2023年1月12日公司发布公告，预计2022Q4实现营收43.5-51.5亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41亿元，同比+105%~143%；实现扣非归母净利润5.28-6.28亿元，同比+120%~162%，对应中值净利率12.5%，超出市场预期。公司中值净利率环比提升0.84pct，主要系因公司客户结构优化，新能源项目持续贡献业绩增量。公司是国内优质、稀缺的Tier0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展，未来业绩有望增长强劲。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.64/2.31/3.22元，按2023年40xPE，维持92元目标价和“买入”评级。
　　▍公司发布业绩预告，4Q22业绩显著超预期。2023年1月12日公司发布2022年度业绩预增报告，预计2022年实现营收154.5-162.5亿元，同比+34.8%~41.8%；归母净利润17.5-18.5亿元，同比+72.0%~+81.9%；扣非归母净利润17.0-18.0亿元，同比+75.4%~+85.7%。其中预计第四季度单季实现营收43.5-51.5亿元，同比+19.4%~41.4%；实现归母净利润5.41-6.41亿元，同比+105.1%~143.0%；实现扣非归母净利润5.28-6.28亿元，同比+120.3%~162.0%。公司4Q22营收、业绩继续保持高速增长，实现中值净利率12.5%，环比+0.84pct。一方面受益于前瞻布局产能，轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期并贡献业绩，带动客户&产品结构改善；另一方面受益于Tier0.5平台持续建设，与客户的战略合作关系不断深化，单车配套金额持续提升。
　　▍产能扩张提速，新设拓普墨西哥开拓北美市场。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21年产能利用率分别为92.75%/102.24%，亟需突破产能瓶颈。2022年12月12日，公司发布公告，拟定增募资不超过40亿元，用于“重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目”等8个项目建设，合计投资额为78.3亿元，且预计将分别于2024年6月-2025年6月逐步竣工投产，届时公司将新增年产610万套轻量化底盘系统、310万套内饰功能件、130万热管理系统，共计1050万套汽车零部件产品，有效保障订单承接能力。此前2022年9月29日公司宣布拟不超过2亿美元新设全资子公司“拓普集团墨西哥有限公司”并投资建厂。除降低关税及运费成本，提升供应链的安全性外，公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展竞争优势。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，为客户提供更多增量价值；公司迅速开发空气悬架系统项目，我们测算单车配套5000-10000元，可以有效降低车辆的能量损耗，提升驾乘舒适性。2022年12月6日，公司公告空气悬架系统新增7个正式定点项目，公司预计于3Q23陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，我们测算单车价值量接近3000元。2022年11月16日，公司与理想汽车签署战略合作框架协议，考虑此前已在底盘系统、热管理、内外饰等产品有合作历史，我们认为此次合作说明公司Tier0.5平台建设顺利，客户认可度持续提升。除汽车业务外，公司积极布局机器人产业，核心产品为运动执行器，包括电机、电控及减速机构等部件，用以辅助人形机器人模拟人类行动，样品获得客户认可，发展潜力巨大
　　▍风险因素：特斯拉销量不及预期；国内造车新势力客户产品拓展不及预期；公司热管理等新业务上量不及预期；全球新能源汽车产能扩张不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来业绩有望增长强劲。考虑到公司新能源业务收入快速增长，产能瓶颈持续突破，维持公司2022/23/24年EPS预测为1.64/2.31/3.22元；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，以及我们对其未来3年业绩CAGR 52%的预测，基于审慎性原则，给予公司2023年40xPE，维持92元目标价，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩超出市场预期盈利能力不断提升拓普集团601689SH2022年年报业绩预告点评2023113中信证券研究部核心观点2023年1月12日公司发布公告预计2022Q4实现营收435-515亿元同比194414实现归母净利润541-641亿元同比105143实现扣非归母净利润528-628亿元同比120162对应中值净利率125超出市场预期公司中值净利率环比提升084pct主要系因公司客户结构优化新能源项目持续贡献业绩增量公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商减震降噪轻量化底盘等领域积累深厚汽车电李景涛汽车及零部件行业子热管理一体铸造和空气悬架等新业务快速拓展未来业绩有望增长强联席首席分析师劲我们维持公司20222324年EPS预测为164231322元按2023年S101052012000340xPE维持92元目标价和买入评级公司发布业绩预告4Q22业绩显著超预期2023年1月12日公司发布2022年度业绩预增报告预计2022年实现营收1545-1625亿元同比348418归母净利润175-185亿元同比720819扣非归母净利润170-180亿元同比754857其中预计第四季度单季实现营收435-515亿元同比194414实现归母净利润541-641亿元同比10511430实现扣非归母净利润528-628亿元同比尹欣驰公司营收业绩继续保持高速增长实现中值净利率汽车及零部件行业120316204Q22环比一方面受益于前瞻布局产能轻量化底盘及汽车电子产首席分析师125084pctS1010519040002品线逐步进入收获期并贡献业绩带动客户产品结构改善另一方面受益于Tier05平台持续建设与客户的战略合作关系不断深化单车配套金额持续提升产能扩张提速新设拓普墨西哥开拓北美市场当前公司产能利用率较高轻量化底盘系统模块202021年产能利用率分别为927510224亟需突破产能瓶颈2022年12月12日公司发布公告拟定增募资不超过40亿元用于重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目等8个李子俊项目建设合计投资额为783亿元且预计将分别于2024年6月-2025年6汽车及零部件分析月逐步竣工投产届时公司将新增年产610万套轻量化底盘系统310万套内师饰功能件130万热管理系统共计1050万套汽车零部件产品有效保障订单S1010521080002承接能力此前2022年9月29日公司宣布拟不超过2亿美元新设全资子公司拓普集团墨西哥有限公司并投资建厂除降低关税及运费成本提升供应链的安全性外公司也可以抓住北美地区电动化转型的机遇扩大市场及订单数量为公司国际化战略及业绩增长做出贡献平台型零部件公司典范产品品类不断拓展公司作为平台型零部件公司在原有汽车内饰隔音及减震产品基础上持续前瞻布局轻量化电动化和智能化