投资要点
　　公告要点：公司发布业绩预增公告，2022年预计实现营业收入154.5~162.5亿元，同比+34.8%~+41.8%，实现归母净利润17.5~18.5亿元，同比+72.0%~+81.9%。实现扣非归母净利润为17.0~18.0亿元，同比+75.4%～85.7%。其中，2022年Q4实现营业收入43.5~51.5亿元，同比+19.4%~41.4%，环比+0.9%~19.4%，实现归母净利润5.4~6.4亿元，同比+105.1%~143.0%，环比+8.1%~28.0%，实现扣非归母净利润5.3~6.3亿元，同比+120.3%~162.0%，环比+8.0%~28.4%。2022年Q4预计实现归母净利润率及扣非归母净利润率分别为12.4%/12.2%，环比+0.8/+0.9pct。
　　高毛利新能源客户占比持续提升，大宗原材料价格回落+规模效应显现推动利润率增长。1）2022年Q4，公司核心T客户上海工厂交付22.8万辆，环比+21%，全球产量43.97万辆，环比+20%，其它新能源客户赛力斯/理想/比亚迪/蔚来合并实现批量80.0万辆，环比+28.2%，传统车企客户吉利汽车/上汽通用合计实现批量76.0万辆，环比+5.1%，新能源客户占比持续提升；2）大宗原材料价格持续下降，推动毛利率增长。根据沪铝指数测算，2022年Q3铝价下降约4%，公司成本传导约一个季度时间，推动Q4毛利率提升；3）新能源客户放量，推动公司营收增长，产能利用率持续提升，规模效应显现，多重因素共同推动公司利润率环比持续增长。
　　 Tier0.5模式逐步受到造车新势力供应链认可，产能实现全国布局。在特斯拉/比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中，轻量化底盘、热管理、内饰功能件相关的需求大幅增加。造车新势力的产能快速爬坡过程中对于拓普的依赖程度也不断增长，单车价值量持续提升。公司生产基地实现全国配套布局，包括重庆工厂（赛力斯、理想汽车等）、宁波前湾（T客户、吉利汽车等）、安徽寿县（蔚来汽车、比亚迪等）、湖州长兴（理想汽车等），进一步的提升产品的市场份额，加深下游客户的深度绑定。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响，我们将公司2022年营收预测从163.72亿元下调为160.28亿元，维持2023-2024年营业预测234.41/340.17亿元，同比分别+40%/+46%/+45%，同时新能源客户占比提升推动利润率增长，将2022-2024年归母净利润预测从17.64/22.97/34.08亿元调整为17.64/23.85/36.09亿元，同比分别为+73%/+35%/+51%，对应PE分别为42/31/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制不及预期；需求不及预期；格局竞争加剧超出预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告汽车零部件拓普集团601689年业绩预增公告点评高毛利客户占比20222023年01月13日持续提升业绩同比高增长证券分析师黄细里买入维持执业证书S0600520010001021-60199793huangxldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E研究助理谭行悦营业总收入百万元11463160282344134017执业证书S0600121070041同比76404645tanxydwzqcomcn归属母公司净利润百万元1017176423853609股价走势同比62733551拓普集团沪深300每股收益-最新股本摊薄元股09216021632773PE现价最新股本摊薄7269419231012049625140关键词TableTag产能扩张29187TableSummary-4投资要点-15-262022113202251420229122023111公告要点公司发布业绩预增公告2022年预计实现营业收入15451625亿元同比348418实现归母净利润175185亿元同比720819实现扣非归母净利润为170180亿元同比市场数据其中年实现营业收入亿元同比7548572022Q4435515收盘价元6710194414环比09194实现归母净利润5464亿元同比10511430环比81280实现扣非归母净利润5363亿一年最低最高价43519300元同比12031620环比802842022年Q4预计实现归市净率倍643母净利润率及扣非归母净利润率分别为124122环比0809pct流通A股市值百7394732高毛利新能源客户占比持续提升大宗原材料价格回落规模效应显现万元总市值百万元推动利润率增长12022年Q4公司核心T客户上海工厂交付2287394732万辆环比21全球产量4397万辆环比20其它新能源客户赛力斯理想比亚迪蔚来合并实现批量800万辆环比282传统车基础数据企客户吉利汽车上汽通用合计实现批量760万辆环比51新能源每股净资产元客户占比持续提升2大宗原材料价格持续下降推动毛利率增长根LF1043据沪铝指数测算2022年Q3