尚太尚太成本较竞争对手低1-2万元售价最低吨净利最高尚太出货量增速最快19年相当于璞泰莱四分之一22年持平资料来源各公司公告中泰证券研究所隔膜23年降价不明显供需依旧平衡隔膜依旧供不应求是锂电材料环节供需最好的子行业原因1过去两年受限于设备隔膜扩产速度未明显抬升致使23年供需依旧紧平衡2过去两年隔膜并未明显涨价维持合理利润水平3我们预计23年隔膜降价不明显相关企业的单位盈利继续维持较高水平隔膜环节建议关注星源材质恩捷股份电解液成本差异性大天赐最优六氟磷酸锂万元吨VC万元吨天赐3季度利润145亿元出货9万吨吨净利利润13万元7060多氟多3季度利润33亿元吨净利35万元折合电解液04万元50天际九九九接近亏损403020100202231202241202251202261202271202281202291天赐材料吨净利万元吨2521720铁锂电解液万元吨三元电解液万元吨16517016141513312913012101009186045048045050314200020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3202231202241202251202261202271202281202291资料来源天赐材料公告隆众资讯中泰证券研究所锂电自下而上推荐产品差异性成本差异性大的个股以及电池板块产能利用率上多数环节低于70但隔膜依旧供不应求是锂电材料环节供需最好的子行业建议关注恩捷股份星源材质产品差异性储能磷酸铁锂正极要求较长循环寿命同动力磷酸铁锂差异性较大23年储能需求增速高于动力储能铁锂正极供需格局较好推荐德方纳米成本差异性电解液环节成本差异性较大产品价格大幅下降的情况下龙头企业凭借自身较低的成本竞争力可获取较高市场份额完成行业出清建议关注六氟龙头公司天赐材料VC龙头公司华盛锂电建议关注负极尚太科技电池环节受益于23年原料价格的下降产品端粘性以及差异性较大毛利率预期恢复推荐宁德时代亿纬锂能建议关注中航锂电单位盈利提升电池VCFEC隔膜价格下跌储能价格上涨铁锂电解动力液铁锂负极三元正极单位盈利下降2023年电车趋势之四钠电产业化开启锂电重要补充钠离子电池具备替代锂离子电池的条件上游矿源钠源氢氧化钠碳酸钠甲酸钠醋酸钠氯化钠等储量丰富易于开采供应链安全风险小锂源氢氧化锂三元碳酸锂铁锂原矿品位低开采难度大周期长价格波动较大对外依存度高工作原理性能指标与锂离子电池相同属摇椅式二次电池能量密度与磷酸铁锂电池存在重叠区间在充电时钠离子从正极脱嵌通过电解质和两轮车A00级车储能等领域具备替代锂隔膜后在负极嵌入放电时则相反运动离子电池的条件项目铅酸电池磷酸铁锂三元锂钠电池能量密度30-50120-200200-35070-200制造工艺Whkg循环寿命正极前驱体正极材料再到电芯的制造300-50030008002000工序与设备相似重置成本低次平均电压2V3-45V3-45V28-35V工作温度-20-60C-40-80C资料来源宁德时代官网2022年中国钠离子电池技术及应用发展研究报告ACSEnergyLettVol5No1120201023pages35443547中泰证券研究所钠电池是锂离子电池的完美替补钠离子电池产业化发展的突破口材料端重点是钠电专用正负极主材的开发正极材料离子半径上的差异意味着钠化合物多技术路线同步探索阶段代表体系有层在晶格结构与锂存在区别需要发掘或通过界状氧化物类NaxMO2对标三元锂聚阴面和结构调控实现兼具良好电性能和循环寿命离子型化合物材料NaMPO4对标磷酸铁锂的钠基正极主材和普鲁士蓝类NaxPRCN6RLi076RNa102负极材料商业化的石墨负极或硅碳负极层无定型碳硬碳软碳状有序结构不适合储存钠离子非碳负极TiO2MoS2等钠离子半径大无法稳定嵌入石墨层材料开发稳态结构LiC6比容量372mAhgNaC70