投资要点：
　　 2023年一季度社会融资规模或难有开门红。假设2022年新增社融占GDP的比例将保持在28.50%、2023年GDP同比增长5.0%，2023年新增社融规模或为33.7万亿，对应2023年末社会融资规模存量增速为9.80%，和2022年底9.60%的水平相比继续属于窄幅波动的局面。
　　从季度新增规模来看，根据社融增长的季节性规律，预计2023年一季度社会融资规模新增11.0万亿，和2021年相比同比少增近9千亿规模，对应社融存量同比增速或进一步降至9.07%，社融增长或难言“开门红”。
　　 2023年驱动信用扩张的因素或出现从政策主导的“泛财政”因素向经济内生动能增长的切换，核心点或是制造业和房地产行业融资。从制造业来看，继续在政策性开发性金融工具配套融资、设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策等三方面发力，并且信贷投放节奏要“适度靠前发力”；从房地产来看，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”等四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，房地产企业经营性现金流的改善就有赖于房地产销售端的改善，这直接指向居民部门中长期贷款是否能够恢复增长态势。
　　 3.2023年一季度是否“降息”：必要性V.S.充分性。从利率互换市场隐含降息预期看，市场尚未形成“降息”的一致性预期。我们认为在2022年全年金融统计数据发布之后，至少在2023年1月份调降MLF利率和LPR报价的必要性在下降：
　　在摆脱疫情扰动后，经济复苏趋势确定性愈高的基本面环境下，贷款或延续总量稳健增长态势，宽松政策加码的诉求不高；
　　 2023年元旦之后，2022年5年期以上LPR报价累积下调的幅度陆续转化为存量贷款重定价，2023年一季度实际上还受惠于2022年宽松政策的降成本效应，实际贷款利率调降的必要性或还需要观测宽松政策的余波效应。
　　风险提示：（1）2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）2023年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023年经济周期复苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响，如果反复感染继续阻碍人员流动，经济复苏进程存在间断的风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年01月11日宏观专题2023年一季度或难有社融开门红兼论如何看待1月份降息预期证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn2023年一季度社会融资规模或难有开门红假设2022年新增社融占GDP的比联系人例将保持在28502023年GDP同比增长502023年新增社融规模或为王洋337万亿对应2023年末社会融资规模存量增速为980和2022年底960资格编号S0120121110003的水平相比继续属于窄幅波动的局面邮箱wangyang5teboncomcn相关研究从季度新增规模来看根据社融增长的季节性规律预计2023年一季度社总量宽松狭窄财政属性鲜明会融资规模新增110万亿和2021年相比同比少增近9千亿规模对应2023年度展望之货币政策篇社融存量同比增速或进一步降至907社融增长或难言开门红人民币贬值后货政宽松走向何方大类资产比价关系研究之六2023年驱动信用扩张的因素或出现从政策主导的泛财政因素向经济内生动能增长的切换核心点或是制造业和房地产行业融资从制造业来看继续在政策性开发性金融工具配套融资设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策等三方面发力并且信贷投放节奏要适度靠前发力从房地产来看开展资产激活负债接续权益补充预期提升等四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流房地产企业经营性现金流的改善就有赖于房地产销售端的改善这直接指向居民部门中长期贷款是否能够恢复增长态势32023年一季度是否降息必要性VS充分性从利率互换市场隐含降息预期看市场尚未形成降息的一致性预期我们认为在2022年全年金融统计数据发布之后至少在2023年1月份调降MLF利率和LPR报价的必要性在下降在摆脱疫情扰动后经济复苏趋势确定性愈高的基本面环境下贷款或延续总量稳健增长态势宽松