铝价下降约4公司成本传导约一个季资产负债率LF5332度时间推动Q4毛利率提升3新能源客户放量推动公司营收增长总股本百万股110205产能利用率持续提升规模效应显现多重因素共同推动公司利润率环流通A股百万股110205比持续增长相关研究Tier05模式逐步受到造车新势力供应链认可产能实现全国布局在特斯拉比亚迪等为代表的新能源车企崛起过程中轻量化底盘热管拓普集团601689事件点评理内饰功能件相关的需求大幅增加造车新势力的产能快速爬坡过程定增募资用于产能扩张完成核中对于拓普的依赖程度也不断增长单车价值量持续提升公司生产基地实现全国配套布局包括重庆工厂赛力斯理想汽车等宁波前湾心客户就近布局T客户吉利汽车等安徽寿县蔚来汽车比亚迪等湖州长兴2022-12-13理想汽车等进一步的提升产品的市场份额加深下游客户的深度拓普集团601689事件点评绑定与理想战略合作Tier05战略进盈利预测与投资评级考虑到公司及核心客户生产节奏受到疫情影响一步落地我们将公司2022年营收预测从16372亿元下调为16028亿元维持2022-11-172023-2024年营业预测2344134017亿元同比分别404645同时新能源客户占比提升推动利润率增长将2022-2024年归母净利润预测从176422973408亿元调整为176423853609亿元同比分别为733551对应PE分别为423120倍维持买入评级风险提示疫情控制不及预期需求不及预期格局竞争加剧超出预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告拓普集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产8790125401931828558营业总收入11463160282344134017货币资金及交易性金融资产1593184636656011营业成本含金融类9184123341834726402经营性应收款项458970881039515102税金及附加7095129170存货2297327348917034销售费用157230328476合同资产0000管理费用295426586884其他流动资产311333366412研发费用50280911721667非流动资产9893113661244513599财务费用3670171224长期股权投资129139149159加其他收益3668105153固定资产及使用权资产5890650866826872投资净收益35325275在建工程1991279136414541公允价值变动0000无形资产8559159801040减值损失-145-84-75-95商誉209189174164资产处置收益0324734长期待摊费用95959595营业利润1145211328374361其他非流动资产723729724728营业外净收支2-215-1资产总计18683239063176342157利润总额1146211128514360流动负债736797081401519575减所得税128338456741短期借款及一年内到期的非流动负债1234123412341234净利润1018177323953619经营性应付款项555974341105915913减少数股东损益191010合同负债23375579归属母公司净利润1017176423853609其他流动负债551100316682349非流动负债696177128914071每股收益-最新股本摊薄元092160216327长期借款31081013601960应付债券050010001500EBIT1189213428784418租赁负债41101171251EBITDA1792242637255364其他非流动负债345360360360负债合计8062114791690623646毛利率1988230521732239归属母公司股东权益10589123871480718450归母净利率887110110171061少数股东权益32405060所有者权益合计10620124271485718511收入增长率7605398246254512负债和股东权益18683239063176342157归母净利润增长率6193734235195131现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流118793626663387每股净资产元961109912851568投资活动现金流-3736-1993-2163-2393最新发行在外股份百万股1102110211021102筹资活动现金流2824999954939ROIC1034131414351743现金净增加额261-4714691945ROE-摊薄961142416111956折旧和摊销603292847947资产负债率4315480253225609资本开支-3469-1690-1824-2017PE现价最新股本摊薄7269419231012049营运资本变动-574-1669-1358-2065PB现价698611522428数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn