核心观点：春运出行可能不及预期。前6天，春运出行人次较预期仍有约8000万的差距。按当前趋势外推，今年春运可能恢复至2019年的55%左右，对应约16.4亿人次的客流量，距离此前预期差距较大（恢复至2019年的70.3%）。春运不及预期对当前消费总量复苏的影响并不大，更多是信号意义，代表着疫情风险规避、收入偏弱等因素影响之下较为谨慎的出行，可能揭示出春节消费的复苏并没有预期那么快。
　　（1）1月7-12日（腊月十六至二十一日），春运累计旅客发送量为2.21亿人次，较2022年同期的1.55亿人次，增长了43%左右；但相比2019年同期的4.28亿人次，仍只恢复一半左右。1月6日国新办发布会上，交通运输部预计今年春运可恢复到2019年的70.3%，对应之前六天客运量预期为3.01亿人次，前六天实际客运量比预期少近8000万人次。
　　（2）根据百度迁徙指数，我们发现：①今年春运自驾出行的人口规模可能已超过2019年；②相比粤江浙沪，北京本次春运的人口流出恢复偏慢。
　　（3）按当前趋势外推，今年春运可能恢复至2019年的55%左右，对应约16.4亿人次的客流量。
　　（4）春运不及预期的原因有三：一是担忧感染和二次感染风险，二是疫情以来流动人口就业本地化减少春运出行，三是居民收入和预期对旅游和长途探亲形成经济成本约束。
　　（5）春运不及预期对消费总量影响不大，不会拖累复苏，因其并不会对短期内的居民收入和消费场景产生影响。更重要的是信号意义，意味着人员流动和消费的复苏并非一蹴而就，对春节消费复苏的速度可能不宜高估。
　　（6）春运不及预期对消费的结构影响突出，人口迁移带来的“城乡消费迁移”效果会减弱，与“就地过年”效果类似。2016-2019年，由于春节期间乡村消费增长更快，乡村社零占城镇社零的比例，呈现出1-2月高于全年的特点，平均高0.5个点左右。但2021-2022两年“就地过年”期间，城镇到农村的消费迁移并未完成，乡村社零占城镇社零的比例呈现出相反特点，1-2月明显低于全年，平均低0.3个点左右。
　　 （7）节前消费和人口流动存在几个特点：一是主要城市的消费复苏态势仍较明朗，十大城市的百度消费复苏指数自12月中旬以来处在回升态势。二是市内人口流动尚未出现季节性下降，仍处在复苏回升态势，与疫情前的市内流动相比，一线>二线>三线。高线城市市内流动好于低线城市，也是春运出行不及预期的结果，一二线城市人口流出仍弱于往年。三是自驾恢复情况好于公共交通，体现为市内拥堵指数恢复情况好于地铁客运量，与春运长途出行特点一致。
　　风险提示：节后春运返程人次如果大幅回升，整体春运仍能接近原来预期；二次感染风险上升，春运出行人次下降；人员流动的修复被其他突发事件打断。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年1月14日宏观专题春运不及预期会拖累消费吗证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn核心观点春运出行可能不及预期前6天春运出行人次较预期仍有约8000万邮箱xxxxxteboncomcn的差距按当前趋势外推今年春运可能恢复至2019年的55左右对应约164联系人亿人次的客流量距离此前预期差距较大恢复至2019年的703春运不及占烁资格编号S0120122070060预期对当前消费总量复苏的影响并不大更多是信号意义代表着疫情风险规避邮箱zhanshuoteboncomcn收入偏弱等因素影响之下较为谨慎的出行可能揭示出春节消费的复苏并没有预期那么快相关研究120221221第一波疫情冲击城市11月7-12日腊月十六至二十一日春运累计旅客发送量为221亿人次已开始恢复较2022年同期的155亿人次增长了43左右但相比2019年同期的428亿人次仍只恢复一半左右1月6日国新办发布会上交通运输部预计今年春运可恢复到2019年的703对应之前六天客运量预期为301亿人次前六天实际客运量比预期少近8000万人次2根据百度迁徙指数我们发现今年春运自驾出行的人口规模可能已超过2019年相比粤江浙沪北京本次春运的人口流出恢复偏慢3按当前趋势外推今年春运可能恢复至2019年的55左右对应约164亿人次的客流量4春运不及预期的原因有三一是担忧感染和二次感染风险二是疫情以来流动人口就业本地化减少春运出行三是居民收入和预期对旅游和长途探亲形成经济成本约束5春运不及预期对消费总量影响不大不会拖累复苏因其并不会对短期内的居民收入和消费场景产生影响更重要的是信号意义意味着人员流动和消费的复苏并非一蹴而就对春节消费复苏的速度可能不宜高估6春运不及预期对消费的结构影响突出人口迁移带来的城乡消费迁移效果会减弱与就地过年效果类似2016-2019年由于春节期间乡村消费增长更快乡村社零占城镇社零的比例呈现出1-2月高于全年的特点平均高05个点左右但2021-2022两年就地过年期间城镇到农村的消费迁移并未完成请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题乡村社零占城镇社零的比例呈现出相反特点1-2月明显低于全年平均低03个点左右7节前消费和人口流动存在几个特点一是主要城市的消费复苏态势仍较明朗十大城市的百度消费复苏指数自12月中旬以来处在回升态势二是市内人口流动尚未出现季节性下降仍处在复苏回升态势与疫情前的市内流动相比一线二线三线高线城市市内流动好于低线城市也是春运出行不及预期的结果一二线城市人口流出仍弱于往年三是自驾恢复情况好于公共交通体现为市内拥堵指数恢复情况好于地铁客运量与春运长途出行特点一致风险提示节后春运返程人次如果大幅回升整体春运仍能接近原来预期二次感染风险上升春运出行人次下降人员流动的修复被其他突发事件打断116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1春运出行可能不及预期42规避疫情风险与消费复苏721规避