政策加码的诉求不高2023年元旦之后2022年5年期以上LPR报价累积下调的幅度陆续转化为存量贷款重定价2023年一季度实际上还受惠于2022年宽松政策的降成本效应实际贷款利率调降的必要性或还需要观测宽松政策的余波效应风险提示12023年CPI同比增速的上行风险还未消散尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散导致PPI的累积涨价压力向中下游传导带动通货膨胀压力上行22023年中美货币政策周期背离是否会收敛2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了降息牵制了货币政策宽松空间2023年中美货币政策周期背离时段若延长或继续增加货币政策约束条件32023年经济周期复苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响如果反复感染继续阻碍人员流动经济复苏进程存在间断的风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录12022年金融统计平淡收官322023年一季度社融或难有开门红732023年一季度是否降息必要性VS充分性84风险提示10图表目录图12022年12月新增社会融资规模构成3图22022年12月新增人民币贷款构成3图3内生融资需求同比增速降至2021年二季度以来低点3图42022年12月社融与贷款增速劈叉3图5内生融资需求同比增速降至2021年二季度以来低点6图61年期LPR报价预期下降不足最小步长8图7货币市场利率继续预期资金最宽松的时候已经过去8表12018年以来央行召开货币信贷形势座谈会4表22023年社会融资规模增长预测更新7211请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2022年金融统计数据收官截至2022年12月底社会融资规模存量同比增长960金融机构口径贷款同比增长1110M2同比增长1180基于2022年金融统计数据我们更新对2023年社融增长的观点12022年金融统计平淡收官2022年金融统计数据收官略平淡总体风格延续政策支撑贷款投放的色彩2022年12月社会融资规模增量为131万亿元比上年同期少增105万亿元其中本币贷款实现同比多增4004亿元我们在专题报告疫情的两个超预期如何影响短期经济中认为拖累新增社会融资规模的主要变量是政府债券融资和企业债券融资从实际数据来看我们还是低估了企业债券融资的影响图12022年12月新增社会融资规模构成图22022年12月新增人民币贷款构成2500016000亿元14000亿元1987414000121001211020000120001435415000131001000011448736780001000065206000400021035000278118331549186514851146190596200061752500788-648-102-88-365-552-113-11-99-1665-764-2000-416-241-5000-27092022-122022-112022-122022-11资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3内生融资需求同比增速降至2021年二季度以来低点图42022年12月社融与贷款增速劈叉50000亿元80804500060400006035000403000040250002020200000150000010000-205000-200-402012-072014-092016-112019-012021-03-402009-032012-012014-112017-092020-07新增信贷企业债券新增信贷企业债券同比3M移动均值右轴信贷增速-M2增速社融增速-M2增速资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所311请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2022年泛财政因素驱动信用扩张2023年关注制造业和房地产融资变化2022年12月社融和贷款收官数据基本延续了2022年下半年以来的特征1政府债券融资等财政因素驱动社会融资变化2022年12月政府债券融资同比少增是拖累社融增速的一大因素2居民部门和企业部门继续分化房地产销售继续低迷居民部门贷款需求继续走弱以本币贷款企业债券融资表征的经济内生融资需求依旧低迷2022年12月份企业中长期贷款同比多增或也受到债券融资转贷款的影响32