赛王诗宸道不断拓展竞争优势在智能化领域公司已具备为客户提供IBSEPS一体汽车及零部件分析化解决方案的能力为客户提供更多增量价值公司迅速开发空气悬架系统项师目我们测算单车配套5000-10000元可以有效降低车辆的能量损耗提升驾S1010522030006乘舒适性2022年12月6日公司公告空气悬架系统新增7个正式定点项目公司预计于3Q23陆续批量公司成功研发集成式热泵总成电子膨胀阀和电子水阀等产品热管理总成开始深度配套新能源核心客户我们测算单车价值量接近3000元2022年11月16日公司与理想汽车签署战略合作框架协议考虑此前已在底盘系统热管理内外饰等产品有合作历史我们认为此次合作说明公司Tier05平台建设顺利客户认可度持续提升除汽车业务外公司积极布局机器人产业核心产品为运动执行器包括电机电控及减速机构等部件武平乐用以辅助人形机器人模拟人类行动样品获得客户认可发展潜力巨大汽车及零部件分析师S1010522080002证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明拓普集团年年报业绩预告点评601689SH20222023113风险因素特斯拉销量不及预期国内造车新势力客户产品拓展不及预期公司热管理等新业务上量不及预期全球新能源汽车产能扩张不及预期盈利预测估值与评级公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商减震降噪轻量化底盘等领域积累深厚汽车电子热管理一体铸造和空气悬架等新业务突破显著未来业绩有望增长强劲考虑到公司新能源业务收入快速增长产能瓶颈持续突破维持公司20222324年EPS预测为164231简志鑫322元考虑到公司智能电动产品在手订单充沛下游客户优质以及我们对汽车及零部件分析其未来3年业绩CAGR52的预测基于审慎性原则给予公司2023年40xPE师维持92元目标价维持买入评级S1010522090004项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元6511091146269160354221034072707691营业收入增长率YoY2176403129净利润百万元62820101725180682254159355061净利润增长率YoY3862784140每股收益EPS基本元057092164231322董军韬毛利率2320222325汽车及零部件分析净资产收益率ROE807961149318122115师每股净资产元707961109812731523PE1177729409290208S1010522090003PB9570615344PS11465463527EVEBITDA617432267205157资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年1月12日收盘价拓普集团601689SH评级买入维持当前价6710元目标价9200元总股本1102百万股流通股本1102百万股总市值739亿元近三月日均成交额673百万元52周最高最低价9192459元近1月绝对涨幅707近6月绝对涨幅-942近12月绝对涨幅2425请务必阅读正文之后的免责条款和声明2拓普集团年年报业绩预告点评601689SH20222023113利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入651111463160352103427077货币资金7871271205932435698营业成本50349184124661609920335存货15032297315240755147毛利率22691988222623462490应收账款17833168445458587541税金及附加5870128168217其他流动资产12862053224424542708销售费用124157224316433流动资产53608790119091563021093销售费用率190137140150160固定资产42485832589257605787管理费用233295449610812长期股权投资150129129129129管理费用率358258280290300无形资产679855855855855财务费用4436482244其他长期资产16793076337634763426财务费用率068031030010-016非流动资产67569893102531022110198研发费用35485502497215996757127261资产总计1211518683221622585131291研发费用率545438450460470短期借款400121560400投资收益4335404040应付账款18983226456158727333EBITDA12231748283036754815其他流动负债17322926416352206432营业利润7061145203628664033流动负债4031736793281109113765营业利润率1084999127013631489长期借款0310310310310营业外收入68101010其他长期负债266386386386386营业外支出26000非流动性负债266696696696696利润总额7101146204628764043负债合计42978062100241178714460所得税80128235331485股本10551102110211021102所得税率11261121115011501200资本公积34095341534153415341少数股东损益21447归属于母公司所778710589121021402416784归属于母公司股有者权益合计6281017180725423551东的净利润少数股东权益3132364047净利率股东权益合计965887112712081311781810620121381406416831负债股东权益总1211518683221622585131291计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润6301018181125463558增长率折旧和摊销510590740782823营业收入21507605398931172873营运资金的变化-7-574200-237-435营业利润32846211778840784070其他经营现金流-9153494915净利润37706193776240673970经营现金流合计11241187280031393961利润率资本支出-1406-3521-1100-750-800毛利率22691988222623462490投资收益4335404040EBITDAMargin18781525176517471778其他投资现金流775-251000净利率965887112712081311投资现金流合计-587-3736-1060-710-760回报率权益变化01978000净资产收益率807961149318122115负债变化-3451123-611-6040总资产收益率5195448159831135股利支出-200-181-293-620-791其他其他融资现金流-20-97-48-2244资产负债率35474315452345604621融资现金流合计-5652824-952-1246-747现金及现金等价所得税率11261121115011501200-2927478811832455股利支付率物净增加额28893012343131113185资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5