疫情风险是主要原因722会影响消费复苏吗93人员流动和消费恢复进度如何104风险提示15216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1今年春运相比去年大幅反弹4图2但春运出行人次较预期差距仍然较大5图3近两年春运出行预测数与实际数偏差较大5图4全国的百度迁徙指数6图5北京的百度迁徙指数迁出6图6上海的百度迁徙指数迁出6图7广东的百度迁徙指数迁出6图8江苏的百度迁徙指数迁出7图9浙江的百度迁徙指数迁出7图10百度疫情搜索指数8图11外出农民工转为本地化8图12春运结构中旅游和探亲占比均下降9图13居民收入和预期仍偏弱9图14春节期间城镇到乡村存在消费迁移10图15十大城市百度消费复苏指数11图16人口加权的百城拥堵指数11图17人口加权的百城拥堵指数一线11图18人口加权的百城拥堵指数二线12图19人口加权的百城拥堵指数三线12图20十大城市地铁客运量万人次12图21国内航班执飞情况13图22电影票房万元13图23观影人次万人次13图24快递投递与揽收14图2530大中城市房地产销售14316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题1春运出行可能不及预期前6天春运出行人次较预期仍有约8000万的差距今年春运启动已经近一周客流量相比去年大幅反弹但距离预期差距仍然较大1月7-12日腊月十六至二十一日春运累计旅客发送量为221亿人次较2022年同期的155亿人次增长了43左右但相比2019年同期的428亿人次仍只恢复一半左右1月6日国新办发布会上交通运输部预计今年春运可恢复到2019年的703对应之前六天客运量预期为301亿人次前六天实际客运量比预期少近8000万人次历史上来看疫情前对春运的预测较为准确比如20182019年交通部预测值分别为299298亿人次与实际数据的误差在01亿人次以内近两年的预测误差较大20212022年预测值分别为17174亿人次但实际数据为87105亿人次实际客流量只有预测值的五到六成明显高估背后原因是疫情前春运客流量较为稳定比如2016-2019年间客运量稳定在291-298亿人次之间而近几年出行人次波动较大图1今年春运相比去年大幅反弹2023202220212020201910000万人次9000800070006000500040003000200010000123456789-9-8-7-6-5-4-3-2-1101112131415-15-14-13-12-11-10资料来源CEIC德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图2但春运出行人次较预期差距仍然较大万人次202320222023预期800070006000500040003000200010000123456789-9-8-7-6-5-4-3-2-1101112131415-15-14-13-12-11-10资料来源CEIC德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天2023预期2019年703图3近两年春运出行预测数与实际数偏差较大亿人次35预测实际30252015105020182019202120222023资料来源交通运输部Wind德邦研究所观察春运的另一视角是百度迁徙指数但百度迁徙指数所体现出来的结果与交通部的春运统计数据相差较大比如交通部数据显示2022年春运出行人次为105亿较2021年同比增加207但百度迁徙大数据显示截至2022年正月初六春节期间全国人口迁徙规模日均值为2021年农历同期的近两倍1这一差异可能来自于对迁徙的定义不同数据来源不同但我们仍然可以借助百度迁徙指数得到两条结论一是春运自驾出行的人口规模可能已超过2019年百度迁徙指数通过设备定位信息来界定迁徙并不区分交通工具而交通部春运数据主要是公共交通工1百度地图春运大数据今年春节人口迁徙整体规模为去年近两倍baiducom516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题具的出行人次二者差异在于是否包含自驾出行2022和2023年全国层面的百度迁徙指数接近或超过2019年而交通部春运数据与2019年差距仍较大这可能意味着出于对公共交通疫情风险的规避近年自驾出行的人口规模在高速增长可能已超过2019年二是相比粤江浙沪北京本次春运的人口流出恢复偏慢今年全国的迁徙指数和粤江浙沪的迁出指数均已接近或超过2019年水平但北京的迁出指数仍显著低于2019年仅略高于去年这说明相比全国和粤江浙沪四地北京春运规模可能较2019年差距仍较大图4全国的百度迁徙指数图5北京的百度迁徙指数迁出2023202220212020201980020232022202120202019307002560050020400153001020010050-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2135791113150-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源百度迁徙德邦研究所资料来源百度迁徙德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天图6上海的百度迁徙指数迁出图7广东的百度迁徙指数迁出20232022202120202019252023202220212020201970602050154010302051000-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源百度迁徙德邦研究所资料来源百度迁徙德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图8江苏的百度迁