022年下半年新增的政策性开发性金融工具保交楼专项贷款和制造业设备更新再贷款等专项在拉动贷款总量稳健增长方面发挥了较大作用统合来看2022年末的社融少增和贷款多增延续了去年下半年泛财政因素的影响经济内生性的宽信用效应并未显现表12018年以来央行召开货币信贷形势座谈会时间当前信贷形势会议内容会议要求主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力保持对实体经济的信贷支持力及时跟进政策性开发性金融工具配套融资延续发挥好度加大金融对国内需求和供给设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力力争形体系的支持做好对基建投资成更多实物工作量要继续用好碳减排支持工具支持小微企业科技创新制造业煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款交通20230110绿色发展等重点领域的金融服物流专项再贷款等结构性货币政策工具不断完善对重务保持房地产融资平稳有序点领域和薄弱环节的常态化支持机制用好普惠小微贷推动经济运行整体好转为全面款支持工具等优惠政策加力支持小微市场主体恢复发建设社会主义现代化国家开好局展当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合起好步提供有力的金融支持理资金需求全国性商业银行要增强责任担当发挥头雁作用主动靠前发力要用好政策性开发性金融工具扩大中全力做好稳投资促消费保民生各长期贷款投放推动加快形成更多实物工作量更好发项金融服务加大对重点领域挥有效投资的关键作用发挥好设备更新改造专项再贷20221121薄弱环节和受疫情影响行业群体款和财政贴息政策合力积极支持制造业和服务业有效的信贷支持力度全力推动经济需求要进一步加大对小微企业个体工商户货车司进一步回稳向上机等市场主体的支持力度按照市场化原则积极支持符合条件的普惠小微企业贷款延期还本付息主动向实体经济减费让利主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维充分发挥带头和支柱作用保持贷款总量增长的稳定性要增加对实体经济贷款投放进一步做好对小微企业加大稳健货币政策实施力度兼金融系统要进一步提高政治站绿色发展科技创新等领域的信贷支持工作要保障房顾短期和长期经济增长和物价位增强责任感全面落实疫情地产合理融资需求要依法合规加大对平台经济重点领稳定内部均衡和外部均衡支要防住经济要稳住发展要安域的金融支持政策性开发性银行要用好政策性开发性20220822持统筹疫情防控和经济社会发全的要求将党中央国务院各金融工具加大对网络型基础设施建设产业升级基础展各主要金融机构主动担当作项决策部署落实落细保持经济设施建设城市基础设施建设农业农村基础设施建设为加大信贷投放力度有力支运行在合理区间以实际行动迎国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力持了二季度经济实现正增长接党的二十大胜利召开度尽快形成实物工作量并带动贷款投放要坚持市场化法治化原则统筹信贷平稳增长和防范金融风险之间的关系加大实体经济支持力度全力以金融系统要用好用足各种政策工具从扩增量稳存量赴稳住经济基本盘国家开发银两方面发力以适度的信贷增长支持经济高质量发展精准发力靠前发力及时推出行政策性银行要充分发挥补短要聚焦重点区域重点领域和重点行业围绕中小微企并有序实施一系列金融政策举板跨周期调节的作用大型国业绿色发展科技创新能源保供水利基建等加措支持统筹疫情防控和经济社有商业银行要主动发力多作贡大金融支持力度要落实政策要求保持房地产信贷平20220523会发展各金融机构主动作为献股份制银行要充分挖掘潜力稳增长支持中小微企业个体工商户货车司机贷款一季度货币信贷保持平稳增长大型城商行要发挥区位优势共和受疫情影响严重的个人住房消费贷款等实施延期还有力支持了今年经济金融平稳开同加大对重点领域和薄弱环节的本付息要加快已授信贷款的放款进度要坚持市场化局信贷支持各主要金融机构要切原则平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关实承担主体责任调动行内各方系提升金融支持实体经济的可持续性411请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题面力量高效对接有效信贷需求强化政策传导要主动作为尽快落实国务院常务会议提出的各项金融政策将加大稳健货币政策的实施力度今年普惠小微贷款支持工具额度降准上缴央行结存利润引导和支持比例增加一倍引导和支在落实好已出台政