比容量31mAhg软碳可逆比容量硬碳可逆比容量200mAhg300-400mAhg电解液主要溶剂由六氟磷酸锂切换成六氟磷酸钠壁垒较低隔膜集流体隔膜孔隙大小为纳米级别离子半径的差异可忽略与锂电池通用钠与铝无合金化反应不会侵蚀铝箔负极集流体可用铝箔替代铜箔其他添加剂包括正负极添加剂电解液溶剂大体与锂电池相同通过开发新型辅材或配方用量的调配达到性能与成本的均衡兼顾资料来源GGII吴羽电池材料株式会社中泰证券研究所钠离子电池产业化提速钠离子电池成本测算层状金属氧化物电池成本测算聚阴离子型电池成本测算单耗单价单位成本单耗单价单位成本层状氧化物单位占比聚阴离子型单位占比吨GWh万元元Wh吨GWh万元元Wh层状金属氧化物2530吨701838聚阴离子型正极2734吨6501836硬碳1225吨700918硬碳1313吨700919导电剂101吨40001导电剂109吨40001正极粘结剂63吨470036正极粘结剂68吨470037负极粘结剂38吨250012负极粘结剂41吨250012电解液1406吨400612电解液1507吨400612隔膜2200万m220049隔膜2377万m2200510铝箔700吨20013铝箔756吨20023其他辅材00511其他辅材00510材料成本合计047100材料成本合计049100目前钠离子电池电芯的材料成本在045-05元Wh左右正负极主材占比较高通过正负极材料技术的迭代和量产后的规模效应可实现进一步降本资料来源Wind隆众资讯鑫椤锂电有色金属加工吴羽化工官网佰思格振华新材公告中泰证券研究所投资建议关注硬碳新势力元力股份关注硬碳负极新势力元力股份生物质硬碳负极兼具成本及性能优势原材料的稳定来源是关键聚合物前驱体可塑性强易于实现成品结构的精准调控均一性高存在产碳率低的瓶颈造成成本偏高煤基前驱体价格低廉产碳率高前驱体的纯化及更严格的工艺控制造成的额外成本和效率损失主营业务木质活性炭营收百万元YOY1702项目20192020202118001608120160014501001400128280活性炭收入113677486610481200百万元6010004080020营收占比6076656004000200-200-40毛利率302827椰壳基果壳基活性炭椰壳基果壳基活性炭20182019202020212022Q3生产原料为椰子壳果壳稻壳等生物质材料前驱体碳2019-2021公司木炭活性炭业务营收占比达607665化工艺设备与硬碳负极存在想通性毛利率分别达到为3028272021年12月1日与和益海嘉里金订立合资合同持股70依托合资方丰富的稻壳稻壳灰等生物质材料布局积极拓展业务资料来源Wind公司公告中泰证券研究所投资建议关注普鲁士蓝企业美联新材关注普鲁士蓝正极材料的潜力美联新材普鲁士蓝结晶水痛点问题的解决方案后端处理控制恢美联新材与七彩化学共同投资建设年产18万吨电池级复邦普循环普鲁士蓝白项目营业收入百万元YOY450净利润百万元YOY400188139320001778140400350180015171203503001600250126010030014002001200250801501000200100800605841501011055060040100630400312050200-50000-100美联新材营业收入情况美联新材净利润情况通过干燥脱水获得的普鲁士蓝类正极材料加入导电改性依托氰化物生产牌照实现氰化钠自产自销营造成本优3-液进行表面处理改性液中的含硼元素如BO3BF3势可以与过渡金属形成配位或取代过渡金属结合的配位水项目分三期建设一期拟投建1万吨生产装置预计于防止曝露在空气中重新产生结晶水2023年底建成投产分子式Na161MnFeCN6092008BO3042006H2O资料来源专利CN115377412A公司公告中泰证券研究所