徙指数迁出图9浙江的百度迁徙指数迁出20232022202120202019202320222021202020193535303025252020151510105500-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源百度迁徙德邦研究所资料来源百度迁徙德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天按当前趋势外推今年春运可能恢复至2019年的55左右对应约164亿人次的客流量第一周的出行强度往往就反映了整个春运的情况如20212022年前六天的出行人次分别相当于2019年同期的362248而整个春运期间恢复到2019年的352292十分接近今年前六天恢复到2019同期的516但由于学生提前放假节后返程人次会明显高于节前出行人次预计今年春运可能恢复到2019年的55左右对应约164亿人次的客流量而此前中国交通报通过对7000多份问卷调查预测今年春运客运量为17亿人次左右2结果较为接近2规避疫情风险与消费复苏21规避疫情风险是主要原因我们认为春运出行不及预期背后有三方面原因最核心的因素仍然是规避疫情风险一是疫情使得人们当前出行更为谨慎百度疫情搜索指数在12月21日达峰1月12日已回落至峰值的71一些地区公布的调查数据也可作为佐证如河南省在1月9日的发布会上指出全省感染率为89左右3今年春运于1月7日启动但此前全国刚经历了一轮疫情高峰春运期间许多人对于疫情的担忧仍然存在感染和二次感染的风险对出行需求的抑制可能大于预期二是疫情三年部分流动就业人口转为本土就业这也导致了春节期间的流动减少我们在此前报告人口流动重启如何影响经济中指出大量的外出农民工在疫情后选择了本地就业2020-2021年外出农民工人数的年均变动由疫情前16-19年的135万变为-1265万同时本地农民工人数从197万变为2135万2019-2021年外出农民工占比下降了12个点而此前2016-2019这四年间波动不超过02个点由于农民工返乡规模较大农业农村部也在积极促进返乡农民工就地就近就业截至2022年6月底返乡农民工就地就近就2温暖回家路丨问卷调查显示春节补偿式返乡需求大幅提高但总体低于预期gzstvcom3河南已过疫情高峰近九成人感染baiducom716请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题业达到9074三是当前居民收入和预期仍较弱对部分旅游和探亲出行形成制约交通部对今年春运出行结构的预测认为旅游出行占比10左右探亲占比55即返乡与之相比2017年春运时旅游占比14探亲占比78说明今年这两类出行需求出现了更大幅度的下降导致其占比滑坡目前居民部门收入和预期仍然偏弱在旅游和长途探亲方面的成本约束较大央行2022年四季度储户调查结果表明居民当期收入感受指数和未来收入信心指数分别较三季度下降32和21个点前者为2020年一季度以来最低水平后者则是有数据以来最低值图10百度疫情搜索指数百度疫情搜索指数-达峰进度1009012月21日80达峰7060504030207110011-2111-2311-2511-2711-2912-0112-0312-0512-0712-0912-1112-1312-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-3101-0201-0401-0601-0801-1001-12资料来源百度指数德邦研究所图11外出农民工转为本地化外出农民工占比右外出农民工人数变动万人1000640本地农民工人数变动万人8006306006204006102006000590-200580-400570-600560资料来源Wind德邦研究所4农业农村部返乡农民工就地就近就业达907-国家发展和改革委员会ndrcgovcn816请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图12春运结构中旅游和探亲占比均下降资料来源交通运输部德邦研究所图13居民收入和预期仍偏弱当期收入感受指数未来收入信心指数706560555045401812021203120412051206120712081209121012111212121312141215121612171219122012211222120112资料来源Wind德邦研究所22会影响消费复苏吗春运不及预期对当前消费总量复苏的影响并不大更多是信号意义代表着疫情风险规避收入偏弱等因素影响之下较为谨慎的出行可能揭示出春节消费的复苏并没有预期那么快我们分别从工业生产和消费的角度探讨这一影响缩小版的就地过年利好1-2月工业生产对于工业生产而言春运出行人次降低会增加工作时间有助于提高1-2月的工业开工率其影响与2021-2022的就地过年相似但不迁徙的人口规模小于就地过年对工业生产的利好也更小对消费总量影响不大不会拖累复苏全国层面的消费由居民收入和消费倾向决定后者受消费场景影响大12月疫情防控优化以来经过短期疫情达峰冲击后消费场景会逐渐打开消费复苏回升的趋势不会改变春运不及预期并不916请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题会对短期内的居民收入和消费场景产生影响因而也就不会拖累消费总量层面的复苏但结构影响突出人口迁移带来的城乡消费迁移效果会减弱历年春运都是一次消费结构的大迁移从地域来看春节期间高线城市的消费随着人口向低线城镇和农村迁移从产品来看烟酒年货等产品的需求随着春节返乡走亲访友而增加由于社零是基于销售方的统计更能说明春节期间的城乡消费大迁移2016-2019年由于春节期间乡村消费增长更快乡村社零占城镇社零的比例呈现出1-2月高于全年的特点平均高05个点左右但2021-2022两年就地过年期间城镇到农村的消费迁移并未完成乡村社零占城镇社零的比例呈