策的同时抓紧谋划和推出增量政策贷款市场报价利率LPR下降持地方法人金融机构加大贷款投措施引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度增强20220523等措施已落实到位各类结构性放优化信贷结构降低融资成信贷总量增长的稳定性积极挖掘新的项目储备聚焦货币政策工具有序实施引导金本进一步加大对中小微企业和重点区域重点领域和薄弱环节加快对接新的有效信融机构靠前发力稳固金融对实个体工商户的支持力度稳市场贷需求体经济的支持力度主体保就业与金融机构共同担负起金融支持稳住宏观经济大盘的重任坚持稳字当头稳中求进实施好稳健的货币政策要稳健的货币政策灵活精准合理加大跨周期调节力度统筹考虑今明两年衔接保持流适度货币信贷和社会融资规模动性合理充裕保持货币供应量和社会融资规模增速同20211216合理增长信贷结构进一步优化名义经济增速基本匹配遵循市场化法治化国际化综合融资成本稳中有降金融对原则增强信贷总量增长的稳定性稳步优化信贷结构实体经济支持力度稳固保持企业综合融资成本稳中有降态势不断增强服务实体经济能力坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念深要继续做好跨周期设计衔接好今年下半年和明年上半化供给侧结构性改革加快构建稳字当头稳健的货币政策灵活年信贷工作加大信贷对实体经济特别是中小微企业的新发展格局推动高质量发展精准合理适度搞好跨周期政支持力度增强信贷总量增长的稳定性保持货币供应统筹做好今明两年宏观政策衔策设计保持了政策连续性稳量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配要坚接保持货币政策稳定性增强20210823定性可持续性科学管理市场持推进信贷结构调整加大对重点领域和薄弱环节的支前瞻性有效性把服务实体经预期坚持服务实体经济贷款持使资金更多流向科技创新绿色发展更多流向中济放到更加突出的位置以适度平稳增长信贷结构优化社会小微企业个体工商户新型农业经营主体要促进实的货币增长支持经济高质量发综合融资成本稳中有降际贷款利率下行小微企业综合融资成本稳中有降要展助力中小企业和困难行业持继续推进银行资本补充工作提高银行信贷投放能力续恢复保持经济运行在合理区间2019年以来金融部门不断加大对实体经济支持力度稳健货币坚持发展是第一要务坚持金融要继续强化逆周期调节增强信贷对实体经济的支持力政策松紧适度货币政策传导效服务实体经济实施好稳健的货度保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产率提升M2和社会融资规模增币政策加强逆周期调节加强总值名义增速基本匹配促进经济运行在合理区间要速与国内生产总值名义增速基本结构调整进一步将改革和调控坚持推进结构调整立足当前着眼长远用改革的办匹配并略高一些体现了强化逆20191119短期和长期内部和外部均衡结法优化金融资源配置要发挥好贷款市场报价利率对贷周期调节的要求为实现六稳合起来用改革的办法疏通货币款利率的引导作用推动金融机构转变贷款定价惯性思和经济高质量发展营造了适宜的政策传导发挥好银行体系为实维真正参考贷款市场报价利率定价促进实际贷款利货币金融环境贷款平稳增长体经济提供融资的关键作用促率下行要继续推进资本补充工作提高银行信贷投放支持实体经济力度稳固信贷结进经济金融良性循环能力构优化社会融资成本稳中有降服务实体经济提质增效从近期货币信贷情况和主要金融数据分析看当前货币信贷总体保持平稳增长今年前10个月要坚持两个毫不动摇切实贯彻落实好精准调控和人民币新增贷款同比多增202信贷政策要求大力支持民营和小微企业发展今年以万亿元多增额是2017年全年的来在党中央国务院正确领导下人民银行采取了一2018111623倍金融对实体经济的支持系列政策措施通过信贷债券股权三支箭有力力度总体上进一步加大特别是支持实体经济金融机构要深入领会政策意图用好民营和小微企业融资状况有所改用足这些正向激励措施进一步加大对民营和小微企业善前10个月普惠口径小微企的金融支持并保持其商业可持续性业贷款增量和增速同比双双提高资料来源中国人民银行德邦研究所进入2023年驱动信用扩张的因素或出现从政策主导的泛财政因素向经济内生动能增长的切换核心点或是制造业和房地产行业融资就在2022年度金融统计数据发布当日人民银行和银保监会召开主要银行信贷工作座谈会回511请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题顾2018年以来的座谈会历史发现每年的8月和11月是惯常的时点但是在1月份召开还是2018年以来的首次并且如果将2023年1月份看做2