现出相反特点1-2月明显低于全年平均低03个点左右春运不及预期更重要的是信号意义意味着人员流动和消费的复苏并非一蹴而就对春节消费复苏的速度可能不宜高估我们在此前报告疫情的两个超预期对短期经济有何影响中指出12月以来的疫情高峰有两个超预期一是有症状人群超预期带来短期劳动供给冲击二是达峰速度超预期提前达峰带来一季度经济修复加快结合春运数据来看提前达峰确实会带来修复加快今年春运前六天出行量较去年同比增长43但对修复速度不宜过于高估疫情峰尾期间人们仍较为注重出行可能带来的感染和二次感染风险加上居民收入和预期偏弱带来的限制春节消费复苏速度不宜高估图14春节期间城镇到乡村存在消费迁移1801-2月全年175170165160155150201720182019202020212022资料来源Wind德邦研究所注数据为乡村社零占城镇社零的比例2022年为1-11月数据3人员流动和消费恢复进度如何我们选择了7个高频的交通和消费指标来跟踪春节期间的人员流动和消费变动1百度消费复苏指数2百城拥堵指数3地铁客运量4航班执飞情况5电影票房6快递投递和揽收730大中城市商品房销售节前存在几个特点一是主要城市的消费复苏态势仍较明朗十大城市的百度消费复苏指数自12月中旬以来处在回升态势二是市内人口流动尚未出现季节性下降仍处在复苏回升态势与疫情前的市内流动相比一线二线三线一线城市的人员流动当前已超过2019年水平二线与2019年持平三线仍低于2019年高线城市市内流动好于低线城市也1016请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题是春运出行不及预期的结果一二线城市人口流出仍弱于往年三是自驾恢复情况好于公共交通体现为市内拥堵指数恢复情况好于地铁客运量与春运长途出行特点一致图15十大城市百度消费复苏指数5000450040003500300025002000150010005000资料来源百度地图德邦研究所注十大城市为北京市上海市广州市深圳市成都市武汉市南京市西安市重庆市苏州市图16人口加权的百城拥堵指数图17人口加权的百城拥堵指数一线人口加权的百城拥堵指数17人口加权的百城拥堵指数一线202320222021202020190202023202220212020201916019018150171401613015014120131101201110-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315010-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天1116请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图18人口加权的百城拥堵指数二线图19人口加权的百城拥堵指数三线人口加权的百城拥堵指数二线人口加权的百城拥堵指数三线0700852023202220212020201920232022202120202019065080060075055070050065045060040055-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天图20十大城市地铁客运量万人次202320222021202020196005004003002001000-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天1216请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图21国内航班执飞情况执行航班中国国内航班不含港澳台7DMA架次180001600014000120001000080006000400020000214215216217218219221222223224225226227228229231211021112112221022112212资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天图22电影票房万元图23观影人次万人次202320222021202020192000018000160002023202220212020201950014000450120004001000035080003006000250400020020001500100-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2500-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天1316请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图24快递投递与揽收全国邮政快递日投递量亿件全国邮政快递日揽收量亿件605550454035302520224225226227228229221022112212资料来源Wind德邦研究所图2530大中城市房地产销售2023202220212020201990万平米80706050403020100-20-18-16-14-12-10-8-6-4-213579111315资料来源Wind德邦研究所注横轴为农历日期其中1为初一-1为除夕当天1416请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4风险提示1节后春运返程人次如果大幅回升整体春运仍能接近原来预期2二次感染风险上升春运出行人次下降3人员流动的修复被其他突发事件打断1516请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1616请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明