022年的尾部那么2022年自然年度召开4次连同2023年1月份短时间内将共计召开5次2023年1月份信贷形势座谈会实际就制造业和房地产融资两方面做出工作布置和2022年11月份相比房地产方面的内容占到篇幅的近半凸显房地产融资的紧迫性从制造业来看1月份座谈会要求继续在政策性开发性金融工具配套融资设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策等三方面发力并且信贷投放节奏要适度靠前发力2022年铺排的各种专项再贷款继续处于常态化投放阶段2023年货币政策结构性工具或在制造业和服务业等企业中长期贷款投放方面继续发力贷款保持总量增长态势的概率较高从房地产来看除了保交楼专项借款保交楼贷款支持计划和第二支箭等政策工具内容之外1月份座谈会上着重提及优质房企资产负债表改善计划后续将开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间无论是政策内容政策落地方式还是政策目标均有较为明确的规定房地产企业融资性现金流的改善依赖企业融资三支箭的刺激作用但是房地产企业经营性现金流的改善就有赖于房地产销售端的改善这直接指向居民部门中长期贷款是否能够恢复增长态势图5内生融资需求同比增速降至2021年二季度以来低点6000亿元400020000-2000-4000-60002016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06居民部门中长期贷款同比少增幅度居民部门短期贷款同比少增幅度资料来源Wind德邦研究所我们预计随着2022年泛财政因素对信用扩张的支撑作用式微2023年疫情影响消退之后消费等内生增长动能房地产销售的修复状态以及各类专项再贷款带动制造业融资增长或是影响信用扩张最主要的变量在保交楼等各项融资政策之外房地产企业经营性现金流是否会随着销售修复而好转是宽信用至关重要的因素611请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题22023年一季度社融或难有开门红我们曾经在2023年度展望之FICC篇流动性或三重收敛股票优于债券优于商品中对2023年社会融资规模增长做出判断当时我们预计2023年全年新增社会融资规模3590万亿元左右截至2023年底社会融资规模存量同比增速或降至1030这一自上而下的判断基于两个假设12022年GDP增速达到402023年GDP增速为50122023年新增社会融资规模占GDP增量的比例保持在30左右但是随着报告之后时间推移更多经济增长的线索浮出水面对2023年宏观流动性的判断也应随之调整表22023年社会融资规模增长预测更新一季度二季度三季度四季度新增社会融资规模110万亿860万亿817万亿60万亿社融存量同比增速90788291998012022年GDP增长2502023年GDP增长50假设22023年新增社会融资规模占GDP比例为2860资料来源中国人民银行德邦研究所测算2023年一季度社会融资规模或难有开门红2022年新增社会融资规模为32万亿根据我们在专题报告疫情的两个超预期如何影响短期经济中的估计如果2022年全年GDP增长250那么2022年新增社融占GDP的比例将保持在2850和2021年新增社融占GDP比例2861以及疫情之前2019年2873的比值基本持平除却2020年由于疫情突发导致新增社融占GDP比例跳升至3830之外其余年份新增社融和GDP的比例较为稳定我们认为2023年或维持与2019年2021年-2022基本持平的水平假设2023年GDP同比增长50那么对应新增社融规模或为337万亿对应2023年末社会融资规模存量增速为980和2022年底960的水平相比继续属于窄幅波动的局面从季度新增规模来看根据社融增长的季节性规律预计2023年一季度社会融资规模新增110万亿和2021年相比同比少增近9千亿规模对应社融存量同比增速或进一步降至907社融增长或难言开门红1假设依据可参考此前报告全年GDP能守住4吗GDP若要5谁来加杠杆711请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题32023年一季度是否降息必要性VS充分性2022年下半年金融统计数据显示经济融资需求继续疲弱7月份之后社会融资规模的增长呈现一个月好一个月差的间断性向好不具备趋势性走弱也不具备趋势性其背后是由于人民银行推出的各专项再贷款以及政策性银行贷款等政策效应的支撑2022年11月底降准之后市场重新对2023年1月份继续降息抱有较高的期待其诉求依然是面对偏弱的贷款需求和居民部门多存少贷脆弱的资产负债表贷款利率显得依旧偏高还应通过调降政策利率驱动实际贷款利率下行以继续减轻存量贷款付息成本刺激新增贷款需求图61年期LPR报价预期下降不足最小步长图7货币市场利率继续预期资金最宽松的时候已经过去420350080060400300040250380020200360000150-020340100-040320050-0602020-01-022022-01-02000-080LPR1Y季付利率互换定盘曲线均值1Y2018-06-272020-06-272022-06-27贷款市场报价利率LPR1年FDR007利率互换3M-1M右轴FDR007资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从利率互换市场隐含降息预期看市场尚未形成降息的一致性预期2021年1月份人民银行降息10bp带动贷款利率同步调降在2022年12月份政策层就2023年货币政策总量要够和明年货币政策力度不能小于今年等多维度表态之后市场对2023年1月份乃至一季度降息的期待开始升温但是从利率衍生品市场对降息的期待来看2022年11月人民银行降准至今对降息的预期却呈现分化1从1年期LPR报价挂钩1年期IRS价格走势来看截至2023年1月10日2022年11月15日至今IRS报价累计下降275bp不足LPR报价调降的最小步长2从短期FDR007挂钩1年期IRS价差来看截至2023年1月10日2022年11月15日至今IRS价差累计回升478bp反映出资金利率预期继续趋向收紧从利率衍生品市场的信息分化来看市场更倾向于认为实际贷款利率应独立于政策利率下降2022年全年来看1年期LPR报价累计下降15bp5年期以上LPR报价累计下降35bp而1年期MLF操作利率则仅调降20bp5年期以上LPR报价受降息直接影响调降幅度为20bp独立于政策利率调降的幅度则是15bp2022年LPR报价和MLF政策利率之间的变动关系松散说明货币政策的宽松方向愈加针对信用层面有针对性的降低实际贷款利率但是我们认为在2022年全年金融统计数据发布之后至少在2023年1月份调降MLF811请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题利率和LPR报价的必要性在下降1在2022年8月份LPR报价下调之后尽管贷款和社会融资规模增长有较大的波动性但是总体上看2022年全年本币贷款同比多增136万亿社融同比多增6689亿元显示2021年7月降准以来的宽松政策正在累积为贷款的总量稳健增长和结构正在趋于好转这一趋势可能会受到1月份春节错位因素的短暂扰动可在摆脱疫情扰动后经济复苏趋势确定性愈高的基本面环境下贷款或延续总量稳健增长态势宽松政策加码的诉求不高22023年元旦之后2022年5年期以上LPR报价累积下调的幅度陆续转化为存量贷款重定价2023年一季度实际上还受惠于2022年宽松政策的降成本效应并且商业银行的净息差或因此而承受一定下行压力实际贷款利率调降的必要性或还需要观测宽松政策的余波效应911请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题4风险提示12023年CPI同比增速的上行风险还未消散尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散导致PPI的累积涨价压力向中下游传导带动通货膨胀压力上行22023年中美货币政策周期背离是否会收敛2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了降息牵制了货币政策宽松空间2023年中美货币政策周期背离时段若延长或继续增加货币政策约束条件32023年经济周期复苏的进程受到新冠感染还存在反复的影响如果反复感染继续阻碍人员流动经济复苏进程存在间断的风险1011请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50特邀青年研究员人民大学重阳金融研究院客座研究员中央财经等多所大学校外研究生导师王洋德邦证券研究所高级宏观经济研究员复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益衍生品等领域2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论宏观流动性等方面的研究秉承从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1111请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明